Оптимальный бюджет капиталовложений

В главе 6 мы раскрыли суть понятия «средневзвешенная цена капитала» (WACC); главы 7-9 были посвящены оценке проектов капиталовложений. В действительности обе эти темы тесно взаимосвязаны — невозможно определить цену капитала, если не известен бюджет капиталовложений, верно и обратное. Таким образом, как будет показано в данной главе, цена капитала и бюджет капиталовложений должны определяться одновременно. Кроме того, мы обсу­дим вопрос об оптимизации бюджета капиталовложений, актуальный в случае, когда фирма лимитирует объем инвестиций.

График инвестиционных возможностей

Для иллюстрации принципов формирования оптимального бюджета капиталовложений воспользуемся примером «Carson Foods», относительно небольшой фирмы на Среднем Западе, занимающейся оптовой торговлей бакалейными то верами. На рис. 10.1 приведен график инвестиционных возможностей (Invest­ment Opportunity Schedule, IOS) фирмы, а также данные о денежных потоках, внутренней доходности (IRR) и периоде окупаемости для каждого проекта, в совокупности характеризующие потенциальные проекты фирмы, возможные к реализации в будущем году. При построении графика проекты упорядочены по убыванию IRR, при этом на оси абсцисс откладывается соответствующий объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного про­екта. Например, для проекта В IRR, равная 38.5%, отложена по вертикальной оси, а величина инвестиций 100000 дол. — по горизонтальной оси. Поскольку проекты А и В взаимно исключают друг друга, «Carson Foods» имеет два возможных графика IOS: один показан сплошной линией и учитывает проекты С, D, Е и F, а другой показан точками и включает проекты А, С, D, Е и F. За пределами 600000 дол. оба графика IOS идентичны. Таким образом, эти два альтернативных графика отличаются только тем, что один включает В и в нем C располагается на втором месте, а другой содержит Лив нем С располагается на первом месте, так как IRR_С > IRR_А.Кроме того, предположим, что все шесть проектов имеют риск, равный риску среднего проекта фирмы «Carson».

Вопросы для самопроверки

Дайте определение графика инвестиционных возможностей (IOS).

Начертите в общем виде график IOS. Какая переменная откладывается на оси X? На оси Y?

График предельной цены капитала

В главе 6 мы рассмотрели суть понятия «средневзвешенная цена капитала». Однако точное значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств в течение данного года будет привлекаться все больший и больший объем капитала, начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это увеличение происходит, потому что: 1) затраты, связанные с размещением новых акций, приводят к относительному росту цены нового собственного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли и 2) для привлечения дополнительного числа инвесторов может потребоваться некоторое увеличение требуемой доходности по заемным средствам, привилегированным и обыкновенным акциям.

Для иллюстрации изложенного рассмотрим WACC фирмы «Carson Foods». Целевая структура капитала с точки зрения рыночной стоимости фирмы и другие сведения, необходимые для расчета WACC, приведены в табл. 10.1. Фирма наращивает свой потенциал с годовым темпом 7%, и ожидается, что эта тенденция сохранится в будущем. Таким образом, для оценки цены нераспределенной прибыли фирмы «Carson» можно использовать модель постоянного роста (модель Гордона):

Теперь мы можем рассчитать WACC фирмы «Carson»:

Поскольку оптимальная структура капитала фирмы требует использования 30% заемных средств, 10% привилегированных акций и 60% собственного капитала, в каждом вновь привлекаемом долларе должно быть 30 центов заемных средств, 10 центов привилегированных и 60 центов обыкновенных акций. В противном случае структура капитала будет отличаться от целевой.1 До тех пор пока цена заемных средств после

Таблица 10.1