Могу предположить, такой подход не прибавлял вам популярности. 4 глава

— Стараетесь ли вы всегда и полностью хеджиро­
вать позицию фирмы?

 

— Я стараюсь иметь портфель с нулевой дельтой
(портфель, нейтральный относительно направленных
движений рынка). Чистая дельта портфеля фирмы (эк­
вивалент чистой длинной или короткой позиции) пе­
реоценивается в течение двух секунд каждый раз, ког­
да кто-нибудь из трейдеров проводит новую сделку.
Существует процесс обратной связи, поэтому каждый
трейдер получает эту информацию немедленно и, сле­
довательно, знает, в каком направлении ему двигаться.

— Иными словами, если чистая позиция фирмы
длинная, трейдеры стремятся находить расхождения
цен, требующие открытия коротких позиций.

— Совершенно верно. По существу, каждый трейдер
всегда торгует согласно общей стратегии фирмы.

506___________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

— Отвечает ли каждый трейдер за хеджирование
своих сделок?

— Нет. У нас 25 трейдеров, один из которых отвечает
за хеджирование (т. е. обеспечение того, чтобы чистый
риск фирмы по отношению к изменению цены был как
можно ближе к нулю). Можно сказать, что он работает
как авиадиспетчер.

— Таким образом, отдельные трейдеры могут поку­
пать все, что они считают дешевым, и продавать все,
что они считают дорогим, даже если это односторон­
ние сделки, потому что они знают, что их авиадиспет­
чер позаботиться о том, чтобы чистая позиция фирмы
оставалась близкой к нейтральной.

— Совершенно верно. Когда сделка имеет преиму­
щество, часть затрат на открытие этой сделки заклю­
чается в том, что вы должны поделиться частью этого
преимущества с кем-то еще, чтобы захеджировать эту
сделку. Прелесть этой системы заключается в том, что
стоимость хеджирования очень мала.

— Покрытые колл-опционы (покупка акций и про­
дажа против них колл-опциона) зачастую рекламиру­
ются как торговые стратегии. Как мы оба знаем, сделка
с покрытым колл-опционом идентична продаже пут-
опциона. Есть ли вообще какое-либо стратегическое
обоснование проведения сделки с покрытым колл-оп­
ционом вместо продажи пут-опциона? Или же первый
рекламируется потому, что с ним связана двойная ко­
миссия брокеру? Или же причина этого носит семанти­
ческий характер, а именно, хотя обе сделки идентичны,
покрытый колл выглядит менее рискованной операци­
ей, поскольку в его названии присутствует слово «пок­
рытый»?

— Не знаю, как назвать это мошенничество, кото­
рое иногда проделывается с публикой. Многие стра­
тегии, рекламируемые брокерами, совсем не служат

БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО____________________________________________ 507

интересам их клиентов. Я почти испытываю чувство вины, когда занимаю другую сторону позиции по покрытому колл-опциону, потому что ясно, что кли­ент действует в результате неправильного понимания ситуации.

— В таком случае вы согласны, что любому челове­
ку, желающему открыть позицию покрытого колл-оп-
циона, лучше просто продать пут-опцион при условии,
что он планирует открыть и ликвидировать позиции в
акции и колл-опционе одновременно?

— Конечно. Если вы хотите использовать стратегию
с гарантированно худшими результатами, занимайтесь
покрытыми колл-опционами.

— Я никогда не мог понять этой логики...

— Вы понимаете игру.

— При истечении небольшие движения цены базо­
вой акции могут приводить к совершенно разным пос­
ледствиям, когда опцион истекает либо с прибылью,
либо не при деньгах. Похоже, что должен существовать
огромный соблазн для людей, имеющих большую оп­
ционную позицию, попытаться повлиять на цену ак­
ции при истечении. Происходит ли такое?

— Когда я был трейдером на Тихоокеанской фондо­
вой бирже, два маркет-мейкера поменьше хотели под­
толкнуть цену одной акции на подходе к исполнению.
Они хотели продать акцию в дату истечения и добиться
того, чтобы все колл-опционы и пут-опционы обесце­
нились на дату истечения. Для осуществления своего
плана они заручились помощью одного крупного мар­
кет-мейкера. Крупный маркет-мейкер согласился при­
соединиться к их группе и подтолкнуть акцию во время
истечения. Но вместо этого он занял противоположную
позицию и вывел их обоих из игры (смеется при воспо­
минании об этом).

508____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

Собственно говоря, цены акций естественным обра­зом стремятся приблизиться к цене страйк на дату исте­чения опционов. Несколько лет назад я провел некоторое статистическое исследование, которое упоминалось в Wall Street Journal Спекулянты стремятся занимать длин­ную позицию по колл-опционам, которые немного при деньгах, и они обычно продают свои опционные позиции до истечения, потому что не хотят исполнять их. Напри­мер, скажем, акция торгуется по цене 60 '/₂. Большинство владельцев акций будут иметь колл-опционы с ценой страйк 60. Публика, имеющая длинные колл-опцио­ны 60, по мере приближения истечения будет стремиться продать эту позицию. Маркет-мейкер будет находиться на другой стороне этой сделки, покупая коллы. Для того, чтобы хеджировать себя, он должен продать акцию. Эта цепочка событий подталкивает цену акции к ближайшей цене страйк в момент истечения опционов. Я обнаружил, что статистически вероятность акции подойти на рассто­яние одной четверти пункта от цены исполнения при ис­течении опциона вдвое больше, чем можно было бы ожи­дать, если бы никакой корреляции не было.

— Используете ли вы это открытие?

— Да, мы используем эту стратегию, потому что она
дает преимущество.

— Что вы можете посоветовать непрофессионалу,
торгующему опционами?

— Публике дает преимущество система удаленного ав­
томатического исполнения ОЕХ RAES (Remote Automatic
Execution System). Эта система обеспечивает автоматичес­
кое исполнение в течение 10 секунд или около того.

— Почему вы считаете, что это преимущество для
публики?

— Потому что маркет-мейкеры согласились быть на
другой стороне этих сделок. Когда рынки становятся исклю-

БЛЗР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО____________________________________________ 509

чительно волатильными, маркет-мейкеры не могут обнов­лять свои котировки достаточно быстро. Следовательно, на таких рынках публика имеет огромное преимущество.

— А зачем клиенту вообще обращаться непосредс­
твенно на биржевой рынок, если он может использо­
вать эту автоматическую систему?

— RAES принимает ордера только на десять контрак­
тов или менее. Если размер ордера не превышает этого
лимита, клиент получает обычно лучший результат, ис­
пользуя данную систему исполнения.

— Каковы, по вашему мнению, главные характе­
ристики или качества преуспевающего трейдера опци­
онами?

— Вы не должны слушать новости. Вы должны сле­
довать фактам. Вы должны использовать логический
подход и иметь дисциплину, чтобы применять его. Вы
должны уметь контролировать свои эмоции.

— Что-нибудь еще?

— Последовательность. Вам нужно стремиться к не­
большим теоретическим преимуществам, а не огром­
ным разовым выигрышам.

— Есть ли какой-то особый тип индивидуальности,
который лучше всего подходит для того, чтобы стать
преуспевающим трейдером?

— Судя по моему опыту с трейдерами, которых я на­
нимал, я сказал бы, что успешные игроки в блэкджек,
шахматы и бридж с большей вероятностью станут хоро­
шими опционными трейдерами.

— Какие, на ваш взгляд, заблуждения бытуют сре­
ди людей в отношении рынка?

— Люди имеют тенденцию прислушиваться к слу­
хам. Они слишком интересуются тем, кто покупает и

510____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

кто продает. Они думают, что информация такая важна, однако она редко что-нибудь означает.

— Считаете ли вы, что ваш прошлый опыт работы в
команде игроков в блэкджек повлиял на ваше решение
использовать командный подход в торговле?

— Этот опыт оказался полезным для успешного со­
здания торговой команды.

— Шли ли вы в этот бизнес, думая, что станете ру­
ководителем торговой команды, а не отдельным трей­
дером?

— Я, собственно, занялся этим бизнесом, думая, что
смогу все автоматизировать, и что все будет делать ма­
шина.

— Когда вы осознали, что этого не произойдет?

— А я этого еще не осознал. Я все еще пытаюсь этого
достичь (смеется). Мы вознаграждаем людей, которые
увеличивают степень автоматизации. Мы хотим, чтобы
люди у нас работали в направлении этой цели.

Некоторые люди любят говорить: «Даже плохая система может делать деньги при хорошем управлении капита­лом». Это утверждение — полная чепуха. Все, что мо­жет сделать хорошее управление капиталом при плохой стратегии — это обеспечить, что вы будете терять де­ньги медленнее. Например, никакая система управления капиталом не может быть разработана так, чтобы делать деньги на игре в рулетку, потому что вы в ней не имеете вероятностного преимущества (шансы будут абсолют­но равны, но зеро и двойное зеро дают заведению ре­шающее преимущество). Фактически, если вы играете, используя плохую стратегию (такую, где преимущество не в вашу пользу), ваш лучший шанс вырваться вперед заключается в применении исключительно плохого уп­равления капиталом — рисковать всем в одной сделке.

БЛЭР ХАЛП. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО____________________________________________ 5Д

Почему? Потому что чем дольше вы играете с шансами против вас, тем больше вероятность конечного финан­сового краха.

Пожалуй, самым основным требованием для успеш­ной торговли является наличие у вас какого-то хорошо определенного метода или, иными словами, специфи­ческого подхода, который дает вам преимущество. Та­кой подход может заключаться в покупке недооценен­ных ценных бумаг и продаже переоцененных ценных бумаг, как это имеет место у Халла, или же это может быть какой-нибудь способ открытия направленных по­зиций, который имеет положительное математическое ожидание прибыли. Без такого метода или преимущест­ва вы в конечном счете проиграете, потому что шансы у вас будут 50/50 до вычета операционных издержек. Если вы не знаете, в чем состоит ваш метод, значит, у вас его нет (кстати, покупка акций потому, что идею подсказал вам ваш шурин — это не метод).

Интервью с Халлом также помогает подчеркнуть различие между азартной игрой или пари и торговлей с преимуществом. Участники рынка могут ведь занимать­ся и азартной игрой. Если у вас нет метода (т. е. преиму­щества), то торговля для вас во всех отношениях то же самое, что азартная игра в казино. Но если метод есть, то игра — даже блэкджек — становится скорее бизнесом, чем азартной игрой. К счастью для трейдеров, в то время как казино могут выгонять игроков, когда те начинают слишком много выигрывать, рынок не может выбросить умелых трейдеров (если они прилично ведут себя и не мешают работать другим участникам рынка большую часть времени). Следовательно, если вы можете разра­ботать метод, который побьет рынок, ни одна биржа не сможет обратиться к вам и сказать: «Мы заметили, что вы делаете слишком много денег. Больше вы здесь тор­говать не можете».

После того, как вы обзаводитесь методом, вам все еще требуется управление капиталом, чтобы не дать полосе

512____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

неудач вывести вас из игры. Обязательно нужно пом­нить, даже если у вас есть преимущество, что вы все равно можете потерять все свои деньги. Следовательно, размер ставки или сделки должен быть достаточно небольшим, чтобы свести вероятность такого события к минимуму. Поэтому вместо ошибочной трактовки этой темы, при­веденной в начале этого раздела, здесь будет уместно ска­зать: «Даже хорошая система может привести к потере де­нег, если использовать плохое управление капиталом».

Этот вопрос ярко описывается в книге Кена Астона The Big Player, написанной о команде игроков в блэкд-жек, которую описал в своем интервью Халл.

«Слушая, как Барри рассказывает свою ужасную исто­рию, Кен вспомнил день несколько недель тому назад, ког­да один его знакомый брокер, считавший карты, пришел к нему в квартиру, чтобы обсудить свой любимый пред­мет — проигрыш. С тех пор, как несколько лет назад по­лоса неудач привела к его разорению в Лас-Вегасе, человек этот подходил к блэкджеку очень консервативно. Он пре­дупредил Кена об опасности повышения командой уровня ставок. «Полосы проигрышей могут быть очень длинны­ми, Кении. Говорю тебе, они могут сильно вам повредить. Берегитесь. До сих пор вам, ребята, везло, но все можно потерять очень быстро».

Другой уместный урок, который Халл применял и к блэкджеку, и к торговле, заключается в том, что если у вас есть выигрышный метод, вы должны иметь веру, чтобы продолжать применять его даже во время про­игрышных периодов. При этом, однако, необходимо уменьшать риск, сокращая размер ставки или торговой позиции так, чтобы соотношение между риском и капи­талом оставалось более или менее постоянным.

Хотя Халл является в основном арбитражным трей­дером, он иногда использует направленные сделки, ко­торые часто оказываются успешными. Правила Халла для направленной торговли хотя и не были заявлены явно, могут быть выведены из его интервью:

БЛЗР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО____________________________________________ 513

1. Торгуйте нечасто и только тогда, когда у вас есть
сильная идея.

2. Играйте против новостей, которыми увлечена в
данный момент основная часть публики.

3. Выбирайте время для сделки так, чтобы она совпа­
дала с событием, которое обладает потенциалом
создания волны паники.

ДЖЕФФ ЯСС

МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ

Д

жефф Ясс (Jeff Yass) начал работать опционным трейдером в операционном зале Филадельфийской фондовой биржи в 1981 году. Он был настолько восхи­щен возможностями опционной торговли, что уговорил попробовать стать трейдерами целый ряд своих дру­зей по колледжу. В начале 1980-х годов он подготовил для работы трейдерами шестерых своих друзей. В 1987 году Ясс и его друзья объединились, создав Susquehanna Investment Group. Фирма эта быстро росла, и теперь в ней работают 175 человек, включая 90 трейдеров. Сегод­ня Susquehanna— одна из крупнейших в мире фирм, торгующих опционами, и одна из крупнейших органи­заций, занимающихся программной торговлей.

Ясс ищет нюансы рыночной неэффективности с по­мощью стандартных моделей ценообразования опцио­нов, прошедших, однако, процесс сложной доработки. Но при этом сущность подхода Ясса заключается не в том, чтобы иметь лучшую модель, а скорее в том, что он уделяет большое внимание вопросам применения принципов теории математических игр для максими­зации выигрышей. По Яссу, рынок представляет собой

Примечание, читателям, не знакомым с опционами, рекомендуется прочитать Приложение, чтобы понять выражения, приводимые в настоящей главе.

ДЖЕФФ ЯСС. МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ______________________________________________ 515

огромную игру в покер, и вы должны очень тщательно следить за профессиональным уровнем ваших против­ников. Объясняя это на примере покерной аналогии, Ясс говорит: «Если вы занимаете шестое место в мире среди игроков в покер и играете с пятью лучшими игроками, вы проиграете. С другой стороны, если ваши навыки находятся лишь на среднем уровне, но вы играете про­тив слабых противников, вы выиграете». Ясс учитывает свое мнение о квалификации человека на другой сто­роне сделки и в соответствии с этим подстраивает свою стратегию. Он готов изменить или пересмотреть свои взгляды на рынок, исходя из действий тех, кого он счи­тает более информированными трейдерами.

Ясс очень быстро мыслит, а говорит еще быстрее. Мы начали интервью после окончания рабочего дня в его филадельфийском офисе, а закончили в местном ресторане. Хотя я сомневался в выборе, сделанном Яс-сом в отношении ресторана (по причинам, которые ско­ро станут очевидными), еда оказалась превосходной. К сожалению, качеству пищи соответствовала популяр­ность ресторана, и уровень шума, оставшийся на кассе­тах, поистине сделал их достойными дешифровальных мощностей ЦРУ. Мы явно казались немного странными группе расположившихся по соседству людей, которые, уходя, не могли удержаться от вопроса, почему мы запи­сывали свой разговор за обедом.

— Когда вы впервые заинтересовались рынками?

— Когда я был мальчишкой, я полюбил фондовый
рынок. Я, бывало, вырывал у отца из рук газету, чтобы
взглянуть на котировки акций.

— Вы торговали акциями, будучи ребенком?

— Мне понравилась реклама супа Swanson's, кото­
рую передавали по телевизору. Когда я попробовал этот
суп, он показался мне настолько вкусным, что я решил
купить акции этой компании. Торговая марка Swanson's

516___________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

принадлежала Campbell, и я уговорил отца купить мне десять их акций.

— Вы по-прежнему любите эти супы?

— Да, и я также люблю всю еду, подаваемую авиа­
пассажирам. Я согласен с Джоун Риверс, утверждающей,
что с недоверием относится ко всем, кто говорит, что не
любит самолетную еду.

— Не уверен, что теперь мне захочется пойти с вами
обедать. Так что же случилось с Campbell после того,
как вы купили ее акции?

— Акции никуда не пошли.

— Меня это не удивляет.

— В конечном счете они пошли вверх. И все у меня
было бы хорошо, если бы я придержал их у себя еще лет
тридцать.

— Это была ваша первая сделка на фондовом рынке?

— Да.

— Сколько лет вам тогда было?

— Одиннадцать.

 

— Покупали ли вы в детские годы какие-нибудь
другие акции?

— Когда мне было тринадцать, я купил Eastern
Airlines. В то время мне довелось слетать во Флориду, и я
подумал, что это хорошая авиакомпания. Я также купил
акции одной компании недвижимости, но она потом
обанкротилась. Я все время проигрывал. Помню, отец
говорил мне: «Это акция появилась на свет задолго до
того, как ты ее купил. Только то, что ты ее купил, не оз­
начает, что она вдруг должна начать расти».

В средней школе я открыл для себя опционы. Мне случалось проверять цены опционов на закрытии и

ДЖЕФФ ЯСС. МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ______________________________________________ 517

находить то, что казалось огромными расхождения­ми цены. Например, как-то раз Alcoa закрылась на 49 долларах, а колл-опцион с ценой страйк 45 торговал­ся только на 2 V₂ доллара выше колл-опциона с ценой страйк 50. Купив колл-опцион 45 и продав колл-опци­он 50, я потерял бы 2 V₂ доллара, если бы акция опус­тилась на 4 доллара или более, но выиграл бы 2 V₂ дол­лара, если бы акция повысилась на доллар или более. Это казалось замечательной ставкой. Я убедил отца за­ключить для меня эту сделку. Цена акции повысилась, и сделка удалась.

— После этого вы проводили какие-то другие опци­
онные сделки, учась в средней школе?

— Нет. Я понял, что цена закрытия опциона, напе­
чатанная в газете, была на самом деле ценой последней
сделки, которая могла быть устаревшей. Например, на
момент закрытия цена покупки опциона могла быть
равной 11, а цена продажи — 12, но если последняя сдел­
ка прошла по 13, то в газете публиковалась именно эта
цена. Узнав, что эти котировки ненастоящие, я понял,
что большинства торговых возможностей, которые я
находил, на самом деле не существовало.

— А как вы вообще узнали об опционах, учась в
средней школе?

— Компания, в которой работал отец, став публич­
ной корпорацией, выпустила варранты. Я попросил,
чтобы отец объяснил мне, что такое варранты. Посколь­
ку варрант — не более, чем долгосрочный опцион, я по­
нял базовую концепцию.

 

— Остались ли вы учиться в аспирантуре после
окончания колледжа или же сразу пошли работать?

— Я хотел бросить все на год и попутешествовать по
стране. Однако получилось так, что я попал на собеседо­
вание в инвестиционную компанию, название которой

518____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

не хочу приводить. Со мной разговаривал руководитель отдела опционов. Думаю, я чем-то его обидел, и работу я не получил.

— Поскольку название фирмы вы не произносите,
почему бы вам не рассказать об этом поподробнее?

— Хорошо. Разговор наш развивался примерно сле­
дующим образом. Он сказал: «Итак, вы думаете, что
можете делать деньги, торгуя опционами?» Тогда я рас­
сказал ему о том, что, по моему мнению, было необхо­
димым для получения прибыли на опционном рынке.
Он спросил меня: «Вы знаете, какие были максимумы и
минимумы у IBM в этом году?» Я ответил: «Думаю, что
минимум был 260, а максимум 320, но это не имеет ни­
какого значения. Если вы тратите впустую свое время,
думая об этом, то вы занимаетесь совершенно не тем
делом». Он сказал: «Ну, я знаю, о чем говорю, думаю,
что это очень важно». Я ответил: «Прекрасно! Дайте мне
работу, и я покажу вам, почему это не имеет значения».
В последующем разговоре он указал, что не знает опре­
деление бета (технический термин, используемый для
описания волатильности акции относительно общего
рынка). Он сказал: «Я не отвлекаюсь на такую чепуху».
Я сказал: «Отлично! Просто наймите меня, и я объяс­
ню вам и покажу, как это использовать». Удивительное
дело, но работу я не получил. (Искренне смеется, вспоми­
ная об этом случае.)

— Я знаю, что вы всерьез увлекаетесь покером и
применяете многие стратегии этой игры к опционам.
Когда у вас впервые появился интерес к покеру?

— Я начал играть в покер в колледже. Мы с друзьями
относились к покеру очень серьезно. Мы знали, что по
большому счету это игра, в которой все зависело не от
везения, а от мастерства. Мы подходили к этой игре с
математических позиций.

ДЖЕФФ ЯСС. МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ______________________________________________ 519

— Полагаю, вам доводилось играть в покер в кази­
но. Мне любопытно, игроки какого уровня участвуют
в типичной игре в Лас-Вегасе?

— В типичной игре с участием восьми игроков в
среднем трое профессионалы, трое полупрофессиона­
лы, а двое — любители.

— Да, не скажешь, что у любителей хорошие шан­
сы!

— Нужно быть очень хорошим игроком, чтобы в
конце концов суметь выиграть.

— С учетом необходимости такого высокого уровня
навыков, как часто вам удавалось выигрывать?

— В среднем, думаю, я выигрывал примерно в 55%
случаев.

— Вас не удручали проигрыши?

 

— Проигрыши меня никогда не волнуют. Я знаю,
что играю правильно, и понимаю, что ничего не могу
сделать для того, чтобы сгладить волатильность. Я ред­
ко нахожу у себя ошибки, когда проигрываю, поскольку
знаю, что в краткосрочной перспективе большая часть
колебаний вызывается чистой удачей, а не умением.

— Заключается ли стратегия игры в покер главным
образом в запоминании шансов на появление различ­
ных комбинаций карт?

— Нет, запоминание играет очень небольшую роль.
Понимание вероятностей в достаточной степени, чтобы
знать, какие сдачи карт разыгрывать, а какие нет, важно,
но это лишь основы необходимых знаний. По-настоя­
щему великие игроки в покер понимают правильную
стратегию распределения ставок. Какую информацию
вы получаете, когда ставит ваш противник? Какую ин­
формацию раскрываете вы, когда делаете свою ставку?
Какую информацию раскрываете вы, когда не ставите?

520____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

Фактически мы используем стратегию игры в покер при подготовке наших трейдеров опционами, потому что считаем, что параллели в этих областях очень сильны. Я считаю, что если могу научить стажеров правильно играть в покер, то смогу научить их и правильно торго­вать опционами.

— Не могли бы вы привести мне конкретный
пример?

— Представьте себе, что вы уверены, что у вас на руках
лучшие карты, и последняя карта только что была сдана.
Что вы будете делать? Новичок скажет: «Я поставлю по-
максимуму». Однако зачастую это неправильный ход —
даже если вы уверены, что ваш противник поставит. Поче­
му? Потому что иногда, когда вы пасуете, он ставит, давая
вам возможность повысить ставку, в этом случае вы выиг­
раете вдвое больше. Если вы думаете, что вероятность того,
что он поставит, больше 50%, то лучше вам не торопиться.
Используя эту стратегию, вы получаете возможность вы­
играть вдвое больше. И в длительной перспективе резуль­
тат у вас будет лучше. Поэтому, хотя сделать ставку, когда
на руках у вас лучшие карты, может казаться правильным
ходом, нередко сыграть можно и получше.

— А в чем здесь аналогия с торговлей опционами?

—Базовая концепция, применяемая и в покере, и в тор­говле опционами, заключается в том, что главной целью является не выигрыш как можно большего числа ставок, а скорее максимизация ваших выигрышей. Например, предположим, у вас есть возможность купить 100 колл-опционов по 3, которые, как вы думаете, стоят 3'/₄, что дает вам ожидаемую прибыль в 2,5 тыс. долларов. Боль­шинство маркет-мейкеров посоветует вам просто купить опцион по 3 и попытаться сразу же получить прибыль. Однако в реальной жизни решение здесь не настолько простое. Например, если, по вашей оценке, существует 60-процентная вероятность появления возможности ку-

ДЖЕФФ ЯСС. МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ______________________________________________ 521

пить тот же опцион по 2 ³/₄, то лучшей стратегией будет постараться купить по 2 ³/₄, даже если это означает 40-про­центную вероятность того, что вы вообще упустите эту сделку. Почему? Потому что в 60% случаев вы выиграете 5 тыс. долларов. Следовательно, при таком раскладе вы в длительной перспективе получаете средний выигрыш в 3 тыс. долларов (60% от 5 тыс. долларов), а это лучше, чем верный выигрыш в 2,5 тыс. долларов.

— Вы знали об этой аналогии, когда впервые нача­
ли торговать опционами?

— Да, в мире покера царит настолько жестокая кон­
куренция, что если вы не будете полностью исполь­
зовать каждое преимущество, то не сможете выжить.
Я полностью понимал эту концепцию в то время, когда
появился на опционной бирже. Я узнал больше о страте­
гии торговли опционами, играя в покер, чем в результа­
те изучения всех курсов экономики, пройденных мною
в колледже, вместе взятых.

— Можете ли вы привести какие-то другие приме­
ры, демонстрирующие аналогию между стратегией
игры в покер и торговлей опционами?

— Всем нашим стажерам мы даем следующий клас­
сический пример: предположим, что вы разыгрываете
стад-покер из семи карт и идет последний раунд ставок.
У вас три карты закрыты и четыре туза; ваш противник
имеет двойку крестей, тройку крестей, девятку бубен и
даму пик. Ваша карта выше, поскольку у вас четыре туза.
И мы задаем такой вопрос: «Какую ставку вы сделаете?»
Типичным ответом бывает: «Я поставлю по-максимуму,
потому что у меня четыре туза и шансы выигрыша у
меня гигантские». Однако правильный ответ...

— Пасовать, потому что если противник не может
вас побить, он бросит карты, а если может побить, то
повысит ставку, и вы потеряете больше.

522___________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

— Совершенно верно. У него могут быть скрыты
четверка, пятерка и шестерка крестей. Делая ставку, вы
не получаете никакого преимущества, вы можете только
проиграть. Он знает, что у вас есть, но вы не знаете, что
есть у него.

— В чем здесь аналогия с торговлей опционами?

— Предположим, я думаю, что опцион стоит 3 дол­
лара. В обычных условиях я буду готов сделать рынок по
цене 2 7/8 /31/8 (т. е. покупать по 2 7/8 и продавать по
3 1/8). Однако, скажем, брокер, у которого, как я подоз­
реваю, есть более свежая информация, просит меня дать
двустороннюю котировку по этому опциону. Я ничего
не могу выиграть, делая узкий рынок, потому что если
я правильно оценю опцион, он спасует — иными слова­
ми, не будет делать ничего, — а если цена неправильная,
он проведет сделку, и я потеряю деньги.

⇐ Предыдущая17181920212223242526Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: