Наращивание собственного капитала за счет выпуска обыкновенных акций

Может ли фирма «Carson» привлекать капитал в неограниченном объеме исходя из условия его 12%-ной цены? Ответ — нет. Если бы «Carson» хотела привлечь 1 млн. дол. в качестве нового капитала, компании понадобилось бы заемных средств на 300000 дол., привилегированных акций на 100000 дол. и обыкновенных акций на 600000 дол. Увеличение собственного капитала может произойти за счет двух источников: 1) части прибыли данного года, которую руководство решает реинвестировать в деятельности предприятия, а не выпла­чивать в виде дивидендов или 2) дополнительной эмиссии обыкновенных ак­ций (нераспределенная прибыль прошлых лет уже вложена в основные средства Производства, оборудование, товарно-материальные запасы и т. д. и потому не может использоваться как источник новых инвестиций).

На основании данных табл. 10.1 заемные средства имеют процентную ставку,10%, т. е. с учетом налогов их цена составляет 6%, в то время как привилегиро­ванные акции будут иметь цену 12%. Цена собственного капитала будет равна k_s до тех пор, пока он формируется за счет нераспределенной прибыли, однако его цена возрастет до k_e, если компания израсходует всю нераспределенную Прибыль и, следовательно, должна будет эмитировать новые обыкновенные акции. Сначала рассмотрим случай, когда весь новый собственный капитал имеет своим источником нераспределенную прибыль, Как было показано выше, Цена этого источника составляет 15%, а результирующая WACC — 12%. Теперь предположим, что компания расширяется так быстро, что ее нераспределенной прибыли текущего года недостаточно для удовлетворения потребности в новом собственном капитале. Это заставит ее эмитировать новые обыкновенные акции для того, чтобы сохранить баланс структуры капитала. В соответствии с табл. 10.1 затраты на размещение новых акций составляют 10% стоимости вы-:а, поэтому для определения цены этого источника можно воспользоваться формулой (6.5а):

Таким образом, цена капитала, привлеченного путем дополнительной эмисии акций, составляет 15.9%, что больше по сравнению с 15% -ной ценой нереспределенной прибыли. Это увеличение цены собственного капитала приводит к возрастанию WACC с 12.0 до 12.5%:

Когда же происходит вынужденный переход с k_s = 15% на k_e = 15.9%, приводящий к возрастанию значения WACC с 12 до 12.5%? Допустим, что компания ожидает получить годовую прибыль в размере 600000 дол. и планирус, половину ее выплатить в виде дивидендов. Следовательно, увеличение нераспределенной прибыли составит за год 300000 дол. Рассчитаем общий объем дополнительных источников финансирования (заемные средства, привилегированные акции и нераспределенная прибыль) исходя из этого условия. Фактичес­ки искомая величина — это некоторая сумма X, определяемая как точка перелома, представляющая собой общий объем возможного финансирования до вынужденной эмиссии новых обыкновенных акций.

Если исходить из целевой структуры капитала, 60% общей суммы дополнительных источников должна составить нераспределенная прибыль:

0.6X = 300000 дол.

Решая это уравнение для X — точки перелома для нераспределенной прибыли, получаем

Таким образом, не изменяя структуры своего капитала, фирма «Carson Foods» может привлечь 500000 дол., в том числе 300000 дол. нераспределенной прибыли плюс 0.3 • 500000 дол. = 150000 дол. новой задолженности и 0.1 • 500000 дол. = 50000 дол. новых привилегированных акций:

Кроме того, «Carson» прогнозирует приток капитала в 200000 дол. от амор­тизации, и эти средства могут быть израсходованы на капиталовложения. Сле­довательно, как мы видели в главе 6, точка перелома смещается на эту величину вправо, т. е. равна 500000 дол. + 200000 дол. = 700000 дол.2

Рис. 10.2 показывает графически зависимость WACC фирмы «Carson Foods» от величины дополнительного капитала. График называется графиком предель­ной цены капитала (Marginal Cost of Capital, MCC), так как каждая точка на графике показывает цену привлечения очередного дополнительного доллара, его предельную цену. Средневзвешенная цена каждого доллара составляет 12% до тех пор, пока общая сумма дополнительно привлеченного капитала не достиг­нет 700000 дол. Эти 700000 дол. будут состоять из 200000 дол. финансовых средств от амортизации с ценой 12%, 150000 дол. нового заемного капитала с ценой после налогообложения 6%, 50000 дол. привилегированных акций с ценой 12% и 300000 дол. нераспределенной прибыли с ценой 15%. Однако если «Carson» перейдет рубеж в 70000 дол., каждый новый доллар будет содер­жать 60 центов собственного капитала, полученного в результате дополнитель­ной эмиссии обыкновенных акций ценой 15.9%, поэтому ее WACC будет 12.5, а не 12.0%.