 |
Особенности эмиссии и обращения государственных
|
|
|
|
Облигаций
Государственные ценные бумаги возникли как инструмент финансирования государственных расходов.
Государственные облигации выпускаются органами государственной власти[4]. Государственные облигации, эмитированные федеральными органами власти, считаются наиболее надежными ценными бумагами, так как теоретически обеспечены всем государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может стать банкротом, так как для погашения долгов оно может прибегнуть к денежной эмиссии. Однако вполне возможна ситуация, когда государство не сможет на данный момент оплатить свои долги. В этом случае оно прибегает к реструктуризации долга, т.е. переносу выплат по данным облигациям на определенное время.
1. Государственные краткосрочные облигации. Государственные краткосрочные облигации – наиболее надежные инструменты рынка ценных бумаг. Они имеют обширный вторичный рынок и являются высоколиквидными ценными бумагами. Выпускаются как именные. Решение о выпуске ГКО принимается Минфином России по согласованию с Банком России, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпусков облигаций. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев:
а) Государственные краткосрочные облигации (ГКО) выпускаются в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 16 октября 2000 г. № 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций».
Согласно этому постановлению эмитентом ГКО от имени Российской Федерации выступает Минфин России. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков ГКО выступает Центробанк, но решение о выпуске принимается без согласования с Центробанком. Срок обращения ГКО не может превышать 1 года. Облигации могут приобретаться российскими и иностранными физическими и юридическими лицами.
|
|
|
Согласно постановлению на весь выпуск оформляется глобальный сертификат, хранящийся в Банке России. Право собственности возникает с момента регистрации их владельца в книгах Банка России или дилера. На руки владельцам облигации не выдаются. Государственные краткосрочные облигации являются дисконтными инструментами, так как доход инвестора образуется за счет разницы между номиналом и покупной ценой, которая ниже номинала.
Эти облигации широко используются как коммерческими банками в качестве инструмента урегулирования их потребностей в ликвидных средствах, так и различными финансовыми и нефинансовыми фирмами для формирования портфеля ценных бумаг.
Начиная с 2006 г. было принято решение о прекращении выпусков ГКО и замене их облигациями Банка России.
2. Государственные долгосрочные облигации. В соответствии с Федеральным законом от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»[5] (в ред. от 26 апреля 2007 г. № 63-ФЗ) на территории Российской Федерации в настоящее время выпущены и обращаются следующие виды облигаций:
· государственные сберегательные облигации (ГСО);
· облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);
· облигации нерыночных займов (ОНЗ).
Срок действия государственных облигаций варьируется достаточно
широко – от 1 года до 30 лет. Выплата процентов осуществляется обычно 1 раз в 6 месяцев.
а) Государственные сберегательные облигации (ГСО) и облигации не
рыночных займов (ОНЗ) относятся к категории специальных займов для юридических лиц. Их могут приобретать: страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, управляющие компании, которые управляют пенсионными накоплениями граждан, Пенсионный фонд РФ, иные государственные внебюджетные фонды. Фактически это финансовый инструмент целевого назначения. В настоящее время выпусков ОНЗ в обращении нет;
|
|
|
б) облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) быливыпущены на рынок осенью 1995 г. для привлечения сбережений населения, хотя формальных ограничений по кругу инвесторов нет.
По условиям выпуска номинал облигации – 100 тыс. и 500 тыс. руб. Облигации имели по 4 купона, по которым ежеквартально выплачивался процентный доход. Величина купонного дохода на каждый квартал определялась, исходя из последней официально объявленной купонной ставки по облигациям федерального займа. Так, процентный доход по первому купону облигаций первой серии был объявлен в момент выпуска облигаций в размере 102,72 % годовых. Начиная с одиннадцатой серии облигации сберегательного займа выпускались номиналом только 500 тыс. руб. сроком на 1 или 2 года и имели соответственно по 2 или 4 купона.
ОГСЗ могут свободно покупаться и продаваться на вторичном рынке.
3. Облигации федерального займа (ОФЗ). Традиционно рынок ГКО и ОФЗ принято рассматривать как единое целое, поскольку ключевые принципы и механизмы размещения и обращения этих видов государственных ценных бумаг практически идентичны.
Облигации федеральных займов (ОФЗ) являются купонными бумагами, т. е. они дают владельцам право на периодическое получение купонного дохода. Частота выплаты купонного дохода по ОФЗ определяется Минфином России (как эмитентом) и в настоящее время составляет один, два, четыре раза в год.
Выпуск осуществляется в соответствии с постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 г. «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов». Согласно приложению к Положению о порядке рассмотрения документов и заключения Банком России договоров о выполнении функций дилера на рынке ГКО-ОФЗ Центрального банка РФ от 10 ноября 1998 г. № 59-П в перечень ценных бумаг, обращающихся на рынке, входят следующие долгосрочные облигации:
· облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);
|
|
|
· облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);
· облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).
Порядок эмиссии и обращений облигаций федерального займа с амортизацией долга (далее – ОФЗ-АД) определен Условиями эмиссии и обращения облигацией долга,утвержденными приказом Минфина России от 27 апреля 2002 г. № 37.
Облигации с переменным купонным доходом – ОФЗ-ПК.Облигации выпускаются с июня 1995 г. Номинал облигации – 1000 руб. Облигации именные, бездокументарные предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ. Срок действия этих облигаций составляет от 1 года до 5 лет. Облигации снабжены купонами. Размер купонного дохода является переменной величиной. Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вторичных торгах Московской межбанковской валютной биржи тех выпусков государственных краткосрочных облигаций, погашение которых будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты очередного купона. Размер процентного дохода по первому купону объявляется вместе с объявлением о выпуске не позднее чем за 7 дней до начала размещения, а процент по следующим купонам объявляется за неделю до выплаты дохода по предшествующему купону.
Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Выпуск этих облигаций начался с февраля 1997 г. Облигации являются именными, бездокументарными, номинал – 1000 руб. Срок действия – от 1 года до 5 лет или от 5 до 30 лет. Размер купонного дохода устанавливается при выпуске.
Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске. Величина купонного дохода фиксируется при выпуске на весь период действия облигации, но изменяется от года к году. Например, первый год – 25 %, второй – 20 %, третий – 15 %, четвертый – 10 %.
Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Облигации являются именными. Номинал облигации – 1000 руб. Срок – от 1 года до 5 лет и от 5 до 30 лет. Купонная ставка является фиксированной для каждого выпуска. Облигации дают владельцам право на получение номинальной стоимости частями в установленные даты и право на получение процентного дохода, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости.
|
|
|
Эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, установленные эмитентом. Эмитентом является Минфин России, он же и обслуживает выпуск. Каждый выпуск имеет государственный регистрационный номер. При этом облигации с одинаковым объемом прав и датой погашения имеют одинаковый регистрационный номер. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке.
Условия отдельного выпуска фиксируются в глобальном сертификате. Процентная ставка может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска облигаций или переменной.
По облигациям с фиксированной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки и купонного дохода по всем купонам объявляется не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения выпуска.
По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию.
Величина процентной ставки купонного дохода и купонного дохода по первому купону объявляется не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения, по второму и следующим купонам, включая последний, – не позднее чем за два рабочих дня до даты выплаты дохода по предшествующему купону.
Размер купонного дохода по всем купонам отдельного выпуска облигаций определяется исходя из процентной ставки купонного дохода, установленной решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций, и начисляется на непогашенную часть номинальной стоимости.
Погашение номинальной части (далее – амортизация долга) осуществляется с даты, установленной решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций и совпадающей с датами выплат купонного дохода по ним. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Датой погашения облигации является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости.
Выплаты купонного дохода осуществляются владельцам облигаций, которые являются депонентом счетов депо на дату выплаты купонного дохода.
Кодификация ОФЗ, которые в настоящее время обращаются на рынке, осуществляется Минфином России, каждому выпуску ОФЗ присваивается государственный регистрационный номер (код), состоящий из 9 разрядов.
Первый и второй разряды номера указывают на тип и срочность облигаций (например: 24 – для ОФЗ-ПК со сроком обращения от 1 до 5 лет; 46 – для ОФЗ-АД с фиксированной процентной ставкой и сроком обращения от 5 до 30 лет и т. д.). Третий, четвертый и пятый разряды определяют порядковый номер выпуска. Шестой, седьмой и восьмой разряды – буквы «RMF» (Russian Ministry of Finance) – указывают на эмитента ОФЗ – Министерство финансов РФ. Наконец, девятый разряд (буква «S») показывает, что облигация является государственным долговым обязательством Российской Федерации.
|
|
|
Кроме того, в соответствии с международными стандартами к регистрационному номеру слева добавляется обозначение «SU», а справа – контрольный разряд. Таким образом, итоговый код бумаги получается 12-разрядным.
Например, облигации федерального займа ОФЗ-ПД с постоянным купонным доходом имеют государственный номер (код) SU 25068RMFS6.
Основными участниками рынка ОФЗ являются: эмитент, генеральный агент, дилеры и инвесторы.
Эмитент – Минфин России осуществляет эмиссию и обслуживание выпусков облигаций.
Генеральный агент – Банк России:
· осуществляет обслуживание выпусков облигаций (погашение, выплату дохода, досрочный выкуп);
· устанавливает требования к элементам инфраструктуры;
· устанавливает требования к дилерам и критерии их отбора;
· заключает договоры на выполнение дилерских функций;
· проводит аукционы по первичному размещению (доразмещению) облигаций и др.
Дилер – юридическое лицо:
· являющееся профессиональным участником рынка ценных бумаг;
· совершающее гражданско-правовые сделки с государственными бумагами от своего имени, как за свой счет, так и в качестве поверенного или комиссионера;
· действующее на основании договора поручения или комиссии;
· заключившее с Банком России договор на выполнение функций дилера.
Владелец (инвестор) – любое юридическое или физическое лицо (в том числе нерезидент), не являющееся дилером, которое приобретает облигации на праве собственности или получает права на облигации на основании договора доверительного управления.
Еврооблигации
Сущность еврооблигаций – осуществление заимствования за рамками своего национального финансового рынка. Иначе, еврооблигация – это ценная бумага, номинальная стоимость которой указана в валюте, отличной от валюты страны-эмитента, выпуск которой зарегистрирован вне страны-эмитента и размещение которой также осуществляется вне страны-эмитента.
Термин «евро» в названии «еврооблигация» не обязательно означает, что валюта или участвующие в расчетах банки являются европейскими, хотя в большинстве случаев именно так. Термин «еврооблигации» применяется к средне- и долгосрочным облигациям, выпущенным федеральным правительством, муниципальными и корпоративными заемщиками.
Евробонды – долгосрочные еврооблигации, евроноты – среднесрочные облигации.
Выпуск еврооблигаций является международным по своей природе. Многонационален не только состав инвесторов. Лица, вовлеченные в процесс выпуска (банки, инвестиционные компании, биржи и другие участники), также, как правило, находятся в разных странах мира.
Российская Федерация дебютировала на рынке еврооблигаций в ноябре 1996 г. в соответствии с постановлением Правительства РФ от 4 ноября 1996 г. № 1320 «О некоторых вопросах выпуска внешнего облигационного займа 1996 года».
Первый транш еврооблигаций был размещен на зарубежных финансовых рынках на сумму 1 млрд долл. США при ставке купонного дохода 9,25% (погашение 27 ноября 2001 г.).
Второй транш еврооблигаций на общую сумму 3 млрд немецких марок (1,181 млрд долл.) был реализован в марте 1997 г. Бумаги были выпущены сроком на 7 лет с величиной купонного дохода 9 % годовых. Доходность российских еврооблигаций на 3,7 % превышала доходность немецких гособлигаций с аналогичным сроком погашения в 2004 г.
Затем были выпущены долгосрочные 30-летние облигации с погашением в 2028 г.
Еврооблигации Российской Федерации (российского региона, компании-эмитента) – ценные бумаги, оформляющие облигационный заем, выпущенный от имени Российской Федерации (российского региона, компании-эмитента), номинированные в иностранной валюте и размещенные за пределами России.
В 2000 г. Российская Федерация реструктуризировала внешние обязательства Внешэкономбанка и выпустила 10- и 30-летние еврооблигации, причем «Евро-30» – один из крупнейших на всем рынке выпусков (его номинальный объем достигает 18,3 млрд долл. США).
Несмотря на то что еврооблигации являются одним из наиболее сложных финансовых инструментов рынка долговых ценных бумаг, интерес к ним неуклонно растет, поскольку они дают возможность работать на крупном высоколиквидном рынке, характерной чертой которого является низкий инфраструктурный риск. Основная проблема, с которой сталкиваются российские компании при осуществлении выпуска еврооблигаций, – огромный объем документации, необходимый для согласования со всеми участниками процесса.
Условия выпуска еврооблигаций российской компанией:
· разрешение Центрального банка России;
· регистрация проспекта эмиссии в ФСФР России;
· разрешение ФСФР России на обращение российских ценных бумаг за границей;
· ограничения в отношении соотношения уставного и заемного капитала и необеспеченных выпусков;
· ограничения по рекламе и публичному предложению;
· налог на сумму эмиссии.
Существуют также «непрямые схемы» выпуска еврооблигаций российских компаний, здесь инвестор должен иметь представление о рисках, чтобы принять взвешенное решение.
В настоящее время состоялось уже несколько десятков выпусков еврооблигаций, информацию об их торгах всегда можно получить в ежедневных обзорах финансовых рынков.
Еврооблигации могут выпустить только очень крупные эмитенты. Это, как правило, «голубые фишки», ориентированные в основном на зарубежных инвесторов. Поэтому главное достоинство еврооблигаций – их большая надежность.
Среди всех российских долговых обязательств еврооблигации являются наиболее надежными и интересными для инвестирования как для получения текущей доходности, гарантируемой процентами (купонными выплатами), величина которых в диапазоне от 5,00 до 12,75 % годовых, так и для прироста капитала.
Вторичный рынок еврооблигаций – один из самых активных сегментов рынка долговых обязательств, ликвидность которого обеспечивается большим числом отечественных и зарубежных инвесторов. Наиболее ликвидные корпоративные еврооблигации: «Газпром» – облигации номинированы в долларах США с полугодовым купоном 9,12 %, «Сибнефть» – облигации номинированы в долларах США с полугодовым купоном 11,5 % и др.
На доходность еврооблигаций влияют как макроэкономические (цены на нефть и пр.), так и внутренние факторы (объемы эмиссии, размер купона, срок погашения).
Например, облигации с достаточно близкими условиями выпуска могут обладать совершенно разной ликвидностью из-за различного объема эмиссии: один выпуск – 1 млрд долл. США, другой – 10 млрд долл. США, более значительный объем выпуска предполагает большее количество инвесторов – держателей бумаг, а следовательно, меньший спрэд между ценами покупки и продажи, поэтому волантильность вторых облигаций выше.
В РФ торговля еврооблигациями осуществляется на РТС. При этом еврооблигации в РФ интересны тем, что за их выпуск не надо платить налоги.
Значительная часть сделок с еврооблигациями осуществляется в Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Сингапуре, Люксембурге. В общем случае доходность суверенных еврооблигаций (обязательств государства) определяется как базовая безрисковая доходность (в этом качестве выступают облигации Казначейства США – от 2 до 5%) плюс определенная премия за риск и ликвидность (спрэд). Величина спрэда зависит от суверенного рейтинга страны. Что касается корпоративных еврооблигаций – то в этом случае дополнительно прибавляется премия за корпоративный риск. Поскольку в России еврооблигации – удел крупнейших компаний, премия за корпоративный риск, как правило, составляет около 1 %.
Корпоративные облигации
Эмиссия облигаций во всех странах растет и обеспечивает основную часть привлекаемых с рынка ценных бумаг денежных средств. Корпоративные облигации выпускаются юридическими лицами. Они наиболее разнообразны, так как дают возможность учета потребностей инвестора при их реализации. Особенностью корпоративных облигаций является то, что их курс обычно не снижается в условиях ухудшения конъюнктуры, и в ряде случаев они становятся более привлекательными, чем акции и другие ценные бумаги.
Биржевые облигации
Биржевые облигации – облигации, размещаемые на фондовой бирже. Размещение биржевых облигаций осуществляется только по открытой подписке. Эмитентом биржевых облигаций может быть только открытое акционерное общество, существующее не менее трех лет и имеющее надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года. Обязательным условием допуска биржевых облигаций эмитента к торгам на фондовой бирже является листинг на этой фондовой бирже его акций. Биржевые облигации предоставляют их владельцам право требовать от эмитента их погашения, права на получение фиксированного процента от номинальной стоимости, если он предусмотрен эмитентом.
Биржевые облигации выпускаются только в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в депозитарии, осуществляющем депозитарные операции по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через ту же фондовую биржу, которая осуществляла допуск биржевых облигаций к торгам. Биржевые облигации не могут выпускаться с залоговым обеспечением. Оплата и погашение биржевых облигаций осуществляются только деньгами. Биржевые облигации в процессе размещения допускаются к торгам только на одной фондовой бирже. Представление отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций не требуется.
|
|
|
