Формирование бюджета капиталовложений.

Предпосылки формирования:

1. Проекты могут быть как альтернативными, так и независимыми.

2. Включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования.

3. Стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом.

4. С ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.

5. Существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, второй – критерия NPV.

Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, то есть к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании, в свою очередь, приводит к увеличению стоимости капитала.

Таким образом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости капитала, то есть его включение в портфель становится нецелесообразным.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений, основанный на критерии NPV, таков: если никаких ограничений нет, то в наиболее общем виде логика бюджетирования при этом включает следующие процедуры: устанавливается значение ставки дисконтирования, либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования; все независимые проекты с NPV > 0 включаются в портфель; из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV. Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется. Возникает проблема оптимизации бюджета.

1. Пространственная оптимизация, то есть в случае, если общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена верху, имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы, но требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Тогда рассматриваемые проекты подвергаются дроблению:

- для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности

PI = PV денежных поступлений / PV денежных оттоков.

- проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI, в инвестиционный портфель включаются первые N проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы коммерческой организацией, очередной проект берется не в полном объеме, в лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

2. Временная оптимизация. По каждому проекту рассчитывают специальный индекс, характеризующий потери, в случае отсрочки проекта на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.

Тема № 8. «Матрицы финансовой стратегии в системе краткосрочного финансового планирования».

Результат хозяйственной деятельности = БРЭИ – изменение текущих финансовых потребностей – производственные инвестиции + обычные продажи имущества

Его еще называют «Денежные средства после финансирования развития». Речь идет об уровне ликвидности предприятия в результате совершения всего комплекса операций, относящихся к обычной для этого предприятия хозяйственной деятельности. Положительное значение РХД открывает перед предприятием возможности масштабного внедрения новой техники, реальными могут стать также планы инвестирования средств в другие виды и сферы деятельности.

Результат финансовой деятельности – (РФД) – это изменение заемных средств предприятия за анализируемый период, минус сумма процентов, налог на прибыль и выплаченные дивиденды, плюс суммы, полученные от эмиссии акций, минус средства, вложенные в уставные фонды других предприятий, другие долгосрочные финансовые вложения плюс полученные отчисления от прибыли учрежденных предприятий и доходы от других долгосрочных финансовых вложений.

В показателе РФД отражается финансовая политика предприятия: при привлечении заемных средств РФД может иметь положительное значение, без привлечения заемных средств – отрицательное. Результат финансовой деятельности похож на пружину: чтобы ее натянуть, надо увеличить объем задолженности. Но как только заимствование средств прекращается, пружина вновь сжимается под давлением расходов на уплату процентов и налогов. Резко отрицательное значение РФД может быть компенсировано лишь выражено положительным значением РХД.

Рисунок:

Фаза привлечения кредитов

РФД > 0