Оценка стоимости облигаций

На оценку стоимости долговых ценных бумаг влияют такие факторы как – способностью приносить доход, наличие риска и не­определенности при инвестировании, временной лаг между моментом инвестирования и получением дохода.

Первичными параметрами облигаций, выступающими в качестве начальной информации для принятия инвестиционных решений или проведения анализа, являются номинальная стоимость; дата погашения; норма доходности, или купонная процентная ставка; даты выплаты процентов. Именно эти параметры позволяют инвесторам воспринимать имеющуюся информацию и составлять суждения о привлекательности или непривлекательности конкретных ценных бумаг.

Исходя из особенностей долговых ценных бумаг как объекта оценки, оценку стоимости осуществляют с позиций доходного подхода. Во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях.

Также при оценке стоимости облигаций могут учитываться представления инвесторов о степени риска; налоговой ситуации; возможности и условия досрочного погашения и обмена на акции и др.

Как цена любого товара, рыночная цена облигации формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. Но основной постулат теории принятия инвестиционных решений состоит в том, что все инвестиционные инструменты обладают двумя важнейшими характеристиками: доходом и риском. При этом, чем выше риск, тем больше доход. Ожидаемая норма отдачи по рисковым вложениям должна превышать норму отдачи по безрисковым вложениям на величину определенной премии за риск.

Общий риск облигаций включает в себя ценовой риск и риск реинвестирования купона. При этом данные риски действуют в противоположных направлениях. Когда процентные ставки растут, цены облигаций падают. Это невыгодно держателям облигаций, поскольку их вложения обесцениваются. В то же время купонные платежи могут быть реинвестированы по более высоким ставкам, что может возместить инвесторам их потери.

Факторами риска по облигациям являются следующие: риск неплатежа; риск неопределенности платежа; ликвидность; срок до погашения.

Ставка дисконтирования = Безрисковая доходность +

+ Премия за возможность неплатежа + Премия за риск неопределенности платежей + Премия за срок до погашения + Премия за ликвидность

Безрисковая доходность

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычная ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам. Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть, принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках, а также дотдность к погашению ОФЗ-АД). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска.

Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данные ценные бумаги, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

      Премии за возможность неплатежа

Как было отмечено выше, ряд рейтинговых компаний, среди которых самыми крупными являются «Standard&Poor's» (Стандарт энд Пурз) и компания «Moody's» (Мудис Инвестор Сервис), представляют суверенные рейтинги государств-заемщиков, рейтинги кредитоспособности частных, региональных и му­ниципальных облигаций, а также рейтинги эмитентов. Данные информационные инструменты могут использоваться оценщиками как шкалы оценки адекватного уровня эффективности доходности бумаг с фиксированным доходом, вероятности нарушений эмитентами своих обязательств или вероятности банкротства эмитентов или объявления дефолта по их ценным бумагам.

На практике действует правило: разница в доходах по инвестиционным и спекулятивным облигациям примерно пропорциональна разнице рисков невыполнения платежных обязательств.

У корпоративных облигаций более высокие рейтинги обычно связаны с более низким отношением долга к общей сумме активов; меньшими колебаниями доходов за прошедшее время; большим объемом активов (размер фирмы); более выгодными операциями и отсутствием зависимости от других заимодавцев.

Фактически премии за возможность неплатежа компенсируют инвестору возможность того, что предприятие не выплатит обещанные им суммы денег. Оценщику очень трудно в российских условиях проводить оценку вероятности неплатежа, так как практически отсутствуют признанные рейтинговые оценки облигаций (из российских рейтинговых компаний рейтингом облигаций занимаются: «Эксперт РА», «Рус-Рейтинг», НАУФОР). Поэтому необходимо тщательно оценить предприятие с позиций его платежеспособности, а уж потом изучать вопрос, сможет ли предприятие выполнить обязательства.

Оценку платежеспособности эмитента облигаций следует проводить на основе комплексного анализа хозяйственного и финансового состоянияв соответствии с требованиями, изложенными в приказе ФСФР России[6]. Премия за риск неплатежа по облигации зависит и от вероятности неуплаты, и от размера возможных финансовых потерь держателя облиации. По оценкам [У. Шарпа], она составляет 3-5 %, но может быть и выше.