Проблемы с анализом данных HSS

 

Пример с фирмой HSS показал влияние заемного финансирования на стои­мость фирмы, цену акций, размер прибыли на одну акцию и рыночную оценку заемного капитала. Однако пример был значительно упрощен в целях нагляд­ности, и мы не можем не упомянуть о тех трудностях, которые встречаются при попытке использовать подобный подход к анализу на практике. Во-первых, нормы капитализации и особенно очень трудно рассчитать. Цена заемного капитала при различных уровнях задолженности может быть рассчитана с не­которой степенью достоверности; что же касается цены акционерного капитала, то любые ее оценки должны рассматриваться как крайне приблизительные.11

 

Во-вторых, математическая логика процесса оценки делает полученные ре­зультаты весьма зависимыми от исходных расчетов. Таким образом, весьма несущественные ошибки при оценке , и EBIT могут привести к значитель­ным ошибкам при расчете ожидаемого EPS и цены акций.

В-третьих, наш пример был ограничен условием отсутствия роста фирмы, тем не менее пришлось вводить весьма строгие требования к исходным данным. При моделировании более сложной ситуации, когда предполагается рост харак­теристик фирмы, эти требования будут еще более строгими, поэтому нереали­стично считать, что оптимальная структура капитала может быть рассчитана на практике.

Наконец, многие фирмы не являются открытыми акционерными обще­ствами, и это создает дополнительные трудности. Если владелец частной фирмы не планирует когда-либо провести открытую продажу акций своей фирмы, то оценки ее потенциальной рыночной стоимости, в сущности, бесполезны. Однако анализ, основанный на рыночных показателях, весьма полезен для частных за­крытых фирм, если владелец хочет узнать, как повлияло бы заемное финанси­рование на рыночную стоимость фирмы в случае принятия решения об открытой продаже акций.

 

Вопросы для самопроверки

Какие ключевые допущения были использованы в примере с фирмой HSS?

Кратко опишите порядок определения оптимальной структуры HSS.

Почему цена акции выше при постепенном наращивании заемного капитала, чем при разовом увеличении задолженности — даже при условии погашения старого заемного капитала?

Почему цена акции выше при сохранении существующей задолженности, чем при ее погашении?

Какие проблемы возникают, когда процедура, приведенная в примере с HSS, исполь­зуется для оценки оптимальной структуры капитала в «реальном мире»?

 

Некоторые соображения по структуре капитала

 

Так как определить оптимальную структуру капитала невозможно, мене­джеры должны дополнять количественный анализ экспертными оценками. При этом необходимо учитывать несколько различных факторов; в одной ситуации некоторый фактор может иметь огромное значение, тогда как в другой этот фактор относительно неважен. В этом разделе рассматриваются некоторые из наиболее важных факторов, учитываемых при экспертной оценке.

 

Долгосрочная жизнеспособность

 

Менеджеры больших фирм, особенно тех, которые обеспечивают жизненно важные услуги, такие как электроснабжение и телефонная связь, несут ответ­ственность за обеспечение непрерывной работы фирм, поэтому они должны воз­держиваться от использования заемного финансирования в такой степени, когда это ставит под угрозу долгосрочную жизнеспособность фирмы. Долгосрочная жизнеспособность может вступать в противоречие с идеей максимизации цены акций и минимизации цены капитала.12

Консерватизм менеджеров

 

Инвесторы с высокой степенью диверсификации своих портфелей, как пра­вило, избавляются от большинства — если не от всех — рисковых инвестиций, когда это возможно. Поэтому типичный инвестор может допустить некоторую возможность финансовых затруднений, поскольку потеря на одних акциях, ве­роятно, будет компенсирована непредвиденной прибылью на другие акции, вхо­дящие в его портфель. Однако менеджеры, как правило, опасаются возможно­сти финансовых затруднений — обычно они не обладают высокой степенью ди­версификации, а их карьера и, следовательно, приведенная стоимость будущих заработков могут серьезно пострадать в случае возникновения финансовых за­труднений у фирм. Таким образом, нетрудно представить себе, что менеджеры могут быть более консервативны в использовании заемного финансирования, чем хотелось бы среднему акционеру. Если это правда, то менеджеры будут планировать в качестве оптимальной структуру капитала несколько хуже той, которая максимизирует ожидаемую цену акций. Менеджеры фирм открытого типа никогда не признают этого, если только они не контролируют голоса акци­онеров, так как в этом случае их быстро отстранили бы от руководства. Однако ввиду неопределенности, существующей в вопросе о структуре, максимизиру­ющей стоимость фирмы, менеджеры всегда могут заявить, что используемая структура капитала, по их мнению, обеспечивает максимальную стоимость, а доказать обратное очень трудно.13

 

⇐ Предыдущая57585960616263646566Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: