 |
Из писем партнерам: быстро растущие или не растущие
|
|
|
|
Из писем партнерам: быстро растущие или не растущие
27 декабря 1956 г.
В отношении широкого рынка я считаю, что он оценивается выше внутренней стоимости. Это мнение относится к голубым фишкам. Оно, если мое суждение правильно, предполагает возможность значительного падения цен всех акций, как недооцененных, так и остальных. Так или иначе, на мой взгляд, вероятность того, что уровни текущего рынка можно будет считать низкими через пять лет после настоящего момента, очень мала. Даже полномасштабный медвежий рынок не должен серьезно снизить рыночную стоимость наших событийных акций.
Если широкий рынок возвратится в недооцененное состояние, то наш капитал можно будет вкладывать исключительно в выпуски недооцененных акций и, возможно, даже использовать в определенной мере заемные средства в такие моменты. И наоборот, если рынок поднимется значительно выше, то мы в ответ сократим объем вложений в недооцененные акции и увеличим портфель событийных акций.
Все сказанное выше не означает, что анализ рынка является моей главной задачей. Основное внимание во все времена уделяется поиску значительно недооцененных акций.
6 февраля 1958 г.
В прошлом году мы наблюдали умеренное снижение цен акций. Я подчеркиваю, что именно «умеренное», поскольку в результате некоторых сообщений прессы или разговоров с теми, кто в последнее время имел дело с акциями, может создаться впечатление намного более серьезного снижения. Фактически, на мой взгляд, цены акций упали намного меньше, чем снизилась корпоративная прибыльность при текущих условиях ведения бизнеса. Это означает, что публика все еще настроена очень по‑ бычьи в отношении голубых фишек и общей экономической ситуации. Я не пытаюсь предсказывать состояние ни бизнеса, ни фондового рынка; сказанное выше предназначено просто для того, чтобы не допустить разговоров о резком падении акций или о низком уровне широкого рынка в настоящий момент. Я по‑ прежнему считаю, что оценка широкого рынка завышена по отношению к долгосрочной инвестиционной стоимости.
|
|
|
Наша деятельность в 1957 г.
Снижение рынка открывает отличные возможности в отношении недооцененных ситуаций, поэтому в целом наш портфель имеет более заметный уклон в сторону недооцененных акций по сравнению с событийными акциями, чем в прошлом году… В конце 1956 г. мы имели соотношение недооцененных акций и событийных акций на уровне примерно 70 / 30. Теперь этот уровень составляет порядка 85 / 15.
В течение прошлого года наши позиции в двух ситуациях достигли такого размера, при котором у нас появилась возможность участвовать в принятии корпоративных решений. На одну из этих позиций приходится от 10 до 20 % портфеля различных товариществ, а на другую – примерно 5 %. Обе эти позиции придется, скорее всего, держать в течение трех – пяти лет, однако в настоящий момент они имеют потенциал высокой средней годовой доходности при минимальном риске. Хотя их нельзя отнести к событийным акциям, они очень мало зависят от общего движения фондового рынка. В случае значительного роста широкого рынка, конечно, я ожидаю от этой части портфеля отставания от среднерыночной результативности.
|
|
|
