Вашего решения быстро зафиксировать убыток, или было что-то еще? 6 глава

— Чему еще вы научились у Сороса?

— Наиболее важный урок, который преподал мне
Сорос, состоит в следующем. Главное не в том, правы
вы или не правы, главное, сколько денег вы зарабаты­
ваете, когда вы правы, и сколько теряете, когда вы не­
правы. Сорос критиковал меня всего несколько раз, и
это всегда происходило тогда, когда я был прав в отно­
шении рынка, но не воспользовался возможностью в
полной мере.

В качестве примера могу привести случай, когда вскоре после того, как я начал работать на Сороса, я, ис­пытывая крайне медвежьи настроения по отношению к доллару, открыл большую короткую позицию по дол­лару против немецкой марки. Эта позиция начала дви­гаться в мою пользу, и я очень гордился этим. Сорос пришел в мой кабинет, и мы поговорили об этой сделке. «Какую по величине позицию ты имеешь?» — спросил он. «Один миллиард долларов», — ответил я. «И ты на­зываешь это позицией?» — сказал он неодобрительно. Он посоветовал мне удвоить позицию. Так я и сделал, и сделка эта принесла нам значительную прибыль.

Сорос научил меня, что когда ты очень уверен в сдел­ке, надо вкладывать в нее все. Требуется мужество, чтобы быть свиньей. Требуется мужество, чтобы не закрывать прибыльную позицию при огромном леверидже. По мнению Сороса, когда ты в чем-то прав, те не можешь иметь слишком большую позицию.

Хотя в то время я в Soros Management не работал, я слышал, что накануне соглашения Plaza Accord осенью

282________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

1985 года другие трейдеры в офисе, подражая Джорд­жу, открыли накануне этой встречи длинную позицию по иене. Когда в понедельник утром иена открылась с повышением на 800 пунктов, эти трейдеры не могли поверить размеру своей прибыли и возбужденно нача­ли закрывать позиции. По рассказам, Джордж якобы вошел, распахнув настежь дверь и приказал остальным трейдерам прекратить продавать иену, сказав им, что бе­рет на себя их позиции. И в то время как эти трейдеры поздравляли себя с получением крупнейшей прибыли в своей жизни, Сорос смотрел на вещи шире: правитель­ство только что сказало ему, что доллар в течение всего следующего года будет идти вниз. Так почему бы ему не быть свиньей и не прикупить еще (иен)?

Сорос также лучше всех умеет встречать убыток. Ему все равно, выигрывает он или проигрывает на сделке. Ес­ли сделка не срабатывает, он достаточно уверен в своей способности выиграть в следующих сделках и поэтому может легко выходить из позиции. На полке стоит мно­го пар обуви, носите только те туфли, которые хорошо сидят. Если вы очень уверены в себе, то убыток вас не беспокоит.

— Как вы справляетесь с психологическим давле­
нием от управления портфелем во много миллиардов
долларов?

— Теперь я переживаю по этому поводу гораздо
меньше, чем несколько лет назад. У этого бизнеса есть
одна замечательная черта — он ликвиден, и вы в любой
день можете начисто стереть все с доски. До тех пор, пока
я контролирую ситуацию — т. е. до тех пор, пока я могу
закрыть свои позиции, — причин для беспокойства нет.

По словам Дракенмиллера, для получения превосходных результатов требуются два ключевых элемента: сохра­нение капитала и большие выигрыши. О первом при­нципе говорят и пишут очень много, а второй ценится

СБИЛИ ДРАКЕНМИЛЛЕР. ИСКУССТВО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА КОЛЕБАНИЯХ_____________________________ 283

значительно меньше. В смысле управления портфелем Дракенмиллер говорит, что для того, чтобы достичь по-настоящему хороших результатов, вы должны до конца использовать ситуации, в которых вам по-настоящему везет. Именно в такое время нужно выжимать из рынка все, что можно, а не почивать на лаврах. Необходимо из­бегать проигрышных лет и стараться в отдельные годы зарабатывать по несколько сотен процентов. Что касается отдельных сделок, то под исключительными выигрыша­ми подразумевается использование большого левериджа в тех нечастых обстоятельствах, когда вы испытываете ог­ромную уверенность. По словам Дракенмиллера: «Нужно иметь мужество, чтобы быть свиньей».

