∆A = PBT-1 – PAT-1.

∆ A  =  PBT-1 – PAT-1.

Любое изменение структуры портфеля оставляет след в истории. Где-то в параллельной реальности существует виртуальный портфель, обладающий стоимостью по фактическим (текущим) ценам. Таким образом, результат актуализации портфеля можно вычислить на абсолютно любом отрезке времени: есть фактическая структура портфеля и та, которая была на определенную дату. Совершенно неважно, сколько изменений структуры портфеля было в оцениваемом периоде, важен итог. На рисунке хорошо видно, что можно сравнить на момент времени T результат портфеля A и с результатом портфеля B, и с результатом портфеля C, ну а по факту текущим портфелем уже становится D. Стоит отметить, что на рисунке изображена ситуация, когда актуализация (изменение структуры в соответствие с определенной системой управления капиталом) приводит к положительному приросту стоимости портфеля, на практике результаты могут быть и другими. Важно, какой результат вырисовывается на долгосрочном окне. В этой связи интересно было бы посмотреть результат актуализации индексного фонда, особенно за несколько десятков лет. При этом следует отметить, что если какая–либо компания, акции которой были популярны когда-либо и входили в состав индекса, обанкротилась, а стоимость ее акций превратилась в ноль, то и соответствующая позиция в той структуре портфеля на текущий момент превратится в ноль.

Фактически актуализация у любого инвестора начинается с портфеля, в котором одно вложение – деньги. Далее начинаются итерации, естественно, первая и самая масштабная – распределение денежных средств по некоторому количеству активов, затем интенсивность актуализации, как правило, падает.

Необходимо отметить, что на практике качество актуализации портфеля не будет идеальным – это просто невозможно. В качестве примера возьмем «обратный ход» активов в структуре индекса: в случае исключения, а затем возврата какого-то актива в состав на определенном сроке происходит потеря доходности по определению. Но не страшно не получить максимум и иметь ошибки, страшно не актуализировать портфель – в долгосрочном периоде это тупиковый путь сохранения и прироста ценности. Это равносильно управлению автомобилем без регулировки движения рулем.

Особенности работы паевого инвестиционного фонда

Паевой инвестиционный фонд – это, по сути, большой портфель активов, который принадлежит большому количеству собственников, чаще всего с неодинаковой долей владения. Свою долю можно посчитать, разделив количество паев, принадлежащих вам, на общее количество паев фонда. Структура портфеля фонда, как правило, носит диверсифицированный характер, так как существуют ограничения на максимальную долю вложения от размера фонда или, иначе говоря, от стоимости активов. В открытых паевых инвестиционных фондах (ОПИФ) предусмотрена возможность как довнесения (приобретение паев), так и изъятия (погашение паев) средств в любой рабочий день. Таким образом, подобный портфель постоянно находится под воздействием вводов/выводов, что накладывает на управляющую компанию (УК) ответственность по выполнению действий, связанных с поддержанием структуры портфеля.

Несмотря на то, что ввод/вывод осуществляется денежными средствами, фонд является владельцем натуральных активов, например акций конкретных эмитентов. Также можно утверждать, что структура каждого пая в точности повторяет структуру портфеля всего фонда. Действительно, если разделить общее количество каких-либо ценных бумаг, принадлежащих фонду, на общее количество паев, то можно получить количество этих ценных бумаг, входящих в один пай. То есть можно считать, что портфель фонда состоит из мини-портфелей каждого пая в количестве общего числа паев фонда. Это аналогия позволяет понять, почему при погашении определенного количества паев отдельно взятым пайщиком УК должна стараться реализовать под вывод ровно то имущество в натуральном выражении, которое и принадлежит этому пайщику посредством владения паев. Тогда не будут ущемлены права других пайщиков, а также сохранится структура портфеля фонда и каждого пая в отдельности. Аналогичным образом нужно поступать и при вводе средств. На практике ситуация несколько сложнее, но в целом УК должна придерживаться логики, описанной выше. Мы в компании Арсагера очень внимательно следим за такими негласными «правами» наших пайщиков, а структура пая в конкретных ценных бумагах носит название «натуральный пай».

Операции с активами фонда можно условно разделить на два типа: перекладка и ребалансировка. Перекладкой можно считать операцию продажи одного или нескольких активов и приобретение одного или нескольких новых. Ребалансировкой считается операция приведения текущих долей активов в соответствие с лимитами, определенными в инвестиционной декларации фонда или других внутренних документах управляющей компании.

Очевидно, что изначально портфель активов формируется посредством освоения денежных средств (можно сказать перекладки денег) в конкретные ценные бумаги. В дальнейшем доли приобретенных активов начинают меняться из-за разной курсовой динамики. Если бы динамика была одинаковой, то доли не менялись бы, но на практике такое невозможно. Учитывая некоторую погрешность размеров доли (мы это называем шероховатостью), необходимо проводить ребалансировку, то есть сокращать количество акций эмитентов с хорошей динамикой в пользу акций с худшей динамикой таким образом, чтобы установленные доли сохранялись. В УК Арсагера мы это называем «подрезать» и «долимитить».

Следует отметить, что существуют ситуации, при которых грань между перекладкой и ребалансировкой размыта. Например, в результате очередного ранжирования (см. «Система управления капиталом: принципы ранжирования активов и виды операций») произошло изменение разрешенных долей эмитентов, входящих в состав фонда, вследствие чего акции одного эмитента частично должны быть проданы (на размер уменьшения доли), а другого докуплены на размер увеличения доли. К чему эта операция ближе – к ребалансировке или к перекладке? Для целей управления портфелем это не очень важно, в конце концов, результат такой актуализации в последующем можно будет оценить.

Любопытно, но в индексном фонде ребалансировка практически отсутствует. Есть перекладки – изменение структуры индекса: включение/исключение эмитентов в/из состава индекса. Либо пограничные операции – изменение долей в результате пересмотра структуры индекса, в том числе при принудительном ограничении максимальной доли одного эмитента.

В периодах же между формальными процедурами пересмотра структуры индекса индексное управление подразумевает плавающие лимиты из-за курсовой динамики ценных бумаг.

Почему для нас очень важно ежедневно соблюдать лимиты в открытом фонде? Если у фонда каждый рабочий день может появиться новый владелец паев, то на стоимость капитала этого человека не оказывает влияния прошлая динамика активов, наполняющих фонд, соответственно, необходимо рассматривать такого пайщика как только начинающего инвестирование и формирующего свой портфель с нуля. Купили бы вы в таком случае какой-нибудь сильно выросший актив в увеличенной (в первую очередь из-за этого роста) доле? Вероятнее всего – нет. Ежедневное соблюдение лимитов, по нашему мнению, позволяет сделать максимально грамотным управление открытым фондом.

Прежде чем мы опишем алгоритм подсчета результата актуализации на примере открытого фонда, нужно отметить особенность такого вида сбережений как пай фонда.

Пай в каком-то смысле «нестареющая» (бесконечная) ценная бумага, так как она не привязана к конкретному виду бизнеса в отличие от акции или облигации. То есть в состав пая могут входить различные ценные бумаги в разное время. Бизнесы могут появляться и исчезать, а пай «сотрудничать» с ними только в определенный период. Фактически пай – это права на средства производства, не теряющие силы и актуальности. И если клиент нашел правильный способ актуализации (алгоритм, смысл, форму), заложенный в работу фонда, то можно просто в течение периода трудовой деятельности вкладывать сбережения в паи, как в универсальный вид ценной бумаги, а затем пользоваться сформированным капиталом или передать его по наследству.

Удобным является и накопление: покупаешь один вид ценных бумаг – паи (нет необходимости выбирать конкретного эмитента и следить за общей структурой портфеля), и расходование (погашаешь необходимое тебе количество паев, не задумываясь о том, как при выводе средств сохранить нужную структуру остающихся вложений) (см. «Какие налоги платит ПИФ? Как пайщику получать регулярный доход? »).