 |
Тема 7. Основные подходы к управлению оборотным
|
|
|
|
Решение
Прибыль EBIT найдем по следующей формуле:
EBIT = EBITDA–DA = 18 900–4 800 = 14 100 тыс. руб. Воспользуемся формулами 6. 1–6. 4 для определения показателя EVA. NOPAT = 14 100ž (1–0, 2) = 11 280 тыс. руб.
Сумму инвестированного капитала найдем как разность всех активов компании и краткосрочных обязательств:
Сделаем проверку:
Показатель экономической добавленной стоимости отрицательный, что является негативным сигналом для инвесторов и связано с отрицательным спрэдом эффективности компании, а именно, рентабельность инвестированного капитала ниже стоимости привлекаемых источников (15, 223 % < 18 %).
Пример 5. По данным табл. 6. 6 определите ключевые показатели операционного анализа для двух видов товаров, выпускаемых на предприятии – А и В.
Таблица 6. 6 Исходные данные
| Показатели, тыс. руб. | Товар А | Товар В | Итого |
| Выручка от реализации | 11 100 | 15 400 | 26 500 |
| Переменные затраты | 6 700 | 8 900 | 15 600 |
| Прямые постоянные затраты | 1 800 | 1 900 | 3 700 |
| Косвенные постоянные затраты | На оба товара | 2 800 | |
Следует отметить, что косвенные постоянные затраты распределяются
между товарами пропорционально выручке от реализации. Сделайте вывод о выгодности производства каждого товара.
Решение
Используя основные формулы, приведенные в п. 6. 2 и п. 6. 3, рассчитаем такие ключевые показатели операционного анализа как порог безубыточности, порог рентабельности, запас финансовой прочности и эффект операционного рычага. Все итоговые показатели представим в табл. 6. 7.
|
|
|
|
В целом все показатели говорят о невысоком уровне операционного
(производственного) риска. Наиболее выгодно производство товара В, так как у
него несколько выше запас финансовой прочности и ниже значение эффекта
операционного рычага.
Пример 6. По данным табл. 6. 8. необходимо сделать вывод об уровне совокупного риска корпорации и проанализировать полученный результат.
|
Решение
Определим эффект сопряженного рычага по формуле 6. 23. Ппр = 25000-14500-4600=5900 тыс. руб.
| до |
ВМ = 25000-14500=10500 тыс. руб.
ЭСР =1, 44× 1, 78= 2, 56
|
|
|
Далее, для проверки рассчитаем ЭСР по формуле 6. 25:
Расчеты показывают, что при изменении объема реализации (выручки) на 1 %, чистая прибыль компании изменится на 2, 56 %, что можно сопоставить с невысоким уровнем совокупного риска. Данный риск сформирован за счет низкого уровня операционного риска (ЭОРн = 1, 78) и умеренного значения
финансового риска (СВФР = 1, 44).
ТЕМА 7. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ ОБОРОТНЫМ
КАПИТАЛОМ
7. 1. Оборотный капитал предприятия: определения и классификация Сущность оборотного капитала определяется его экономической ролью, а именно, необходимостью обеспечения непрерывного воспроизводственного процесса. В отличие от основного капитала, который неоднократно участвует в процессе производства, оборотный капитал функционирует только в одном производственном цикле и полностью переносит свою стоимость на весь
изготовленный продукт.
Оборотный капитал – это денежные средства и другое имущество,
которое корпорация использует для осуществления своей текущей деятельности, непрерывно участвующее во всех стадиях кругооборота капитала
одновременно.
В процессе производственной деятельности происходит постоянное преобразование отдельных элементов оборотного капитала. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем реализует ее покупателям. Образуется дебиторская задолженность, через некоторое время она превращается в денежные средства.
Следует отметить, что на каждом этапе кругооборота риск и ликвидность компании различны. Наибольший риск и минимальная ликвидность при вложении денежных средств в запасы сырья и материалов, минимальный риск и наибольшая ликвидность – при оплате счетов дебиторами, то есть на стадии превращения дебиторской задолженности в деньги на расчетном счете.
В процессе своего движения оборотный капитал оказывается вложенным в оборотные (текущие) активы предприятия. В финансовой отчетности корпорации оборотные активы можно проанализировать по второму разделу бухгалтерского баланса.
С позиции ликвидности оборотные активы могут быть разделены на 4 группы:
|
|
|
- производственные запасы (сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция и прочие запасы) – наименее ликвидные или медленно реализуемые оборотные активы;
- дебиторская задолженность – быстро реализуемые оборотные активы; - краткосрочные финансовые вложения, денежные эквиваленты –
наиболее ликвидные оборотные активы, но для обращения их в денежную наличность требуется определенное время;
- денежные средства – имеют абсолютную ликвидность и могут быть использованы для текущих расчетов немедленно.
По каждой группе оборотных активов должен решаться вопрос об их оптимальном размере.
Величина оборотных активов определяется не только потребностями
производственного процесса, но и случайными факторами. Поэтому в оборотных активах выделяют постоянную и переменную части.
Постоянные оборотные активы (или системная часть оборотных активов) – это та часть оборотных активов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла и не зависит от сезонных, технологических и других особенностей деятельности. Согласно другой трактовке «постоянный оборотный капитал» определяют как необходимый минимум оборотных активов для осуществления производственной деятельности. Обычно сюда относят запасы и прочие оборотные активы.
Переменные оборотные активы (или варьирующая часть оборотных активов) отражают дополнительную потребность в оборотных активах, которая проявляется в пиковые периоды (при проявлении сезонного спроса) или в качестве страхового запаса. Как правило, к переменным оборотным активам относят суммы дебиторской задолженности, денежных средств и их эквивалентов.
Соотношение постоянной и переменной частей оборотных активов является основой управления их оборачиваемости и выбора конкретных источников их финансирования.
7. 2. Основные показатели управления оборотным капиталом Оборотный капитал и политика в отношении управления им важны,
прежде всего, с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности корпорации. Рассмотрим основные показатели, на которых базируется данная политика управления и которые могут повлиять на достижение главной цели управления корпоративными финансами – увеличение рыночной стоимости компании.
|
|
|
При анализе оборотных активов большая роль отводится собственному оборотному капиталу (собственным оборотным средствам). Собственный
оборотный капитал показывает, в каком объеме оборотные активы покрываются собственными источниками финансирования, и определяются как
разность собственного капитала и внеоборотных активов. Данный показатель позволяет ответить на вопрос – хватит ли собственного капитала на покрытие внеоборотных активов и части оборотных (запасов, дебиторской задолженности и пр. )? Собственный оборотный капитал был рассмотрен в п. 2. 3 как один из основных показателей для оценки финансовой устойчивости компании. Для того чтобы корпорация была оценена как финансово устойчивая, собственный оборотный капитал должен составлять не менее 10% от объема оборотных активов.
Собственный оборотный капитал представляет собой часть собственного капитала, которая идет на покрытие оборотных активов. Или, это часть оборотных активов, которая сформирована за счет собственного капитала.
Собственный оборотный капитал по балансу можно рассчитать двумя способами:
СОК1 = СК - ВА, (7. 1) где СОК – собственный оборотный капитал, ден. ед.;
СК – собственный капитал, ден. ед.; ВА – внеоборотные активы, ден. ед.
СОК2 = ОА - ДО - КО, (7. 2) где ОА – оборотные (текущие) активы, ден. ед.;
ДО – долгосрочные обязательства, ден. ед.; КО – краткосрочные обязательства, ден. ед.
Чистый оборотный капитал характеризует ту часть оборотных активов, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала предприятия. Данный показатель также определяется двумя способами:
ЧОК1 = СК + ДО - ВА, (7. 3) где ЧОК – чистый оборотный капитал, ден. ед.
ЧОК2 = ОА - КО. (7. 4)
При определении данных показателей первым способом задействованы
«верхние» разделы баланса, вторым – «нижние» разделы. Поэтому часто эти способы носят название – способ «сверху» и способ «снизу». Если СОК имеет отрицательное значение, то собственный капитал меньше уровня внеоборотных активов. Это означает, что часть внеоборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников финансирования. Для многих предприятий отрицательное значение собственного оборотного капитала является вполне нормальным явлением, особенно это характерно для новых предприятий, либо для тех, кто активно инвестирует в крупные проекты, дорогостоящее оборудование, технологии и т. д.
|
|
|
Одной из важнейших задач в управлении оборотным капиталом является наращение чистого оборотного капитала. Снижение ЧОК крайне нежелательно для предприятия, а отрицательное его значение говорит о повышенном риске ликвидности, так как в этом случае часть внеоборотных активов финансируется за счет краткосрочных обязательств.
Таким образом, разумное увеличение чистого оборотного капитала рассматривается как положительное явление, позволяющее сохранять стабильное финансовое состояние предприятия, иметь достаточную финансовую устойчивость и ликвидность. Чем больше величина ЧОК, тем меньше степень риска, и наоборот.
Несколько по-другому взаимодействует чистый оборотный капитал с уровнем прибыли корпорации. При низком уровне ЧОК наблюдается и невысокий уровень прибыли, так как предприятие испытывает недостаток оборотных средств и не может повысить выручку даже при наличии спроса на продукцию. При некотором оптимальном уровне ЧОК прибыль становится максимальной, и любое отклонение от этого уровня нежелательно. Дальнейшее повышение ЧОК приводит к тому, что предприятие будет иметь временно свободные, бездействующие оборотные активы, а также излишние издержки их финансирования, что влечет за собой снижение прибыли.
Таким образом, необходимо поддерживать некоторый оптимальный
уровень ЧОК.
Для анализа и определения эффективности управления оборотными активами используются показатели рентабельности и оборачиваемости оборотных активов в целом и отдельных составляющих.
Так, чистая рентабельность оборотных активов определяется следующим образом:
| О |
| А |
где ЧП – чистая прибыль, ден. ед.
Данную формулу можно представить в виде двух составляющих – коммерческой маржи (или рентабельности продаж) и коэффициента оборачиваемости оборотных активов. Подобная интерпретация показателя рентабельности была рассмотрена в п. 2. 4 как формула Дюпона.
| ЧП В ЧП В |
КМ – коммерческая маржа или рентабельность продаж, %; КООА – коэффициент оборачиваемости оборотных активов.
По формуле 7. 6 можно определить, какой из показателей – коммерческая маржа или коэффициент оборачиваемости положительно (отрицательно) влияет на общее изменение чистой рентабельности оборотных активов.
Показатели оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов относят к показателям внутренней эффективности, они были рассмотрены в п. 2. 3. В рамках определения финансового цикла данные показатели будет рассмотрены в п. 7. 3.
Е. С. Стоянова наряду с традиционными показателями СОК и ЧОК рассматривает еще ряд показателей, которые также представляют интерес при формировании подходов к управлению оборотным капиталом. Одним из таких показателей выступают текущие финансовые потребности предприятия,
которые позволяют определить, обеспечена ли в полном объеме текущая
деятельность корпорации финансовыми ресурсами, и если не обеспечена, то в каком объеме требуется кредитное финансирование.
Текущие финансовые потребности предприятия можно определить по следующей формуле:
ТФП =ЧОК - ДС, (7. 5) где ТФП – текущие финансовые потребности, ден. ед.;
ДС – денежные средства, ден. ед.
Текущие финансовые потребности – это часть чистых оборотных активов предприятия, которые могут быть вложены в запасы, дебиторскую задолженность, краткосрочные финансовые вложения (кроме денежных средств). И поскольку все перечисленные оборотные активы не обладают абсолютной ликвидностью, то при возникновении потребности в денежных средствах для текущей деятельности предприятие будет вынуждено обращаться за дополнительным источником финансирования.
Если текущие финансовые потребности вложены в запасы и дебиторскую задолженность, то речь идет об операционных финансовых потребностях, что связано с основной деятельностью компании. В случае вложения текущих финансовых потребностей в финансовые инструменты (краткосрочные финансовые вложения), говорят о внереализационных финансовых потребностях.
Таким образом, текущие финансовые потребности предприятия делятся на операционные финансовые потребности и внереализационные финансовые потребности:
ТФП =ОФП+ВФП, (7. 6) где ОФП – операционные финансовые потребности, ден. ед.
ВФП – внереализационные финансовые потребности, ден. ед.
В свою очередь показатель ОФП можно определить по формуле:
ОФП = З+ ДЗ-КЗ, (7. 7)
где ОФП – операционные финансовые потребности, ден. ед.;
З – запасы (сырья и материалов, готовой продукции, незавершенное производство;
ДЗ – дебиторская задолженность, ден. ед.; КЗ – кредиторская задолженность, ден. ед.
Если предприятие не вкладывает средства в краткосрочные финансовые инструменты, то ТФП = ОФП.
Для большинства корпораций в настоящее время текущие финансовые потребности, также как и операционные финансовые потребности имеют положительное значение. Это означает, что у предприятий имеются дополнительные потребности в краткосрочном финансировании.
Если же показатель ОФП (ТФП) отрицательный, и кредиторская задолженность превышает сумму запасов и дебиторской задолженности, то такое предприятие в анализируемый период времени не испытывает недостатка текущего финансирования и в дополнительном внешнем финансировании не нуждается.
Какова же оптимальная величина текущих (операционных) финансовых потребностей? Каждое предприятие должно учитывать индивидуальные факторы, такие как длительность операционного и финансового цикла, сезонность и уровень спроса, темпы роста производства, величина и норма добавленной стоимости, срок хранения запасов и пр. Но в целом для рационального управления оборотным капиталом необходимо снижать величину ОФП (ТФП) до минимума.
В практике корпоративных финансов существуют различные способы снижения операционных (текущих) финансовых потребностей:
1. Привлечение банковских кредитов. При наличии потребности в краткосрочном финансировании банковское кредитование для корпораций является наиболее доступным средством. Современные кредитные продукты
достаточно разнообразны, начиная от кредита в форме «овердрафт» до так
называемых «кредитных линий».
2. Спонтанное финансирование – способ предоставления скидок покупателям за сокращение сроков расчета. Это достаточно недорогой способ получения средств, в настоящее время его используют практически все предприятия, независимо от сферы деятельности. Более подробно о расчете скидок будет сказано в разделе 8.
3. Использование факторинга (договора финансирования под уступку денежного требования). Факторинг представляет собой деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой корпорации) и управлению его долговыми требованиями. Договор о факторинге заключают обычно крупные и средние компании, у которых достаточно высокая доля дебиторской задолженности в структуре оборотных активов.
|
|
|
