Кредитование ценными бумагами.

Для инвесторов, у которых портфель является статичным, т.е. где ценные бумаги приобретаются на длительный срок, кредитование ценными бумагами может принести дополнительную прибыль при малых рисках.

Принцип кредитования ценными бумагами довольно прост: инвесторы передают ценные бумаги заемщикам за определенную комиссию. Кредитор получает право на заранее согласованное обеспечение по кредиту, в то время как заемщику передается право распоряжаться ценными бумагами, предоставленными ему в кредит. Договор между сторонами призван сохранить за кредитором его права, закрепленные ценными бумагами, при передаче последних в кредит, например, право на получение дивиденда. При невыполнении заемщиком своих обязательств обеспечение переходит к кредитору. Выступая держателями финансовых активов клиентов, кастодианы играют центральную роль в организации кредитования ценными бумагами. Так как процесс кредитования сам по себе довольно сложный и трудоемкий, посредничество депозитария может оказаться очень эффективным.

Инвесторы самостоятельно решают, ценные бумаги каких видов они готовы предоставить в кредит. Эти ценные бумаги могут быть объединены депозитарием в единый пул, что позволяет многократно снизить количество операций в процессе выдачи и погашения кредита, и за счет этого делает кредитные ресурсы в виде ценных бумаг более привлекательными для заемщиков.

Кредитор, иногда совместно с кастодианом, осуществляет кредитный анализ и анализ рисков, с целью отбора приемлемых заемщиков, и устанавливает лимиты кредитования на каждого заемщика и общий лимит по каждому виду ценных бумаг, которые могут быть предоставлены в кредит. Как альтернатива, некоторые кастодианы предлагают услуги по кредитованию, где кастодиан принимает все кредитные риски на себя.

Если кастодиан выступает в качестве агента (посредника), между кредитором и кастодианом, а также между заемщиком и кастодианом заключается договор, в котором прописываются приемлемые формы обеспечения. Обычно это ¾ денежные средства, государственные облигации, казначейские обязательства, депозитные сертификаты, банковские аккредитивы. Как правило, кредитор требует, чтобы стоимость обеспечения на 2-5% превышала стоимость ценных бумаг, предоставляемых в кредит, для покрытия колебаний цены данных ценных бумаг в течение срока кредита и возможных издержек, связанных с реализацией предмета залога в случае неисполнения заемщиком своих обязательств.

Как только договор подписан, кастодиан обязан предложить активы кредитора потенциальным заемщикам, согласовать условия (цену и срок кредита) с контрагентом и передать ценные бумаги заемщику в обмен на обеспечение. Контроль обеспечения является ключевой функцией кастодиана: обеспечение должно соответствовать критериям приемлемости, установленным договором, его стоимость должна на постоянной основе переоцениваться в соответствии с изменениями рыночной цены активов для проверки соблюдения величины маржи, установленной кредитором. Кастодиан обязан также истребовать у заемщика полученные им доходы по ценным бумагам и перечислять их в пользу кредитора. Уплата заемщиком комиссий по кредиту также происходит при посредничестве кастодиана.

За предоставление этих услуг депозитарии берут свою комиссию, размер которой обычно устанавливается в процентах с дохода от операции кредитования ценными бумагами.

Репо.

Близким к кредитованию ценными бумагами является соглашение об обратном выкупе, широко известное как операция «репо». Несмотря на то, что репо часто классифицируется как разновидность кредитования ценными бумагами, с точки зрения инвестора было бы более правильным отнести репо к инструментам управления ликвидностью.

По сути репо представляет собой инструмент привлечения денежных средств брокерами/дилерами, желающими получить денежные средства на время для финансирования позиции на денежном рынке или рынке производных финансовых инструментов. Классическая структура сделки репо включает в себя продажу и обратный выкуп ценных бумаг по согласованной сторонами цене в оговоренный срок. В последние годы большое распространение получили трехсторонние сделки репо. Сторонами по таким сделкам являются кредитор, заемщик и банк-кастодиан.

В трехсторонней сделке репо брокер/дилер, имеющий потребность в финансировании, получает в кредит денежные средства в обмен на обеспечение в виде ценных бумаг с фиксированным доходом, обычно государственных облигаций или еврооблигаций. Контрагенты подписывают между собой соглашения, оговаривая в них условия ссуды и залогового обеспечения, и каждый из них отдельно подписывает договор с депозитарием кредитора ¾ отсюда трехсторонняя природа сделки. Кредиторами в этой сделке, как правило, выступают финансовые подразделения корпораций, страховые компании, пенсионные фонды и инвестиционные менеджеры. Стороны согласовывают ставку, привязанную к LIBOR, обеспечение переходит от дилера к депозитарию кредитора, а денежные средства направляются дилеру. По истечении срока ссуды ценные бумаги возвращаются дилеру при условии, что основной долг и проценты по кредиту погашены.

Кастодиан принимает на себя обязательства по мониторингу качества и стоимости обеспечения, организации замены обеспечения и контролю соответствия обеспечения параметрам, установленным договором. Учет обеспечения ведется кастодианом обособлено, чтобы не допустить его продажи или передачи в кредит. Для инвесторов, желающих разместить свои средства в краткосрочные доходные активы, репо предоставляет хорошую возможность сделать это, т.к. дилеры-заемщики понимают, что предлагаемая ими доходность по сделкам репо должна быть сопоставима с доходностью других финансовых инструментов с аналогичным уровнем риска.