 |
Предельная стоимость (цена) капитала.
|
|
|
|
Цена капитала – оценка его стоимости по данным истекших периодов при существующей в этих периодах структуре источников средств. Но стоимость отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов.
Для отражения такого факта вводится понятие предельной (маргинальной) стоимости капитала, рассчитанной на основе прогнозных значений расходов, которые организация вынуждена понести, наращивая объём инвестиций. Например, организация планирует реализовать крупный инвестиционный проект, что требует доп. источников финансирования, которые можно получить на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала может существенно отличаться от текущей.
Предельная стоимость капитала – уровень стоимости каждой его новой единицы, дополнительно привлекаемой организацией.
Показатель предельной стоимости капитала отражает цену последней денежной единицы вновь привлекаемого капитала.
Цена д/е рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесёт при воспроизводстве целевой структуры капитала в усл-ях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.
Предельная стоимость капитала увеличивается с ростом объёма привлечённых средств и изменений в структуре капитала.
Предельная стоимость капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осущ-ся за счёт нераспределённой прибыли организации при сохранении неизменной его структуры. Существует определенная критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников изменения структуры капитала. Обычно организация удовлетворяет свои потребности в наращивании производственного потенциала за счёт реинвестирования прибыли. Однако при реализации крупн проектов организация начинает привлекать внешние источники финансирования. Это приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли привлечён средств, что влечёт повышению фин риска.
|
|
|
Хотя долгосрочные заёмные источники явл-ся относительно дешёвыми, по сравнению с другими, но получение банковской ссуды ведёт к росту предельной стоимости капитала, так как банк очередную ссуду рассматривает неизолировано, в контексте предыдущих заимствований. В этом случае организация привлекает дополнительные средства при ухудшенных усл-ях кредитования, что ведёт к повышению уровня затрат на обслуживание этих доп. источников.
10. Применение показателей средневзвешенной и предельной стоимости капитала в финансовом менеджменте.
Основные сферы и особенности применения этих показателей, связан с формированием и использованием капитала:
1. Смысл расчёта средневзвешенной стоимости (WACC) как и стоимость любого источника состоит в определении стоимости вновь привлекаемой д/е. То есть определение стоимости капитала не явл-ся самоцелью. Этот показатель характеризует деятельность организации с позиции долгосрочной перспективы
2. Значение WACC – относительно стабильная величина, отражает сложившуюся (являющуюся оптимальной) для определенных усл-ий структуру капитала.
3. При анализе инвестиционных проектов использования WACC в качестве коэффициента дисконтирования правомерно в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности данной организации.
|
|
|
Средневзвешенная стоимость капитала:
1. Применяется в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового проекта. Оценка стоимости отдельных эл-тов капитала и WACC составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения.
2. Служит мерой оценки достаточности формирования прибыли организации от операционной деятельности. Так как WACC характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственником (инвестором) или кредитором организации, то этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли организации. Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности операционной деятельности и уровнем WACC, тем большим внутренним фин потенциалом обеспечения своего развития обладает организация.
3. Служит критерием принятия управленческих решений при использовании ден. средств организации в сфере финансового инвестирования. Так как фин инвестирование должно обеспечивать генерирование доп. денежных потоков, то при оценке доходности отдельных фин инструментов инвестирования исходной базой сравнения выступает уровень WACC.
4. Выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга ОПФ. Если стоимость обслуживания фин лизинга превышает уровень WACC, использование этого направления формирования ОПФ для организации невыгодно, так как оно приведёт к снижению рыночной стоимости организации.
5. Прогнозируемый уровень WACC явл-ся одним из эл-тов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния организаций. Эта эффективность обеспечивается, если уровень WACC, создаваемый новой организацией будет ниже WACC объединяемых организаций.
6. Достигнутый или прогнозируемый уровень стоимости капитала используется организацией как норма процентной ставки в процессе наращивания или дисконтирования стоимости ден потоков.
7. Выступает критериальным показателем в принятии управленческих решений в сфере реального инвестирования организации. Если внутренняя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня WACC, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации.
|
|
|
8. Является критериальным показателем оценки эффективности возможного типа политики, финансирования организацией своих оборотных активов.
9. Применяется как важнейший измеритель уровня рыночной стоимости капитала. Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости капитала и наоборот. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счёт минимизации стоимости используемых источников.
11. Управление собственным капиталом организации
Прежде чем приступить к рассмотрению вопросов управления капиталом (собственным, заемным, стоимостью капитала и пр.) рассмотрим как в экономической теории раскрывается содержание категории «капитал» через многообразие форм его проявления.
Традиционно, по субъектам собственности различают:
· Собственный капитал– общая стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для формирования определенной части активов.
· Заемный капитал– характеризует привлекаемые для финансирования организации на возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности.
По объекту вложений:
· Основной капитал– капитал, инвестированный во все виды внеоборотных активов организации.
· Оборотный капитал– капитал, инвестированный в оборотные активы организации.
Особо подчеркнем цель и задачи управления капиталом.
Цель управления капиталом – обеспечение устойчивого и эффективного развития бизнеса организации.
Задачи управления капиталом:
· Определение общей потребности в капитале для финансирования деятельности организации и обеспечения необходимых темпов ее экономического развития.
· Определение наиболее эффективных источников привлечения капитала.
· Оптимизация структуры капитала организации адекватно целям и задачам ее развития.
|
|
|
Ранжирование задач управления капиталом производится с учетом конкретных условий развития организации и реализации интересов ее собственников.
В основу управления капиталом заложены следующие принципы:
· Обеспечение условий развития организации – формирование оптимальной структуры и необходимого объема капитала для каждого этапа развития организации.
· Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов – избыточность привлекаемого организацией капитала относительно формируемых ею активов влечет за собой снижение рентабельности использования капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли из-за роста затрат в связи с включением в расходы стоимости ссудного процента во всех его формах.
· Обеспечение оптимальной структуры капитала – формирование наиболее выгодного, с точки зрения реализации целей и задач организации, соотношения собственных и заемных средств, основного и оборотного капитала, ее доходов и расходов.
Система управления капиталом включает следующие элементы: объекты и субъекты управления, принципы, функции и инструменты управления.
Объекты управления капиталом:
· собственный капитал;
· заемный капитал;
· структура капитала;
· стоимость капитала;
· риски, связанные с формированием капитала.
1. Управление собственным капиталом:
· определение первоначальной потребности в капитале в процессе создания организации;
· формирование уставного капитала в необходимых объемах и формах;
· формирование адекватной величины собственного капитала за счет различных источников с целью реализации стратегии развития организации.
2. Управление заемным капиталом (долгосрочными и краткосрочными обязательствами)
· разработка политики привлечения заемного капитала;
· привлечение заемного капитала в необходимых объемах и формах;
· оптимизация источников привлечения заемного капитала и определение последствий их изменений для финансовой устойчивости организации;
· обеспечение возврата заемного капитала.
3. Управление структурой капитала
· обоснование структуры капитала в соответствии с целями и задачами организации;
· оптимизация структуры капитала (соотношение долей собственного и заемного капитала, инвестированного и накопленного собственного капитала).
4. Управление стоимостью капитала
· оценка стоимости отдельных элементов формируемого капитала;
· снижение стоимости отдельных элементов капитала;
· минимизация средневзвешенной стоимости капитала за счет оптимального подбора источников его формирования.
|
|
|
5. Управление рисками, связанными с формированием капитала (риски операционной среды, функциональные и финансовые риски)
· идентификация и оценка уровня рисков;
· снижение (минимизация) и исключение рисков.
Субъекты управления капиталом– структурные и функциональные подразделения организации, деятельность которых связана с процессами формирования собственного и заемного капитала, управления капиталом и риск-менеджментом.
12. Дивидендная политика предприятия: цель, типы; механизм и источники выплаты дивидендов
Дивидендная политика - политика организации в области использования прибыли, по которой определяется в каком режиме организации следует выплачивать дивиденды акционерам: выплатить сразу в полном объеме или реинвестировать прибыль с целью получения с нее дохода с последующей выплатой дивидендов в большем размере.
Дивиденд - часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды явл вознаграждением акционеров за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе.
В фин менеджменте используется более широкая трактовка термина "дивидендная политика", под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственниками в соответствии с долей их вклада в общую сумму собственного капитала организации.
К основным этапам формирования дивидендной политики АО относят:
1. Оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики.
2. Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики
4. Определение уровня дивидендов на 1 акцию (показатель выхода)
5. Оценка эффективности проводимой дивидендной политики
Существует 3 принципиальных подхода к формированию дивидендной политики:
1. Консервативный (делится на: остаточная политика дивидендных выплат; политика стабильного размера дивидендных выплат);
2. Умеренный (компромиссный): политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды;
3. Агрессивный (выделяют: политика стабильного уровня дивидендов; политика постоянного возрастания размеров дивидендов).
Каждому из этих подходом соответствует определенный тип дивидендных выплат:
1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает что фонд выплаты дивидендов образуется после того как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных фин ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.
Преимуществом явл обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышая его фин устойчивость.
Недостаток заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат и даже отказ от их выплат в период инвестиционных потребностей, что отрицательно сказывается на формирование уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода времени.
Преимущество - ее надежность, создающее чувство уверенности у акционеров в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств определяет стабильность котирования акций на фондовом рынке.
Недостаток - слабая связь с фин результатом деятельности предприятия в связи с чем периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера сформированной прибыли инвестиционной деятельности может быть сведена к 0.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды представляет собой наиболее взвешенный ее тип.
Преимущество- стабильное, гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с фин результатами деятельности предприятия, позволяющий увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хоз конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.
Недостаток - при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций общества снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.
Преимущество– простота её формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли.
Недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемое нестабильностью суммы формируемой прибыли.
5. Политика постоянного возрастания размеров дивидендов. Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчёте на 1 акцию.
Преимущество – обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного её имиджа у потенциальных инвесторов при доп эмиссиях.
Недостаток– отсутствие гибкости в её проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности.
Таким образом, сущность дивидендной политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли, отвлекаемой из оборота, то есть выплачиваемой в виде дивиденда, и долей, которая направляется на расширение бизнеса.
13. Политика привлечения заемных средств организациями
|
|
|
