Вашего решения быстро зафиксировать убыток, или было что-то еще? 7 глава

— Во всех этих примерах дело выглядит так, что вы
покупали акцию, и она тут же взлетала вверх. Не можете
ли вы припомнить крупную выигрышную акцию, кото­
рая сначала пошла вниз после того, как вы ее купили?

— Летом 1984 года позвонил один мой приятель,
брокер, и сказал: «У меня есть для тебя хорошая акция».
«О'кей, какая?» — спросил я. «Это This Can't Be Yogurt
(TCBY)», — ответил он. «Ну, не знаю, — сказал я. — Я не
очень-то люблю йогурт». «Зря, — сказал он, — этот йо­
гурт действительно приятен на вкус. Давай-ка, я при­
шлю тебе проспект».

Он прислал мне не только проспект, но и образец про­дукции. Проспект выглядел очень интересно, показывая примерно 70-80-процентный рост прибыли, и, что даже

298________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

более важно, мне очень понравился вкус йогурта — сов­сем как мороженое. Когда компания превратилась в пуб­личную, я купил большое количество ее акций по цене первичного размещения в 7 долларов. После того, как я купил эти акции, цена их упала до 4 долларов. В этот момент мне позвонил один из моих клиентов, усомнив­шийся в целесообразности сохранения нашей большой позиции по этой акции. Но рост прибыли компании был просто удивительным, и я сказал ему, что считаю, что эту акцию по-прежнему стоит покупать.

— И вы купили больше?

— Да, я действительно купил больше, но подождал
сначала, пока цена акции не начнет чуть-чуть расти.

— А вы не знаете, почему цена акции пошла вниз?

— Я этого так и не понял. Возможно, рынок был на­
строен против акций с малой капитализацией, и TCBY
просто потянуло вниз вместе с остальными членами
этой группы.

— Что, в конце концов, случилось с этой акцией?

— В конечном счете она повысилась до 200 долларов.

— Что же послужило катализатором этого роста?

— Изменилась среда. Рынок начал ценить акции рос­
та. Так что отчасти дело было в компании, а отчасти — в
окружающей среде. Есть такая поговорка: «Нельзя соб­
рать урожай зимой». Именно такова была обстановка
вначале. На рынке компаний с малой капитализацией
была зима. Рынок ими просто не интересовался, но ког­
да изменилось общее настроение, рынок обратил вни­
мание на замечательный рост прибыли этой компании,
и акции ее начали расти.

— А были такие случаи, когда вы покупали много
акций какой-то компании из-за хорошего роста ее при-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_______________________ 299

были, а цены акций падали и больше никогда не вос­станавливались?

— Конечно, такое происходит сплошь и рядом. По­
жалуй, мы даже чаще покупаем проигрышные акции,
чем выигрышные. Но мы умеем ограничивать убытки.

— Как вы решаете, когда фиксировать убыток?

— Когда изменяются фундаментальные параметры —
например, происходит разочаровывающее падение при­
были. Кроме того, мы следим за поведением цены.

— А не может негативное поведение цены заставить
вас отказаться от таких акций, как ТСВУ? Где вы про­
водите черту?

 

— Это делается не совсем механически, здесь есть
элемент искусства. В конечном счете, нужно сопоста­
вить вашу веру в компанию с поведением ее цены.

— Таким образом, именно ваша уверенность в фун­
даментальных факторах TCBY была настолько силь­
ной, что заставила отбросить все остальное?

— Совершенно верно. В том случае дело было в моей
уверенности в акции.

— На что в поведении цены вы обращаете внимание?

— Я смотрю на общее впечатление. Главное — это
общее визуальное впечатление, а не то, пробивает или
нет акция тот или иной уровень.

— Из этого я делаю вывод, что вы используете гра­
фики.

— Безусловно. Технический анализ жизненно необ­
ходим для успеха.

— А как давно вы используете графики?

— Примерно 25 лет. Это подтверждает, насколько
полезными и надежными я их считаю. Они дают очень

300________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

неэмоциональное представление об акции на рынке, в иных отношениях эмоциональном.

— Всегда ли вы проверяете графики, прежде чем ку­
пить акцию?

— Безусловно. Я не буду покупать акцию, если она
падает, даже если мне нравятся ее фундаментальные па­
раметры. Я должен увидеть в поведении цены некоторую
стабильность, прежде чем куплю акцию. И наоборот, я
могу воспользоваться графиком акции и как сигналом
для продажи имеющихся у меня акций. Еще раз под­
черкну, что графики являются очень неэмоциональным
способом рассмотрения поведения и потенциала акции.

— Будет ли справедливо сказать, что вы определяе­
те свои торговые идеи, основываясь на фундаменталь­
ном анализе, но выбираете время открытия позиций,
используя технический анализ?

— Да, вероятно, вы правы. Однако нередко сигналом
для покупки акции являются какие-то фундаменталь­
ные новости. Например, недавно я купил акции ком­
пании Dataram Corporation после опубликования очень
положительного отчета о прибылях. Эта компания, про­
изводящая память для персональных компьютеров и
рабочих станций, сообщила об увеличении квартальной
прибыли с 0,32 до 0,75 доллара на одну акцию. Выруч­
ка выросла с 7 до 11 млн долларов. Акция, закрывшаяся
в предыдущий день на уровне 26³/₈ доллара, после этой
новости подскочила на 4 доллара вверх. Мы купили
25 тыс. акций по средней цене 30'/₄ доллара.

— Размещаете ли вы лимитный ордер в ситуациях
такого типа?

— Ни в коем случае! Мы не смогли бы ничего купить.
Покупая эту акцию, я чувствовал себя очень спокойно
даже после большого роста ее цены в тот день, пото­
му что финансовые результаты компании были очень

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 301

убедительными, да и рынок так или иначе склонялся в сторону акций технологических компаний. В конечном счете, мы приобрели почти 4% акций этой компании по средней цене 31'/₂ доллара. Сейчас акции этой компании продаются по 58 долларов.

— Справедливо ли в принципе, что акции, пережи­
вающие огромное однодневное движение, имеют тен­
денцию продолжать двигаться в том же направлении в
ближайшем будущем?

— Я не раз наблюдал такое в течение многих лет. Ес­
ли после важной новости происходит крупное движе­
ние, благоприятное или неблагоприятное, акция обыч­
но продолжает двигаться в том же направлении.

— Значит, обычно вы покупаете такую акцию, ни
на что не обращая внимания?

— Да, хотя делать это нелегко.

— Всегда ли вы могли делать это?

— Потребовалось время, чтобы научиться.

— Должна ли акция быть сильнее общего рынка
для того, чтобы вы ее купили?

— Вообще говоря, да. Я предпочитаю, чтобы по по­
казателю относительной силы акция попадала в число
лидеров рынка — она должна быть лучше, чем 80-90%
остальных акций.

— Раньше вы говорили, что часто покупаете акции
с высокими коэффициентами Р/Е. Означает ли это, что
вы считаете коэффициенты Р/Е несущественными?

— Коэффициент Р/Е может обладать статистической
значимостью для широких групп акций, но для акций,
которые покупаем мы, это не ключевой показатель. Ак­
ции с долгосрочным потенциалом высокого роста часто
продаются с высокими коэффициентами, особенно если

302________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

это акции новых компаний. Коэффициент Р/Е на самом деле измеряет настроение инвесторов, которые быстро переходят от страха к жадности, и он важен только в сво­их крайних точках.

— Считаете ли вы, что есть преимущество в покуп­
ке акций, не имеющих широкой известности?

— Безусловно! Здесь больше шансов благодаря зна­
чительной неэффективности рынка. Как правило, чем
больше известна акция, тем меньше возможностей она
предоставляет.

— Каковы главные ошибочные представления, бы­
тующие о фондовом рынке?

— Люди имеют тенденцию путать краткосрочную
волатильность с долгосрочным риском. Чем длиннее
период времени, тем меньше риск от владения акциями.
Люди слишком много внимания обращают на краткос­
рочный период — изменение цены за неделю или ме­
сяц — и не уделяют достаточного внимания долгосроч­
ному потенциалу. Они рассматривают все колебания
цен как негативные, в то время как я считаю движения
конструктивным элементом. Для многих инвесторов
самым большим риском является недостаточно вы­
сокий уровень инвестиций в высокодоходные и более
волатильные активы. По-моему, инвестиционные инс­
трументы, которые дают наименьшую краткосрочную
волатильность, часто содержат в себе наибольший дол­
госрочный риск. Без значительных движений цены вы
не можете достичь большого выигрыша.

Есть одна парадигма рынка, с которой я не согла­сен: покупайте дешево и продавайте дорого. Я считаю, что гораздо больше денег делается при покупке дорого и продаже еще дороже. Это означает покупку акций, которые уже совершили хорошие движения вверх и имеют высокую относительную силу — т. е. акций, на которые есть спрос со стороны других инвесторов. Я

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_______________________ 303

гораздо скорее вложу деньги в акцию, которая повыша­ется в цене, и пойду на риск, что цена эта может пони­зиться, чем буду инвестировать в акцию, которая уже падает, и буду пытаться угадать, когда она развернется и начнет расти.

Наконец, еще одна большая ловушка, в которую по­падаются люди, — это попытка угадывать оптимальное время для открытия и закрытия позиций. С января 1980 года рынок демонстрировал среднегодовую прибыль в 17% годовых (с учетом реинвестиции прибыли). Если за это время вы отсутствовали на рынке в течение 40 лучших дней, которые представляют лишь 2% всех тор­говых дней, то прибыль эта упала бы до менее чем 4%. Мораль: наказание за отсутствие на рынке в такие дни сурово — однако, учитывая человеческую природу, именно в эти дни большинство людей, скорее всего, не будет присутствовать на рынке.

— Каковы черты людей, добивающихся успеха в
этом бизнесе?

— Это восприимчивые и гибкие люди. Они также го­
товы идти на риск, потому что верят в то, что делают.

— Насколько я понимаю, в вашей фирме есть не­
сколько человек, торгующих своими собственными
небольшими фондами. Вы сами готовили этих людей?

— Да. Никто из них не имел предшествующего опы­
та в этом бизнесе до того, как мы их наняли. Всего таких
людей трое, и дела у них у всех идут очень хорошо.

— Думаю, это означает, что вы верите в то, что ус­
пешной торговле можно научить.

— Торговле можно научить при условии, что чело­
век восприимчив. Я люблю говорить, что ум напоми­
нает парашют — от него польза только тогда, когда он
открыт. Конечно, каждый человек все равно должен раз­
работать свою индивидуальную философию и перекро-

304__________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

ить базовые торговые концепции под свою собственную индивидуальность.

— Как шли у вас дела во время краха в октябре 1987
года?

— Для нас это был очень тяжелый месяц. Small Cap
Fund понизился на 34%. К счастью, фонд в начале октяб­
ря имел прибыль в 46%. Закончили мы год с убытком в
3%. Примерно за неделю до краха я почувствовал, что с
рынком должно случится что-то очень нехорошее.

— Как вы это поняли?

— Покупка истощилась, на рынке ощущался страх.
В связи с озабоченностью ростом риска от пребывания
на рынке в четверг и пятницу накануне краха я напра­
вил значительную часть своего портфеля на продажу.
К сожалению, я не смог ликвидировать столько акций,
сколько хотел.

— Вы не смогли ликвидировать свою позицию из-
за того, что общее настроение рынка было настолько
плохим?

— Атмосфера была ужасной.

— Когда вы говорили о размещении ордеров в мо­
менты экстремальных движений цены, вы упоминали
необходимость использования рыночных, а не лимит­
ных ордеров, которые в таких ситуациях, скорее всего,
исполнены не будут. Если вы были так уверены в своей
оценке, почему вы использовали в этом случае лимит­
ные, а не рыночные ордера?

— Мы пытались продать акции по рыночной цене.
Однако многие из имевшихся у нас выпусков акций тор­
говались очень вяло, и тот объем, который мы хотели
продать, оказался просто слишком большим по сравне­
нию с тем объемом, который обычно оборачивался на
рынке. Например, были у нас акции одной компании,

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_______________________ 305

которые обычно торговались по цене спроса 36 долла­ров и цене предложения 38 долларов. Но когда мы захо­тели продать всю нашу позицию в 30 тыс. акций по цене 34 доллара, на такой размер не нашлось спроса даже по цене значительно ниже рыночной.

— Когда начался понедельник 19 октября, вы зна­
ли, что это будет очень плохой день?

— Да, я знал, но не имел ни малейшего представле­
ния, до каких размеров это дойдет.

— В тот день вы по-прежнему пытались продавать
акции?

— Кое-что нам удалось продать.

— Когда день подходил к концу, вы прекратили по­
пытки продажи?

— Через некоторое время падение стало настолько
велико, что не имело никакого смысла продавать, раз­
ве что, конечно, финансовый мир подошел бы к своему
концу.

— Не могли бы вы описать свои чувства в тот день?

— Собственно, я был очень спокоен. Я чувствовал
себя несколько отстраненно — как если бы я оценивал
ситуацию со стороны. Я почти чувствовал, как смотрю
со стороны на себя и на все, что происходит.

— После того, как дым 19 октября рассеялся, вы
должны были понять, что только что за день потеря­
ли одну треть своего состояния (Дрихаус держит почти
все свои деньги в своих же собственных фондах). Что
вы при этом чувствовали?

— Что нужно их вернуть! (Громко смеется.) Собствен­
но говоря, в 1973—74 годах я потерял гораздо больше.

— Это помогло?

306________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Да, это помогло. Это показало мне, что можно вы­
жить в катастрофе таких масштабов. Я был уверен, что
смогу вернуть все деньги, и был полон решимости сде­
лать это. Как говорил Ницше: «То, что меня не уничто­
жает, делает меня сильнее».

— У меня такое впечатление, что вы практически не
страдаете от каких-либо связанных с рынком стрессов
даже в таких экстремальных ситуациях, какая была во
время краха в октябре 1987 года. Это потому, что вы ве­
рите, что все, в конце концов, к лучшему?

— Именно так я и считаю.

— Когда вы приобрели такую степень уверенности?

— Я с самого начала верил в свою инвестиционную
философию, но приобрел настоящую уверенность, ког­
да использовал эту философию для управления фондом
в A. G. Becker и показал результат, превышающий ре­
зультаты 99% всех рассматриваемых фондов. Казалось
просто невероятным, насколько хорошо работает мой
подход. С тех пор моя уверенность в этой торговой фи­
лософии ни разу не поколебалась.

— Вы были портфельным управляющим почти
двадцать лет. Во время этого периода вы с завидной
последовательностью превосходили среднеотраслевые
показатели на большую величину. Что, по-вашему, яв­
ляется ключом к длительному успеху в течение столь
долгого периода?

— Необходимым элементом является наличие стерж­
невой философии. Без стержневой философии вы не
сможете удерживать свои позиции или придерживать­
ся торгового плана во время по-настоящему трудных
периодов. Вы должны полностью понимать, глубоко
верить и быть полностью преданным своей торговой
философии. Для того, чтобы достичь такого состояния
ума, вы должны провести много самостоятельных ис-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_______________________ 307

следований. Торговая философия — это нечто такое, что нельзя просто передать от одного человека другому, это нечто, что вы должны приобрести самостоятельно, потратив время и усилия.

— Ваш совет напоследок?

— Если очень постараться, то можно удивить самого
себя.

В основе философии Дрихауса лежит идея о том, что цена следует за ростом прибыли компании, и что ключом к превосходным результатам на фондовом рынке явля­ется выбор компаний, обладающих наилучшим потен­циальным ростом прибыли. Все остальное — вторично. Интересно, что акции компаний с высокими темпами роста, соответствующие критериям Дрихауса, нередко продаются при исключительно высоких коэффициен­тах Р/Е. Дрихаус утверждает, что так называемый благо­разумный подход к покупке только тех акций, у которых Р/Е является средним или ниже среднего, автоматически вычеркивает многие наиболее результативные компа­нии. Компании, которые интересуют Дрихауса, не при­влекают внимания большинства аналитиков. Дрихаус считает, что это приводит к большей неэффективности рынка и в результате к более высоким возможностям получения прибыли.

Дрихаус отбирает акции, основываясь на фундамен­тальных факторах. Однако для подтверждения своего выбора и помощи в выборе времени покупки Дриха­ус в значительной степени полагается на технический анализ. За редким исключением, Дрихаус прежде чем купить акцию хочет, чтобы ее цена росла, и чтобы она обладала высокой относительной силой (т. е. акция, результаты которой значительно выше, чем у рынка в целом). Эти технические характеристики означают, что когда Дрихаус покупает акцию, она нередко находится вблизи недавнего максимума. Он считает, что состояния

308________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

делаются с помощью наиболее сильных в фундамен­тальном и техническом отношениях акций, а не тех, ко­торые можно купить по дешевке.

Большинство инвесторов вряд ли найдет в себе силы купить типичную акцию, входящую в портфель Дриха-уса. Просто представьте себе брокера, излагающего ту же стратегию в телефонном разговоре. «Здравствуйте, мис­тер Смит! У меня для вас есть очень интересная акция». (Пауза) «Какой у нее коэффициент цена/прибыль? Ну, 60 к 1». (Пауза) «Как далеко она ушла от своего мини­мума? Ну, сейчас она делает новые максимумы. Мистер Смит? Алло? Мистер Смит?»

Метод Дрихауса дает еще один пример, подтверж­дающий принцип, заключающийся в том, что успеш­ные стратеги часто требуют делать то, что большинство людей считает инстинктивно неудобным. И вполне ес­тественно, что естественная наклонность большинства людей к удобным подходам (например, покупать акции, находящиеся вблизи своих минимумов, покупать акции с низким Р/Е) является одной из причин, по которым ог­ромное количество инвесторов достигает таких плохих результатов.

Другим примером, в котором проявляется способ­ность Дрихауса делать то, что кажется неприятным, но увеличивает прибыльность, является его готовность по­купать акции, поднявшиеся после важной оптимистич­ной новости исключительно высоко. В таких ситуациях большинство инвесторов будут ждать реакции, которая никогда не произойдет, или, по меньшей мере, будут использовать лимитный ордер. Дрихаус понимает, что если новость достаточно важна, то единственная воз­можность купить акцию — это купить ее немедленно по цене предложения. Любой более осторожный под­ход приведет, скорее всего, к пропуску этого движения. Аналогичным образом Дрихаус готов немедленно лик­видировать позицию даже в тот день, когда происходит резкое однодневное падение, если считает, что отрица-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 309

тельная новость изменила прогноз для этой акции. Его правило: делать то, что правильно, а не то, что удобно.

Другим важным моментом, который следует подчер­кнуть, является то, что на долю небольшого числа очень выигрышных акций приходится основная часть замеча­тельных результатов Дрихауса. Вам не нужно быть пра­вым в большинстве случаев, но вы должны пользовать­ся ситуацией, когда вы правы. Для того чтобы достичь этого, требуются два важных элемента: открывать боль­шую позицию, когда вы испытываете высокую степень уверенности (например Home Shopping Network была самой большой позицией Дрихауса), и держать такие позиции достаточно долго, чтобы реализовать большую часть потенциала. Последнее условие означает, что нуж­но избегать соблазна зафиксировать прибыль после то­го, как акция удвоится или даже утроится в цене, если фундаментальные и технические условия по-прежнему указывают на продолжение роста цен. Стальное терпе­ние, необходимое для удерживания таких позиций до тех пор, пока они не созреют, является одним из атрибутов, отличающих магов рынка от менее опытных трейдеров. И хотя Дрихаус и Дракенмиллер используют весьма раз­ные подходы, большие выигрышные сделки являются неотъемлемым элементом успеха каждого из них.

Пожалуй, самым важным советом Дрихауса является следующее: вы должны разработать свою собственную философию для того, чтобы преуспеть на рынке (на любом рынке). Тщательная разработка и скрупулезная проверка торговой философии нужны для выработки уверенности, необходимой для того, чтобы не сбиться с пути в трудные времена — а такие времена бывают у всех, даже у самых успешных трейдеров.

ДЖИЛ БЛЕЙК

МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА

Д

жил Блейк (Gil Blake) называет свою компанию по управлению капиталом «Двадцать с плюсом» (Twenty Plus). Это название вплетается в логотип на его визитных карточках и бланках компании, изображаю­щий кривую распределения вероятностей различных уровней прибыли. На этой кривой прибыль величиной 20% находится в двух стандартных отклонениях слева от среднего значения. Пояснение для тех, кто не разбирает­ся в статистике: согласно этой кривой, компания Блейка с вероятностью более 95% получает годовую прибыль не меньше, чем 20%. На кривой распределения вероятнос­тей нет точки, соответствующей нулевой прибыли, не говоря уже об отрицательной прибыли — что говорит об огромной уверенности Блейка в собственных силах. Уверенность Блейка явно имеет право на существо­вание. За двенадцать лет, прошедшие с тех пор, как он начал торговать, его среднегодовая прибыль состави­ла 45%. Хотя это впечатляющая цифра, самым ярким элементом результатов Блейка является стабильность. Подтверждая свой логотип, он никогда не имел года с прибылью меньше 20%. Собственно говоря, его худ­шим результатом была прибыль в 24% в 1984 году. Но даже в этот неудачный год Блейк проявил последова­тельность — он зарабатывал деньги в каждом из двенад-

РИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА________________________________________________ ЗЛ

цати месяцев! Чтобы по-настоящему оценить стабиль­ность результатов Блейка, вам нужно взглянуть на его ежемесячную прибыль. Целых 134 месяца (96%) из его 139-месячной карьеры были либо безубыточными, либо прибыльными. У него даже была полоса в 65 месяцев без единого убытка — результат, о котором большинству других трейдеров приходится только мечтать.

Уверенность Блейка в своем подходе выражается так­же в необычном формате его гонорара. Он берет со сво­их клиентов 25% от общей годовой прибыли, но — ив этом необычная часть — он также соглашается оплачи­вать 25% любых убытков и 100% убытков, понесенных новыми клиентами в течение первых двенадцати меся­цев. Понятное дело, ему еще ни разу не пришлось вы­плачивать эти штрафы.

Теперь вы, вероятно, захотите узнать, куда посылать чек. Не торопитесь. Блейк прекратил набор новых кли­ентов пять лет назад. С тех пор он сделал только два ис­ключения, и в обоих случаях для близких друзей.

Блейк торгует акциями взаимных фондов, пытаясь правильно выбирать время для покупок и продаж. Во­обще говоря, инвесторы взаимных фондов пытаются увеличить прибыль путем перехода в фонды денежного рынка каждый раз, когда ждут падения фондового рын­ка. В случае Блейка, он не только все время переклю­чается между отдельным взаимным фондом и фондом денежного рынка, но также принимает дополнительные решения о том, фонды каких секторов или групп секто­ров предоставляют в данный день наилучшие возмож­ности. Блейк использует чисто технические модели для получения сигналов для своей оптимальной ежедневной инвестиционной стратегии. Как правило, он держит ак­ции очень недолго, обычно в диапазоне от одного до че­тырех дней. Используя такую методологию, Блейк смог демонстрировать стабильные ежемесячные прибыли да­же в те месяцы, когда сами фонды, в которые он инвес­тировал, регистрировали значительные убытки.

312________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

Блейк гордится тем, что является аутсайдером Уолл-стрит. Окончив Корнелльский университет, он прослужил три года морским офицером на атомной подводной лодке. Затем он поступил на экономичес­кий факультет университета Уортона и окончил его с отличием. После экономического факультета Блейк три года работал бухгалтером в Price Waterhouse и девять лет главным финансовым специалистом в Fairf ield Optical. За все это время он ни разу серьезно не задумывался о торговле. Все это время он верил в справедливость теории случайного блуждания, кото­рую с таким трудом усваивал в университете (эта тео­рия гласит, что попытка преуспеть на рынках являет­ся безнадежным предприятием).

Жизнь Блейка изменилась, когда он однажды зашел в офис своего приятеля, и ему показали некоторые фак­ты, свидетельствующие о неслучайном поведении рын­ка. Он решил доказать, что видимая неслучайность этих фактов — лишь плод воображения его друга. Однако, проводя исследования, имевшие целью доказать эту точку зрения, он напротив убедился в том, что на рын­ках присутствует немалая доля неслучайного поведения, дающего невероятные возможности получения прибы­ли. Так вот через 15 лет после окончания колледжа Джил Блейк стал трейдером.

Рождаются трейдерами или становятся? В случае Блейка некоторое представление дает следующая за­писка от его школьного учителя, которую с гордостью хранит его мать: «Его лепка, рисунки и работы по дереву обнаруживают удивительно методичную точность. Ему нравится работать с маленькими вещами, и он доводит их до совершенства. Все, что он делает, состоит из множества маленьких деталей, а не из одной большой неопределенной формы, что более характерно для ребенка его возраста. Он очень интересуется числами, легко запоминает их и демонстрирует настоящий талант в отношении математики».

ДЖИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА_______________________________________ 313

Я проинтервьюировал Блейка в его пригородном до­ме в Массачусетсе во второй половине дня в субботу во время пика осеннего сезона. Я приехал туда вскоре пос­ле обеда. Предусмотрительно решив, что я, возможно, не ел, он приготовил мне бутерброды. Я нашел Блейка очень скромным и непритязательным человеком. Он был по-настоящему тронут тем, что я считаю его до­статочно значимым, чтобы включить в книгу о лучших трейдерах. С точки зрения соотношения прибыли к рис­ку найдется мало равных Блейку, если таковые вообще имеются, но по его поведению этого не скажешь.

— Вы стали спекулировать акциями взаимных фон­
дов задолго до того, как это вошло в моду. Что побуди­
ло вас к этому?

— Ну, собственно, я этим обязан своему другу. Я пом­
ню тот день так, как если бы это было вчера. Я вошел в
кабинет своего коллеги, и он сказал: «Эй, Джил, взгляни-
ка на эти числа». Он инвестировал в фонд муниципаль­
ных облигаций с тем, чтобы воспользоваться высоки­
ми в то время процентными ставками, составлявшими
порядка 10—11% и не облагавшимися налогом. Хотя он
и получал высокий процентный доход, он заметил, что
его общая прибыль быстро снижалась из-за постепен­
ного уменьшения чистой стоимости активов (net asset
value, NAV).

Он передал мне лист с числами примерно за месяц, и я заметил существование весьма постоянного тренда: NAV снижалась в течение приблизительно 22 дней под­ряд. Он сказал: «Fidelity позволяет в любое время пере­ходить в фонд денежного рынка, причем бесплатно. По­чему же я не могу просто переходить из облигационного фонда в деньги, когда фонд начинает понижаться, и за­тем обратно, когда фонд снова начинает расти?»

Я ответил на это так: «Ник, не думаю, что рынки ра­ботают таким образом. Ты разве не читал книгу «Слу­чайное блуждание по Уолл-стрит» (A Random Walk Down

⇐ Предыдущая45678910111213Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: