 |
Модель системы управления собственным и заемным капиталом предприятия
|
|
|
|
Финансовая структура капитала формируется под воздействием различных факторов, отражающих, как характеристики компании, так и влияние на нее внешней среды, поэтому единого оптимального соотношения собственного и заемного капитала для всех компаний не существует. Вместе с тем в рамках практики по оптимизации финансовой структуры компании можно построить модель, обеспечивающую такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором достигается максимизация обоснованной рыночной стоимости компании с учетом требуемого баланса «доходность - риск - ликвидность». Алгоритм реализации данной модели предполагает ряд этапов (Приложение 5).
Экономико-математическое моделирование является неотъемлемой частью любого исследования в области экономики.
Наиболее объективным финансовым критерием деятельности ООО «Первый Автомобильный Салон» является максимизация рыночной стоимости ООО «Первый Автомобильный Салон» (далее - РСФ, Показатель). Целевая функция финансовой деятельности ООО «Первый Автомобильный Салон» была введена в имитационную модель, что преобразовало ее в модель принятия решения, при помощи которой стало возможным находить оптимальную структуру капитала. В качестве дополнительного целевого показателя функционирования финансовой системы фирмы был выбран показатель резерва ликвидности (РЛ). Обычно РЛ принимается равным 0,52% дохода в зависимости от отрасли, в модели РЛ равен 1% дохода. Мерой риска принятия решения в отношении структуры капитала была выбрана величина 
:
= ROE - ROEo (3.1)
где ROEo - среднеквадратическое отклонение (далее - СКО) рентабельности собственного капитала ROE в отсутствие заемного финансирования;
|
|
|
ROE - СКО ROE при наличии заемного финансирования.
Величина ROE определяется следующим выражением:
ROE = NOPLAT / E (3.2)
где NOPLAT - чистая (после налогов) прибыль от операционной деятельности,- величина собственного капитала.
В процессе моделирования на основе бизнес-плана, бюджета инвестиций, заданных финансовых показателей моделировался CFt, рассчитывалось значение РСФ и оценивался риск по значению коэффициента вариации 
. Для расчета значения РСФ деятельность ООО «Первый Автомобильный Салон» была условно разделена на два периода: основной прогнозный период и «оставшийся» период (следующий за основным).
Для каждого из этих периодов рассчитывалась стоимость ООО «Первый Автомобильный Салон». Чистая приведенная стоимость ООО «Первый Автомобильный Салон» (далее - ЧПС) за основной прогнозный (10 лет) период. И остаточная стоимость (далее - ОС) за «оставшийся» период. Значение РСФ рассчитывалось как сумма полученных значений стоимостей:
РСФ = ЧПС + ОС (3.3)
Оценка значения РСФ в модели выполнялась по следующей обобщенной формуле (здесь первое слагаемое соответствует значению ЧПС, второе - остаточной стоимости ОС):
где CFt - консолидированный денежный поток за период t;- текущий индекс периода (длительность одного периода равна одному году);- средневзвешенные затраты на привлечение капитала (дисконтная ставка);- чистая операционная прибыль после уплаты налогов в первый год «оставшегося» периода («11» обозначает 11-й год с начала основного прогнозного периода);- прогнозируемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе.
Для расчета CFt был использован метод затрат собственного капитала (далее - ДПСК), позволяющий избежать «закольцованности» при расчете ЧПС. «Закольцованность» может возникать при расчете ЧПС, если используются другие методы расчета ЧПС, когда при определении WACC требуется знать структуру капитала и, следовательно, величину РСФ. Например, в методе чистого операционного денежного потока, основанного на денежных потоках для инвесторов и акционеров, консолидированный денежный поток CFt и средневзвешенные затраты на привлечение капитала WACC рассчитываются по следующим формулам:
|
|
|
= EBIT х (1-T) (3.5)
где EBIT - операционный доход до уплаты процентов и налогов.
WACC = Kd х D х (1-T) / РСФ + Ke х E / РСФ (3.6)
В методе ДПСК анализ ЧПС основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для акционеров. В этом случае расчет консолидированного денежного потока CFt и средневзвешенных затрат на привлечение капитала WACC может быть продемонстрирован следующими упрощенными соотношениями:
= (EBIT - Kd х D) х (1-T) WACC = Ke (3.7)
Найденный таким образом, консолидированный денежный поток CFt позволяет найти стоимость акционерного капитала САК, а затем и ЧПС по формуле
ЧПС = САК + D (3.8)
Для расчета величины остаточной стоимости ОС необходимо знание истинного значения величины WACC, которое может быть найдено, только если известна величина рыночной стоимости ООО «Первый Автомобильный Салон» РСФ.
Так, как на данном этапе значение РСФ еще не известно, то для расчета ОС было использовано приближенное значение WACC, обозначенное WACC1 и рассчитанное с использованием уже вычисленного значения ЧПС:
= Kd х D х (1-T) / ЧПС + Ke х E / ЧПС (3.9)
После определения величины РСФ выполнялась оценка величины WACC:
WACC = Kd х D х (1-T) / РСФ + Ke х E / РСФ (3.10)
Таким образом, моделирование финансовой системы ООО «Первый Автомобильный Салон» с целью определения оптимальной структуры долгосрочного капитала выполнялось автором в следующей последовательности:
Ø проводился ретроспективный анализ финансовых результатов деятельности ООО «Первый Автомобильный Салон» за три последних года;
|
|
|
Ø прогнозировалась будущая финансовая деятельность на ближайшие десять лет, для чего выполнялся постатейный прогноз расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации и других данных с помощью методов корреляционно-регрессионного анализа;
Ø осуществлялся расчет чистой приведенной стоимости ЧПС консолидированного денежного потока, генерируемого предприятием «Первый Автомобильный Салон», за прогнозный период; выполнялась оценка остаточной стоимости ОС ООО «Первый Автомобильный Салон»;
Ø рассчитывалась рыночная стоимость ООО «Первый Автомобильный Салон» РСФ;
Ø оценивалась адекватность модели;
Ø планировались и выполнялись эксперименты на имитационной модели;
На разработанной модели было выполнено имитационное моделирование. Целью моделирования являлась оценка адекватности модели. Для этого:
. Были заданы начальные параметры базового варианта:
Ø исходный баланс;
Ø другие исходные данные для моделирования: объем долгосрочного капитала - 16 млн. руб.; объем продаж - 75 тыс. шт.; темп роста NOPLAT (чистый операционный доход минус чистая прибыль после уплаты налогов и процентов) в «оставшийся» период g = 10%; совокупная налоговая ставка на прибыль Т = 30%; размер постоянных и переменных затрат; размер амортизационных отчислений; требуемая доходность акционерного капитала Ke = 33%; процентная ставка по заемному капиталу Kd = 20%.
. Далее было выполнено моделирование, в результате которого получена оценка рыночной стоимости ООО «Первый Автомобильный Салон» РСФ.
. Выполнялась проверка чувствительности модели к следующим параметрам: объему долгосрочного заемного финансирования D; соотношению переменных и постоянных затрат; объему реализации.
4. По итогам проверки результатов моделирования на отсутствие абсурдных значений; анализа чувствительности показателя РСФ к анализируемым переменным и параметрам: постоянным и переменным затратам, доходу, величине D - был сделан вывод об адекватности модели, т.е. достигнута уверенность в правильности получаемых результатов.
|
|
|
В заключении необходимо сделать следующие выводы. Инвестиционная политика предприятия требует определения и проведения предприятием дивидендной политики. Дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами и формирование капитала. Чтобы заинтересовать собственников предприятия необходимо построить правильную структуру собственного и заемного капитала, способную сохранить компанию «на плаву».
Заключение
Капитал - это экономическая категория, которая известна давно, но получила новое содержание в условиях рыночных отношений. Как главная экономическая база создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, которые инвестируются в формирование его активов. Капитал - главная сумма средств, необходимых для учреждения и осуществления производства (деятельности). Предприятие создается для занятия предпринимательской деятельностью и в процессе этой деятельности использует как собственный капитал, так и заемные средства.
Собственными денежными средствами являются средства, которые постоянно находятся в обороте и время использования которых не установлено. Формируются они за счет собственного капитала, то есть части капитала в активах предприятия, остающейся после отчисления всех его обязательств. Привлеченными называются средства, которые предприятие получает на определенный период за плату на условиях их возврата. Формируются они в основном за счет долго- и краткосрочных кредитов банка. Заёмными называются средства, которые принадлежат предприятию, но вследствие действующей системы расчётов постоянно находятся в обороте. Формируются эти средства за счет всех видов кредиторской задолженности. Все перечисленные источники принимают участие, как в формировании активов предприятия, так и в осуществлении производственно-финансовой деятельности с целью получения дохода и прибыли.
С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость финансов в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированного в формирование его активов. Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением его эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.
|
|
|
Одной из важных предпосылок эффективного управления капиталом предприятия является оценка его стоимости. Стоимость капитала - это цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал имеет соответствующую стоимость, которая формирует уровень операционных и инвестиционных расходов предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены капитала, привлекаемого, а определяется целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. В работе проведен анализ текущего состояния и исследованы направления совершенствования политики управления капиталом в ООО «Первый Автомобильный Салон».
На основе проведенного исследования можно сделать следующие выводы:
Ø Анализ структуры и динамики капитала показал следующее. На анализируемом предприятии за 2010 год уменьшилась сумма как заемного капитала (на 5197,4 тыс. руб.), так и сумма собственного капитала (на 1600,85 тыс. руб.). В 2011 г. капитал увеличился, заемный на 1166,6 тыс. руб., собственный 2152,15 тыс. руб.
Ø По структуре доля собственных источников средств в 2010 г. увеличилась на 3,56 п.п., а заемных средств соответственно уменьшилась на 3,56 п.п., а в 2011 г. доля собственных средств увеличилась на 3,76 п.п, а заемных снизилась на 3,76 п.п. соответственно, что свидетельствует о снижении степени финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов.
Ø По динамике и структуре собственного капитала: произошло значительное изменение величины собственного капитала (на 5152,15 тыс. руб.), при этом его удельный вес в капитале увеличился на 3,76 п.п.. Такое увеличении связано прежде всего с увеличением дополнительного капитала на 2434,4 тыс. руб. Удельный вес которого к капиталу составил 27,4 %. Наблюдается значительное уменьшение нераспределенной прибыли на 1282,25 тыс. руб.
Ø По динамике и структуре заемного капитала: за 2011 год сумма заемных средств увеличилась на 5166,6 тыс. руб., или на 18,5 %. В абсолютном выражении такое увеличение произошло в основном за счет увеличения статьи долгосрочные кредиты банка на 5173,25 тыс. руб., по статьям текущих обязательств значительных изменений не наблюдалось.
Ø В целом можно утверждать, что способность предприятия погашать долги достаточно высокая и уровень управления ею достаточно высокий в сложившихся условиях. Об эффективности управления обществом говорит значение коэффициента оборачиваемости собственного капитала, который рассчитывают для оценки деловой активности предприятия. Значение этого коэффициента составляет на ООО «Первый Автомобильный Салон» 81,3 %. С коммерческой точки зрения он свидетельствует о достаточности объема реализации, т.к. данный показатель высок. С финансовой точки зрения, коэффициент показывает достаточно большую скорость оборота вложенного собственного капитала.
Анализ доходности собственного капитала показал следующее. На предприятии произошло значительное увеличение рентабельности собственного капитала: с -1,86 % до 3,78 %, что является положительным моментом в деятельности предприятия и означает повышение эффективности использования собственного капитала предприятия. Доходность собственного капитала возросла в основном благодаря повышению рентабельности продаж (на 7,457 %). Одной из актуальных проблем теории и практики финансового менеджмента является задача выбора оптимальной структуры капитала, то есть определения соотношения собственных и долгосрочных заемных средств. В настоящей работе задача отыскания оптимальной структуры капитала решалась с использованием стандартной методики дисконтированных денежных потоков и метода имитационного моделирования.
Результаты исследования показали, что разработанная модель и выбранный целевой показатель позволяют определить оптимальную структуру долгосрочного капитала ООО «Первый Автомобильный Салон», оценить риск, соответствующий выбранному значению структуры капитала. При этом в имитационной модели был учтен ряд существенных факторов, оказывающих влияние на выбор структуры капитала, а именно: динамика объема продаж, соотношение постоянных и переменных затрат, амортизационная политика, темпы инфляции, рентабельность новых инвестиций. Кроме того, модель позволяет выполнять статистическое моделирование.
|
|
|
