Показатели оценки на основе дисконтирования денежных потоков

При оценке того или иного инвестиционного решения сопоставляются затраты и результаты, осуществляемые в разные моменты времени. Перед оценкой необходимо привести их в сопоставимый вид, «привести» к одному и тому же моменту времени. Таким моментом может быть дата регистрации предприятия, дата принятия решения об инвестировании.

В международной практике применяют также показатели, учитывающие неравноценность затрат и результатов, осуществляемых в разные периоды времени. Главный показатель из этой группы – чистая текущая стоимость (NVP). Синонимы: чистый денежный дисконтированный доход, чистая приведенная стоимость. Это основной показатель оценки эффективности инвестций.

Процесс дисконтирования представляет собой – приведение денежного потока инвестиционного проекта к единому моменту времени.

, (9.8)

где СF_t—денежный поток в году t;

Т—экономический срок жизни инвестиций.

Формулу можно модифицировать, тогда из состава денежного потока выделим капитальные вложения (финансируемые или из уставного капитала, либо из заемных средств) и, обозначив их С₀, также обозначив через () денежный поток в году t, считая от даты начала инвестиций, подсчитанный без первоначальных капиталовложений, получим

. (9.9)

Таким образом, NPV можно рассматривать и как разницу между отдачей капитала и вложенным капиталом.

NPV показывает баланс между результатами и затратами, притоками и оттоками денежных средств:

если NPV > 0 – проект одобряют;

если NPV < 0 – проект отклоняют.

Внутренняя норма доходности; проверочный дисконт, обозначается IRR (internal rate of return) – норма дисконта, при которой уравновешивается текущая стоимость притоков денежных средств и текущая стоимость их оттоков, образовавшихся в результате реализации инвестиционного проекта.

Если IRR для проекта больше требуемой инвестором отдачи, (минимальной нормы доходности), то проект принимают, если ниже – отклоняют.

Экономический смысл этого показателя: можно принимать инвестиционное решение, уровень доходности которого не ниже цены источника средств для данного проекта. Чаще всего можно увидеть сопоставление со ставкой банковского процента, если проект финансируется за счет банковского кредита.

Процедура расчета не очень сложна и определяется решением уравнения

NPV = 0

или

. (9.10)

Индекс доходности, индекс выгодности, profitability index (PI) называют иногда отношением результата (выгод) – затраты показывают соотношение отдачи капитала и вложенного капитала.

Для реальных инвестиций, длящихся несколько лет

, (9.11)

где CF_t—финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальной инвестиции (если они приходятся на этот год);

(Cо)_t—первоначальные инвестиции в году t, начиная от даты начала инвестиций.

Если PI > 1 – проект одобряют;

если PI< 1 – проект отклоняют.

Срок окупаемости, период возврата инвестиций (payback period), PP – это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций.

Срок окупаемости определяют без учета фактора времени (статический РР) и с учетом фактора времени (динамический РР). Наиболее точное определение срока окупаемости: срок окупаемости представляет собой теоретически необходимое время для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами, продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Пример. По потоку платежей оцените инвестиционный проект, используя показатели NPV, РI, дисконтированный РР, IRR. Исходные данные: Ставка сравнения (коэффициент дисконтирования) 12 %. Год               Денежные поступления по годам, тыс. р. -900               3. При ставке сравнения равной 10 % чистая текущая стоимость равна: NPV = тыс. р . Из расчетов получили, что чистая текущая стоимость больше нуля, то есть проект можно принять к рассмотрению.

2) Индекс выгодности (доходности) инвестиций показывает отношение отдачи и вложенного капитала, учитывает фактор времени. Для данного примера PI составляет: Таким образом, можно сделать вывод, что проект следует принять. 4. Определим динамический срок окупаемости инвестиций. Сумма инвестиций составляет 900 тыс. р. За первые 5 лет после завершения инвестиций потоки составят: CF1+CF2+CF3+CF4+CF5 = + + =737,52 < 900 За шесть лет: CF1+CF2+CF3+CF4+CF5+CF6=737,52+ =1041,48 > 900 Срок возврата = 5+ года 5. Для определения внутренней нормы доходности воспользуемся методом секущей средней. F(r1) IRR = r1 + f(r1) – f(r2) × (r1 – r2), (9.12) где r1—значение нормы дисконтирования, при которой f(r1) > 0; r2 —значение нормы дисконтирования, при котором f(r2) < 0. Расчет дает достаточно достоверный результат, если r1 и r2 различаются не более чем на один – два процентных пункта (в абсолютном выражении).

Найдем чистую текущую стоимость при различных ставках сравнения. Исходные данные для расчета IRR представим в табл. 11.5. Для расчета внутренней нормы доходности примем данные NPV при ставках сравнения 16 % и 17 %. Исходные данные для расчета IRR Год Поток Расчет 1 Расчет 2 Расчет 3 Расчет 4 r=12 % PV r=20 % PV r=16 % PV r=17 % PV   -900   -900 1,00 -900 1,00 -900 1,00 -900     0,893 89,3 0,833 83,30 0,862 86,2 0,855 85,5     0,797 159,44 0,694 133,88 0,743 148,6 0,731 146,2     0,712 71,18 0,579 57,87 0,641 64,1 0,624 62,4     0,636 190,65 0,482 144,69 0,552 165,6 0,533 159,9     0,567 226,96 0,402 160,76 0,476 190,4 0,456 182,4     0,507 303,96 0,335 200,94 0,411 246,6 0,390   NPV     141,48   -113,5   +1,5   -29,6 . Таким образом, можно сделать вывод о выгодности предложенного проекта, однако инвестору следует обратить внимание на низкую доходность данного проекта.