Формирование оптимального бюджета капиталовложений на практике

Процедуры, о которых говорилось выше, принципиально верны. Важно, чтобы вы понимали логику этого процесса. Однако «Carson Foods» и большинство других компаний в действительности используют менее формализованный, т. е. требующий меньшего количества расчетов, подход к формированию своего окончательного бюджета капиталовложений.

Шаг 1. Вице-президент по финансовым вопросам получает от руководители отдела по формированию бюджета капиталовложений приемлемую раскладу возможных проектов в виде графика IOS и от финансового менеджера — удовлетворительный расчет графика МСС. Оба графика объединяются, как было показано ранее на рис. 10.4 и 10.5, для получения достаточно обоснованного приближения величины предельной цены капитала фирмы.

Шаг 2. Для каждого подразделения (дивизиона) устанавливается индивидуальное значение МСС путем повышения или понижения значения МСС корпорации в зависимости от структуры капитала этого подразделения и риска его деятельности. «Carson Foods», например, устанавливает для своего стабильного, имеющего низкий риск отделения консервированных овощей коэффициент 0.8, а для более рискового отдела замороженных продуктов для гурманов — коэф­фициент 1.2. Таким образом, если определено, что цена капитала корпорации 12%, то значение этого показателя для отделения консервированных овощей составляет 0.8 • 12% — 9.6%, а для отделения замороженных продуктов для гур­манов — 1.2 • 12% = 14.4%.

Шаг 3. В каждом подразделении проекты делятся на три группы — высо­кого, среднего и низкого риска, и те же коэффициенты 0.8 и 1.2 используются в качестве поправочных при определении цены капитала для конкретного про­екта. Например, проект низкого риска в отделении консервированных овощей имел бы цену капитала 0.8 • 9.6% = 7.7% при корпорационной цене капитала 12%, а проект высокого риска в отделении замороженных продуктов для гур­манов имел бы цену 1.2 • 14.4% = 17.3%.

Шаг 4. Затем определяют NPV каждого проекта, используя его цену ка­питала с учетом риска. Оптимальный бюджет капиталовложений включает все независимые проекты с положительными NPV, плюс те из взаимоисключаю­щих проектов, которые имеют наиболее высокие положительные NPV с учетом риска.

Эти шаги косвенным образом предполагают, что в среднем принятые проекты и существующие активы фирмы имеют приблизительно одинаковые характеристики с позиции риска и, следовательно, одинаковую среднюю цену капитала. Если такое предположение несправедливо, тогда корпорационное значение МСС, определенное на шаге 1, будет неверно и его следует откорректировать. Однако при всех ошибках измерения и условностях, присущих такому процессу определения цены капитала и бюджета капиталовложений, не имеет смысла доводить процедуру корректировки до совершенства.

Приведенная аргументация достаточно спорна, и мы с этим согласны. Тем не менее данная процедура действительно заставляет фирму тщательно продумать вопрос об относительном риске каждого самостоятельного подразделения, каждого проекта и о связи между общим объемом привлеченного капитала и его ценой. Более того, эта процедура заставляет фирму откорректировать свой бюджет капиталовложений в соответствии с условиями на рынках капитала — если цена заемных и собственных средств растет, этот факт отразится на цене капитала, используемой для оценки проекта. Как результат такой корректи­ровки — отклонение некоторых проектов, становящихся неприемлемыми при высокой цене капитала.

Вопросы для самопроверки

Опишите общую процедуру, которой следует большинство фирм при формировании оптимального бюджета капиталовложений.

Какие допущения подразумевает эта процедура?

Оптимизация бюджета капиталовложений

В обычных условиях формирование бюджета капиталовложений по сути является применением следующего классического экономического принципа: фирма должна расширяться до тех пор, пока ее предельный доход не станет равным ее предельным затратам. В приложении к процессу формирования бюджета капиталовложений предельный доход понимается как доходность по проектам с учетом риска, а предельные затраты — как предельная цена ка­питала фирмы. Этот принцип в упрощенном виде представлен на рис. 10.6. Предполагается, что фирма имеет пять одинаково рисковых независимых ин­вестиционных возможностей с общим объемом требуемых капиталовложений 23 млн. дол. Цена капитала фирмы принимается постоянной и равной 10%, т. е. подразумевается, что именно по этой цене могут быть привлечены требу­емые финансовые ресурсы. При таких условиях фирме следует принять про­екты V, W и X, поскольку все они имеют IRR, превышающую цену капи­тала, и, следовательно, NPV больше нуля. Фирма должна отвергнуть проекты Y и Z, поскольку их IRR< k, что указывает на отрицательный NPV. Такое решение максимизирует ценность фирмы и совокупное достояние ее акционе­ров.

Обычно фирмы действуют так, как показано на графике, — они принимают все независимые проекты с положительными NPV, отвергают проекты с отрица­тельными NPV, а из некоторых альтернативных выбирают проект с наибольшим значением NPV. Некоторые фирмы ограничивают свой бюджет капиталовложе­ний, и потому не все проекты, удовлетворяющие критериям NPV и IRR, могут быть безоговорочно приняты. Процедура отбора проектов в этом случае носит название оптимизации бюджета капиталовложений (capital rationing).