Учет страновых рисков при оценке инвестиционных

Проектов

 

В международном издании «International Risk Management» приводится следующее определение: «Под страновыми рисками понимаются прямые убытки по материальным и/или финансо­вым активам, размещенным в данной стране, или непредвиден­ное снижение доходов по этим активам... обусловленные произошедшими в данной стране событиями макроэкономиче­ского, финансового или социально-политического характера, развитие которых не могли контролировать ни частные пред­приятия, ни отдельные лица».

Как уже отмечалось, страновой риск косвенно учитывается при определении безрисковой ставки, характерной для страны, в кото­рую производятся инвестиции. Например, если принять за безрис­ковую ставку в России доходность ОВВЗ, составлявшую в первой половине 1998 г. 11—12% годовых, а за безрисковую ставку в США — доходность по правительственным облигациям, состав­лявшую в тот период 5—6% годовых, то страновой риск для инве­стора из США при вложении средств в российские активы составит разницу между этими ставками, т.е. примерно 6%.

С другой стороны, можно оценить страновой риск прямыми методами, среди которых наибольшую популярность имеет метод корректировки ставки дисконта.

Учет странового риска имеет большое значение при решении вопроса об инвестициях в зарубежные государства, особенно с не­устойчивой, переходной экономикой, к которым, в частности, от­носятся страны Восточной Европы и Россия.

Оценка величины странового риска производится в несколько этапов:

• определение важнейших факторов, которые оказывают влияние на страновой риск;

• выбор метода оценки странового риска;

• экспертная оценка вклада различных факторов в итоговый ре­зультат.

На первом этапе оценки странового риска формируется пере­чень факторов, которые существенно влияют на его величину.

В табл. 12.6 приведен примерный перечень наиболее значимых факторов странового риска (разбиты на несколько групп) по сте­пени возрастания их вклада, составленный на основе опроса руко­водящих работников ряда крупных транснациональных корпо­раций, осуществляющих инвестиции в зарубежных странах.

Таблица 12.6 - Перечень наиболее значимых факторов страноиого риска

Краткое описание фактора риска	Группа факторов	Средний рейтинг
Вероятность радикальных изменений в составе правительства или в проводимой им политике	Политические	1,2
Политика экспроприации (безвозмездного изъ­ятия собственности из рук владельцев)	Политические	1,3
Политика национализации (изъятия собствен­ности из рук владельцев с выплатой им ком­пенсации)	Политические	1,3
Отношение общественности к иностранным инвестициям	Политические	1,3
Местное законодательство, регулирующее пра­во собственности	Политические	1,3
Конвертируемость национальной валюты	Финансовые	1,3
Ограничительные меры по отношению к дви­жению товаров и капиталов	Политические	1,3
Государственное вмешательство в управление предприятием	Политические	1,4
Регулирование цен	Финансовые	1,4
Реальные темпы экономического роста	Экономические	1,5
Распространенность отрицательного отноше­ния к частной собственности	Политические	1,7
Возможности по обеспечению принудительно­го соблюдения договоров	Политические	1,8
Наличие и стоимость местной рабочей силы	Экономические	1.8
Взаимоотношения со страной, в которой заре­гистрирована материнская компания	Политические	1,9
Качество государственного управления в при­нимающей стране	Политические	1,9
Масштабы экономики	Экономические	1,9
Стабильность национальной валюты	Финансовые	1,9
Ставки налогообложения	Финансовые	1.9
Взаимоотношения с соседними государствами	Политические	2,0
Способность последовательно проводить не­популярную экономическую политику	Политические	2,0
Уровень инфляции	Финансовые	2,0
Возможности привлечения финансирования в стране осуществления инвестиций	Финансовые	2,0
Местные национальные условия	Политические	2,0
Влиятельность профсоюзов и их отношение к иностранным инвестициям	Политические	2,0
Политика протекционизма по отношению к местным компаниям	Политические	2,0
Социально-культурные факторы	Политические	2,1
Отношение к бывшим гражданам	Политические	2,1
Внешний долг	Финансовые	2,1
Зависимость от доступа к источникам энергии	Экономические	2,1

 

Бюрократизм	Политические	2.2
Платежный баланс страны	Экономические
Стоимость фондов в стране осуществления инвестиций	Финансовые	2,3
Доход на душу населения	Экономические	2.4
Отношение резервов к импорту	Экономические	2?5

Источник: Международное информационное издание по риск-менеджменггу, 1990—1993 гг.

 

Страновой риск может учитываться различными методами, на­пример, путем корректировки денежных потоков или расчета из­менения периода окупаемости капиталовложений. Однако наибольшей популярностью пользуется метод корректировки ставки дисконта.

Выбранные факторы риска вначале оцениваются по 10-балльной шкале, а затем определяется средневзвешенная сумма всех факторов, значение которой располагается в интервале от 0 до 10. Ноль соответствует отсутствию риска, 10 баллов — макси­мальному риску. Значения в середине шкалы соответствуют уме­ренному страновому риску.

Далее на основе сделанной оценки рассчитывается дополни­тельная премия за страновой риск, которая прибавляется к ставке дисконта. Рекомендации международных экспертов при этом сво­дятся к следующему.

1. Прибавить 5% за дополнительный риск для стран с умерен­ным уровнем риска (4—6 баллов) и 10% для стран с высоким уровнем риска (7—10 баллов).

2. Увеличить ставки дисконта, рассчитанные для Западной Ев­ропы, на 30% для новых индустриальных стран (в основном афри­канские и некоторые азиатские), и на 20% — для остальных развивающихся стран.

В табл. 12.7 приведен пример оценки величины странового риска для России на середину 1998 г.

 

Таблица 12.7Экспертная оценка странового риска для России (июль 1998 г.) Вид риска Оценка риска, баллы                     Политический риск                     Вероятность радикальных измене­ний в составе правительства или в проводимой им политике               +

 

Вид риска	Оценка риска, баллы
Политика экспроприации (безвоз­мездного изъятия собственности из рук владельцев)			+
Политика национализации (изъя­тия собственности из рук владель­цев с выплатой им компенсации)				+
Отношение общественности к ино­странным инвестициям			+
Местное законодательство, регу­лирующее право собственности					+
Государственное вмешательство в управление предприятием			+
Распространенность отрицательно­го отношения к частной собствен­ности				+
Взаимоотношения с соседними государствами				+
Влиятельность профсоюзов и их отношение к иностранным инве­стициям		+
Политика протекционизма по от­ношению к местным компаниям					+
Бюрократизм							+
Экономический риск
Реальные темпы экономического роста								+
Платежный баланс страны									+
Масштабы экономики/емкость рынка		+
Наличие и стоимость местной ра­бочей силы		+
Зависимость от доступа к источни­кам энергии	+
•
Финансовый риск
Конвертируемость национальной валюты						+
Стабильность национальной валю­ты						+
Ограничительные меры по отно­шению к движению товаров и ка­питалов					+
Регулирование цен		+

 

Вид риека	Оценка риска, баллы
Ставки налогообложения								+
Уровень инфляции					+
Наличие внешней задолженности								+
Местные потребности в иностран­ных инвестициях		+
Возможности доступа на рынок стран ЕЭС				+
Количество наблюдений
Сумма взвешенных факторов
Общая сумма
Количество факторов
Средневзвешенная величина	4.64

 

Средняя оценка риска для России составила 4,64 балла (10 максимально). Согласно этой оценке, Россия относится к странам с умеренным риском, поэтому премия за страновой риск составит 5%.

Возможно дальнейшее уточнение экспертной оценки факторов риска путем присвоения каждому фактору относительного веса, отражающего его большую или меньшую значимость по сравне­нию с другими.

 

12.3. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СТРАХОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

 

Страхование инвестиционных рисков во многих случаях явля­ется обязательным условием предоставления средств под проекты. Договор страхования гарантирует возмещение убытков от опреде­ленных видов рисков, тем самым, обеспечивая безопасность инве­стора и повышая привлекательность инвестиций.

Страхование влияет на экономическую эффективность инвести­ционного проекта двояким способом. Во-первых, повышение надеж­ности вложений уменьшает ставку дисконта, увеличивая тем самым чистую текущую стоимость проекта (NPV) и внутреннюю норму до­ходности, а также уменьшая срок окупаемости и изменяя другие ха­рактеристики проекта. Во-вторых, страхование увеличивает инвести­ционные затраты проекта, поскольку требует регулярной (обычно раз в год) уплаты страховых взносов. В результате уменьшаются соответ­ствующие показатели эффективности проекта.

Итоговое решение о страховании определенных видов инве­стиционных рисков или об отказе от страхования зависит от соот­ношения этих двух разнонаправленных воздействий. Очевидно, что использование страхования будет экономически выгодно толь­ко в том случае, если оно улучшает показатели экономической эф­фективности проекта.

 

⇐ Предыдущая45678910111213Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: