Динамические показатели оценки инвестиций

 

Как отмечалось ранее к динамическим показателям относятся:

§ чистый дисконтированный доход - ЧДД (Net Present Value, NPV);

§ внутренняя норма доходности - ВНД (Internal Rate of Return, IRR);

§ модифицированная внутренняя норма доходности -МВНД (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

§ индекс доходности инвестиции – ИД (Profitability Index, PI);

§ дисконтированный срок окупаемости инвестиций – Тдиск-(Discounted Pay-Back Period. DPBP).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV) – определяет рост текущего потребления, который стал возможен благодаря реализации данного проекта.

При совершенном рынке всегда имеются деньги, которые доступны для использования в любом проекте, приносящем больший доход, чем ставка процента, т.е. все возможные варианты инвестирования могут быть реализованы. Одновременно это означает, что отсутствуют доступные возможности инвестирования в проекты, предлагающие большой доход, чем ставка процента.

Метод ЧДД ничего не говорит о желательном распределении потоков денежных средств во времени. Это может и не интересовать фирму при условии, что каждый может занимать или кредитовать по текущей ставке процента (при наличии совершенного рынка капитала).

При всех замечаниях в адрес модели ЧДД можно утверждать, что она достаточно близка к действительности.

Фирма, используя показатель ЧДД, принимает наилучшие из возможных решений для акционеров.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма ежегодных эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному периоду, или как превышение приведенных доходов над приведенными расходами, т.е.

(19.5)

где - доход (поток платежей) в t_э -ом году производственной деятельности; руб/год;

- инвестиционные вложения (капитальные затраты) t_с - го года, руб/год;

T_э и T_c - продолжительность cоответственно периода эксплуатации и строительства, лет;

Т - срок жизни проекта;

i - ставка дисконтирования, доли ед.

Если инвестиционные вложения (К) осуществлены в течение года, то формула примет вид

(19.6)

 

Анализ формулы (19.6) показывает, что на величину ЧДД большое влияние оказывает не только абсолютные значения годовых доходов и инвестиций, но и динамика их распределения по годам. Чтобы получить максимум величины ЧДД, следует стремиться к наиболее раннему получению дохода и наиболее позднему времени осуществления затрат.

При реализации конкретного проекта на величину ЧДД существенное влияние оказывает срок жизни проекта, момент времени, к которому осуществляется приведение разновременных результатов и затрат, а также соотношение между временем окончания строительства и временем начала эксплуатации.

Если время начала эксплуатации не совпадает со временем окончания строительства, то, чем больше этот временной интервал, тем меньше величина ЧДД.

На величину ЧДД значительно влияет ставка дисконтирования: с ее увеличением - ЧДД уменьшается, а при уменьшении - увеличивается.

Экономический смысл определения величины ЧДД от вложения инвестиций в освоение месторождения заключается в расчете эффекта, т.е. абсолютного результата, который может быть получен за весь срок его эксплуатации с учетом неравноценности поступаемых в разное время доходов и понесенных затрат. ЧДД эта величина, которая характеризует стоимость, по которой фирма может продать возможность реализации проекта и при этом не прогадать.

Для принятия решения о целесообразности инвестиций необходимо, чтобы ЧДД>0. При сравнении нескольких альтернативных вариантов наилучшим считается тот, у которого ЧДД наибольший.

Недостатки этого показателя состоят в следующем:

- ЧДД определяет лишь абсолютную результативность проекта, то есть он не привязан к объему требуемых инвестиций: два проекта с одинаковым ЧДД могут иметь разные инвестиционные потребности;

- ставку дисконта для последующих расчетов необходимо выбирать, что приводит к субъективности расчета.

Внутренняя норма доходности (ВНД, IRR) - это такая величина расчетной нормы дисконтирования (нормы процента) d, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю, т.е. это такая ставка процента, при которой сумма дисконтированных (капитализированных) доходов равна сумме дисконтированных капитальных вложений, т.е. инвестиции окупаются. Величина ВНД (d) находится из выражения:

(19.7)

Это уравнение эквивалентно алгебраическому уравнению степени t и решается относительно d каким-либо итерационным методом.

Экономический смысл показателя ВНД заключается в том, что он выражает предельную величину стоимости альтернативного использования капитала. Если в качестве альтернативы финансовые средства инвестора помещаются на депозитный счет под банковский процент (i), равный величине ВНД, то оба варианта равноэффективны. Если реальная банковская ставка по вкладу будет ниже ВНД инвестиционного проекта, то инвестирование в проект более выгодно, разность (d-i) показывает эффект инвестиционной деятельности. Можно сказать, что ВНД является граничной ставкой ссудного процента, которая делит проекты на эффективные и неэффективные.

Величина ВНД для каждого инвестиционного проекта индивидуальна и определяется исходными данными, заложенными в проект, при этом никакие варианты использования полученного дохода за пределами проекта не рассматриваются.

ВНД можно определить не только путем решения уравнения (19.7), но и графически. Для этого рассчитывают ЧДД при разных значениях процентной ставки, в том числе и для такой ставки, когда значение ЧДД становится отрицательным. Значение процентной ставки, при которой ЧДД равен нулю, и определяет величину ВНД.

Например, при ставке i=10%, ЧДД_10%=31 млн. руб.; при ставке i=20%, ЧДД_20% = 11 млн. руб., а при ставке i=30%, ЧДД_30%= - 2,2 млн. руб. (рис. 19.1). Из графика видно, что ЧДД=0, при ставке i=28%. Следовательно, ВНД=28%.

Рис.19.1. График зависимости ЧДД от процентной ставки.

 

Если ВНД равна или больше заданной инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный проект оправданы и рассматривается вопрос о его принятии. В противном случае - инвестиции нецелесообразны.

При анализе различных вариантов осуществления проектов необходимо их ранжирование. Трудность ранжирования заключается в том, что два метода оценки - по ЧДД и по ВНД могут дать различные результаты. Метод ВНД ранжирует проекты, начиная с того, где этот показатель наивысший, а метод ЧДД - в соответствии с ростом чистого дисконтированного дохода, рассчитанного при определенной ставке дисконта. Ранжирование по ЧДД зависит от используемой ставки дисконта, т.к. некоторые проекты оказываются предпочтительнее при низких ставках, а другие - при высоких.

Различия результатов двух методов ранжирования отражены на рис.19.2, где кривые I и II графически отражают ЧДД двух проектов при различных ставках процента.

Если стоимость капитала компании ниже i ₂, то рекомендуется принять проект А, если выше - проект В. При коэффициенте дисконтирования i ₁ ЧДД проекта А выше, чем проекта В (V₁>V₂), но если коэффициент дисконтирования равен i ₃, то ЧДД проекта В будет выше, чем проекта А (V₃>V₄).

Различное ранжирование проектов при разных ставках проекта возникает в результате различных распределений во времени потоков денежных средств. При низкой ставке процента предпочтительным является проект А, большие доходы от которого поступят позднее. Однако позднее поступление доходов становится менее ценным при высоких ставках дисконта. С увеличением процентной ставки предпочтительным становится проект В с большими ранними потоками денежных средств.

Внутренняя норма доходности по двум проектам отмечена точками ВНД_А и ВНД_Б, в которых дисконтированная стоимость входящих потоков денежных средств равна дисконтированной стоимости инвестиций. Метод ранжирования по ВНД всегда будет ставить проект В выше проекта А, т.к. у первого ВНД больше.

Варианты будут равнозначны, если фактическая ставка процента по вариантам будет равна ВНД, а ЧДД по обоим вариантам буде равен нулю, т.е.

если i₁ = i₂ = ВНД, то ЧДД₁ = ЧДД₂ = 0.

Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов, осуществляемое по ВНД и ЧДД, приводит к противоположным результатам, то предпочтение отдается варианту с максимальным ЧДД, поскольку показатель ВНД является не критериальным, а ограничительным.

Модифицированная внутренняя норма доходности (МВНД, MIRR). В случае нестандартных ситуаций следует использовать метод модифицированной внутренней нормы доходности (МВНД). Нестандартные ситуации возникают в случае неоднократного притока и оттока денежных средств (расширение, реконструкция предприятия). Основное отличие данного метода в том, что он позволяет учитывать стоимость реинвестированного капитала.

Таким образом, МВНД – это скорректированная с учетом нормы доходности реинвестиций внутренняя норма доходности.

При расчете МВНД при приведении будущих доходов используется средневзвешенная стоимость капитала – WACC (Weighted Average Cost of Capital), которая является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения капитала. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

Так же WACC можно охарактеризовать как - процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции, т.е. полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

Для расчета МВНД используется следующая методика:

1. Все значения доходов, формируемых инвестициями, приводятся к концу проекта. Для приведения используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

2. Все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта. Для приведения используется ставка дисконтирования.

3. MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат:

(19.8)

(19.9)

, где - доходы t-го периода

- затраты (инвестиции) t-го периода;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

i - ставка дисконтирования;

Т_э - длительность периода эксплуатации;

T_с – длительность периода строительства

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Критерий МВНД всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя ВНД для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инвестора, если МВНД больше цены источника финансирования.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Тдис_., DPBP) - это продолжительность периода (в месяцах или годах), в течение которого сумма чистых дисконтированных доходов равна сумме дисконтированных инвестиций, т.е. это минимальный временной интервал, за пределами которого чистая современная стоимость становится неотрицательной. В общем случае срок возврата капитала - это время, за которое инвестиции будут возвращены за счет доходов от реализации проекта.

Срок окупаемости - один из наиболее применяемых показателей, особенно на начальных стадиях исследований для предварительной оценки эффективности инвестиций.

При постоянной величине ежегодного дохода срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования определяется следующим образом:

(19.10)

 

(19.11)

 

При изменяющейся величине ежегодного дохода срок окупаемости инвестиций определяется суммированием последовательного ряда дисконтированных доходов до величины, равной дисконтированным инвестициям. Если величина дисконтированных инвестиций превышает величину дисконтированных доходов за n лет, но меньше величины за n+1 год, то срок окупаемости инвестиций может быть определен по формуле:

(19.12)

, где К_Д - суммарная величина дисконтированных инвестиций, р;

Д_{п и} Д_п+1 - соответственно величины дисконтированных доходов за п и п+1 год, руб. При расчете срока окупаемости необходимо дисконтировать как инвестиционные затраты, так и доходы. При этом в качестве момента времени, к которому осуществляется дисконтирование затрат и результатов, следует принять срок начала финансирования проекта.

На величину срока окупаемости, помимо инвестиций и доходов, существенно влияет норма дисконтирования. Срок окупаемости инвестиций наименьший при отсутствии дисконтирования, с увеличением нормы дисконтирования возрастает и срок окупаемости.

На практике возникают случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (при определенном соотношении между доходами, инвестициями и нормой дисконтирования). Если величина дохода превышает стоимость капитала, то инвестиции должны окупиться, т.е. срок окупаемости существует при соблюдении соотношения .

Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает весь период функционирования производства, т.е. на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости.

Показатель срока окупаемости инвестиций следует рассматривать в качестве ограничения, а не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта. Если расчетный срок окупаемости оказался больше установленного граничного значения, то этот вариант в дальнейшем не рассматривается.

Несмотря на то, что срок возврата капитала является важным показателем оценки инвестиций, при выборе нескольких вариантов освоения объекта этого показателя недостаточно для принятия окончательного решения об эффективном использовании вложенных средств.

Срок окупаемости можно применять лишь для первичного ранжирования проектов на очевидно неприемлемые и на те, которые надо анализировать более детально.

Индекс доходности (ИД, PI) представляет собой отношение дисконтированных доходов к дисконтированным на тот же момент времени инвестиционным затратам:

(19.13)

Индекс доходности можно определять так же как отношение приведенных эффектов к приведенным капиталовложениям:

(19.14)

Для эффективных проектов индекс доходности, рассчитанный по первому методу, должен быть больше единицы (ИД₁ > 1), а рассчитанный по второму - должен быть больше нуля (ИД₂ > 0).

Превышение над единицей рентабельности проекта (ИД₁) означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента (нормы дисконтирования).

. Анализ основных оценочных показателей (ЧДД, ВНД, Т_ок, ИД) свидетельствует, что все они используются для характеристики инвестиционного проекта, а в основе их определения лежит метод дисконтирования разновременных затрат и результатов. Между этими показателями существует определенная связь. Так,

если ЧДД > 0, то ИД₁ > 1, ИД₂ > 0 и ВНД > i;

если ЧДД = 0, то ИД₁ = 1, ИД₂ = 0 и ВНД = i;

если ЧДД < 0, то ИД₁ < 1, ИД₂ < 0 и ВНД < i.

Довольно часто при оценке эффективности инвестиций наблюдается ситуация, когда вариант предпочтительный по одному показателю оказывается менее предпочтительным по другому. В этом случае встает дилемма выбора наиболее приемлемого показателя.

Практика показывает, что ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия или отклонения инвестиционного проекта. Решение об инвестировании средств должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников проекта.

При одновременном использовании показателя ЧДД и ВНД следует отметить, что показатель ЧДД является абсолютным, его величина отражает масштаб инвестиционного проекта и получаемый доход, а ВНД - это качественный показатель, характеризующий доходность вложенного капитала.

Помимо указанных выше оценочных критериев, при принятии решения о финансировании инвестиционного проекта учитываются различные ограничения и неформальные критерии. В качестве ограничений могут быть:

§ предельный срок окупаемости инвестиций,

§ требования по безопасности персонала,

§ требования по охране окружающей среды и др.

Неформальными критериями при оценке инвестиционного проекта могут быть: сохранение рынка сбыта продукции, проникновение на перспективный рынок, повышение качества продукции и др.

19. 6. Бизнес-план предприятия и его разработка

 

В современных условиях одним из важнейших инструментов пла­нирования является бизнес-план.

Бизнес-план – это план создания и развития нового предприятия или стратегического хозяйственного подразделения, создаваемого для нового вида деятельности существующим предприятием.

Можно сказать, что бизнес план представляет своего рода собой инвестиционный проект вложения средств в новое предприятия и в расширение существующего.

Бизнес-планы разрабатывают заво­ды и отделы, производственные подразделения и филиалы. Бизнес-планы структурных подразделений анализируются и обобщаются в бизнес-планы корпораций.

Бизнес-план служит обоснованием, необходимым для привлечения инвестиций.

Выделяют несколько задач бизнес-планирования:

1. Использование бизнес-плана для разработки общей экономиче­ской стратегии предприятия.

2. Привлечение инвестиционных средств (ссуд, кредитов) со стороны.

3. Оценка и контроль процесса развития основной деятельности предприятия, оценка жизнеспособности и устойчивости предприятия с целью минимизации риска.

4. Планирование нового вида деятельности предприятия.

Бизнес-план служит основой для начала переговоров между предпринимателем и инвестором (банком, частными лицами, государственными структурами и другими финансово-кредитными учреждениями) о возможном финансировании будущего проекта.

Бизнес план содержит следующую информацию о проекте развития бизнеса: основные цели, стратегии, на­правления и географические регионы хозяйственной деятельности, определены ценовая политика, емкость и структура рынка, условия осуществления поставок и закупок, транспортировки, стра­хования и переработки товаров, факторы, влияющие на рост (сниже­ние) доходов и расходов по группе товаров и услуг, являющихся пред­метом деятельности предприятия.

Бизнес-план всегда носит вероятностный характер, предполагает возможность различных вариантов делового поведения предприятия. В этом его коренное отличие от технико-экономического обоснова­ния, в котором существует достаточно жесткая увязка с определенной технологией, присутствует конкретная проектно-сметная документа­ция и т. п. Бизнес-план — это план возможных действий предприятия на рынке. Любая информация, представленная в бизнес-плане, может стать предметом обсуждения, дальнейшего анализа.

В разработке бизнес-плана можно выделить шесть основных этапов.

1-й этап. Сбор информации о требованиях к бизнес-планам в конкретной отрасли и масштабах деятельности.

2-й этап. На основе собранной информации формулируются цели создания бизнес-плана. Цели определяются теми задачами, которые стоят перед предпринимателем, и которые необходимо решить с помощью бизнес-плана. При этом цели и задачи должны быть привлекательными для потенциального инвестора, а с другой стороны, необходимо соблюдать интересы самого предпринимателя. Поэтому, бизнес-план можно так же назвать коммерческим предложением инвесторам.

3-й этап. Определяются потенциальные инвесторы. Это могут быть как отечественные кредитные организации, частные лица, государственные структуры, а так же и зарубежные финансовые институты, частные лица и предприятия. Точное определение потенциального инвестора необходимо для наиболее правильного составления структуры бизнес-плана, отражения в нем наиболее важных моментов для того или иного инвестора. Например, если по бизнес-плану требуется привлечение кредита банка, то целесообразным представляется отразить в бизнес-плане систему страхования рисков вложенных средств, гарантии по возврату кредита и т.п.

Точное и наиболее полное описание в бизнес-плане существенных для инвестора моментов сделает бизнес-план привлекательным и способствует скорейшему его осуществлению.

4-й этап. Создание общей структуры будущего бизнес-плана.

Стандартный бизнес-план имеет определенную структуру, и после­довательность разделов. При этом структура бизнес-планов однотипна как для отечественных, так и для зарубежных разработок. Бизнес-план включает следующие содержательные блоки:

§ резюме;

§ общая часть;

§ производственный план;

§ план маркетинга;

§ организационный план;

§ финансовый план;

§ приложения.

5-й этап. Собирается необходимая информация для составления каждого раздела плана. Для составления некоторых разделов может потребоваться привлечение специализированных организаций.

6-й этап. На основе собранной информации составляется бизнес-план и проводится предварительная экспертиза плана. Если на этапе проведения экспертизы не было выявлено никаких значительных недочетов, то бизнес-план может быть представлен инвесторам и кредиторам.

19.6.1. Структура и содержание бизнес-плана

Резюме (или введение) — краткое изложение предмета бизнес-пла­на, т. е. обоснование привлекательности нового бизнеса, коммерче­ского предложения или инвестиционного проекта для адресата биз­нес-плана.

Общая часть — описываются финансовые и нефинансовые цели и стратегии бизнес-плана, предмет бизнес-плана, своеобразие продук­ции или услуг, текущее состояние рынка сбыта, история фирмы-раз­работчика и перспективы развития нового бизнеса; демонстрируется, в чем, собственно, состоит неудовлетворенная потребность, диктую­щая необходимость создания или развития данного бизнеса; описыва­ется управленческая команда, которая будет заниматься проектом.

Основная часть обычно состоит из следующих разделов: описание предприятия, описание продукции (работ, услуг); анализ рынка; кон­куренция.

Производственный план включает описание всех главных компонентов производственной системы. Помимо технического описания план производства должен включать экономические расчеты издержек производства. В данном разделе должны быть описаны методы производства и технологии, структура производственного процесса, используемые материалы и комплектующие. Так же должны быть приведены данные по необходимым мощностям, задействованным в производственном процессе. Приводится структура издержек и их планируемая величина. Описывается система контроля качества.

План маркетинга показывает результаты исследования рынка для нового бизнеса, оценивает профиль потребителя, сильные и слабые стороны конкурентов, географические и иные факторы рынка.

Организационный (оперативный) план — это план создания и развития производства товаров и услуг, являющихся предметом бизнес-плана. Здесь описывается механизм запуска нового бизнеса, последовательность шагов по созданию производственных мощностей, организации кана­лов сбыта, сети снабжения, состав и численность необходимой рабо­чей силы и т. п. Отражается организационно-правовая форма предприятия, система разделения полномочий и ответственности и т.п.

В состав бизнес-плана входят также план капи­тальных вложений (подробно расписанный по видам затрат), исследований и разработок, технической доработки продукции и услуг, модернизации технологии производства.

Каждый раздел бизнес-плана должен иметь выход на финансовый раздел.

Финансовый план является важнейшей частью бизнес-плана ивключает четыре основ­ных документа:

§ план доходов и расходов,

§ план движения денежных средств

§ расчетный баланс

§ комментарий по финансовым условиям бизнеса (порядок рас­четов с поставщиками и потребителями, сроки возврата кредитов и про­центы по ним, методы определения себестоимости продукции и т. п.).

План доходов и расходов показывает финансовую осуществимость нового предприятия и готовится с использованием прогноза продаж и соответствующих ему производственных затрат.

План движения денежных средств (кассовый план) прогнозирует движение кассовой наличности помесячно для первого года операций и поквартально для двух последующих лет, с деталь­ным выделением величины и времени ожидаемых приходов и расхо­дов, определением потребности и сроков дополнительного финанси­рования и из каких источников оно может быть получено.

Финансовый план может содержать анализ критического объема реализации. Критический объем реализации представляет собой уровень выручки, которая покрывает общие затраты и расходы по функционированию.

Часто в бизнес-плане приводят так же балансовый план, который характеризует финансовые условия предприя­тия к определенной дате. Балансовая ведомость детально представляет элементы собственности данного предприятия (активы) и величину обязательств (пассивы). Она показывает чистую стоимость предприя­тия и ее ликвидность.

Важным аспектом создания бизнес-плана является учет риска будущего проекта. На данном этапе целесообразным является следующая последовательность действий по учету и оценке возможных рисков:

§ выявление возможных видов рисков;

§ их количественная оценка;

§ оценка риска проекта в целом;

§ оценка допустимого уровня риска;

§ разработка мер по снижению и ликвидации отдельных видов рисков;

§ оценка экономической эффективности и целесообразности методов снижения уровня риска.

Заключительным моментом разработки бизнес-плана, чрезвычай­но важным и для предприятия, и для его собственника, и для инвесто­ров, является оценка возможного срока окупаемости вложений. С этой целью проводятся специальные расчеты, учитывающие специфику данной сферы деятельности, состав затрат единовременного и теку­щего характера, предполагаемую рентабельность производства и др. На основе этих расчетов делается заключение о возможности реализа­ции всего проекта.

 

 

Контрольные вопросы.

1. В чем сущность и экономическое содержание инвестиций?
2. Назовите основных субъектов инвестиционной деятельности.
3. Какие основные формы инвестиций?
4. Охарактеризуйте реальные и портфельные инвестиции.
5. Дайте классификацию инвестиций по различным признакам.
6. В чем заключается государственное регулирование инвестиционной деятельности?
7. Что такое инвестиционный проект и по каким признакам они классифицируются?
8. Классифицируйте инвестиционные проекты по норме прибыли на капитал.
9. Назовите стадии принятия и осуществления инвестиционного проекта.
10. Назовите показатели оценки инвестиционного проекта без учета фактора времени.
11. Назовите показатели оценки инвестиционного проекта с учетом фактора времени.
12. Назовите основные задачи бизнес-планирования.
13. Охарактеризуйте структуру бизнес-плана.
14. Охарактеризуйте финансовый раздел бизнес-плана и его показатели.

Литература.

1. Алешин А.В. Управление рисками современных проектов зарубежной кооперации в России. Консалтинговое агентство «КУБС Групп-Кооперация в России. Бизнес-сервис». – М. Экономика, 2001. – 228 с.

2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. – М. Изд. «Дело», 2004. – 280 с.

3. Боков В.В., Забелин П.В. Федцов В.Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной литературе. – М.: Наука, 2000. – 149 с

4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учебник. – М.: Проспект, 2004. – 355 с.

5. Гранатуров В.М. Экономические риски. Сущность. Методы измерения. Пути снижения. – М.: Дело и сервис, 2002. – 160 с.

6. Островская Э. Риски инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2004. – 269 с.

 

 

⇐ Предыдущая45464748495051525354Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: