 |
Определение эффекта операционного рычага (ценового)
|
|
|
|
Определение эффекта операционного рычага (ценового)
|
Также по табл. 6. 3 видно, что при рассмотрении ценового ЭОР изменение прибыли равняется изменению выручки от реализации или DПпр = DВ.
Следовательно, после преобразования формулы 6. 17 получим:
| П |
| В П |
| ц |
| П |
| ц |
Вообще, несмотря на то, что ценовой фактор может дать значительный экономический эффект в краткосрочном периоде, в долгосрочной перспективе повышение цен негативно влияет в целом на экономику, приводя в действие инфляционный механизм, обесценивание денег и т. д.
|
|
|
6. 4. Определение эффекта сопряженного (финансово-производственного) рычага
Для эффективного управления прибылью финансовому менеджеру необходимо рассматривать все виды рисков, влияющих на деятельность корпорации. В разделе 5 были определены критерии финансового риска, в п. 6. 3. мы оценили операционный (производственный) риск.
Совместное воздействие финансового и операционного риска позволяет рассматривать совокупный (общий) риск, связанный с предприятием и определять его с помощью эффекта финансово-производственного (сопряженного) рычага.
Финансовый риск связан с наличием внешних источников финансирования, обращением предприятия за заемными средствами. Для определения эффекта сопряженного рычага используют силу воздействия финансового рычага, как отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли операционной (или прибыли от продаж).
Операционный риск проявляется в негарантированности финансового результата, получения операционной и чистой прибыли в связи с различной структурой затрат предприятия. В данном случае используется натуральный эффект операционного рычага.
Эффект сопряженного (совместного, финансово-производственного ) рычага рассчитывается как произведение эффекта операционного рычага
(натурального) на силу воздействия финансового рычага и показывает, на
сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема реализации (выручки) на 1 %.
Эффект сопряженного рычага можно определить по следующим формулам:
ЭСР = ЭОРн. × СВФР ,
где ЭСР – эффект сопряженного рычага, в долях ед.
| . |
| ЭСР = |
(6. 23)
(6. 24)
Подставим в формулу 6. 23 найденные ранее значения для ЭОРн и СВФР и получим еще один вариант определения ЭСР.
| ВМ |
| П |
| пр |
| ВМ |
|
|
|
| П |
| М |
Таким образом, эффект сопряженного рычага можно определить тремя способами:
- как произведение эффекта операционного рычага (натурального) и силы воздействия финансового рычага;
- как отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения операционной прибыли;
- как отношение валовой маржи к прибыли до налогообложения. Причем первый способ позволяет более детально оценить уровень
совокупного риска, связанного с предприятием, через критерии финансового и операционного риска, а также выбрать оптимальное сочетание операционного и финансового рычагов.
Пример 3. В табл. 6. 4 рассмотрим варианты определения эффекта сопряженного рычага. Отметим, что при определении силы воздействия финансового рычага анализируется неизменная структура капитала (финансовые издержки не меняются).
Таблица 6. 4
Определение эффекта сопряженного рычага
| Показатели | Базовый период | Отчетный период | Плановый период |
| Выручка от реализации, тыс. руб. | 30 000 | 33 500 | 37 500 |
| Валовая маржа, тыс. руб. | 11 400 | 12 730 | 14 250 |
| Прибыль от продаж, тыс. руб. | 2 500 | 3 830 | 5 350 |
| Сумма финансовых издержек, тыс. руб. | 1 650 | 1 650 | 1 650 |
| Прибыль до налогообложения, тыс. руб. | 2 180 | 3 700 | |
| Сумма налога на прибыль, тыс. руб. | |||
| Чистая прибыль, тыс. руб. | 1 744 | 2 960 | |
| Изменение чистой прибыли, тыс. руб. (∆ ЧП) | 1 064 | 1 216 | 1 216 |
| Темп изменения чистой прибыли, % | 156, 47 | 69, 72 | 41, 08 |
| Изменение выручки от реализации, тыс. руб. (∆ В) | 3 500 | 4 000 | 4 000 |
| Изменение прибыли от продаж, тыс. руб. (∆ Ппр) | 1 330 | 1 520 | 1 520 |
| Темп изменения выручки от реализации, % | 11, 67 | 11, 94 | 10, 67 |
| Темп изменения прибыли от реализации, % | 53, 20 | 39, 69 | 28, 41 |
| Эффект операционного рычага (натуральный) | 4, 56 | 3, 32 | 2, 66 |
| Сила воздействия финансового рычага | 2, 94 | 1, 76 | 1, 45 |
| Эффект сопряженного рычага | 13, 41 | 5, 84 | 3, 85 |
Табл. 6. 4 дает возможность рассчитать эффект сопряженного рычага,
используя все три способа его определения, то есть формулы 6. 23–6. 25.
|
|
|
В базовом периоде наблюдается максимальный уровень совокупного риска и наибольшее значение ЭСР. При изменении объема реализации на 1 % чистая прибыль изменится на 13, 41 %. В данном периоде предприятие имеет повышенный финансовый риск (СВФР = 2, 94) при допустимом операционном риске (ЭОРн = 4, 56). В отчетном периоде, несмотря на снижение ЭСР до 5, 84, финансовый риск остается высоким (СВФР = 1, 76), то есть предприятие имеет повышенный уровень финансовых издержек. В плановом периоде оба риска находятся на умеренном уровне, формируя допустимое значение совокупного риска (ЭСР = 3, 85).
По формуле 6. 23 также видно, что показатели эффекта операционного рычага (натурального) и силы воздействия финансового рычага связаны обратной зависимостью – чем больше один показатель, тем меньше другой.
Следовательно, решение задачи снижения уровня совокупного риска в корпоративных финансах сводится к выбору одного из вариантов:
1. Высокий уровень эффекта операционного рычага (натурального) в сочетании со слабой силой воздействия финансового рычага.
2. Низкий уровень эффекта операционного рычага в сочетании с высоким уровнем силы воздействия финансового рычага.
3. Умеренные уровни эффекта операционного рычага и силы воздействия финансового рычага.
При рассмотрении российских условий налогообложения прибыли формулу 6. 23 необходимо скорректировать. Используем формулу 5. 14 для силы воздействия финансового рычага, в результате чего получим:
| П |
| ЧП ЧП |
Концепция ЭСР может быть использована для прогнозирования корпорацией суммы чистой прибыли (или чистой прибыли на акцию, EPS).
В формуле 6. 24 темп изменения чистой прибыли представим как:
| ЧП |
где ЧП1 – сумма чистой прибыли в отчетном периоде; ЧП0 – сумма чистой прибыли в базовом периоде.
Далее видоизменим формулу 6. 24, представив прогнозную сумму чистой прибыли в следующем виде:
|
|
|
ЧП1 =ЧП0 +ЧП0 × ЭСР× DВ(%) . (6. 28) В заключение отметим, что для достижения основной цели управления
корпоративными финансами, роста стоимости компании и повышения благосостояния акционеров, необходимо планировать и контролировать уровень совокупного риска и входящих в него рисков.
Пример 4. На основании представленных в табл. 6. 5 данных компании определите показатель экономической добавленной стоимости (EVA), прокомментируйте экономический смысл проведенных расчетов. Выгодны ли для потенциальных инвесторов вложения в данную компанию? Оцените также спрэд эффективности, сравните стоимость привлекаемых источников финансирования с рентабельностью инвестированного капитала.
Таблица 6. 5 Исходные данные
| Показатели | Значение показателя |
| EBITDA, тыс. руб. | 18 900 |
| Стоимость капитала (WACC), % | |
| Амортизация (DA), тыс. руб. | 4 800 |
| Внеоборотные активы, тыс. руб. | 65 600 |
| Оборотные активы, тыс. руб. | 24 200 |
| Краткосрочные обязательства, тыс. руб. | 15 700 |
| Ставка налога на прибыль, % |
|
|
|
