Затраты, связанные с финансовыми затруднениями

Финансовые затруднения включают в себя банкротство, но не исчерпываются им. В случае возникновения таких затруднений могут иметь место несколько негативных последствий.

1. Споры между претендентами часто задерживают ликвидацию активов. Оформление банкротства может затянуться на несколько лет, а в течение этого времени машины ржавеют, здания разрушаются, товарно-материальные запасы устаревают и т. д.

2. Гонорары адвокатов, судебные издержки и административные расходы могут поглотить значительную часть стоимости фирмы. Все это вместе взятое, т.е. затраты вследствие физической порчи, а также оплата правовых услуг и административные расходы, называется прямыми затратами банкротства.

3. Когда фирма терпит крах, менеджеры и другие служащие обычно теряют работу. Зная это, администрация фирмы, переживающей финансовые затрудне­ния, может принять меры, которые на короткое время сохранят фирме жизнь, нo одновременно снизят ее стоимость с позиции перспективы. Например, фирма может на время прекратить обслуживать оборудование, распродать ценные ак­тивы по низким ценам для увеличения резервов денежных средств или так сни­зить расходы, что качество продукции пострадает и позиции фирмы на рынке в долгосрочной перспективе будут подорваны.

4. И клиенты, и поставщики фирм, испытывающих финансовые затрудне­ния, знают о проблемах, которые могут возникнуть в связи с этим, и часто предпринимают «уклончивые действия», которые еще больше ухудшают поло­жение фирмы. Например, компания «Eastern Airlines», пытаясь договориться со своими профсоюзами и избежать ликвидации в 1990 г., испытывала затрудне­ния с продажей билетов, так как потенциальные покупатели опасались, что они приобретут билет на предстоящий рейс, а компания закроется прежде, чем они совершат перелет. Некоторые потенциальные покупатели беспокоились также о том, что компания начнет экономить на техобслуживании, а ее поставщики откажутся предоставлять торговые кредиты на обычных условиях или приостановят регулярные поставки запасных частей и других материалов на долгосрочной основе. Кроме того, компания испытывала большие трудности с привлечением капитала. И, наконец, «Eastern Airlines» испытывала затруднения в привлечении и сохранении работников самой высокой квалификации, так как болыпинство специалистов, имеющих выбор, предпочитают работу в более стабильной авиакомпании.

Неоптимальные управленческие решения, связанные с финансовыми затруднениями, а также затраты, связанные с действиями потребителей, поставщиков материалов и капитала, называются косвенными затратами, связаными с финансовыми затруднениями. Разумеется, фирма, испытывающая финансовые затруднения, может нести эти затраты даже тогда, когда речь не идет о банкротстве: банкротство есть только одна из точек континуума финансовых затруднений.

Приведенные аргументы позволяют сделать вывод о том, что прямые и косвенные затраты ввиду финансовых затруднений высоки.17 Кроме того, финансовые затруднения, как правило, происходят только тогда, когда фирма привлекает заемный капитал: фирмы, ограничивающиеся собственными источниками, обычно не испытывают финансовых затруднений. Поэтому чем больше используется заемное финансирование и чем выше постоянные процентные выплаты, тем больше вероятность того, что уменьшение прибыли приведет к финансовым затруднениям; следовательно, тем выше вероятность возникновения связанных с ними затрат.

Увеличение вероятности финансовых затруднений уменьшает текущую стоимость фирмы и повышает цену ее капитала. Чтобы выявить причины этого, предположим, что фирма «Fredrickson Water» в случае какой-либо неудачи в будущем понесет затраты финансовых затруднений в размере 7 млн. дол. и что их приведенная стоимость составляет 5 млн. дол. Кроме того, вероятность финансовых затруднений увеличивается с ростом доли заемного капитала, вызывая рост приведенной стоимости затрат, связанных с финансовыми затруднениями, от нуля до 4.75 млн. дол., как показано в табл. 11.1.

Эти ожидаемые затраты, связанные с финансовыми затруднениями, следует вычесть из значений, вычисленных ранее (рис. 11.5,6) при нахождении стоимости фирмы при разных уровнях финансового левериджа: они снизят значения V и S и, как следствие, повысят и WACC. Например, при задолженности 20 млн. дол. мы получим значения, приведенные в табл. 11.2.18 Эти изменения, разумеется, окажут затем определенное влияние на графики рис. 11.5,6. Важнее всего то, что они будут: 1) уменьшать снижение графика WACC и 2) уменьшать наклон линии .

Таблица 11.1