 |
Особенности анализа финансового риска, связанного с акциями
|
|
|
|
Обыкновенные акции с одной стороны легче анализировать, чем ценные бумаги с фиксированным доходом, но ценные бумаги с фиксированным доходом почти всегда имеют ограниченный срок обращения и верхний предел размеров выплат инвесторам. Обыкновенные акции не имеют ни того, ни другого. Отсюда вытекают особенности анализа рисков, связанных с акциями.
Особенности:
1. Особенности корпоративного владения.
2. Особенности управления (в корпорации – финансовый директор, финансовый менеджер).
3. Выплаты по акциям в виде дивидендов.
4. Котировка акции на бирже.
Оценка доходности
Теория равновесия, модель формирования цен на рынке и арбитражная теория ценообразования предполагают, что, по мнению хорошо информированного инвестора, ценные бумаги с разными характеристиками имеют разную ожидаемую доходность.
Основным вопросом этих теорий является будущее или априорная ожидаемая доходность, однако наблюдать можно лишь прошлую или апостериорную доходность (реальную).
Чтобы восполнить этот пробел, применяют среднюю доходность акций за прошедшие периоды для оценки ее ожидаемой доходности, т.е. обращаются к прошлым значениям доходности и смотрят, как можно использовать для получения значимых предсказаний о будущей доходности.
Существуют различные варианты, но главный из них – прогноз коэффициента-бета фирмы, акции которой анализируются. Коэффициент-бета акции, как и другой ценной бумаги, показывает ее чувствительность к колебаниям рынка в будущем.
«Историческая бета» ценной бумаги оценивается путем сопоставления прошлых данных о соотношении доходности рассматриваемой бумаги и доходности рынка (через простую линейную регрессию или метод наименьших квадратов).
|
|
|
Следует заметить, что истинное значение коэффициента-бета ценной бумаги невозможно установить, можно лишь оценить это значение.
Оценка коэффициента-бета на основе исторических данных иногда корректируется с целью учета тенденций коэффициента-бета.
Процедура корректировки коэффициента-бета приближает его к среднему значению, равному 1.
Прогнозы бета-коэффициента могут быть улучшены, если принимать в расчет такие факторы как:
- отрасль или отрасли, в которых работает корпорация;
- финансовое положение корпорации, рыночная стоимость или ее акционерный капитал.
Фирмы, имеющие высокие показатели отношений балансовой стоимости и рыночной стоимости и доходов к цене, либо фирмы сравнительно небольшого размера исторически имеют более высокий уровень доходности по акциям.
Оценка акций проводится при помощи разнообразных методов, среди которых выделяют:
Метод капитализации дохода
Применяется с учетом ставки дисконтирования.
Данный метод предполагает, что истинная или внутренняя присущая стоимость другого любого капитала основана на финансовом потоке, который инвестор ожидает получить в будущем в результате обладания этим капиталом.
Метод дисконтирования дивидендов
Модели, основанные на оценке нормального и реального соотношения цена-доход для той или иной акции.
Темп роста доходов и уровня дивидендов фирмы зависит от удержанной доли доходов и средней доходности капитала по новым инвестициям.
Модель Грэхема-Ри
Модель предполагает формальную проверку текущего финансового состояния фирмы и сопоставление некоторых показателей из финансовых отчетов с текущим курсом акций фирмы и доходностью по облигациям рейтинга ААА.
Процедура предполагает простые ответы типа «да» или «нет» на 10 вопросов. При этом первые 5 вопросов имеют отношение к премии, а остальные 5 – к риску.
|
|
|
Идея в том, чтобы выявить акции, имеющие наибольшее соотношение «премия - риск».
Вопросы:
Раздел А – Премия
1. Верно ли что соотношение «цена – доход» меньше чем половина обратного значения доходности облигации с рейтингом ААА?
Пример:
Если доходность облигации с рейтингом ААА равна 12%, то обратное значение равно 1/0,12, т.е. 8,3(3) (половина 4 1/6).
Таким образом, для положительного ответа нужно, чтобы соотношение «цена – доход» было бы меньше 4 1/6.
2. Верно ли что соотношение «цена – доход» меньше 40% от наибольшего среднего соотношения «цена – доход» за последние 5 лет?
3. Верно ли, что дивидендная доходность по акции равна не менее 2/3 доходности по облигациям рейтинга ААА?
4. Верно ли, что цена акции ниже 2/3 реальной балансовой стоимости в расчете на акцию?
Здесь реальна балансовая стоимость в расчете на акцию – это разность суммарных активов и общего долга, деленная на общее количество акций в обращении.
5. Верно ли, что цена акции ниже, чем 2/3 от чистой стоимости текущих активов в расчете на акцию?
Раздел Б – Риски
6. Верно ли, что соотношение «долг-капитал» меньше 1?
7. Верно ли, что текущее соотношение активов и обязательств больше 2?
8. Верно ли, что общий долг меньше чем удвоенная чистая стоимость текущих активов?
9. Верно ли, что темп роста доходов на акцию за последние 10 лет составляет в среднем не менее 7% в год?
10. Верно ли, что за период времени, о котором шла речь в вопросе 9 в течение 8 или более лет годовой темп роста доходов на акцию был равен -5 или менее?
Простейший вариант отбора:
Сначала отбрасываются все акции, по которым на вопрос 6 есть отрицательный ответ.
Из оставшихся отбрасываются те, для которых дан ответ «нет» на один из вопросов 1, 3 или 5.
Оставшиеся акции и есть кандидаты на покупку.
При определении того, какие акции необходимо продавать, инвестор должен продавать акции, как только они поднимутся на 50% или же если прошло 2 года после покупки акции в зависимости от того, какое из этих событий произойдет раньше.
Однако если ни тот, ни другой сигнал не поступил, а акция, либо прекращает приносить дивиденды, либо имеет ответ «нет» на соответствующие вопросы, она должна быть немедленно продана.
|
|
|
Доходность и дивиденды по акциям зависят от прибыли фирмы, поэтому управляющие корпорацией часто используют изменение дивидендов в качестве сигнального механизма, увеличивая или уменьшая размер дивидендов на основе собственных оценок размеров будущих прибылей фирмы.
Фирма, чья прибыль имеет большую ковариацию со среднерыночным уровнем прибыли, с большей вероятностью имеет более высокие значения рыночных бета-коэффициентов акций.
Курс акции имеет тенденцию верно отражать характер объявления о величине прибыли, при этом они начинают изменяться в соответствующем направлении до момента такого объявления.
Аналитики дают более точные прогнозы, чем сложные математические модели. Но прогнозы менеджеров в отношении прибыли более точны, чем прогнозы аналитиков.
|
|
|
