 |
Управление структурой капитала.
|
|
|
|
Капитал – самовозрастающая стоимость; стоимость, приносящая прибавочную стоимость
Структура капитала – это соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.
Теория структуры капитала отвечает на следующие вопросы:
- каким образом организация должна сформировать необходимый капитал
- существует ли оптимальная структура капитала
- как структура капитала влияет на стоимость капитала и стоимость компании
Факторы, определяющие целевую структуру капитала:
1) бизнес-риск (деловой риск) – риск, свойственный операционной деятельности: непостоянство получаемого компанией дохода. Зависит от:
- спроса
- цен на продукцию
- стоимости исходных ресурсов
- эффект операционного рычага
Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство корпорации имеет четко представление о целевой структуре и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала.
Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции (или рыночную оценку всего капитала).
|
|
|
Следует учитывать: 1.1 Устойчивость продаж. Организация, продажи которой относительно стабильны, может без риска брать больше заемного капитала и нести более высокие постоянные затраты, чем организации с неустойчивой реализацией.
1.2 Операционный леверидж. Организации с низким эффектом операционного рычага с целью увеличения эффекта совокупного рычага должны использовать эффект финансового рычага.
Однако запас финансовой прочности не говорит, насколько изменится прибыль при уменьшении или увеличении объемов деятельности. Для получения этой информации необходимо воспользоваться операционным левериджем.
Операционный леверидж показывает, на сколько процентов изменится прибыль от изменения на один процент оцениваемого фактора. Так можно отследить влияние на прибыль, которое оказывает объем, цена или расходы.
ЭОР = маржинальный доход/EBIT = (S-VC)/EBIT = (EBIT+FC)/EBIT>1
Для вычисления операционного левериджа на влияние изменений в выручке следует пользоваться следующей моделью:
2) финансовые риски – дополнительный деловой риск, который ложится на владельцев обыкновенных акций в результате принятия решения о привлечении заемного капитала поскольку чем больше доля заемного капитала в структуре компании, тем больше финансовый риск, и более высокий процент будут закладывать кредиторы-заимодавцы.
3) налоговый статус организации. Учитываются:
- процентные ставки по заемным средствам, а значит, цена капитала снижается.
4) структура активов. Организация, активы которой пригодны для обеспечения заемного капитала, как правило, в большей степени привлекают заемный капитал.
5) рентабельность. Организации с высоким уровнем рентабельности
6) политика менеджмента. Организация должна решить для себя политику заимствований – агрессивная или консервативная. Если политика агрессивная, проводится больше заимствований с целью использования эффекта финансового рычага.
|
|
|
7) финансовая гибкость. Способность выбирать наилучшие источники капитала в зависимости от положения организации.
8) положение на рынке. Ситуация на рынке долговых и долевых ценных бумаг изменяется, что может оказать воздействие на цену и структуру капитала. Например, отсутствие на рынке долгосрочных корпоративных облигаций с разумными ставками вынуждает организацию с низким кредитным рейтингом выходить на рынок акций или краткосрочных кредитов независимо от целевой структуры капитала.
9) асимметрия информации и сигнальные эффекты. Организации, имеющие благоприятные организационные возможности, не заинтересованы в выпуске акций, а должны наращивать капитал за счет заемного до тих пор, пока высокие NPV проектов не материализуются в росте цены ее акций.
10) темпы роста. Растущие организации должны ориентироваться на заемный капитал
11) потенциал роста. - организация с высокой долей ликв-х А может предложить кредиторам лучшее обеспечение ЗК, отсюда они могут привлекать больше более ЗК:
- финансовый спад скажется сильнее на орг-ции с высокой долей возможностей роста
- существующая асимметрия информации заставляет кредиторов опасаться, что менеджеры могут переоценить свои перспективы у растущих компаний, поэтому могут потребовать более высокий процент – премию за риск.
- финансовая гибкость более важна для растущих компаний, поскольку требуется дополнительное внешнее финансирование.
Критерии оптимальной структуры капитала:
1) При различной структуре капитала лучше будет та, при которой показатели финансовой рентабельности (ROI, ROIS, EPS, ROA, EBIT/активы, EVA) будут максимальными.
2) Максимальный эффект финансового рычага: поскольку повышение рентабельности собственного капитала обеспечивает эффект финансового рычага, его значение должно быть максимальным из всех рассматриваемых вариантов
3) Наличие возможности обслуживания долга. Лучшей та структура, когда показатели обслуживания долга (коэф задолж-ти, процент покрытия долга…) будут максимальными
4) Минимальная стоимость капитала – минимальное значение WACC
5) Минимальный уровень финансовых рисков. Заложена политика использования источников финансирования различных активов организации.
|
|
|
6) Максимизация рыночной капитализации.
Финансовый леверидж =Долг/СК
ЗК/СК – плечо рычага или коэффициент финансового левериджа
Финансовые рычаг - использование предприятием средств, затраты по привлечению которых являются постоянными (проценты по заемным средствам и дивиденды по привилегированным акциям) (влияет на чистую прибыль).
А структура капитала – только долгосрочный ЗК, фин леверидж – весь ЗК.
Подходы к формированию:
· Как пассив
· Актив
· раздел баланса
· Инвестированный капитал – кредит
· долгосрочн
КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНОЕ СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ СОБСТВЕННЫМИ И ЗАЕМНЫМИ
ЭФР = (1 - СНП) х (ЭР - СРСП) х (ЗС / СС),
где ЭФР - уровень эффекта финансового рычага, %;
СНП - ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;
ЭР - экономическая рентабельность активов;
СРСП - средняя расчетная ставка процента;
ЗС - заемные средства;
СС - собственные средства.
Эта формула имеет три составляющие:
| налоговый корректор финансового рычага (1 - СНП) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли; |
|
| дифференциал (ЭР - СРСП) - характеризует разницу между уровнем экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам; СРСП, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде. |
|
| плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). |
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.
Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
|
|
|
Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.
|
|
|
