 |
Измерение уровня риска на основании анализа динамики доходности ценных бумаг
|
|
|
|
Поведение инвестора обычно изменяется в зависимости от фазы рыночного цикла. После «медвежьих» рынков такого масштаба, как в 2000–2002 гг. (или «медвежьих» рынков 1969–1970 гг. и 1973–1974 гг.), инвесторы обычно придают большое значение уровню риска. Большая часть денег на фондовый рынок обычно поступает после того, как подъем на нем продолжается длительное время, а не в начале повышательного тренда.
По мере развития «бычьего» рынка инвесторы уделяют все больше внимания потенциальной прибыли, а их готовность к риску возрастает с каждым месяцем подъема цен до тех пор, пока на инвестиционном рынке окончательно не сформируется спекулятивный «пузырь».
Совершенно очевидно (по крайней мере, как мы надеемся, для читателей этой книги), что контроль над уровнем риска столь же (а возможно, и более) важен для прибыльного инвестирования, как и потенциал доходности.
Насколько велик может быть риск? Само собой разумеется, что если, вложив капитал в тот или иной актив, инвестор в прошлом понес убыток, величина этого убытка представляет собой минимально возможный уровень риска данной инвестиции в будущем. Если вы хотите оценить потенциал риска инвестиции в акцию, в ПИФ или в фондовый рынок в целом, вы можете это сделать, уточнив прошлую доходность интересующего вас инвестиционного инструмента, чтобы проверить, каков был максимальный убыток при инвестировании в данный актив в прошлом, используя при этом данные не менее чем за три-четыре десятилетия.
Например, на рис. 2.2 вы можете увидеть ретроспективу динамики доходности акций Microsoft (MSFT) с 1996 по 2007 г. На рисунке изображено максимальное падение цены акций Microsoft за указанный период, в результате которого инвесторы понесли убыток, равный 63,3 %, в период с 27.12.1999 по 20.12.2000. Наибольшее уменьшение суммы инвестированных активов по сравнению с пиковым значением называется «снижение величины капитала». Снижение величины капитала является мерой инвестиционного риска – чем больше эта величина в долгосрочном периоде, тем более рискованной является инвестиция.
|
|
|
Опасности минимизации риска
Кто мог предположить, что, когда котировки акций Microsoft стремительно взлетали вверх в период с 1996 г. до конца 1999 г., они упадут более чем на 63 % меньше чем за год?
Тем не менее это произошло.
Другой пример – биржевой фонд Midcap SPDR
Рисунок 2.3 иллюстрирует пример снижения величины капитала (т. е. риска) фонда Midcap SPDR (символ MDY).
РИС. 2.2. Максимальное снижение величины капитала, вложенного в инвестиционный актив, – это выраженное в процентах максимальное уменьшение (изменение) цены актива от пикового до последующего минимального значения, предшествующее восстановлению вплоть до достижения нового пика. По состоянию на середину 2007 г. крупнейшее снижение курса акций Microsoft составило 63,3%
Примеры с Microsoft и Midcap SPDR (MDY) иллюстрируют риски, которые могут проявиться даже при инвестировании в активы, цена которых демонстрирует уверенный долгосрочный «бычий» тренд. Цена паев Midcap SPDR в 2004 г. после всех спадов достигла нового максимального значения, курс же акций Microsoft еще не восстановился до пикового уровня 1999 г. Стоит еще раз подчеркнуть, что при оценке риска временной охват анализируемой исторической динамики доходности должен составлять не менее двух, а лучше – трех десятилетий. Снижение величины капитала часто может быть более существенным, чем вы ожидаете
На графике динамики стоимости паев MDY (рис. 2.3) отображена цена закрытия в конце каждого месяца. Точки, расположенные как в верхней, так и в нижней части графика, отражают цену закрытия в конце месяца. Фактически такой метод построения графика минимизирует степень падения цены, т. е. размер убытков, так как лишь в редких случаях наибольшая или наименьшая цена в данном месяце устанавливается именно в последний день месяца. Более вероятно, что это произойдет в течение месяца.
|
|
|
РИС. 2.3. Ежемесячное снижение величины капитала, вложенного в Midcap SPDR в 1995–2007 гг. Понижение индекса Midcap SPDR в 1998 г. на 26 % сигнализировало инвесторам о рискованности вложений в этот индекс. Падение 1998 г. повторилось в период между 2002 и 2003 гг.
Это иллюстрирует рис. 2.4. Как видно, максимальное значение дневной цены закрытия, наблюдавшееся 3 июня 2002 г., на 28 % превысило ее минимальное значение, установившееся в начале октября 2002 г. Однако при использовании в расчетах цены закрытия на конец месяца максимальное уменьшение величины инвестированного капитала составило лишь 17 %.
РИС. 2.4. Разница между снижением величины капитала, рассчитываемым на ежедневной и ежемесячной основе. Максимальное падение стоимости пая при использовании цены закрытия в конце месяца составляет лишь 17 %. Однако, используя в расчетах ежедневную динамику цены закрытия, мы можем убедиться, что фактически максимальное снижение величины капитала составило 28% Мысленная корректировка
Если в вашем распоряжении имеется лишь ежемесячная ценовая динамика, просто мысленно прибавляйте 10 % к полученной величине максимального снижения цены, чтобы оценить величину внутримесячного или ежедневного снижения размера капитала.
С нахождением данных о ежедневной динамике цен на паи ПИФов могут возникнуть сложности, однако рискованность вложений в тот или иной фонд можно довольно точно оценить, просто проанализировав годовую ценовую динамику, сведения о которой можно легко получить в управляющих компаниях групп ПИФов или в агентстве Momingstar. Сравните между собой данные о годовой динамике доходности интересующих вас фондов и важнейших индексов (например, таких как индекс Standard & Poor’s 500 ) и/или фондов с аналогичными инвестиционными целями, чтобы узнать о соотношении риска и доходности при инвестировании в них в долгосрочном периоде.
Контроль уровня риска имеет первостепенное значение как с финансовой, так и с эмоциональной точки зрения
|
|
|
Апологеты фондового рынка склонны подчеркивать, что инвесторы, которые в долгосрочной перспективе придерживались стратегии «покупай и держи», почти всегда оказывались в выигрыше в долгосрочном периоде – в конечном итоге на фондовом рынке в целом всегда наблюдается повышательный тренд.
Это замечательно. Однако как быть тому инвестору, который вынужден изымать капитал для покрытия расходов на жизнь в периоды, когда фондовый рынок находится в низшей точке? Как быть инвестору, который просто не может себе позволить далее подвергаться риску, после того как он уже понес значительные убытки? Как быть с большинством корпоративных пенсионных планов, оказавшихся недофинансированными в результате «медвежьего» рынка 2000–2002 гг., поскольку доверительные управляющие не в полном объеме учли риск в своих проектах?
В этой книге описан ряд действенных стратегий контроля уровня риска. Используйте их.
Сбалансированные портфели, в которых представлены акции и облигации
Если вы помните, в главе 1 мы обсуждали портфели, включающие как акции, так и облигации, и пришли к выводу, что оптимальное соотношение между этими двумя типами инвестиционных активов находится в диапазоне от 60 % в акциях на 40 % в облигациях, до 50 % на каждый класс активов или даже 40 % в акциях на 60 % в облигациях. Практика прошлых лет показывает, что при использовании такого подхода доходность в долгосрочном периоде сокращалась лишь незначительно, в то время как уровень риска существенно снижался.
Сегодня доходность облигаций не так высока, как в предыдущие десятилетия, так что в последние годы доходность вложений в акции в большей степени, чем обычно, превышает доходность инвестиций в облигации. Неизвестно, продолжится ли эта тенденция в ближайшие годы.
|
|
|
