Вашего решения быстро зафиксировать убыток, или было что-то еще? 9 глава

Однако сомнение в сделке не является нелояльным. Иногда, опираясь на предыдущий опыт, я вижу, что

330________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

сделка выглядит неправильно. Если я могу провести не­обходимые исследования до закрытия и результаты того требуют, я вношу в правила постоянное изменение.

— Насколько важны результаты фондов, которые
вы используете, для ваших общих результатов?

— Они не так уж важны, как вы можете подумать. Раз­
ница между торговлей фондом, который вырастает на
20% в год, и фондом, который теряет 20% в год, удиви­
тельно мала. Например, если фонд имеет среднедневную
волатильность 1%, годовая прибыль в 20% просто озна­
чает, что приблизительно в 54% дней он повышается, а в
46% дней понижается, и наоборот для фонда, который те­
ряет 20% (если исходить из того, что в году 250 торговых
дней и среднедневное изменение цены равно 1%, чистая
прибыль в размере 20% годовых будет означать 135 дней
с повышением и 115 дней с понижением, а 135 составляет
54% от 250). Для моих стратегий разница между торговлей
фондом, который повышается в 54% случаев, и фондом,
который повышается в 46% случаев, не так уж важна.

— Есть ли какие-то сделки, запомнившиеся вам в
особенности?

— Когда я только начинал, был один день, когда я
забыл позвонить и узнать цену закрытия. Я знал, что
день был очень хороший, но не знал, до какой степени.
Посреди ночи я проснулся и вспомнил, что не проверил
цену закрытия. Я позвонил и узнал, что в тот день был
огромный рост — вдвое больше, чем я ожидал. Думаю,
я сделал несколько тысяч долларов. Не забывайте, что
это было давно, тогда, когда я только начинал. Я был так
взволнован, что не мог спать. Я чувствовал себя как ма­
ленький мальчик на Рождество. Я всегда буду помнить
это чувство.

— Есть ли какие-то другие сделки, выдающиеся по
той или иной причине?

ДЖИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА_______________________________________ 331

— 7 июля 1986 года фондовый рынок упал на 64 пунк­
та (по тем временам, я думаю, это был рекорд). Я знал в то
утро, что на закрытии выйду из всех своих позиций, од­
нако, поскольку это было до того, как стало возможно по­
часовое переключение, до этого я ничего не мог поделать.
После обеда у меня был урок по виндсерфингу. Я думал,
что смогу вернуться задолго до четырех часов, чтобы поз­
вонить и ликвидировать свои позиции. К сожалению, я
не достиг достаточных успехов в этом виде спорта, и меня
отнесло на другую сторону озера. Я знал, что время убега­
ет, и греб обратно изо всех сил, чтобы успеть до закрытия.
Но я не успел, и это дорого мне обошлось.

— Приходят ли вам на ум какие-то другие сделки?

— В августе 1987 года я открыл позицию в фонде,
инвестирующем в золото. Через день после того, как я
открыл сделку, фонд упал, подав мне красный сигнал,
но я остался.

— Почему вы остались?

— Честно говоря, я не помню. Короче говоря, на сле­
дующий день цена золота упала очень сильно, и прямо
в глаза мне начал бить зеленый свет в технологическом
секторе. Я помню, как трудно мне было закрывать пози­
ции всех своих клиентов в золотом секторе с большим
убытком — с убытком, которого, как я знал, я не должен
был иметь вообще — и немедленно снова подвергнуть
их риску в технологическом фонде, который уже успел
резко повыситься. Думаю, что трудность, которую я
ощущал, была вызвана тем, что я нарушил правила. Как
оказалось, последующий выигрыш в технологическом
секторе более чем покрыл убытки по золоту.

— Таким образом, в конце концов вы последовали
своей системе?

— Да, но я почти нарушил ее. Из этого я вынес
урок: если вы хотя бы раз нарушаете дисциплину, еле-

332________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

дующее нарушение становится сделать гораздо легче. Подходящей аналогией является нарушение диеты — сделайте это раз, и сделать следующее исключение станет легче.

— Изменились ли рынки за последние десятиле­
тия?

— В микроскопическом смысле — да, в макроско­
пическом — нет. Меняются возможности, меняются
стратегии, но люди и психология не меняются. Если не
работает система следования за трендом, работает что-
нибудь еще. Всегда кто-то теряет деньги и всегда кто-то
выигрывает их.

— Каковы, по вашему мнению, крупнейшие мифы
рынков?

— Преобладающий на Уолл-стрит миф, что никто не
может год за годом последовательно превосходить ры­
нок, получая стабильную прибыль в 20-30% годовых.
С другой стороны, брокеры стараются заставить вас по­
верить, что это может сделать любой. И то, и другое не­
правда.

— Почему трейдеры несут убытки?

 

— Прежде всего, большинство трейдеров не име­
ет выигрышной стратегии. Во-вторых, многие из тех
трейдеров, у которых есть такая стратегия, ей не следу­
ют. Торговля оказывает огромное давление на слабости
людей и старается найти у каждого человека его ахил­
лесову пяту.

— Что делает человека хорошим трейдером?

— Критически важным элементом является незави­
симый склад ума. Важно также иметь правильное соче­
тание артистичной и научной сторон. Вам нужна артис­
тичная сторона, чтобы воображать, открывать и созда­
вать торговые стратегии. Вам нужна научная сторона

ДЖИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА_______________________________________ 333

для претворения этих идей в твердые торговые правила и исполнения этих правил.

— Могут ли люди преуспеть, используя покупные
системы?

— Я считаю, что системы более полезны для своих
авторов, чем для кого-либо еще. Важно, чтобы подход
носил личный характер, в противном случае у вас не бу­
дет уверенности для того, чтобы следовать ему. Мало­
вероятно, чтобы чей-то подход соответствовал вашему
собственному характеру. Вероятно также, что люди, ко­
торые становятся успешными трейдерами, не использу­
ют чужие подходы, а преуспевающие трейдеры не про­
дают свои системы.

— Что бы вы ответили Бертону Молкилу (автору
книги A Random Walk Down Wall Street)?

— Ну, я скорее согласен, чем не согласен с ним. Рынки
действительно в большинстве своем хаотичны, и боль­
шинство людей не могут превзойти рынок. Каждый из
сотни управляющих капиталом считает, что может пос­
тоянно превосходить рынок. Я же думаю, что это число
значительно ближе к нулю, чем к сотне. Торговля, веро­
ятно, в большей степени является искусством, чем хочет
верить большинство людей. Думаю, я также хотел бы
показать ему свои цифры.

— Какой совет могли бы вы дать начинающему
трейдеру?

— Существуют пять основных шагов на пути станов­
ления преуспевающего трейдера. Во-первых, найдите
торговые инструменты, стратегии и временные гори­
зонты, подходящие вашему характеру. Во-вторых, най­
дите нехаотичное поведение цены, признавая при этом,
что большую часть времени рынки хаотичны. В-треть­
их, убедитесь в том, что обнаруженная вами закономер­
ность является статистически значимой. В-четвертых,

334________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

установите себе торговые правила. И в-пятых, следуйте этим правилам. По существу, все сводится к следую­щему: идите своим путем (независимость), делайте это правильно (дисциплина).

Я убежден в том, что в основе успеха Блейка лежит его восприимчивость к новым идеям. На протяжении мно­гих лет Блейк искренне верил, что рынки хаотичны. Столкнувшись с доказательствами противоположного, он не стал упираться и отстаивать свою позицию — хотя это естественная реакция большинства людей в подоб­ной ситуации. Напротив, он изучил вопрос, и когда факты показали, что его более ранние воззрения были неправильны, он изменил свое мнение. Способность изменять точку зрения является, вероятно, ключевой характеристикой успешного трейдера. Люди с догма­тичными и негибкими взглядами редко, если вообще когда-нибудь преуспевают на рынках.

Другим атрибутом, позволившим Блейку преуспеть, является его адаптивность. Рынки представляют собой динамический процесс, и непрерывный торговый успех требует способности модифицировать и даже полностью изменять стратегии по мере того, как меняются рынки. Блейк начал с торговли фондами муниципальных об­лигаций. Однако когда надежность и доходность его подхода в этом секторе стали уменьшаться, он не про­должал тупо повторять одну и ту же стратегию, работав­шую для него в прошлом. Вместо этого он использовал изменившиеся рыночные условия как повод для начала интенсивного исследовательского проекта, который в конечном счете привел его к совершенно новому и еще более эффективному подходу. Когда в секторных фон­дах Fidelity стало возможно почасовое переключение, он соответственно изменил и свои методы. Затем, когда Fidelity сделала использование своих фондов для стра­тегии переключения практически невозможным (введя запретительно высокие сборы), Блейк переключился на

РИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА________________________________________________ 335

другие семейства фондов и другие стратегии. Способ­ность Блейка адаптироваться позволила ему сохранять замечательную стабильность результатов, несмотря на глубокие изменения в торговой среде.

Пожалуй, наиболее важный урок Блейка заключает­ся в удивительном постоянстве его успеха, являющемся убедительным эмпирическим доказательством того, что рынки не хаотичны. Конечно, эта нехаотичность вряд ли является слишком очевидной — иначе все мы были бы миллионерами. Однако тот факт, что на 25 прибыль­ных месяцев Блейка приходится лишь один убыточный, позволяет нам сказать: «Да, Вирджиния, рынки можно превзойти».

Как можно превзойти рынки? Конечно, не покупкой ответа на этот вопрос. Даже если бы такой ответ прода­вался, велика вероятность того, что он не подойдет для вашего характера, и вы не будете иметь уверенности, чтобы всегда следовать ему. Естественно, простых пу­тей в торговле не существует. Каждый трейдер должен найти свое собственное решение головоломки рынка. Конечно, большинство таких исследовательских усилий завершится неудачей. Если, однако, вы сможете открыть закономерности нехаотичного поведения рынка и смо­жете убедительно продемонстрировать их состоятель­ность, то для достижения вашего торгового успеха оста­нется сделать лишь два шага: разработать свои собствен­ные торговые правила и затем следовать этим торговым правилам.

ВИКТОРСПЕРАНДЕО

И РЫНКИ СТАРЕЮТ

В

иктор Сперандео (Victor Sperandeo) начал свою карь­еру на Уолл-стрит сразу после окончания средней школы. Это, конечно, было далеко не славное начало, ибо работал он сначала котировщиком на минимальной ставке, а затем перешел на чуть более высокооплачива­емую должность статистика в Standard&Poor's. Сперан­део считал свою работу, которая в основном состояла в копировании колонок цифр, «отупляюще скучной». Ему было трудно сосредоточиться на этой работе. К собс­твенному облегчению, его, в конце концов, уволили за то, что он делал слишком много ошибок.

Проведя какое-то время на еще одной не имеющей отношения к торговле работе в бухгалтерской фирме на Уолл-стрит, Сперандео смог договориться о получении должности по торговле опционами. В течение следую­щих двух лет он работал дилером на внебиржевом (over-the-counter, OTQ рынке опционов, сводя покупателей и продавцов и «зарабатывая разницу».

В разгар медвежьего рынка 1969 года Сперандео в по­исках большей независимости для своих торговых ре­шений перешел в другую фирму. В этой новой фирме ему предложили процент от спрэда, зарабатываемого на каждой сделке с опционами, а не фиксированную став­ку, которую он получал в предыдущей фирме. Новая

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ______________________________________________ 337

фирма, однако, не хотела брать на себя обязательства по зарплате из осторожности, вызванной продолжающим­ся медвежьим рынком. Сперандео с радостью принял предложение, уверенный, что сможет значительно уве­личить свой доход, получая проценты от того, что зара­батывал на сделках.

