 |
Управление денежными активами
|
|
|
|
Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.
Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями — с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства — поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.
При рассмотрении основных принципов управления денежными средствами можно выделить как минимум три крупных блока: анализ движения денежных средств, прогнозирование денежных потоков, определение оптимального уровня денежных средств.
Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.
Операци онный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности, Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла в днях рассчитывается как разница между продолжительностью операционного цикла и временем обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.
|
|
|
Результатом анализа движения денежных средств является построение для денежного потока обычного балансового уравнения:
ДС 
+ ДС = ДС 
+ ДС
ДС - остаток денежных средств на начало периода
ДС - суммарный приток денежных средств за период
ДС - суммарный отток денежных средств за период
ДС - остаток денежных средств на конец периода
В отчетной форме показатели притока и оттока денежных средств приводятся в разбивке по направлениям деятельности (обычно; текущая, инвестиционная, финансовая). В аналитическом плане особый интерес представляют несколько показателей, выводимых в ходе построения отчета, в частности изменение остатка денежных средств, т.е. разность между суммарным притоком и оттоком. Поскольку выделяется несколько направлений деятельности, то в ходе построения отчета о движении денежных средств по сути делается факторное разложение показателя разности между суммарным притоком и оттоком.
Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, доля выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п.
|
|
|
В любом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности:
прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;
прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;
расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам;
определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.
Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживают средний период времени, который требуется покупателям, чтобы оплатить счета. Исходя из этого можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:
ДЗ + ВР = ДЗ 
+ ДП
где ДЗН — дебиторская задолженность за товары и услуги на начало
ДЗК — дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода:
ВР — выручка от реализации за подпериод;
ДП — денежные поступления в данном подпериоде.
Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие | периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод.
|
|
|
На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в течение которого сделан платеж. При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.
Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих — путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.
На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.
Расчет минимально необходимой суммы денежных активов можно определить двумя методами.
|
|
|
Первый метод
Расчет минимально необходимой ∑ денежных активов основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям в частности, по объему расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.
(67)
ДА min –минимально необходимая потребность вденежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде
ПР 
– предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде.
О 
– оборачиваемость денежных активов в аналогичном по сроку отетном периоде
Второй метод
(68)
ДАк – остаток денежных средств на конец отчетного периода
ПР 
– планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде
ФРДА – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде
О – оборотность денежных активов в отчетном периоде
В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определяется минимального, оптимального, максимального, и среднего остатков денежных активов, которые используются в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном разрезе.
Определение оптимального (целевого) остатка денежных средств (речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе) также представляет собой одну из основных задач финансового менеджера.
В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В. Баумолем в 1952 г., вторая М.Миллером и Д.Орром в 1966г. Непосредственное внедрение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п
Модель Баумоля
Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.
Остатки денежных активов на предстоящий период определяется в следующих размерах:
а) минимальный остаток денежных активов принимаются нулевым
|
|
|
б) оптимальный (максимальный) остаток рассчитывается по формуле
(69)
ДА 
– оптимальный остаток денежных активов в планированном периоде
Рк = средняя ∑ расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми сложениями
О 
– общий расход денежных активов в предстоящем периоде
СП 
- ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассмотриваевом периоде.
в) средний остаток денежных активов планируется как половина оптимального их остатка.
Модель Миллера-Орра
Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко — остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.
Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию, следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.
Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает скупать достаточное количество ликвидных ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторомy нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает накопленные ранее ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.
В соответствии с моделью Миллера – Орра остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах:
а) минимальный остаток денежных активов применяется в размере минимального их резерва в отчетном периоде (это значение должно быть выше нуля)
б) оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по формуле:
(70)
ОТ – сумма оптимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде.
в) Максимальный остаток денежных активов применяется в трехкратном размере денежных активов оптимальных.
Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения.
г) средний остаток денежных активов рассчитывается в этом случае по формуле
(71)
ДАср – средний остаток денежных активов в планированном периоде
ДА min, ДА max – минимальные и максимальные остатки денежных активов, рассчитаны ранее.
Литература
1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – ЗАО «Олимп - Бизнес», 2003 г.
2. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту - М.: Финансы и статистика, 2004.
3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент – М.: Финансы и статистика, 2005.
4. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент – М.: Дело и сервис, 2001.
5. Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С. Финансы предприятий – М.: ИНФРА – М, 1998.
|
|
|
