 |
Расчет эффекта финансового рычага
|
|
|
|
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР)
ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП] ЗК (2.1)
где ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);
Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);
СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;
ЗК - заемный капитал;
СК - собственный капитал. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.
ЭФР состоит из двух компонентов: разности между рентабельностью совокупного капитала посыле уплаты налога и ставкой процента за кредиты плеча финансового рычага: ЗК/СК.
ROA(1 - Кн) - СП (2.2)
Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) - СП > 0. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA(1 - Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 - Кн)]. В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:
|
|
|
ЗК ЗК
ЭФР = [ROA (1 - Кн) - СП (1 - Кн) = (ROA - СП) (1 - Кн)] (2.3)
СК СП (2)
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов: разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
ROA(1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 % (2.4)
сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии
СП - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 % (2.5)
плеча финансового рычага:
ЗК/СК= 750/250 = 3 (2.6)
В итоге получаем ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для рассматриваемого предприятия).
Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
ЭФР =[ROA - CП / 1 + И](1 - Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК)
x100%; (2.7)
В балансе нашего предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, и эффект финансового рычага определен по формуле:
ЭФР = ROA - CП 1 + И(1 - Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК) СК х 100%(2.8)
Эффект рычага с учетом инфляции составляет:
|
|
|
ЭФР=[20 - 10 / 1,5](1 - 0.3) х 500 / 500 + (0,5 х 500)/(1,5 х 500)
х 100%=42,66% (2.9)
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП (1 + И)] < О эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала. Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов: разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента; уровня налогообложения; суммы долговых обязательств; темпов инфляции.
Рассчитаем эффект финансового рычага на основе данных ООО «Первый Автомобильный Салон» представленных в таблице.
Таблица 2.7
Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага
| Показатель | Прошлый год | Отчетный год |
| Балансовая прибыль, млн. руб. | 15000 | 20000 |
| Налоги из прибыли, млн. руб. | 5250 | 6800 |
| Уровень налогообложения, коэффициент | 0,35 | 0,34 |
| Среднегодовая сумма капитала, млн. руб.: | ||
| собственного | 21 880 | 25 975 |
| заемного | 18 120 | 24 025 |
| Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному капиталу) | 0,828 | 0,925 |
| Экономическая рентабельность совокупного капитала, % | 37,50 | 40,00 |
| Средняя ставка процента за кредит, % | 48 | 42 |
| Темп инфляции, % | 60 | 50 
|
| Эффект финансового рычага по формуле (13.2), % | 4,03 | 7,32 |
Используя данные таблицы 2.7, рассчитываем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный месяцы:
ЭФР0 = (37,5 -.48/1,6)0 - 0,35) х 0,828 = +4,03 % (2.10)
ЭФР1 = (40,0 - 42/1,5)0 - 0,34) х 0,925 = +7,32 % (2.11)
В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 40 коп, а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В результате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага. Прибыль предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 3903 млн. руб.
|
|
|
∆П = [(ROA - СП/(1+И)] (1 - Кн) х ЗК/100 = (40 - 42/1,5) (1 - 0,34) х 24025/100 = 1903 млн. руб. (2.12)
Таким образом, внешняя задолженность - акселератор развития предприятия и риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала ЛОЛЯ / (Г+Я), а для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции. В целом по второй главе мы делаем вывод, задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия. Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и «проеданию» капитала. Все критерии оценки эффективного использования капитала важны для получения положительного конечного результата.
|
|
|