Проработав на этом месте шесть месяцев, Сперандео заработал комиссионных на 50 тыс. долларов. Его вы­звал для разговора босс, получавший годовую зарплату в 50 тыс. долларов. «Виктор, — сказал он, — ты работа­ешь так хорошо, что мы решили взять тебя на оклад». Почему-то предложение зарплаты в 20 тыс. долларов и неопределенное обязательство выплачивать премию вместо процентов от прибыли прозвучало не слишком приятно. Через три недели Сперандео ушел в другое место. К сожалению, он нашел, что новая фирма поет ту же песню, только на другой мотив — когда он полу­чал свои ежемесячные выписки о прибылях и убытках, то обнаруживал, что его прибыль съедалась огромными накладными расходами.

Примерно через шесть месяцев Сперандео, наконец, решил, что если он хочет чего-то добиться, ему следует делать это самостоятельно. Найдя партнера для финан­сирования предприятия, Сперандео в 1971 году открыл собственную фирму Ragnar Options. Сперандео утверж­дает, что Ragnar была первым опционным дилером, предложившим гарантированные котировки по опцио­нам без взимания исключительно высоких премий. Если для того, чтобы удовлетворить запрос покупателя, они не могли найти на рынке существовавшего опционного контракта (который они могли купить и продать клиен­ту с премией), они выписывали опцион сами (в то время на внебиржевом рынке параметры опционного контрак­та определялись по требованию клиента, в отличие от биржи, где торговали стандартными инструментами). По словам Сперандео, в результате этой политики пред­ложения разумных твердых котировок Ragnar через

338________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

шесть месяцев стала крупнейшим внебиржевым опци­онным дилером в мире.

Потом Ragnar слилась с другой фирмой на Уолл­стрит. Сперандео оставался там какое-то время, но в 1978 году перешел в Interstate Securities. В Interstate Спе­рандео получил под управление счет компании и не­сколько клиентских счетов при условии раздела резуль­татов в пропорции 50/50 (как издержек, так и прибыли). Сперандео, наконец, получил идеальную работу: полная независимость и возможность торговать на любых рын­ках, как он желает, поддержка капиталом и значительная доля прибылей (и убытков). Эта идеальная договорен­ность окончилась в 1986 году, когда Interstate стала пуб­личной компанией и решила распустить свою торговую группу. Сперандео чуть больше года торговал на свой личный счет, прежде чем решил открыть собственную фирму по управлению капиталом — Rand Management Corporation.

На протяжении всей своей карьеры Сперандео уделял большее внимание избежанию убытков, чем получению прибылей. Он значительно преуспел в достижении этой цели, и ему удалось проработать с прибылью 18 лет под­ряд, прежде чем он зарегистрировал свой первый убы­ток в 1990 году. На протяжении всего этого периода его среднегодовая прибыль составляла 72%, причем резуль­таты колебались в диапазоне от 35-процентного убытка в 1990 году до пяти лет с трехзначной прибылью.

Хотя Сперандео так и не завершил свое высшее об­разование, за долгие годы он прочитал огромное мно­жество книг. В дополнение к книгам о рынках Сперан­део читал самые разные книги, связанные с экономикой, психологией и философией. В общем и целом, по его оценке, он прочитал по этим предметам приблизитель­но 2,5 тысячи книг.

Интервью проходило в «офисе» Сперандео, находя­щемся в подвале его дома, значительная часть которого превращена в зал, оснащенный пятиметровой барной

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ_____________________________________________ 339

стойкой, посадочными местами на 75 человек и перво­классной аудио-системой. Так и кажется, что вот-вот вы­скочит Билл Мюррей со своей песней в шоу «Субботним вечером». Я не мог сдержать улыбку, когда вообразил, как строгий попечитель пенсионного фонда проводит инс­пекцию предприятия Сперандео на месте, рассматривая его как возможного управляющего своих фондов. Я на­шел Сперандео очень спокойным и дружественным — а такой человек сразу вызывает симпатию.

— Почему после почти двух десятилетий работы не­
зависимым или квази-независимым трейдером вы ре­
шили, в конце концов, основать собственную фирму по
управлению капиталом?

— В 1987 году я добился исключительно хороших
результатов, поймав огромное падение на фондовом
рынке. Мой успех на этом рынке привел к непрошеным
предложениям управлять довольно крупными суммами
денег. И я понял, что если бы управлял деньгами, а не
просто торговал на своем собственном счету, потенциал
моей прибыли был бы во много раз больше.

— Как шли у вас дела в торговле после того, как вы
открыли свою собственную компанию?

— В 1989 году — первом году существования фир­
мы — дела шли хорошо, но в 1990 году я потерял деньги.
Ирония судьбы состоит в том, что я получил свой пер­
вый убыток по итогам года после того, как я приобрел
знаний больше, чем когда-либо ранее.

— Чем вы можете это объяснить?

— Такова уж человеческая природа. (Громко и долго
смеется.)

— Как вы стали трейдером?

— Думаю, что первым моим увлечением, как-то от­
носящимся к этой области, была страсть к покеру. Еще

340________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

будучи подростком, я буквально зарабатывал себе на жизнь игрой в покер. Начав играть, я прочитал все до­ступные мне книжки об этой игре и быстро узнал, что для того, чтобы выигрывать, нужно научиться управ­лять шансами. Иными словами, если вы играете только в тех случаях, когда шансы на вашей стороне, и броса­ете карты, когда этого нет, то будете чаще выигрывать, чем проигрывать. Я запомнил вероятность появления каждой важной комбинации карт и добился в этой игре очень неплохих успехов.

Хотя дела у меня шли очень хорошо, я понимал, что судьба профессионального картежника — это не то, что я хотел бы получить от своей жизни. Когда мне было двадцать лет, я полностью изучил в New York Times раз­дел, содержавший предложения о работе, и понял, что лишь три профессии предлагали стартовый оклад более 25 тыс. долларов в год: физик, биолог и внебиржевой трейдер. Я даже не знал толком, что такое внебиржевой трейдер, но поскольку явно не имел образовательной подготовки для того, чтобы быть физиком или биоло­гом, а внебиржевая торговля была чем-то похожа на иг­ру в карты — и там и там были вовлечены шансы, — я решил попробовать начать карьеру на Уолл-стрит. И я получил работу котировщика в Pershing&Company.

— Как вы узнали о торговле и рынках? Был ли у вас
наставник?

— Нет. В то время в Pershing работал легендарный
«чтец ленты» и трейдер тех дней Милтон Лидс. Глядя на
него, я чувствовал вдохновение, но непосредственно на
него не работал. В основном я узнавал о рынках, читая
по этому предмету все, до чего мог дотянуться.

— А когда вы стали настоящим трейдером?

— Проработав на Уолл-стрит почти три года, снача­
ла в Pershing, а затем еще в нескольких местах, где я не
задержался, я решил, что хочу попробовать торговать

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ______________________________________ 341_

самостоятельно. Я рассмотрел несколько сфер торговли, которыми мог бы заняться. С одной стороны, были ак­ции — довольно скучно, были также облигации — сов­сем скучно, были еще опционы — вещь очень замыс­ловатая. В конце 1960-х годов, вероятно, лишь около 1 процента фондовых брокеров вообще понимали, что такое опционы, и я подумал, что если бы занялся этой в высшей степени эзотерической формой торговли и до­бился в ней совершенства, то смог бы делать много де­нег. Поэтому я попытался получить работу в качестве трейдера опционами.

— Что вы в то время знали о торговле опционами?

— Ничего. Но я знал, что хотел заниматься именно
этим. Я попытался произвести впечатление на старшего
партнера фирмы, проводившего со мной собеседование,
сказав ему, что я гений. Он спросил: «Что вы имеете в
виду?» Я сказал ему, что у меня фотографическая память

 

— чего на самом деле у меня нет. Он сказал: «Докажи­
те это». Я сказал ему, что запомнил все символы акций

— и это действительно было так. Несколько лет до этого
я ходил на курсы по развитию памяти, а этот человек
тридцать пять лет проработал на Уолл-стрит и так и не
смог запомнить всех символов. Он проверил меня, и я
знал их все. Тогда он предложил мне работу.

 

— Ранее вы сказали, что вас привлекла карьера
трейдера из-за аналогии с игрой в карты. Означает ли
это, что вы рассматриваете торговлю как некоторую
форму азартной игры?

— Я сказал бы, что азартная игра — термин невер­
ный. Азартные игры включают риск, когда шансы про­
тив вас. Например, когда вы участвуете в лотерее или
играете с игральным автоматом — это формы азартной
игры. Я думаю, что успешная торговля или в данном
случае игра в покер включает в себя скорее спекуляцию,
чем азартную игру. Успешная спекуляция означает риск,

342________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

когда шансы располагаются в вашу пользу. Так же, как в покере, когда вы должны знать, на какую сдачу ставить, в торговле вы должны знать, когда шансы располагают­ся в вашу пользу.

— Как вы определите «шансы» в торговле?

— В 1974 году я пропустил огромный рост фондового
рынка в октябре-ноябре. Эта ошибка послужила толч­
ком к интенсивным двухлетним исследованиям. Я хотел
получить ответы на следующие вопросы: сколько про­
должаются бычьи и медвежьи рынки, какие процентные
движения обычно совершает рынок, прежде чем фор­
мирует вершину или основание.

В результате этого исследовательского проекта я на­шел, что движение рыночных цен напоминает поведе­ние людей — они имеют статистически значимые ха­рактеристики предположительной продолжительности жизни, которые можно использовать для измерения степени риска. Например, средний размер среднесроч­ного колебания индекса Доу-Джонса во время бычьего рынка составляет 20%. Это не означает, что когда рынок повышается на 20%, он достигает вершины — иногда вершина наступает раньше, иногда позже. Однако это означает, что когда рынок повышается более чем на 20%, шансы на дальнейшее повышение начинают существен­но уменьшаться. Таким образом, если рынок повысился более чем на 20%, и вы начинаете видеть другие призна­ки возможной вершины, этой информации следует уде­лять пристальное внимание.

В качестве аналогии рассмотрим страхование жизни, где огромную роль играет статистика ожидаемой про­должительности жизни людей. Если вы выписываете полисы страхования жизни, то для вас будет огромная разница между заявителями, возраст которых составля­ет 20 и 80 лет. Если вы рассматриваете неспортивного и ведущего нездоровый образ жизни 20-летнего канди­дата, вы, тем не менее, можете считать, что его шансы

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ_____________________________________________ 343

на выживание очень хороши. Однако вы гораздо менее охотно будете выписывать полис для 80-летнего чело­века. Если этот 80-летний человек Джек Лаланн среди 80-летних, может двести раз отжаться, может переплыть Ла-Манш — тогда хорошо, вы можете выписать ему по­лис. Но, предположим, тот же 80-летний человек за день выкуривает по три пачки «Кэмела» и выпивает по литру виски, да к тому же страдает воспалением легких — тог­да вы, вероятно, не захотите выписывать ему полис. Чем старше человек, тем важнее становятся симптомы.

Аналогичным образом, если рынок находится в ста­дии преклонного возраста, то особенно важно прислу­шиваться к симптомам потенциального окончания те­кущего тренда. Если использовать аналогию со страхо­ванием жизни, то большинство участников фондового рынка не видят разницы между людьми 20-летними и 80-летними.

По-моему, причиной, по которой многие типы тех­нического анализа работают не слишком хорошо, яв­ляется то, что такие методы нередко применяются не­разборчиво. Например, если вы видите формирование фигуры «голова и плечи» на рынке, являющемся экви­валентом 20-летнего человека, то шансы того, что этот рынок быстро умрет, относительно невелики. Однако если вы видите такую же фигуру графика на рынке, со­ответствующем 80-летнему старцу, существует гораз­до большая вероятность того, что фигура эта является точным индикатором ценовой вершины. Торговля на рынке без понимания того, в какой стадии он находит­ся, напоминает продажу полисов страхования жизни по одинаковой премии и 20-летним, и 80-летним людям.

— Когда вы говорите, что средняя историческая ве­
личина бычьего движения составляет 20%, что вы под­
разумеваете под бычьим движением?

— Я говорю о среднесрочных восходящих движе­
ниях на долгосрочном бычьем рынке. С очень редки-

344___________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

ми исключениями я подразумеваю под среднесрочным движение цены, длящееся минимум три недели и макси­мум шесть месяцев. Конечно, существуют аналогичные фигуры для всех видов движения рынка, классифициру­емых по типу рынка (бычий или медвежий), продолжи­тельности движения (краткосрочное, среднесрочное или долгосрочное) и месту внутри рыночного цикла (первое колебание, второе колебание и т. д.).

Кстати, 20-процентная величина среднего восходя­щего движения обладает удивительным постоянством, о чем я могу судить на основе своих исследований, охва­тывающих все годы после 1896. Когда я рассмотрел рын­ки только до 1945 года, я нашел, что соответствующая цифра фактически идентична и составляет 19%. Думаю, есть две причины, помогающие объяснить стабильность этой приблизительной 20-процентной цифры. Первый фактор связан со стоимостью. Роджер Ибботсон провел исследование, охватывающее данные за 60 лет, в кото­ром сравнил прибыль от различных форм инвестирова­ния. Он нашел, что в течение рассмотренного им перио­да среднегодовая прибыль фондового рынка составляла 9,2% включая дивиденды. Следовательно, если рынок вырос на 20% за, скажем, 107 дней — что является сред­ней продолжительностью среднесрочного восходящего движения, — значит, вы получили неплохую прибыль за очень короткий промежуток времени. Многие в такой ситуации начинают фиксировать прибыль, что приво­дит к завершению восходящего движения рынка.

Второй фактор — психологический. Предположим, вы идете в супермаркет, чтобы купить ингредиенты для салата. Головка салата стоит 1 доллар, фунт помидоров тоже продается по 1 доллару. Через две недели вы при­ходите снова и видите, что салат по-прежнему продается по 1 доллару, а помидоры теперь идут по 1,5 доллара. В такой ситуации многие люди станут искать замену по­мидорам. Они скажут примерно следующее: «Я не буду платить столько за помидоры». Но разве 50 центов име-

ВИКТОР (ПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ______________________________________ 345

ют такое большое значение? Тем не менее, именно так я и поступал, даже когда мой доход исчислялся семизнач­ным числом. Вам не хочется платить выше определен­ной величины, несмотря на то, что сама сумма для вас может быть мизерной.

— Вы хотите сказать, что 20% и есть величина тако­
го типа?

— Такова моя гипотеза. Очевидно, я не смогу дока­
зать ее по-настоящему.

— Используете ли вы статистические исследования
длительности и амплитуды ценовых движений для ус­
тановления целей — либо ценовых, либо временных?

— Абсолютно нет. Использовать статистику для
предсказания точных моментов разворота рынка — это
все равно как если бы страховая компания в тот день,
когда вы покупаете у нее страховку, стала говорить вам,
когда и каким образом вы умрете. Ей не нужно этого де­
лать, чтобы получить прибыль. Все, что ей нужно для
получения прибыли, это знать, каковы шансы.

— Тогда как же вы анализируете ситуацию, в ко­
торой рынок, согласно вашей статистике, достиг пре­
клонного возраста?

— Если длительность или размах ценового движе­
ния превышают средние параметры таких движений, то
любой метод, используемый вами для анализа рынка,
будь то фундаментальный или технический, будет зна­
чительно более точным. Например, если специалист по
графикам интерпретирует какую-то конкретную фи­
гуру как формацию вершины, а рынок прошел лишь
10% от своего последнего относительного минимума,
велика вероятность, что прогноз его будет неправиль­
ным. Однако если рынок повысился на 25-30%, тогда
той же формации следует придавать гораздо большее
значение.

346________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Когда вы пропускаете важную точку разворота,
такую как минимум в октябре 1974 года, о котором вы
упоминали ранее (с тех пор рынок ниже не опускался),
как вы затем снова выходите на рынок?

⇐ Предыдущая6789101112131415Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: