 |
Анализ уровня финансового левереджа
|
|
|
|
Определим эффект финансового левереджа для ЗАО "Хольстер" за 1997-1999 гг. (табл. 3.3.1, 3.3.2).
Таблица 3.3.1. Расчет эффекта финансового рычага
| Показатели | 1997 | 1998 | 1999 |
| 1. Собственные средства, р. | 5403166 | 7032144 | 7101714 |
| 2. Заемные средства, р. | 2199406 | 4111691 | 6144194 |
| 3. Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1) | 0,407 | 0,585 | 0,865 |
| 4. Средняя расчетная ставка процента, % | 16 | 16 | 16 |
| 5. Экономическая рентабельность, % | 19,67 | 9,68 | 10,46 |
| 6. Дифференциал, % | 3,67 | -6,32 | -5,54 |
| 7. Ставка налога на прибыль отн. | 0,35 | 0,35 | 0,30 |
| 8. Эффект финансового рычага, % | 0,97 | -2,4 | -3,35 |
| 9. Чистая рентабельность собственных средств (2/3·ЭР+ЭФР) | 14,08 | 4,05 | 3,62 |
Таблица 3.3.2. Расчет эффекта финансового рычага без учета кредиторской задолженности
| Показатели | 1997 | 1998 | 1999 |
| 1. Собственные средства, р. | 5403166 | 7032144 | 7101714 |
| 2. Заемные средства, р. | 1270000 | 1389843 | 1807185 |
| 3. Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1) | 0,235 | 0,198 | 0,254 |
| 4. Средняя расчетная ставка процента, % | 16 | 16 | 16 |
| 5. Экономическая рентабельность, % | 19,67 | 9,68 | 10,46 |
| 6. Дифференциал, % | 3,67 | -6,32 | -5,54 |
| 7. Ставка налога на прибыль отн. | 0,35 | 0,35 | 0,30 |
| 8. Эффект финансового рычага, % | 0,56 | -0,81 | -0,99 |
| 9. Чистая рентабельность собственных средств (2/3·ЭР+ЭФР) | 13,67 | 5,64 | 5,98 |
На предприятии с каждым годом уменьшается эффект финансового рычага – с 0,97% в 1997 г. до отрицательных величин в 1998 и 1999 гг. Привлечение кредиторской задолженности увеличивает ЭФР и соответственно рентабельность собственных средств в 1997 г., в оставшемся периоде нельзя судить о влиянии этого фактора, так как величина ЭФР отрицательна. Это обусловлено слишком маленькой экономической рентабельностью активов.
Структура капитала оказывает влияние на результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для характеристики степени финансового риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие применяют следующие аналитические показатели:
|
|
|
· Соотношение между собственными и заемными средствами.
· Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного и долгосрочного капитала (НРЭИ/проценты за кредиты в денежном выражении).
Основными критериями формирования рациональной структуры средств предприятия являются:
1. Сравнительный анализ чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию для различных вариантов структуры пассивов предприятия.
2. Расчет порогового (критического) значения НРЭИ.
Рассмотрим вариантные расчеты чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию для ЗАО "Хольстер" по состоянию на 1999г.
ЗАО имеет 103273 выпущенных и оплаченных акции на общую сумму 1032730 р. Фирма рассматривает альтернативные возможности:
1) провести дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 р.) еще на 100000 р.
2) привлечь кредитов на эту же сумму под среднюю расчетную ставку процента 16%.
Анализ проводится для двух различных прогностических сценариев НРЭИ (табл. 3.3.3):
¨ оптимистический сценарий допускает достижение величины НРЭИ 2500000р.;
¨ пессимистический ограничивает НРЭИ суммой 1000000 р.
Принять, что всю чистую прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли.
Актив без привлечения дополнительных заемных средств составляет 13245908 р. (вариант с кредиторской задолженностью). Уже имеющиеся кредиты 1807185 р. (заемные средства с кредиторской задолженностью (беспроцентные средства) 6144194 р.). Собственный капитал 7101714 р.
Таблица 3.3.3. Сценарии финансирования
| Показатели | Бездолговое | Долговое | ||
| Пессимист. | Оптимист. | Пессимист. | Оптимист. | |
| 1. НРЭИ, р. | 1000000 | 2500000 | 1000000 | 2500000 |
| 2. Проценты за кредит, р. | 289150 | 289150 | 305150 | 305150 |
| 3. Прибыль, подлежащая налогообложению, р. (1)-(2) | 710850 | 2210850 | 694850 | 2194850 |
| 4. Сумма налога на прибыль, р. (30%) | 213255 | 663255 | 208455 | 658455 |
| 5. Чистая прибыль, р. (3)-(4) | 497595 | 1547595 | 486395 | 1536395 |
| 6. Количество обыкновенных акций, шт. | 113273 | 113273 | 103273 | 103273 |
| 7. Экономическая рентабельность, % | 7,49 | 18,73 | 7,49 | 18,73 |
| 8. СРСП, % | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 9. Чистая прибыль на акцию, р. (5)/(6) | 4,71 | 13,66 | 4,39 | 14,88 |
| 10. Эффект финансового рычага, % (1-Нотн)·(10.1)·(10.2) | -5,06 | 1,62 | -5,24 | 1,68 |
| 10.1. плечо (ЗС/СС) | 0,85 | 0,85 | 0,88 | 0,88 |
| 10.2. дифференциал (ЭР-СРСП) | -8,51 | 2,73 | -8,51 | 2,73 |
| 11. Чистая рентабельность СС, % (1-Нотн)·(7)+(10) | 0,18 | 14,73 | 0,003 | 14,79 |
|
|
|
Наиболее предпочтительным является достижение оптимистического уровня НРЭИ, так как при пессимистическом уровне дифференциал финансового рычага отрицательный, что ведет к снижению чистой рентабельности собственных средств (в случае долгового финансирования чистая рентабельность при НРЭИ=1000000 р. практически равна нулю).
С точки зрения чистой прибыли на акцию более привлекательным является долговое финансирование (14,88>13,66). То же самое можно сказать о чистой рентабельности СС, однако, следует учитывать риск, возникающий при пониженном уровне НРЭИ в случае финансирования за счет привлечения дополнительных кредитов.
В конечном итоге, выбор сценария финансирования остается за руководством в зависимости от целей, которые ставятся перед организацией.
Пороговое значение НРЭИ – это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию или чистая рентабельность собственных средств одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта использования исключительно собственных средств. На пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные и собственные средства, значит ЭФР=0 – либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР=СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (тогда заемных средств просто нет).
Рассчитаем критический НРЭИ для ЗАО "Хольстер" на 1999 г.
ЭР=СРСП =16%
 |
ЭР=(НРЭИ / Актив)·100 Þ НРЭИ=ЭР·Актив/100
 |
Графическая интерпретация критического значения нетто-результата эксплуатации инвестиций представлена на рис. 3.3.1. Здесь график 1 – это вариант бездолгового финансирования и график 2 – с привлечением дополнительных кредитов.
|
|
|
Рис. 3.3.1. Пороговое значение НРЭИ
До достижения НРЭИ суммы 2119346 р. выгоднее использовать вариант бездолгового финансирования, чистая прибыль на акцию при отказе от заимствований оказывается выше. После достижения НРЭИ суммы 2119346 р. выгоднее привлекать долговое финансирование – чистая прибыль на акцию при использовании кредита оказывается более высокой.
|
|
|
