Другой исход.  Эмоциональный интеллект

 Другой исход

Хотя Баффетт не мог знать ни о плохом выборе момента для выхода на рынок, ни о размерах убытка, уготованного инвесторам Цая, он, тем не менее, совершенно не принимал стиль «модного» инвестирования. На протяжении десятилетия он ясно давал понять, что, с его точки зрения, добром это не кончится, правда неизвестно, когда именно. Баффетт всегда старался с самого начала снизить ожидания, особенно ожидания своих собственных партнеров. Он вновь бросил Цаю вызов, на этот раз прямо обращаясь к нему, в своем полугодовом письме, написанном в июле 1968 г. (как вы помните, Цай продал свой фонд всего несколько месяцев спустя). Вот что Баффетт сказал тогда:

«Некоторые из так называемых „быстрорастущих фондов“ в последнее время были переименованы в „не растущие фонды“. Так, Manhattan Fund Джеральда Цая, пожалуй, самый известный в мире агрессивный инвестиционный фонд, завершил 1968 г. с убытком минус 6, 9 %. Многие более мелкие инвестиционные компании значительно переиграли широкий рынок в 1968 г., однако заметно меньше, чем в 1966 и 1967 г. …Бизнес, связанный с управлением инвестициями, который я обычно ругаю в этом разделе за чрезмерную инертность, в настоящее время ударился в гиперактивность… Когда этим занимается большое и постоянно растущее число высокомотивированных людей при огромных денежных ресурсах и ограниченном количестве подходящих ценных бумаг, результат становится крайне непредсказуемым. В какой‑ то мере за этим любопытно наблюдать, но в остальном это отвратительно»{128}.

Хотя и Баффетт, и Цай вышли из 1960‑ х гг., увеличив свое состояние почти на $30 млн, деньги Цая пришли в результате продажи его фонда, а Баффетт просто забрал свою долю капитала товарищества – с самого начала он вкладывал практически все свое вознаграждение за результативность обратно в товарищество, где его доля увеличивалась наряду со всеми остальными долями. Конечно, он мог бы получить еще больше, если бы тоже решил продать товарищество, однако для него более подходящим вариантом была ликвидация. Даже если он и получал предложения продать товарищество, то отвергал их{129}. Баффетт явным образом уравнивает свое положение с положением партнеров и видит в этом очень важный аспект. Он зарабатывает деньги вместе с ними, а не за счет них. Ликвидация, а не продажа при таком подходе совершенно естественна. Если он не считал нужным продолжать инвестирование, то он и не говорил никому, что собирается делать это.

 Удивительное равенство в отношениях с партнерами, которое Баффетт так лелеял, заставляло его работать и делиться информацией честно и открыто, как должны действовать все хорошие консультанты и фидуциарии. Откровенно рассказывая о перспективах товарищества и действуя в интересах партнеров, даже когда это вредило его финансовому вознаграждению в качестве управляющего партнера, Баффетт демонстрировал поведение, которое должно служить образцом для индустрии финансовых услуг.

 Эмоциональный интеллект

Помимо уроков честности в нашей подборке комментариев Баффетта есть еще один важный аспект. Внимательное изучение его поведения на протяжении всего цикла существования товарищества позволяет увидеть, что меняться должны методы, а не принципы, при взлетах и падениях рынка. С оскудением возможностей по размещению капитала по мере созревания бычьего рынка «продолжение танца лишь потому, что музыка все еще играет» является ошибкой. Наша позиция современных читателей выигрышна с исторической точки зрения. Просматривая множество писем, написанных за 13 лет (подобно тому, как просматривают старые фотографии), мы видим, как Баффетт остается удивительно рациональным и приверженным своим инвестиционным принципам, хотя другие начинают верить в то, что деревья действительно могут расти до небес.

 Это действенное напоминание явных выгод соблюдения дисциплины и готовности мыслить самостоятельно – нередко вразрез с представлениями толпы. Многие находят концепции Грэма – отношение к акциям, как к компаниям, и образ г‑ на Рынка – логичными в теории. Однако говорить о стоимостном инвестировании это совсем не то, что реально заниматься им. Если бы это было легко, то этим занимались бы все, кому не лень. Письма дают нам дорожную карту и примеры, которые могут помочь перейти от слов к делу. Они задают стандарты: не что мы надеемся сделать или даже хотим сделать, а то, что мы должны делать независимо от изменений инвестиционного климата. Когда путь ясен, мы действуем, а когда он сомнителен, мы не инвестируем. И никаких исключений. Баффетт, величайший стоимостной инвестор нашего времени, высек свои базовые принципы в камне задолго до создания товарищества, и с той поры рынки просто крутились вокруг них. Чтобы инвестиционная идея прошла через его фильтр, она должна быть понятной ему и иметь подходящую цену. В противном случае он просто проходил мимо нее.

 Баффетт делал все, чтобы партнеры в полной мере понимали, что его стандарты не меняются, когда дело доходит до фундаментального подхода:

«…Мы не принимаем часто преобладающего подхода к инвестированию в ценные бумаги, когда попытки предвидеть движение рынка перевешивают оценку компаний. Такое так называемое „модное“ инвестирование нередко приносит очень значительную и быструю прибыль в последние годы (и сейчас, в январе, когда я пишу это письмо). Оно представляет собой метод инвестирования, разумность которого я не могу ни подтвердить, ни опровергнуть. Он совершенно не сообразуется с моим интеллектом (или, возможно, с моими предрассудками) и определенно не совпадает с моим темпераментом. Как результат, я не вкладываю мои собственные средства на основе такого подхода, и не собираюсь делать этого с вашими деньгами»{130}.

В конце существования товарищества он «отошел» в сторону в полном соответствии со своими принципами. Он не стал выходить ни на рынок облигаций, ни на денежный рынок, а просто прекратил игру. Он забрал свой мяч и пошел домой. С максимума в конце 1968 г. Dow упал до минимума в 1970 г., потеряв 33 %. Затем он поднялся до нового абсолютного максимума в первом месяце 1973 г. перед потерей целых 45 % в конце 1974 г. Баффетт фактически не выходил на рынок до резкого падения полусотни самых популярных акций. Средние показатели затушевывают глубину падения – результаты многих акций были значительно хуже низкого результата Dow. Защита от этих двух крупнейших падений оказала сильный эффект на собственный капитал Баффетта.

 Когда дело касается инвестирования, крайне важно не допускать «форсирования процесса». Рынки изменяются циклически. На них неизбежно бывают времена, когда вы «не совпадаете с ними по фазе», как это случилось с Баффеттом в конце 1960‑ х гг. Ясно видно, что на последнем этапе бычьего рынка эры «гоу‑ гоу» его стандарты остались незыблемыми, тогда как стремление получить хорошие результаты обрушило стандарты многих, нередко даже лучших, вокруг него.

 Крайне трудно не пожертвовать принципами на вершине цикла, когда ваш стоимостной подход со всей очевидностью не работает, а все вокруг, кажется, делают деньги без малейшего усилия (именно поэтому многие уступают). Так или иначе, это наблюдается намного чаще, чем твердое соблюдение принципа «не покупать на максимуме и не продавать на минимуме». Баффетт разработал план, определил стандарты, а только затем влез в драку, готовый придерживаться своих убеждений в любой ситуации.