 |
Rкз = ШТРАФЫ : КЗ х (1 – Снп)
|
|
|
|
Rкз = ШТРАФЫ: КЗ х (1 – Снп)
где rкз – стоимость кредиторской задолженности, %;
КЗ – величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, ден. ед.
Так как согласно ст. 265 НК в состав внереализационных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и (или) иных санкций за нарушение договорных обязательств, то стоимость кредиторской задолженности также приводится к посленалоговой базе.
5. Определение стоимости источника «собственный капитала»
С позиции определения стоимости выделяют следующие источники собственных средств предприятия:
-привилегированные акции
- обыкновенные акции
-добавочный капитал
- нераспределенная прибыль
Так как размер дивиденда по привилегированным акциям заранее определен, то стоимость привилегированных акций может быть рассчитана по формуле:
rПА = (D: PПА) х 100%
где rПА – стоимость источника «привилегированные акции, %;
D – величина фиксированных дивидендных выплат в каждом периоде, ден. ед.;
PПА – текущая рыночная цена акции, ден. ед.
Так как дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами по обыкновенным акциям, то уровень риска по этим акциям меньше, следовательно, и меньше норма доходности (стоимость капитала).
Если предприятие планирует выпустить новые привилегированные акции, то стоимость источника может быть рассчитана по формуле:
r А = D : PПА: (1- f )× 100%
где f – уровень дополнительных расходов на размещение акций в долях единицы (по-другому, флотационная стоимость).
При эмиссии акций предприятие несет дополнительные расходы, связанные с мониторингом фондового рынка, оплатой услуг финансовых посредников, печатанием бланков ценных бумаг и т. п.
|
|
|
Обыкновенные акции являются более рискованным финансовым инструментом, так как они имеют более низкий приоритет в выплате дивидендов. Кроме того, выплата и размер дивидендов по обыкновенным акциям, в отличие от привилегированных, не является юридической обязанностью компании и зависит от эффективности текущей деятельности, а также решения собрания акционеров. В связи с этим достоверное определение стоимости данного источника представляется наиболее сложным.
Существует несколько моделей для такого расчета: 1. Модель Гордона.
2. Модель оценки долгосрочных (капитальных) активов CAPM. 3. Модели на основе финансовых коэффициентов.
4. Кумулятивная модель.
В основе модели Гордона лежит метод определения стоимости акций путем дисконтирования потока дивидендов. В данной модели выделяют три варианта динамики прогнозных значений дивидендов:
- дивиденды не меняются (модель нулевого роста);
- дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста (модель постоянного роста);
- дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста (модель переменного роста).
Если в течение анализируемого периода выплачиваются одинаковые дивиденды, темп прироста дивидендов равен нулю, и данная модель называется моделью нулевого роста. В этом случае стоимость использования в качестве источника финансирования обыкновенных акций определяется следующим образом:
Rоа = D: P0А х 100%
где rоа – стоимость источника «обыкновенные акции», %;
P0А – рыночная цена обыкновенной акции, ден. ед.;
D – величина выплаченного дивиденда, ден. ед.
Применение модели нулевого роста на практике несколько ограничено,
так как для этого дивиденды и прибыль компании должны быть стабильными, что нереально в настоящее время для российских эмитентов.
|
|
|
Во втором варианте, в модели постоянного роста предполагается, что выплачиваемые дивиденды увеличиваются от периода к периоду в одной пропорции. Формула для нахождения стоимости источника «обыкновенные акции» в данном случае выглядит следующим образом:
|
Rоа = (D0 х (1 + g): P0А) + g) х 100%
где P0 – рыночная цена обыкновенной акции, ден. ед.;
D0 – величина выплаченного дивиденда в отчетном периоде, ден. ед.; D1 – планируемый (ожидаемый) дивиденд, ден. ед.;
g – прогнозируемый темп прироста дивидендов, доли ед.
Модель постоянного роста дивидендов используется стабильными, успешно развивающимися компаниями, находящимися на стадии зрелости.
Модель переменного роста дивидендов является наиболее сложной и ее применение на практике ограничено. Как следует из названия модели, предприятие планирует в различные периоды своей деятельности разные темпы роста дивидендов.
Модель CAPM (автор У. Шарп) базируется на подходе, учитывающем оценку риска. В соответствии с концепцией соотношения риска и доходности большинство инвесторов на рынке действуют рационально, являются противниками риска, то есть за больший риск требуют и большую доходность.
Согласно этой модели, стоимость источника «обыкновенные акции» рассчитывается следующим образом:
Rоа = Доходность вложения в безрисковые акции + (среднерыночная доходность финансового рынка в целом по ценным бумагам аналогичного вида, % - доходность вложения в безрисковые активы, %) х
коэффициент систематического риска актива, определяется для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка.
где rm – среднерыночная доходность финансового рынка в целом по ценным бумагам аналогичного вида, %;
rf – доходность вложения в безрисковые активы, %;
b – коэффициент систематического риска актива, определяется для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка.
|
|
|
Последняя модель может применяться лишь для листинговых компаний. В качестве доходности в безрисковые активы, как правило, рассматривают вложения в государственные ценные бумаги (в нашей стране это ОФЗ – облигации федерального займа).
Коэффициенты b рассчитываются аналитиками фондового рынка. В частности, для российских компаний информацию об этом индикаторе можно найти на сайте компании РБК (Росбизнесконсалтинг). Если b больше единицы, то это означает, что риск вложений в акции (активы) данного предприятия выше среднерыночного. Если b меньше единицы, то риск вложений в активы предприятия меньше среднерыночного, и если b равно единице, то риски, связанные с предприятием примерно равны средним по отрасли.
Премия за риск (rm-rf) определяется как разность между доходностью финансового рынка в целом и доходностью вложений в безрисковые активы.
Модели на основе финансовых коэффициентов относятся к наиболее простым, поэтому они достаточно популярны на практике. Здесь оценка осуществляется на основе того или иного коэффициента (мультипликатора).
Например, одним из таких коэффициентов является показатель, обратный ценности акции, согласно ему стоимость источника «обыкновенные акции» будет иметь вид:
СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКА ОБЫКНОВЕННОЙ АКЦИИ = (чистая прибыль на обыкновенную акцию: рыночная цена обыкновенной акции) х100%
Приведенная формула основана на методе экстраполяции, то есть инвестор определяет стоимость источника исходя из прошлых оценок.
Также, стоимость обыкновенной акции может быть рассчитана на основе коэффициента рентабельности акции, а именно, исходя из ставки дивиденда и номинальной цены определенного вида или типа акции:
СТОИМОСТЬ ОБЫКНОВЕННОЙ АКЦИИ = (ВЕЛИЧИНА ВЫПЛАЧЕННОГО ДИВИДЕНДА: ГЛМИНАЛЬНУЮ ЦЕНУ) х 100%
Модели на основе финансовых коэффициентов не могут иметьтточную оценку стоимости капитала, но они могут использоваться компаниями, акции которых не обращаются на открытом рынке, либо впервые выходят на рынок.
|
|
|
Для непубличных компаний, в которых применение предыдущих моделей не представляется возможным, применяется кумулятивная модель или метод кумулятивного построения. Согласно этому методу стоимость акций определяется как сумма безрисковой доходности и премии за риск:
rоа = rf+p, где p – премия за риск
rf – доходность вложения в безрисковые активы, %;
В данной модели премия за риск определяется на основе отнесения компании к одной из категорий риска (всего отечественными аналитиками разработаны пять таких категорий). Индикаторами отнесения предприятия к той или иной категории являются показатели, характеризующие рыночный, инвестиционный, финансовый и операционный риски.
Еще одним элементом собственного капитала является добавочный капитал. Российская практика показывает, что очень часто этот капитал в несколько раз превышает уставный. Формально по нему нет дивидендных выплат, но фактически, если предприятие создавалось бы в текущий момент, то акционерам пришлось бы вложить сумму, равную уставному и добавочному капиталу по действующему балансу. Поэтому для оценки добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данное предприятие. В данном случае можно использовать и некоторые модели для определения обыкновенных акций, например, модель кумулятивного построения, используя некие средние значения в диапазоне допустимых для рисковой премии.
При определении стоимости нераспределенной прибыли следует применить концепцию альтернативных затрат, суть которой в данном случае будет следующей:
- собственники, отказываясь от части дивидендов и направляя их на развитие предприятия, рассчитывают получить в будущем некоторое вознаграждение;
- размер этого ожидаемого вознаграждения должен обеспечить норму прибыли, не меньшую, чем по обыкновенным акциям;
- если норма прибыли будет меньше, то, с позиции эффективности, собственникам следует изъять дивиденды в полном объеме и разместить полученные ресурсы в активы, обеспечивающие более высокую доходность.
Таким образом, стоимость источника «нераспределенная прибыль» приблизительно равна стоимости источника «обыкновенные акции», либо в некоторых случаях может быть ниже, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.
|
|
|