Другим важным уроком, который следует извлечь из этого интервью, является то, что если вы совершаете ошибку, реагируйте на нее немедленно! Дракенмиллер допустил невероятную ошибку, переключившись с ко­роткой на 130-процентную длинную позицию в день на­кануне массивного обвала акций 19 октября 1987 года, и все же он завершил месяц с чистой прибылью. Как? Ког­да он понял, что принципиально ошибся, он в течение первого часа торгов 19 октября ликвидировал всю свою длинную позицию и тут же открыл короткую. Если бы он был менее восприимчив и защищал свою первона­чальную позицию, столкнувшись с признаками проти­воположными, или протянул бы время в надежде, что рынок восстановится, он понес бы гигантский убыток. А вместо этого он даже получил небольшую прибыль. Способность воспринимать неприятную правду (т. е. поведение рынка, противоречащее позиции игрока) и реагировать решительно и без малейшего колебания яв­ляется признаком великого трейдера.

Хотя Дракенмиллер использует метод оценки спра­ведливой стоимости акций и рынка в целом и считает, что этот метод важен при измерении потенциальной величины будущего движения цены при развороте те­кущего рыночного тренда, он подчеркивает, что для

284________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

тайминга этот подход использовать нельзя. Ключевыми инструментами, которые Дракенмиллер применяет для тайминга рынка, являются анализ ликвидности и техни­ческий анализ.

При оценке отдельных акций Дракенмиллер вспо­минает совет своего первого босса, который заставил его понять, что первым шагом любого анализа являет­ся определение факторов, которые заставляют ту или иную акцию идти вверх или вниз. Конкретные причины в каждом секторе рынка, а иногда даже внутри каждого сектора могут быть самыми разнообразными.

Весь торговый стиль Дракенмиллера противоречит ортодоксальному подходу к управлению фондами. По его мнению, нет никакой логической причины, по кото­рой инвестор (или управляющий фондом) должен все время почти полностью держать капитал инвестирован­ным в акции. Если анализ инвестора указывает на веро­ятность предстоящего медвежьего рынка, ему следует полностью перейти в денежную позицию и, возможно, даже в чистую короткую позицию. Вспомните разочаро­вание Дракенмиллера от того, как в середине 1981 года он, испытывая чрезвычайно медвежьи настроения и будучи абсолютно прав в своем прогнозе, все же потерял деньги, потому что в то время все еще не мог избавиться от мыс­ли, что фондовый управляющий должен все время иметь чистую длинную позицию. Вряд ли можно усомниться в том, что долгосрочная прибыль Дракенмиллера была бы значительно ниже, а падения его капитала значительно глубже, если бы он ограничивался только длинной сто­роной фондового рынка. Гибкость стиля Дракенмилле­ра — работа с короткими и длинными позициями, а так­же диверсификация в другие крупные глобальные рынки (например, облигации и валюты) — является, несомнен­но, ключевым элементом его успеха. В шахматах ферзь, который может двигаться во всех направлениях, является значительно более сильной фигурой, чем пешка, которая может ходить только вперед.

СТЭНЛИ ДРАКЕНМИЛПЕР. ИСКУССТВО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА КОЛЕБАНИЯХ____________________________ 285

Одной из непреложных истин рынка (или, точнее, одной из непреложных истин человеческой природы) является то, что вы не можете выиграть, если не може­те позволить себе проигрыш. Классическим примером является попытка Дракенмиллера сыграть на фьючер­сах на казначейские векселя в отчаянном усилии спас­ти свою фирму от финансовой катастрофы. И хотя он купил фьючерсы всего за неделю до их исторического минимума (вряд ли можно выбрать время для сделки лучше), он потерял все свои деньги. Сделку испортила сама необходимость выиграть — в данном случае из-за чрезмерного левериджа и отсутствия планирования. Рынок — строгий учитель, и он редко терпит опромет­чивость, связанную со сделками, порожденными отчая­нием.

РИЧАРД ДРИХАУС

ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Р

ичард Дрихаус (RichardH. Driehaus) влюбился в фон­довый рынок еще мальчишкой, и с тех пор его энту­зиазм в отношении рынка не поколебался ни разу. Еще будучи подростком, Дрихаус понял, что глупо следовать рекомендациям финансовых обозревателей. В резуль­тате он решил заняться самообразованием, поглощая все посвященные акциям информационные бюллетени и финансовые журналы, которые мог найти в местной библиотеке. Именно в те детские годы он начал разви­вать в себе основы рыночной философии, которая позд­нее станет ядром его подхода как аналитика ценных бу­маг и портфельного менеджера.

Окончив колледж, Дрихаус пустился на поиски рабо­ты, связанной с рынками, и нашел себе место аналитика-исследователя. Хотя работа ему нравилась, его расстра­ивало то, что лучшие его рекомендации игнорируются. Первая возможность управлять деньгами представилась Дрихаусу в 1970 году, когда он работал в отделе инсти­туциональной торговли A. G. Becker. К своему приятно­му удивлению, Дрихаус увидел, что его торговые идеи оказываются на практике даже лучше, чем он смел поду­мать. Все три года, которые он проработал менеджером в A. G. Becker, он достигал результатов, превышавших ре-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 287

зультаты 99% портфельных менеджеров, оценивавшихся Fund Evaluation Service — крупнейшей службой рейтин-гования фондов того времени, принадлежавшей Becker.

Уйдя из A. G. Becker, Дрихаус поработал директором по исследованиям в Mullaney, Wells and Company, а за­тем в Jessup and Lamount, после чего в 1980 году открыл свою собственную фирму. За двенадцатилетний период, прошедший с 1980 года, Дрихаус добился среднегодовой прибыли свыше 30% (за вычетом брокерских и управлен­ческих гонораров), что почти вдвое превосходит средне­годовую прибыль S&P 500, составившую за тот же период 16,7%. S&P 500, однако, не является в данном случае под­ходящим эталоном, ибо Дрихаус фокусируется на акциях с малой капитализацией. Если вы думаете, что замеча­тельные результаты Дрихауса связаны с более высокими результатами акций с малой капитализацией, учтите, что индекс Russell 2000, отслеживающий производительность американских компаний, занимающих место с 1001 по 3000 (а именно акции таких^компаний входят в портфель Дрихауса), за тот же двенадцатилетний период рос со средней скоростью 13,5% годовых. Один доллар, инвес­тированный в индекс Russell в 1980 году, в конце 1991 года превратился бы в 4,56 доллара; один доллар, инвестиро­ванный в Small Cap Fund Дрихауса, вырос бы за тот же временной период до 24,65 доллара.

Хотя флагманским инвестиционным инструментом Дрихауса являются акции компаний с малой капитали­зацией, он расширил свой ассортимент, включив в него и другие типы фондов. Особенно ему нравится концеп­ция, лежащая в основе его Bull and Bear Partnership Fund. Этот фонд стремится снять влияние общего тренда фон­дового рынка, стараясь все время уравновешивать длин­ные и короткие позиции. Иными словами, риск фонда, связанный с направлением рынка, все время близок к нулю, а результаты его целиком зависят от выбора отде­льных акций. В первые два года своей работы — 1990 и 1991 — этот фонд принес годовую прибыль в 67% и 62%

288________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

соответственно (до вычета 20% прибыли на уплату го­норара), и лишь в трех из 24 месяцев был зафиксирован убыток (крупнейший из убытков составил всего 4%).

С течением времени все более важной силой в жизни Дрихауса становится филантропия. В 1984 году он осно­вал Richard H. Driehaus Foundation, вложив в него акций TCBY (The Country's Best Yogurt, ранее This Can't Be Yogurt) на один миллион долларов. Он управляет средствами этого фонда, распределяя ежегодно 5% его суммарного капитала на различные благотворительные дела. По со­стоянию на конец 1991 года капитализация фонда вы­росла до примерно 20 млн долларов.

Я познакомился с Дрихаусом во время одного из его периодических набегов на аукционы произведений ис­кусства в Нью-Йорке. Интервью было организовано в обстановке неспешного завтрака (слишком неспешного в том, что касается работы персонала) в уютном ресто­ране небольшого отеля в средней части города. Затем мы перебрались, чтобы продолжить интервью, в спокойное фойе ближайшего отеля, где темные стены, от пола до потолка покрытые деревянными панелями, и античные фигуры создавали атмосферу вековой старины.

— Когда вы впервые заинтересовались фондовым
рынком?

— Когда мне было тринадцать лет, я решил инвести­
ровать в фондовый рынок 1000 долларов, которые ско­
пил, зарабатывая на развозе газет. Мои первые инвес­
тиции, в которых я руководствовался рекомендациями
финансовых обозревателей и брокеров, оказались не­
важными. Я думал тогда, что если буду следовать сове­
там профессионалов, то буду делать деньги. Этот опыт
оказался очень разочаровывающим.

Я решил попытаться понять, что заставляет цены акций двигаться. Я начал регулярно ходить в местную библиотеку и читать разные финансовые периодичес­кие издания и информационные бюллетени. Одним из

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 289

таких изданий, оказавшим на меня чрезвычайно силь­ное влияние, был информационный бюллетень Джона Хэролда «Наиболее быстро растущие компании Аме­рики».

— Что понравилось вам в этом периодическом из­
дании?

— Оно стало моим любимым источником по двум
причинам. Во-первых, в нем я видел, какого успеха мож­
но достичь, покупая растущие акции. В информацион­
ном бюллетене Хэролда указывались акции, которые он
рекомендовал десять лет назад, и которые выросли с тех
пор в 10-20 раз. Мне это казалось невероятным ростом.
Во-вторых, подход Хэролда, заключавшийся в концен­
трации внимания на росте прибыли, казался мне очень
понятным. Казалось логичным, что если в течение дли­
тельного периода времени прибыль компании растет,
цена ее акций должна двигаться в том же направлении.
В своем информационном бюллетене Хэролд приводил
графики, в которых цена акций и прибыль накладыва­
лись друг на друга в течение десятилетнего периода, и
оба графика показывали значительный рост. Эти графи­
ки, в общем демонстрировавшие, что цена акций соот­
ветствует долгосрочному росту прибыли, стали для ме­
ня очень сильным символом.

— Была ли ваша первая работа связана с рынками?

— Да. После колледжа я получил место аналитика
ценных бумаг в маленькой брокерской фирме на Сред­
нем Западе. К своему разочарованию, я увидел, что мно­
гие мои рекомендации по управлению портфелями кли­
ентов так никогда и не использовались.

— Почему же?

— Потому что коэффициенты цена/прибыль (отно­
шение цены акции к прибыли компании в расчете на од­
ну акцию, Р/Е) рекомендованных мной компаний были

290________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

слишком высоки. Многие из лучших акций роста имеют высокие коэффициенты, и их психологически трудно покупать. И если брокеры не отказывались от акций из-за высоких коэффициентов цена/прибыль, то это дела­ли клиенты. Кроме того, я понял, что многие брокеры не были настоящими портфельными менеджерами, а в основном занимались продажами. И меня очень расхо­лаживало то, что многие из моих лучших рекомендаций не использовались.

Примерно через два года я ушел из этой компа­нии и поступил в отдел институциональной торговли A. G. Becker, которая в то время занимала весьма силь­ные позиции в брокерском бизнесе на Среднем Западе. Я издавал свой собственный, для служебного пользова­ния, бюллетень с рекомендациями для клиентов этого отдела. Руководство компании стало замечать, что ре­комендованные мною акции значительно превосходили акции в других портфелях, а также их собственные ре­комендации. В начале 1970-х годов мне дали под личное управление примерно 400 тыс. долларов из A. G. Becker Profit-Sharing Fund. Это была моя первая возможность применить свою инвестиционную философию. Я был в полном восторге.

— Заметили ли вы какую-то разницу между реаль­
ным управлением деньгами и просто составлением ре­
комендаций?

— Нет, не особенно. Однако период, когда я начал
управлять этим счетом, совпал с медвежьим рынком ак­
ций. Соответственно, в самом начале мне довелось пе­
режить несколько крупных убытков. Это хороший при­
мер того, почему вам нужна вера в свой подход для того,
чтобы добиться успеха. Например, одними из первых
купленных мною акций были Bandag, которые я приоб­
рел по 37 долларов. Эти акции сначала понизились до
22 долларов, но затем на последовавшем бычьем рынке
1971-72 годов выросли в десять раз.

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 291

— Держали ли вы эти акции на протяжении всего
их движения?

— Нет, к сожалению, нет. Примерно через год я нахо­
дился в деловой поездке и позвонил в свой офис, чтобы
проверить, как дела с акциями. Я узнал, что Bandag в тот
день повысились на 5 долларов, достигнув нового мак­
симума в 47 долларов. Я решил зафиксировать прибыль
с тем, чтобы позднее снова купить эти акции. После это­
го Bandag продолжили непрерывный рост в течение сле­
дующего года вплоть до максимума в 240 долларов. Этот
опыт научил меня, что после того, как продашь хоро­
шую акцию, нелегко купить ее снова. Этот случай уси­
лил мысль о том, что быть долгосрочным инвестором
означает иметь большие преимущества и комфорт.

— Однако, насколько я понимаю, ваш средний пе­
риод держания акций значительно короче, чем у боль­
шинства других управляющих капиталом. Почему?

— Хотя многие из акций держатся в наших портфе­
лях очень длительное время, если дела у них идут хоро­
шо, для того, чтобы получить более высокие результаты,
вы должны быть готовы менять состав своего портфеля
более часто, чем это принято. Я всегда стараюсь подби­
рать наилучшие потенциально результативные акции
по состоянию на текущее время. Даже если я думаю, что
акция, которая у меня уже есть, пойдет в будущем вверх,
но считаю, что тем временем другая акция принесет зна­
чительно лучший результат, я заменяю одну другой.

 

— Иными словами, вы хотите ставить на самую
быструю лошадь, даже если ваша первая лошадь все
еще мчится в правильном направлении.

— Да, но, что еще более важно, я хочу быть уве­
ренным в том, что смогу соскочить с лошади, если она
начнет двигаться в неправильном направлении. Боль­
шинство людей считает, что большой оборот — вещь
опасная, но я думаю иначе. Высокий оборот снижает

292________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

риск, когда является результатом принятия ряда не­больших убытков с целью избежания крупных убыт­ков. Я не держу акции, у которых ухудшаются фунда­ментальные показатели или характер движения цены. Такой оборот имеет для меня смысл. Он снижает риск, он его не увеличивает.

— Сколько вы проработали в A. G. Becker?

—- Я ушел осенью 1973 года на должность директора исследований в небольшую региональную брокерскую фирму Mullaney, Wells and Company.

— Давали ли они вам деньги под управление?

— Нет, но A. G. Becker позволила мне продолжать уп­
равлять счетом, которым я торговал для них. Кроме то­
го, женщина, которая занималась согласованием сделок
в конторе A. G. Becker, увидела, что я удачно выбираю
акции. Она дала мне под управление свои собственные
104 тыс. долларов, что составляло большую часть ее
ликвидных активов.

— Насколько я помню, конец 1973 года был особен­
но плохим временем для открытия счета на фондовом
рынке.

— Верно. Медвежий рынок 1973-74-го был худшим
со времен 1930-х годов.

— Вы полностью инвестировали свой капитал?

— Да.

— Тогда я думаю, что счет ваш довольно сильно
пострадал.

— В худший момент, насколько я помню, сумма 104
тыс. долларов понизилась до уровня менее 60 тыс.

— Не поколебалась ли уверенность в вас вашего
клиента?

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 293

— В этом вся прелесть — ее уверенность ни разу не
поколебалась. Ей хватило силы духа продолжать. Собс­
твенно говоря, она до сих пор является моим клиентом.
Я всегда буду благодарен ей за то, что она верила в меня,
когда я был молод и не имел репутации.

— Какова величина ее счета сегодня?

— Сейчас ее счет вырос до 5,8 млн долларов — после
вычета налогов. Моя система работает!

— Были ли какие-нибудь выдающиеся сделки в ва­
шей длительной торговой истории?

— Моей крупнейшей позицией за все время были ак­
ции Home Shopping Network (HSN), которые я приобрел в
1986 году. Я услышал об этой компании от одного из сво­
их аналитиков, которого послал на конференцию, органи­
зованную студией кабельного телевидения за несколько
недель до преобразования этой компании в публичную.
Как вы, вероятно, знаете, Home Shopping Network продает
через кабельное телевидение недорогие товары—одежду,
украшения и т. д. Предприятие это открылось примерно
за год до IPO (первичного размещения их акций на рын­
ке) и в первые шесть месяцев продало товара на 64 млн
долларов, заработав 7 млн долларов после уплаты нало­
гов. Это были, пожалуй, лучшие результаты, которые я
когда-либо видел у начинающей компании. Более того,
компания эта все еще имела невероятный потенциал. На
момент IPO она имела небольшое количество подписчи­
ков, но очень быстро расширяла свою клиентскую базу.
Системам кабельного телевидения нравились их услуги,
потому что они получали часть прибыли. Поэтому HSN
было легко подключаться к новым кабельным сетям.

— Вы купили эти акции на первичном размещении?

— Мне этого очень хотелось, но купить эти акции че­
рез IPO было очень трудно. Я думаю, мы купили всего
100 акций. Цена предложения была 18 долларов за ак-

294________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

цию, а первые сделки на вторичном рынке проводились по цене чуть выше 40 долларов. Большую часть своей позиции я приобрел в диапазоне от 40 до 50 долларов.

— Трудно ли было покупать акции, когда они повы­
сились так сильно?

— Нет, потому что рост был огромным, компания
делала много денег, и потенциал в то время казался без­
граничным. Покупая на этих уровнях, я чувствовал се­
бя очень спокойно. Через пять месяцев цена акции до­
стигла 100 долларов. В то время компания продолжала
наращивать свою базу подписчиков и даже приобрела
несколько телевизионных станций, чтобы увеличить
число зрителей. Доходы оставались очень высокими.

— Сколько вы держали эти акции?

— К началу 1987 года акция достигла 200 долларов.
Я послал одного из своих аналитиков во Флориду на
собрание акционеров, организованное этой компанией.
Хотя руководство излучало оптимизм, на собрании оно
признало, что почти весь рост происходит за счет но­
вых подписчиков, и что увеличение заказов со стороны
старых подписчиков уже не так велико. Примерно в это
время акция развернулась вниз и с технической точки
зрения. Это было все, что мне нужно. Я начал быстро
продавать акции, и в течение следующих нескольких не­
дель ликвидировал всю позицию.

— Есть ли какие-нибудь другие примеры выбора ак­
ций, иллюстрирующие ваш инвестиционный стиль?

— Недавним примером может служить U.S. Surgical
(USS). Хотя сейчас USS стала институциональным фаво­
ритом, мне повезло открыть эту акцию в конце 1989 го­
да, еще до того, как она начала по-настоящему расти. В
то время USS еще не имела характеристик замечательной
акции, которые она продемонстрировала позднее в 1990
и 1991 годах — ускорение объема продаж и прибыли,

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 295

высокая относительная сила и институциональное спон­сорство. Но она имела очень мощную фундаментальную основу. Она разработала ряд чрезвычайно популярных неинвазивных хирургических продуктов — а это был инновационный сектор, который, как я считал, станет самым быстрорастущим медицинским рынком 1990-х годов. USS является, вероятно, хорошим примером того, что я стараюсь делать, потому что ключом к покупке этих акций было раннее распознавание рынка неинвазивной хирургии. В 1989 году эта новая процедура была не очень известна на Уолл-стрит. Она не блистала тем, что я назы­ваю «факторами левого полушария мозга» (микрофак­торами), т. е. темпами роста, коэффициентами, маржей и т. д. Эта акция характеризовалась «факторами правого полушария мозга» (макрофакторами). Вы должны были оценить потенциал этого рынка до того, как он будет под­твержден внушительными цифрами.

Другим хорошим примером является производи­тель спинальных имплантантов Danek Group (DNKG). Я начал покупать DNKG, как только акция стала пуб­личной— в мае 1991 года. У нее были все признаки, характеризующие, на мой взгляд, растущую акцию: ускорение темпов роста прибыли и принадлежащие ей собственные продукты на быстрорастущем рын­ке. Более того, со спекулятивной точки зрения DNKG была сильной компанией, выпускавшей медицинс­кую продукцию в то время, когда акции таких компа­ний шли на рынке нарасхват. Все имевшее отношение к здравоохранению в 1991 году отрывали с руками, и DNKG энергично участвовала в этом движении, быст­ро повысившись в течение первых трех месяцев после публичного предложения с 19 до 43 долларов. Но затем стали циркулировать слухи, что у DNKG будут какие-то проблемы с FDA. Хотя эта новость подтверждения не получила, акции всего за пару дней упали с 43 до 34 долларов. Это была моя вторая по величине позиция. Обычно я продаю часть позиции, когда возникают про-

296________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

блемы — трудности с FDA, несомненно, определяются как большая проблема. Но в данном случае я просто не поверил этим слухам, а акции медицинских компаний пользовались на рынке большим спросом, поэтому я сохранил у себя всю позицию. Это оказалось правиль­ным решением, ибо DNKG не только оправилась, но и достигла новых максимумов, превысив к концу 1991 го­да уровень 60 долларов.

В данном случае ключом к зарабатыванию денег на акциях DNKG было правильное управление позицией. Некоторые решения по управлению портфелем явля­ются инвестиционно ориентированными, а некото­рые — торгово ориентированными. Это было торговое решение. Кроме того, я мог бы принять иное решение, если бы были иными другие факторы. Например, я мог бы продать всю позицию, если бы рынок не был силен, или если бы группа производителей медицинских про­дуктов слабела. Существует множество факторов, кото­рые влияют на решения, и не существует универсальных правил принятия решений.

— Можете ли вы привести какие-нибудь еще пока­
зательные случаи?

— Другой интересной компанией была Blockbuster
Entertainment (BV), управляющая пунктами видеопро­
ката и предоставляющая франшизу для них. В данном
случае речь шла о расширении франшизы. Впервые я уз­
нал об этой компании из очень оптимистичного иссле­
довательского доклада, выпущенного одной техасской
брокерской фирмой. Сначала я испытывал некоторый
скептицизм в отношении оценки темпов роста доходов
и прибылей. Но технические индикаторы улучшались, и
концепция была невероятной. История была весьма до­
стоверной, потому что компания была основана Вэйном
Хайзингой, уже доказавшим, что он является успешным
предпринимателем. Он был одним из основателей и
бывшим председателем Waste Management — еще од-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ____________________________ 297

ной компании, чьи акции я купил вскоре после того, как компания стала публичной в начале 1970-х годов.

История Blockbuster стала нравиться мне еще боль­ше, когда компания сделала объявление о своих прибы­лях в следующем квартале. Темпы роста были весьма впечатляющими, и это заставило меня поверить, что прогноз цены, от которого я раньше отмахнулся, был не только достижимым, но, возможно, даже консерватив­ным. Я поручил одному из своих аналитиков разобрать­ся в этой истории более подробно. Хайзинга планиро­вал продолжить открытие собственных и франшизных пунктов видеопроката под именем Blockbuster. Я узнал, что это были довольно большие магазины, в которых предлагались тысячи видеокассет. Я подумал, что идея эта сработает, потому что продажи видеомагнитофонов продолжали расти весьма значительными темпами, а главными конкурентами Blockbuster являлись семейные пункты видеопроката, предлагавшие значительно мень­ший выбор видеокассет. В течение нескольких следую­щих месяцев мы продолжили увеличение нашей пози­ции по этой акции и сделали много денег, ибо цена ее выросла более чем вдвое.

⇐ Предыдущая3456789101112Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: