 |
Срок до погашения облигации
|
|
|
|
Срок погашения долговых обязательств исчерпывающе описывается в решении о выпуске ценных бумаг, проспекте ценных бумаг и обычно включается в титул выпуска.
Практика функционирования рынка облигаций демонстрирует, что доходности идентичных облигаций с разными сроками до погашения отличаются между собой. Зависимость процентных ставок от времени называют кривой доходности. При этом такая зависимость может иметь различный вид. Наиболее типичной формой кривой доходности является ситуация, когда кривая доходности имеет возрастающий наклон, т.е. чем больше срок до погашения, тем больше и доходность к погашению. Встречаются и другие типы кривых доходности, например, убывающая, плоская, выпуклая.
Существуют различные объяснения того, какой вид должна иметь кривая доходности. Выделяют следующие объяснения: теория ожиданий; теория предпочтения ликвидности; теория сегментации рынка. Считается, что данные теории являются не конкурирующими, а скорее дополняющими друг друга.
Согласно теории ожидания доходности по длинным ценным бумагам соответствуют ожиданиям инвестора относительно изменения в будущем доходностей краткосрочных ценных бумаг (ожидания относительно будущих изменений процентных ставок можно считать почти полностью зависящими от будущей инфляции).
Теория предпочтения ликвидности опирается на тот факт, что в большинстве случаев долгосрочные облигации являются более рискованными, чем краткосрочные. Это приводит к тому, что доходность долгосрочных облигаций обычно превышает доходность краткосрочных облигаций на некоторую величину.
Теория сегментации рынка предполагает, что рынок заемных средств разбивается на долгосрочный и краткосрочный. Процентные ставки на данных сегментах формируются независимо друг от друга. Инвесторы в большей степени предпочитают краткосрочные ценные бумаги, а эмитенты, наоборот, долгосрочные.
|
|
|
Другим, но более обоснованным показателем равновесия денежного потока по облигации с позиции оценки продолжительности инвестирования в облигацию является дюрация.
Дюрация также является показателем, рассчитываемым как средняя взвешенная величина сроков платежей по облигации, весами которых являются суммы соответствующих этим срокам выплат, приведенные методом дисконтирования к нулевому моменту времени.
Инвестор, не склонный к риску, при выборе среди облигаций в целях формирования портфеля, сбалансированного по риску доходности, будет предпочитать при прочих равных условиях облигации с меньшей дюрацией.
Уровень ликвидности
Ликвидность означает возможность реализовать актив в течение короткого срока по «справедливой цене». Главным показателем того, насколько ликвидна ценная бумага, является разница котировок спроса и предложения. Если разница мала, ценная бумага может быть продана близко к своей истинной цене. Если же она велика, то для быстрой продажи инвестору придется принять цену спроса, которая, возможно, сильно занижена. Однако важно не только то, какие цены спроса и предложения имеются в данный момент, но и то, насколько эти котировки устойчивы. На развитых рынках эта величина составляет от 2 % до 5 %.
Существуют и другие факторы, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости облигаций.
Премия за конверсию в случае облигации, дающей инвестору право конвертировать ее в акцию.
Премия за возможность отзыва облигации. Если облигация отзывная, то обычной практикой при ее оценке является вычисление как доходности к погашению, так и доходности к отзыву. При вычислении последней предполагается, что эмитент отзовет облигацию в наиболее ранний возможный срок.
|
|
|
Оценку рыночной стоимости отзывной облигации следует проводить с помощью теории опционов. Согласно данной теории отзывная облигация – это облигация, владелец которой предоставляет эмитенту опцион (точнее, «колл»-опцион), позволяющий эмитенту выкупить контрактные платежи по облигациям в любой момент от первой даты отзыва до даты погашения.
Итак, ценообразование на рынке облигаций можно охарактеризовать следующим образом:
· рыночная цена облигации формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. При этом, однако, рыночная цена облигации не является абсолютно случайной, а колеблется около своего естественного значения, своей рыночной (внутренней стоимости);
· рыночная стоимость облигации представляет собой текущую стоимость обещанного потока платежей по облигации, дисконтированную с учетом соответствующей данной облигации нормы процента.
По всем облигациям, обращающимся на рынке, уровень доходности складывается как безрисковая норма доходности плюс премии за риск.
Премии за риск, в свою очередь, складываются из премии за риск неплатежа, премии за риск неопределенности платежей, премии за ликвидность, премии за срок погашения. При расчете рыночной стоимости облигации необходимо учитывать и другие факторы, оказывающие влияние на цены облигации, как то: премию за конверсию при оценке конвертируемых ценных бумаг; премию за возможность отзыва облигаций, корректировки, для правильной оценки индексируемых ценных бумаг.
Использование метода дисконтированных денежных потоков при оценке рыночной стоимости различных видов облигаций.
Ожидаемый денежный поток по облигации состоит из выплат по процентам во время существования облигации плюс выплат основной суммы займа, т. е. номинала облигации, по окончании срока займа.
Номинальная цена – эта та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом. Номинал является базой при всех пересчетах и начислении процентов по купонным выплатам.
Эмиссионная цена облигации – это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций и условий эмиссии.
|
|
|
Цена погашения – это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может иотличаться от номинала.
Курсовая цена – это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации – она колеблется вокруг теоретической (или внутренней, или расчетной) стоимости (или цены) облигации.
Общий подход к определению теоретической стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить, сколько должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо найти приведенную стоимость всех доходов, которые получит инвестор за время владения ценной бумагой.
Доход от облигации как абсолютный показатель состоит из двух основных слагаемых:
· периодически получаемых по купонам процентов;
· разности между ценой продажи (номиналом, выкупной ценой или рыночной ценой) и ценой приобретения облигации.
Приведенная (текущая) стоимость денег определяется по
где PV – настоящая или текущая стоимость денег; FN – будущая стоимость денег; r – ставка дисконтирования; п – число лет.
|
|
|
