Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям:акция как долевая ценная бумага; акция как инвестиционный товар; привилегированная акция; обыкновенная акция; контрольный пакет акций; депозитарная рас­писка.

Вопросы и задания для обсуждения

1.Почему акция является долевой ценной бумагой?

2.Покажите, что акция представляет собой особый инвестиционный товар.

3.Как появление акций модифицирует процесс соединения финансо­вых и производственных ресурсов?

4.Какие привилегии имеют привилегированные акции?

5.Назовите разновидности привилегированных акций.

6.Как реализуются права акционеров на участие в управлении акцио­нерным обществом?

7.Что такое «контрольный пакет акций»?

8.С какой целью производится дробление акций?

9.Как осуществляется «кумулятивное голосование» при выборе членов
совета директоров?

 

10.В какой форме обычно осуществляется выпуск акций?

11.Почему акционерные общества прибегают к выпуску депозитарных расписок?

12.В чем различие между депозитарными расписками первого, второ­го и третьего уровней?

13.Прибегают ли российские предприятия к выпуску депозитарных расписок?

Литература

Гражданский кодекс Российской Федерации. СПб., 1994.

Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР (утверждено Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991г. №78).

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ.

Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. Алехин ЕМ. Рынок ценных бумаг. М,: Финансы и статистика, 1991.

Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа: Учеб. пособие. СПб.: «Бизнес-пресса», 2002.

Маркин ЯМ. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995.

Михайлова Е.Б, Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и про­блемы становления). СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 1992.

Мусатов В. Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Междуна­родные отношения, 1991.

Глава 5. ЦЕНА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о номинальной, книжной и курсовой стоимости акции;

• о том, как определяется расчетная цена привилегированной акции;

• о способах определения расчетной цены обыкновенной акции;

• о требуемой норме прибыли на акцию;

• о темпах роста дивидендов и способах их прогнозирования;

• о способах определения доходности за период владения акцией,

Стоимость акции

Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называе­мую «книжную» стоимость, рыночную цену или курс, а также расчет­ную цену

Номинал акции — это ее лицевая стоимость, обозначенная на ак­ции. Эта величина не имеет какого-либо существенного значения, так как номинал не характеризует ни уровень дивидендов,.ни величину стоимости, которая будет приходиться на акцию в случае ликвидации компании. Эта цена имеет значение только при организации акцио­нерного общества. Но уже при последующих дополнительных выпус­ках акций их продажная цена может отличаться от номинала.

Выкупную стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций. Обычно выкупная цена пре­вышает номинал на 1 %.

«Книжная» (или балансовая) стоимость акции — это величина собст­венного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определя­ется путем деления собственного капитала на число акций. Если вы­пущены также и привилегированные акции, то собственный капитал надо уменьшить на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу или по выкупной цене (для отзывных акций).

Например, собственный капитал акционерного общества (акционер­ный капитал плюс нераспределенная прибыль за все годы) составляет 3 520 тыс. долл. Выпущено 100 тыс. обыкновенных акций номиналом 10 долл. и 10 тыс. привилегированных отзывных акций номиналом 50 долл., выкупная цена 50,5 долл. за штуку.

Выкупная цена всех привилегированных акций составляет 505 000 долл. (50,5 • 10 000). Тогда книжная стоимость всех обыкно­венных акций составит 3 015 000 долл. (3520 000 - 505 000), а одной акции — 30,15 долл.

Рыночная цена, или курс акций — это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке. Номинал акции при этом значения не имеет, и акция меньшего номинала может продаваться по более высокой цене. Для инвестора имеет значение, какую при­быль приносит акция в данный момент и каковы перспективы полу­чения прибыли в будущем.

Расчетная (или внутренняя, или теоретическая) стоимость (или цена) акции — это та цена, которая должна обеспечивать получение требуемой нормы прибыли с учетом степени риска вложений в тот или иной вид акций.

Рассмотрим алгоритмы расчета цены у разных типов акций.

Привилегированные акции

Чтобы определить цену привилегированной акции, имеющей фик­сированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную сто­имость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учи­тывая то, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле:

или

, (5.1)

где Р— стоимость акции;

D — дивиденд на акцию;

R — требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.

Если обозначить: , то P= a₁+a₁q+a₁q² +….

Мы видим, что при |q| < 1 правая часть выражения представляет собой сумму членов бесконечно убывающей геометрической прогрес­сии, которая определяется по формуле:

. (5.2)

Подставляя вместо а ₁ и q соответствующие значения, получаем:

. (5.3)

Пример 5.1.

По привилегированной акции номиналом 40 долл. выплачивается дивиденд в размере 9 долл. Определить цену акции, если требуемая норма прибыли на данный тип акций составляет 18 % годовых.

Применяя формулу (5.3), получаем:

(долл.).

Вопрос состоит в том, как определяется требуемая норма прибы­ли. Прежде всего, ее следует сопоставить с уровнем безрисковой про­центной ставки. Если процентная ставка по безрисковым вкладам со­ставляет, например, 12 % в год, то инвестор при вложении средств в акции будет стремиться получить более высокий процент, так как по­купка акций является рискованным делом. В зависимости от того, на­сколько рискованно вкладывать деньги в покупку тех или иных ак­ций, и будет определяться приемлемая норма прибыли. То есть приемлемая норма прибыли равняется величине безрисковой процен­тной ставки плюс плата за риск. И если в приведенном выше приме­ре инвестор оценил плату за риск в размере 6 % годовых от суммы инвестиций, то приемлемая норма прибыли определится на уровне 18 % годовых.

Обыкновенные акции

Определить рыночную цену обыкновенных акций — дело значитель­но более сложное. Во-первых, потому, что дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется и можно исходить лишь из предположе­ния о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли компании, другая часть в виде нераспре­деленной прибыли остается в компании и используется на развитее про­изводства (возможны и другие варианты). И чем больше чистая при­быль, тем больше потенциал роста прибыли компании в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капита­лизированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту «книжной» стоимости и рыночной цены акции. Рост рыночной цены акции рав­носилен тому, что акционер помимо дивидендов может получить доход в виде разности рыночной цены акции конца и начала рассматривае­мого периода. Падение рыночной цены акции будет свидетельствовать о понесенных акционером убытках.

Вот почему в приведенной выше формуле помимо размера диви­денда следует учитывать и прирост стоимости акции. И приведенная стоимость всех полученных доходов от акции за период п лет может быть определена по формуле:

, (5.4)

где Р — искомая цена акции;

Р₁,Р₂ ,…,Р_n – цена акции первого, второго, n-го года;

D₁, D₂,..., D _n — ожидаемые дивиденды первого, второго, п- гогода;

R — требуемая норма прибыли на акцию.

Однако использовать формулу (5.4) для практических расчетов до­вольно затруднительно, поэтому попытаемся проанализировать сло­жившуюся ситуацию.

Если инвестор оценил ожидаемые дивиденды и величину курсо­вой стоимости акции следующего года, то, чтобы достичь требуемой нормы прибыли на акцию (доходности, соответствующей данной сте­пени риска), курсовая цена акции (цена приобретения акции) не дол­жна превышать определенного уровня. Эта цена может быть опреде­лена по формуле:

, (5.5)

где R — требуемая норма прибыли на акцию;

D₁ — ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году;

Р₀ — цена акции в базисном году;

Р₁ — ожидаемая цена акции в конце следующего (первого) года.

Пример 5.2.

На фондовом рынке продаются акции компании «Фарко». По рас­четам инвестора ожидаемые дивиденды в следующем году составят 5 руб. на акцию, а курс акций достигает 55 руб. По какой цене инвес­тор может приобрести акции компании «Фарко», чтобы обеспечить требуемую для данного вида вложений норму прибыли в размере 20 % годовых.

Используя формулу (5.5), получаем:

руб.

Если рыночный курс акций «Фарко» выше 50 руб., то инвестору следует отказаться от покупки акций, так как в этом случае не будет обеспечена требуемая норма прибыли.

При выдвинутых нами условиях курс акций компании «Фарко» дол­жен находиться именно на уровне 50 руб. Допустим, курс акций «Фар­ко» опустился ниже 50 руб. и составил 40 руб. В этом случае доходность акций «Фарко» возрастет и установится на более высоком уровне, чем доходность других акций с аналогичными уровнем риска. Инвесторы станут предъявлять повышенный спрос на акции «Фарко», их цена бу­дет возрастать, а доходность снижаться до уровня, который соответ­ствует доходности других акций с таким же уровнем риска.

Если акции компании «Фарко» будут продаваться по цене выше 50 руб., то их доходность окажется ниже, чем доходность акций других компаний. Спрос на акции «Фарко» в таком случае упадет, и цена на них снизится до уровня 50 руб. Следовательно, на все ценные бумаги с одинаковой степенью риска цены должны устанавливаться на таком уровне, который обеспечивает одинаковый уровень доходности.

Если цена базисного года определена нами через цену и дивиденд следующего (первого) года, то цену первого года можно выразить со­ответственно через цену и дивиденд второго года:

, (5.6)

Подставляя в формулу (5.5) вместо Р₁ выражение (5.6), получим:

,

. (5.7)

Поскольку

, (5.8)

то

. (5.9)

Для периода n лет имеем:

.

или

(5.10)

Доход на акцию обеспечивается за счет получения дивидендов и роста курсовой стоимости. Однако в отдельные периоды времени до­ход может быть получен только за счет действия одного фактора. Пред­ставим себе ситуацию, что компания в течение нескольких лет не вып­лачивает дивиденды, а вся прибыль расходуется на развитие компании. В этом случае в формуле (5.10) остается только последняя часть, и она превращается в формулу:

. (5.11)

Пример 5.3.

На фондовом рынке продаются акции фирмы «Вента» по цене 50 руб. за акцию. По имеющимся прогнозам дивиденды не будут вып­лачиваться в течение 3 лет, а вся прибыль будет использоваться на развитие производства. Какова должна быть цена акции через 3 года, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию в размере 20 % годовых?

Применяя формулу (5.11), получаем:

P_n= P₀ · (1+R)ⁿ

P_n = 50 · (1+0,2)³ = 86,4 руб.

Чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию, цена ак­ции «Венты» через 3 года должна достичь 86 руб. Если по проведен­ным оценкам цена акции через 3 года будет ниже 86 руб., то вложе­ния в покупку акций «Венты» не обеспечат требуемой нормы прибыли, и от покупки акций следует отказаться.

Теперь предположим, что вся прибыль компании направляется на выплату дивидендов. В этом случае цена акций не должна изменять­ся, а размер дивидендов должен быть таким, чтобы обеспечить требу­емую норму прибыли на акцию.

Пример 5.4.

На фондовом рынке продаются акции компании «Ромис». В тече­ние последних лет вся прибыль компании направлялась на выплату дивидендов, которые составляли 10 руб. на акцию. Предполагается, что в течение ближайших 3 лет вся прибыль по-прежнему будет на­правляться на выплату дивидендов, и их уровень останется прежним. Какой должна быть цена акции, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли в размере 20 % годовых? (Предполагается, что цена акции останется неизменной.)

Используя формулу (5.10), имеем:

Р₀ ≈ 50руб.

В предыдущих примерах мы предположили, что доход на акцию обеспечивается либо за счет получения дивидендов, либо за счет рос­та курсовой стоимости. Такие случаи вполне возможны в отдельные короткие периоды времени. Если же рассматривать более продолжи­тельные периоды времени, то доход на акцию обеспечивается за счет действия обоих факторов: выплаты дивидендов и роста курсовой сто­имости.

Посмотрим, как изменяется сочетание этих компонентов в приве­денной стоимости акций с течением времени.

Пример 5.5.

На фондовом рынке продаются акции фирмы «Танис» по цене 100 руб. за акцию. По прогнозам дивиденды в следующем году долж­ны составить 10 руб. на акцию, а цена акций должна возрасти до 110руб. Предположим, что в последующие годы дивиденды и цена акции должны возрастать на 10 % в год. Требуемая норма прибыли на данный тип акций составляет 20 %.

Вычислим будущую и приведенную стоимости дивидендов и цены акции для ряда лет и сведем результаты расчетов в табл. 5.1.

Данные таблицы свидетельствуют о том, что с течением времени доля цены в приведенной стоимости акции постепенно уменьшается и уже к 10-му году составляет менее 50 %; к 100-му году приведенная стоимость почти полностью определяется величиной дивидендов. По­скольку акция является бессрочной бумагой, то величина последней составляющей в формуле (5.10) при неограниченном росте п (п → ∞) стремится к нулю. Следовательно, текущую цену акции можно представить как приведенную стоимость бесконечного потока ди­видендов:

. (5.12)

Справедливости ради следует сказать, что практическое использо­вание формулы (5.12) весьма проблематично, так как невозможно оп­ределить размер дивидендов на длительный, а тем более бесконечный период времени.

Таблица 5.1

⇐ Предыдущая12345678910Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: