 |
Базовые концепции финансового менеджмента.
|
|
|
|
Конспект лекций по дисциплине
«финансовая политика организации»
Раздел 3. Долгосрочная финансовая политика
Тема № 1. Сущность, структура, логика формирования долгосрочной финансовой политики
Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств (проф. И.А.Бланк).
С точки зрения финансовых решений на предприятии, финансовый менеджмент – это форма управления процессами инвестирования и финансирования предпринимательской деятельности (проф. В.С.Золотарев).
Суть финансового менеджмента заключается в такой организации управления финансами со стороны соответствующих служб, которая позволяет привлекать дополнительные финансовые ресурсы на самых выгодных условиях, инвестировать их с наибольшим эффектом, осуществляя прибыльные операции на финансовом рынке, покупая и продавая ценные бумаги (проф. В.М.Родионова).
Финансовый менеджмент – наука управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей (проф. Е.С.Стоянова).
Финансовый менеджмент – это процесс управления путем использования способов воздействия финансово-кредитного механизма на финансовые ресурсы в целях реализации финансовой политики (проф. Н.Ф.Самсонов).
Принципы финансового менеджмента.
- Интегрированность с общей системой управления предприятием.
- Комплексный характер формирования управленческих решений.
- Высокий динамизм управления.
- Многовариантность подходов к разработке отдельных управленческих решений.
- Ориентированность на стратегические цели развития предприятия.
Главная цель финансового менеджмента – обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. Финансовый менеджмент – это сочетание управляющей и управляемой систем.
|
|
|
Функции финансового менеджмента как управляющей системы.
- Разработка финансовой стратегии предприятия.
- Создание организационных структур, обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений по всем аспектам финансовой деятельности.
- Формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений.
- Осуществление анализа различных аспектов финансовой деятельности предприятия.
- Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям.
- Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности.
- Осуществление эффективного контроля за реализацией принятых управленческих решений в области финансовой деятельности.
Функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием (как управляемой системы).
- Управление активами (оборотными, внеоборотными, оптимизация состава активов).
- Управление капиталом (собственным, заемным, оптимизация структуры капитала).
- Управление инвестициями (реальными и финансовыми).
- Управление денежными потоками (по операционной, финансовой и инвестиционной деятельности).
- Управление финансовыми рисками и предотвращение банкротства (управление составом, профилактикой и страхованием финансовых рисков, антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства).
Финансовый менеджмент как современное научное направление и практическая деятельность включает в себя разделы и темы:
|
|
|
- Общие темы финансового менеджмента:
- финансовая деятельность компании в контексте окружающей среды,
- финансовые инструменты, институты и рынки,
- финансовые и коммерческие расчеты,
- риск и его оценка.
- Общий финансовый анализ и планирование:
- оценка текущего финансового состояния компании,
- текущее и перспективное планирование финансово-хозяйственной деятельности,
- текущее управление финансами компании.
- Управление активами:
- оценка инвестиционных проектов,
- управление оборотными активами.
- Управление финансовыми инвестициями:
- оценка положения компании на рынке капитала,
- управление портфельными инвестициями.
- Управление источниками средств:
- управление собственным капиталом,
- управление заемным капиталом,
- оценка стоимости и структуры капитала.
- Структура капитала и дивидендная политика.
- Специальные темы финансового менеджмента:
- особенности управления финансами компании в случае изменения его организационно-правовой формы,
- управление финансами в условиях банкротства,
- управление финансами в условиях изменения цен,
- особенности управления финансами некоммерческих организаций,
- международные аспекты финансового менеджмента.
Базовые концепции финансового менеджмента.
Концепция – способ трактовки и понимания какого-либо явления, в финансовом менеджменте – это система целостных взглядов на процессы инвестирования и финансирования на предприятии.
Финансовый менеджмент базируется на следующих взаимосвязанных основных концепциях:
1). Концепция денежного потока.
2). Концепция временной ценности денежных ресурсов.
3). Концепция компромисса между риском и доходностью.
4). Концепция цены капитала.
5). Концепция эффективности рынка капитала.
6). Концепция асимметричности информации
7). Концепция агентских отношений.
8). Концепции альтернативных затрат.
1). Концепция денежного потока предполагает
- идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид (краткосрочный, долгосрочный, с процентами или без);
- оценка факторов, определяющих величину элементов денежного потока;
- выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;
|
|
|
- оценка риска, связанного с данным потоком, и способы его учета
2). Концепция временной ценности денежных ресурсов.
Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется 3 основными причинами: инфляцией, риском недополучения, или неполучением ожидаемой суммы, оборачиваемостью
3 ). Концепция компромисса между риском и доходностью.
Смысл концепции: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска.
4). Концепция цены капитала – обслуживание того или иного источника финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.
Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия.
5). Концепция эффективности рынка капитала – операции на финансовом рынке (с ценными бумагами) и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка. Термин «эффективность» в данном случае рассматривается не в экономическом, а в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:
- рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;
- информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с затратами;
|
|
|
- отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;
- сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;
- все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;
- сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.
Существует две основных характеристики эффективного рынка:
1). Инвестор на этом рынке не имеет обоснованных аргументов ожидать больше, чем в среднем доход на инвестиционный капитал при заданной степени риска.
2). Уровень дохода на инвестируемый капитал – это функция степени риска.
Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности: слабой, умеренной, сильной.
В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. При этом невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен.
В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имеющиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах.
В условиях сильной формы текущие цены отражают как общедоступную информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным бумагам.
6). Концепция ассиметричности информации – напрямую связана с пятой концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект.
7). Концепция агентских отношений введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Суть: в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях либо согласие с использованием прибыли).
8). Концепция альтернативных затрат: любое вложение всегда имеет альтернативу.
Тема № 2. Приемы, инструменты и методы, используемые в долгосрочном периоде.
Участниками РЦБ могут быть:
|
|
|
- эмитенты ценных бумаг,
- владельцы ценных бумаг,
- профессиональные участники РЦБ - юридические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют свою деятельность в соответствии с законом «О рынке ценных бумаг».
Предпринимательская деятельность на РЦБ включает следующие ее виды:
- брокерская деятельность,
- дилерская деятельность,
- деятельность по управлению ценными бумагами – осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления финансовыми активами, переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных им третьих лиц, к таковым активам относятся: ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, денежные средства и ценные бумаги, получаемые в процессе доверительного управления, профессиональный участник в данном случае именуется управляющим,
- клиринговая деятельность – деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним), их зачету при поставках ценных бумаг и расчетам по ним,
- депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги, эти услуги могут оказываться только юридическим лицом, которое именуется в данном случае депозитарием,
- деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – деятельность, подразумевающая сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, эти услуги могут оказываться только юридическим лицом, которое именуется в данном случае держателем реестра (регистратором), ведение реестра не допускает совмещения этой деятельности с другими видами профессиональной деятельности на РЦБ, ведение реестра может осуществлять эмитент, однако если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником РЦБ,
- деятельность по организации торговли на РЦБ – предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка.
Инвестиционный институт – это юридические лицо, созданное в любой допускаемой законодательством организационно-правовой форме, он может осуществлять свою деятельность на РЦБ в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда.
Инвестиционный фонд представляет собой АО открытого типа, аккумулирующее средства мелких инвесторов путем продажи собственных ценных бумаг. Фонд обеспечивает инвестирование собранных средств в ценные бумаги других эмитентов, а также выполняет другие операции на финансовом рынке. Открытый фонд эмитирует ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа, закрытый фонд такого обязательства не дает, чековые инвестиционные фонды создавались на этапе чековой приватизации и представляли собой специализированные фонды, совершавшие операции с приватизационными чеками. Инвестиционный фонд не вправе направлять более 5 % своего капитала на приобретение ценных бумаг одного эмитента, а также приобретать более 10 % ценных бумаг одного эмитента. Для получения лицензии на право деятельности фонд должен иметь собственный капитал в размере не менее 500 тыс. долларов.
Инвестиционный институт представляет собой юридическое лицо, созданное в любой допускаемой законодательством организационно-правовой форме. Он может осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда.
Инвестиционное консультирование состоит в оказании консультационных услуг по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Деятельность инвестиционной компании осуществляется по двум основным направлениям:
- организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользу третьих лиц,
- операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг, то есть объявления цены продавца и цены покупателя, по которым компания обязуется соответственно продавать и покупать определенные ценные бумаги. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет средств учредителей и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам, и не имеют права привлекать средства населения.
Инвестиционный институт представляет собой ОАО, аккумулирующий средства мелких инвесторов путем продажи собственных ценных бумаг. Фонд обеспечивает инвестирование собранных средств в ценные бумаги других эмитентов, а также выполняет другие операции на финансовом рынке. Они бывают трех типов: открытые, закрытые и чековые. Открытый фонд эмитирует ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа, закрытый фонд такого обязательства не дает, чековые инвестиционные фонды создавались на этапе чековой приватизации и совершали операции с приватизационными чеками.
Исключительным видом деятельности инвестиционного фонда является выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги и на банковские счета. Приобретая акции фонда, инвесторы становятся его совладельцами и разделяют в полном объеме риск от финансовых операций, осуществляемых фондом. Успешность таких операций отражается в изменении текущей цены акций фонда. Инвестиционный фонд не вправе направлять более 5 % своего капитала на приобретение ценных бумаг одного эмитента, а также приобретать более 10 % ценных бумаг одного эмитента. Обязательным условием деятельности инвестиционного фонда является наличие в его штате специалиста по работе с ценными бумагами, имеющего квалификационный аттестат Министерства финансов России на право совершения операций с привлечением средств населения.
Инвестиционный фонд вправе начать свою деятельность на рынке ценных бумаг только после получения специальной лицензии, которая может выдаваться как на отдельный вид деятельности, так и на 2-3 из следующих видов деятельности: посредник, инвестиционный консультант, инвестиционная компания.
В стране постепенно стали создаваться инвестиционные институты других организационно-правовых форм, в частности, финансовые компании и финансово-промышленные группы. Финансовая компания занимается выпуском ценных бумаг, фондовыми операциями и другими финансовыми сделками, например, кредитованием юридических и физических лиц.
Финансово-промышленной группой (ФПГ) является группа предприятий, учреждений, организаций, кредитно-финансовых учреждений и инвестиционных институтов, объединение капиталов которых проведено ее участниками в добровольном порядке либо путем консолидации одним из участников группы приобретаемых им пакетов акций других участников. По сути, ФПГ представляет собой организационную форму сращения крупного промышленного капитала и крупного банковского капитала. Формирование ФПГ может осуществляться путем:
- учреждения участниками группы ОАО,
- передачи участниками группы находящихся в их собственности пакетов акций входящих в группу предприятий и учреждений в доверительное управление одному из участников группы,
- приобретения одним из участников группы пакетов акций других предприятий, учреждений и организаций, становящихся участниками группы.
Процесс формирования ФПГ регулируется государством, в частности, путем проведения предварительной экспертизы проекта создания группы, декларирования некоторых ограничений по составу группы, формам собственности участников и др. Создание группы подтверждается записью в Реестре финансово-промышленных групп РФ.
Хранение ценных бумаг может быть организовано либо самим их владельцем, либо с помощью специализированного хранилища ценных бумаг – депозитария.Депозитарную деятельность могут осуществлять только следующие юридические лица при получении соответствующей лицензии:
- инвестиционные институты (кроме инвестиционных консультантов, инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов),
- фондовые биржи,
- специализированные депозитарии, занимающиеся исключительно депозитарной деятельностью,
- расчетно-депозитарные организации, осуществляющие как исключительные совместно депозитарную деятельность и деятельность по организации денежных расчетов и клиринга денежных обязательств и требований, возникающих из сделок с ценными бумагами.
Лицо, которое на договорных условиях пользуется услугами депозитария, называется депонентом. В этом случае между депонентом и депозитарием заключается специальный договор, регулирующий их отношения по поводу депозитарной деятельности, называемый договором счета депо. Счет депо представляет собой совокупность записей в учетных регистрах депозитария, необходимых для исполнения последним договора счета депо с депонентом.
Хранение ценных бумаг в депозитарии может осуществляться двумя способами: открытым и закрытым. В первом случае депозитарий обязуется принимать и исполнять поручения депонента в отношении любой конкретной ценной бумаги, учтенной на его счете депо, при наличии у такой бумаги индивидуальных признаков (номера, серии, разряда). Открытый способ хранения ценных бумаг представляет собой способ регистрации прав на взаимозаменяемые ценные бумаги в депозитарии, при котором депонент может давать поручения депозитарию только по отношению к определенному количеству ценных бумаг, учтенных на его счете депо, без указания их индивидуальных признаков.
Депозитарий может выполнять другие функции:
- организация обмена информацией, связанной с владением ценной бумагой, между эмитентом (держателем реестра) и депонентами (клиентами),
- получение доходов по ценным бумагам, хранящимся в депозитарии, с последующим их переводом на счета депонентов,
- учет обременения ценных бумаг депонентов (клиентов) обязательствами, а также их прекращения,
- ведение по договору с эмитентом реестров собственников ценных бумаг, за исключением ценных бумаг, по которым депозитарий выступает номинальным держателем,
- передача сертификатов ценных бумаг по поручению депонентов (клиентов) третьим лицам,
- проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность и платежеспособность,
- клиринг по ценным бумагам (вычисление взаимных обязательств и требований по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами),
- инкассация и перевозка ценных бумаг,
- изъятие из обращения сертификатов ценных бумаг в соответствии с условиями их обращения, регистрация сделок с ценными бумагами.
|
|
|
