Государственные долгосрочные облигации

В зависимости от срока действия долговых инструментов, как от­мечалось выше, они подразделяются на краткосрочные (сроком дей­ствия до 1 года) и бумаги сроком действия более 1 года (среднесрочные и долгосрочные). Граница между среднесрочными и долгосрочными ценными бумагами весьма условна, поэтому в дальнейшем они рас­сматриваются как долгосрочные.

Государственные и муниципальные долгосрочные облигации от­личаются от краткосрочных облигаций, выпускаемых соответствую­щими органами, только сроками действия. Выплата процентов и по­гашение таких облигаций осуществляются за счет собранных налогов. Исключение составляют некоторые муниципальные облигации, которые оплачиваются за счет доходов от объектов, сооруженных за счет займов (например, электростанций). Срок действия государственных облигаций варьируется очень широко — от 1 года до 30 лет. Выплата процентов осуществляется обычно 1 раз в 6 месяцев.

В соответствии с названным выше Законом «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» на территории Российской Федерации в настоящее время выпущены и обращаются следую­щие виды государственных долгосрочных и среднесрочных облига­ций:

— облигации государственного республиканского внутреннего зай­ма РСФСР 1991 г.;

— облигации внутреннего государственного валютного облигаци­онного займа;

— облигации федерального займа;

— облигации государственного сберегательного займа.

Условия выпуска облигаций государственного республиканского внут­реннего займа РСФСР 1991 г. были утверждены Постановлением Пре­зидиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. № 1697-1. Заем выпущен сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Заем разде­лен на 16 отдельных разрядов по 5 млрд. руб., общая сумма займа — 80 млрд. руб.

Облигации номинальной стоимостью 10 тыс. руб. снабжены купо­нами и предназначены для реализации только среди юридических лиц. Процентная ставка установлена в размере 15 % годовых. Доход вып­лачивается один раз в год 1 июля путем погашения соответствующего купона. Погашение облигаций должно начаться с 1 июля 2006 г. пу­тем проведения ежегодных тиражей вплоть до 2021 г. Так как процен­тная ставка по облигациям составляет 15 % годовых, то длительное время рыночная цена облигаций была значительно ниже номинала. А общая суммарная стоимость этих облигаций составляет около 0,2 % государственных ценных бумаг России и не оказывает какого-либо влияния на состояние российского рынка ценных бумаг.

Облигации внутреннего государственного валютного облигацион­ного займа (ОВВЗ) были выпущены с целью урегулирования внут­реннего валютного долга по обязательствам бывшего СССР перед рос­сийскими предприятиями, организациями и учреждениями по их валютным счетам по состоянию на 1 января 1992 г. Иными словами, владельцам валютных счетов во Внешэкономбанке были выданы об­лигации внутреннего государственного валютного займа. Выпуск зай­ма осуществлялся в соответствии с Указом Президента РФ от 7 де­кабря 1992 г. № 1565, а также Постановлением Правительства РФ от 15 марта 1993 г. №222.

По условиям выпуска общая сумма займа составляла 7 млрд. 885 тыс. долл. США. При этом было выпущено 100 тыс. облигаций номиналом 1 000 долл., 41 500 облигаций номиналом 10 тыс. долл. и 73 700 облигаций номиналом 100 тыс. долл. Дата выпуска займа — 14 мая 1993 г. По облигациям начисляется 3 % годовых, начиная с даты выпуска. Проценты выплачиваются один раз в год 14 мая путем пога­шения соответствующего купона. Все облигации были разбиты на 5 се­рий (траншей) и отличаются сроками погашения. Облигации серии I имели срок погашения через 1 год от даты выпуски, т.е. 14 мая 1994 г.; серии II — через 3 года, 14 мая 1996 г.; серии III — через 6 лет, 14 мая 1999 г.; серии IV — через 10 лет, 14 мая 2003 г.; серии V — через 15 лет, 14 мая 2008 г.

В 1996 г. для урегулирования валютной задолженности Российс­кой Федерации перед предприятиями в так называемых «мягких» (кли­ринговых, замкнутых и специальных) валютах был произведен допол­нительный выпуск облигаций II, III, IV и V серии на сумму около 1,5 млрд. долл. Кроме того, были выпущены VI и VII серии облигаций со сроками погашения, соответственно, 14 мая 2006 г. и 14 мая 2011 г. на сумму 3,5 млрд. долл. В 1999 г. Минфин отказался погашать обли­гации III серии. Часть их была обменена на облигации федерального займа, а часть на восьмилетние облигации ОВВЗ VIII серии со сро­ком погашения 14 ноября 2007 г.

Облигации внутреннего валютного займа имеют довольно актив­ный вторичный рынок. Однако поскольку они имеют низкую купон­ную ставку, то их рыночная цена значительно ниже номинала, при­чем цена тем ниже, чем больше срок погашения облигации.

Облигации федерального займа выпускаются, начиная с 14 июня 1995 г., в соответствии с Постановлением Правительства РФ № 458 от

15 мая 1995 г. «О генеральных условиях выпуска и обращения феде­ральных займов». Было выпущено несколько разновидностей этих об­лигаций. Первоначально были выпущены облигации с переменным купонным доходом — ОФЗ-ПК. Облигации именные, бездокументар­ные предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ. Номинал облигации 1 млн. руб. Срок действия этих облигаций составляет от 1 до 5 лет. Облигации снабжены купо­нами. Размер купонного дохода является переменной величиной. Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вто­ричных торгах Московской межбанковской валютной биржи тех выпусков государственных краткосрочных облигаций, погашение ко­торых будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты оче­редного купона. Размер процентного дохода по первому купону объяв­ляется вместе с объявлением о выпуске не позднее, чем за 7 дней до начала размещения, а процент по следующим купонам объявляется за неделю до выплаты дохода по предшествующему купону.

С февраля 1997 г. начался выпуск облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Эти облигации выпуска­ются на срок от 1 года до 5 лет или на срок от 5 до 30 лет. Облигации номиналом 1 000 руб. являются именными, бездокументарными. Раз­мер купонного дохода устанавливается при выпуске. Например, для выпуска 25 014 (погашение 15 марта 2002 г.) размер купона был уста­новлен в размере 10 %, для выпуска 25024 (погашение 15 августа 2001 г.) — в размере 20 % годовых. А облигации выпуска 26 001 (пога­шение 15 марта 2003 г.), 26 002 (погашение 15 марта 2004 г.) и 26 003 (погашение 15 марта 2005 г.) были выпущены с купонами в размере 10 % годовых.

В условиях финансового кризиса осенью 1998 г. началась программа реструктуризации государственного долга. ГКО и ОФЗ, выпущенные до 17 августа 1998 г., со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. под­лежали обмену на новые бумаги — облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).

Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске. Величина купонного дохода фиксируется при выпуске на весь период действия облигации, но изменяется от года к году. Например, первый год — 25 %, второй — 20 %, третий — 15%, четвертый — 10 %. К сере­дине 2004 г. было произведено 25 выпусков указанных облигаций.

27 апреля 2002 г. приказом министра финансов РФ № 37н были утверждены условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Эти облигации выпускаются на срок от 1 года до 5 лет и на срок от 5 до 30 лет номиналом 1 000 руб. Купонная ставка является фиксированной для каждого выпуска. Об­лигации дают владельцам право на получение номинальной стоимос­ти частями в установленные даты и право на получение процентного дохода, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимо­сти. Облигации являются именными, учет их ведется в депозитариях.

Облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации начали выпускаться на основании Указа Президента РФ № 836 от 9 августа 1995 г. Первая серия облигаций была выпущена 27 сентября 1995 г. с погашением 26 сентябри 1996 г. Облигации вы­пускались номиналом 100 тыс. и 500 тыс. руб. и являлись ценными бумагами на предъявителя. Облигации имели по 4 купона, по кото­рым ежеквартально выплачивался процентный доход. Величина ку­понного дохода на каждый квартал определялась, исходя из после­дней официально объявленной купонной ставки по облигациям федерального займа. Так, процентный доход по первому купону облигаций первой серии был объявлен в момент выпуска облигаций в размере 102,72 % годовых. Начиная с одиннадцатой серии, облига­ции сберегательного займа выпускались номиналом только 500 тыс. руб. сроком на 1 или 2 года и имели, соответственно, по 2 или 4 ку­пона.

До 17 августа 1998 г. было произведено 29 выпусков облигаций, 29-й выпуск был погашен 15 июля 2000 г., а 20 июля 2000 г. выпуск этих облигаций был возобновлен. Условия выпуска были несколько изменены. Так, все новые серии ОГСЗ имеют одинаковые параметры. Объем каждой серии составляет 1 млрд. руб., номинал облигации — 500 руб., срок обращения составляет 1 год. Облигация имеет два по­лугодовых купона. Ставка купона устанавливается в зависимости от уровня инфляции — она должна быть равна уровню инфляции за пре­дыдущие 6 месяцев плюс 1,5 %.

В ноябре 1996 г. в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации «О некоторых вопросах выпуска внешнего об­лигационного займа 1996 года» начался выпуск еврооблигаций.

Первый транш этих облигаций был размещен на зарубежных фи­нансовых рынках в ноябре 1996 г. на сумму 1 млрд. долл. при ставке купонного дохода 9,25 % (погашение 27 ноября 2001 г.). В марте 1997 г. был реализован второй транш еврооблигаций на общую сумму 3 млрд. немецких марок (1,181 млрд. долл.). Бумаги были выпущены сроком на 7 лет, с величиной купонного дохода 9 % годовых. Доходность рос­сийских еврооблигаций на 3,7 % превышала доходность немецких го­соблигаций с аналогичным сроком погашения (в 2004 г.). 45 % обли­гаций второго транша приобрели германские инвесторы, около 20 % выпуска продано в странах Азии, примерно 10 % приобрели британс­кие инвесторы. Остальная часть облигаций разошлась в других евро­пейских странах, главным образом в странах Бенилюкса.

После завершения реструктуризации долга Лондонскому клубу кре­диторов в начале 2000 г. количество выпусков российских еврообли­гаций достигло 11, а общая сумма этих выпусков составила более 36 млрд. долл.

Корпоративные облигации

Помимо государственных и муниципальных облигаций, широкое распространение имеют и облигации, выпускаемые другими эмитен­тами, и, прежде всего акционерными обществами. Такие облигации обычно называют корпоративными. Выпуск облигаций используется эмитентами как средство привлечения капитала для финансирования определенных программ, когда собственники капитала хотят увели­чить масштабы своей деятельности и в то же время не допустить «раз­мывания» капитала за счет привлечения капиталов новых собствен­ников.

Корпоративные облигации можно классифицировать следующим образом.

В зависимости от способа обеспечения займа облигации могут быть обеспеченные или необеспеченные. Обеспеченные облигации выпуска­ются под заклад конкретного имущества — земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту: В случае неуплаты долга и процен­тов по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателей облигаций. Залог оформля­ется в ипотечном банке или транс-компании (если закладываются цен­ные бумаги), которые и занимаются реализацией залога и удовлетво­рением требований кредиторов — в случае нарушения условий займа.

Например, облигации, обеспеченные закладными под недвижи­мость, широко используются в настоящее время в США в газовой про­мышленности и электроснабжении. Договор о выпуске облигаций, обеспеченных первыми закладными под недвижимость, устанавлива­ет первоочередное право удержания имущества эмитента.

Закладная — это вид долгового обязательства, по которому креди­тор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля и строения).

По своей природе закладные довольно разнообразны. Их номина­ции отражают номинацию реальной стоимости имущества, на основе которого возникает данная закладная. В США, например, имеют ме­сто так называемые «семейные» закладные, закладные под офисные здания, фермерские закладные и др.

Большинство «семейных» закладных возникает в процессе покупки семейного жилья, когда покупатель оплачивает только часть стоимос­ти этого жилья. На остальную часть предоставляется кредит, обеспече­нием которого служит заклад приобретенного имущества. В случае не­погашения кредита имущество по закладной переходит к кредитору.

В США этот вид ценных бумаг является очень распространенным. Достаточно сказать, что совокупная стоимость закладных превышает здесь 2 трлн. долл. Однако разнообразие закладных является причи­ной того, что вторичный рынок закладных является достаточно уз­ким. В целях расширения вторичного рынка в последние годы стали создавать пулы закладных, в которых сосредоточиваются индивиду­альные закладные. Пул выпускает сертификаты, каждый из которых представляет определенную долю этого пула. Владелец такого серти­фиката является совладельцем пула и получает соответствующую долю от взносов, поступающих в пул по закладным. В случае неуплаты долга по закладным заложенное имущество поступает в распоряжение пула.

Отличие такой бумаги от типичной облигации состоит в том, что владелец сертификата на долю пула получает не только процентные платежи, но и часть основной суммы долга. При этом стоимость сер­тификата со временем уменьшается и к моменту погашения может составлять незначительную величину. У таких бумаг есть одно отри­цательное свойство — неопределенность поступлений. Дело в том, что домовладельцам разрешено делать досрочные платежи по закладной. Следовательно, пул получит больше дохода, инвестор также, но затем поступления сократятся. Размеры инвестиций инвестора ежемесячно сокращаются. Кроме того, при падении процентных ставок обязан­ные по закладной будут делать досрочные платежи, чтобы рефинан­сировать долги. Поэтому держатель сертификата может получить но­минальную стоимость в самое неподходящее время — когда ставки процентов снизились. И инвестору придется искать новые инстру­менты для вложений, причем на базе низких процентных ставок.

В России закладные, как один из видов долговых ценных бумаг, пока не получили широкого распространения, однако определенные шаги в этом направлении уже предпринимаются. 11 ноября 2003 г. принят Фе­деральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» № 152-ФЗ, который определяет порядок выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг и касается деятельности агентств, занимающихся выпуском таких бумаг.

Обеспеченные облигации являются старшими бумагами, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к ак­тивам эмитента (оформленное в.виде закладной). Это может быть за­лог недвижимости (земля, строения) или финансовый залог (ценные бумаги других компаний, принадлежащие эмитенту и находящиеся в доверительном управлении у транс-компании).

Помимо облигаций, обеспеченных первой закладной, могут быть выпущены облигации, обеспеченные вторыми и третьими закладны­ми на другие активы эмитента (помимо активов по первой заклад­ной). Такие облигации являются менее надежными, чем облигации, обеспеченные первой закладной.

Необеспеченные облигации не создают конкретных имуществен­ных претензий к компании-эмитенту. Они обеспечиваются за счет об­щей платежеспособности эмитента. Поэтому важным условием их вы­пуска является высокий финансовый рейтинг фирмы-заемщика.

Фирмы с низким кредитным рейтингом вряд ли могут рассчитывать на успех, если прибегнут к выпуску подобных ценных бумаг.

Необеспеченные облигации являются младшими бумагами по срав­нению с обеспеченными облигациями. Но и среди необеспеченных облигаций существует определенная субординация. Так, помимо про­сто необеспеченных облигаций, выделяют еще второстепенные нео­беспеченные облигации, которые имеют требования к прибыли эми­тента во вторую очередь после необеспеченных облигаций.

Самыми младшими считаются доходные облигации. Их требова­ния удовлетворяются в последнюю очередь, при этом процентный до­ход выплачивается только при условии, что эмитент имеет достаточ­ную прибыль. Такие выпуски часто называют реорганизационными, так как их выпускают с оговоркой о прибыли те эмитенты, которые вступили в полосу реорганизации.

С точки зрения сохранения срока действия облигаций их можно подразделить на облигации с неизменным и изменяющимся сроком.

Облигация с неизменным сроком сохраняется в течение того вре­мени, на которое она выпущена.

Облигация с сокращением срока займа, или отзывная облигация, может быть погашена (отозвана) досрочно, о чем эмитент должен со­общить держателю облигации заблаговременно. Так как такое досроч­ное погашение отвечает интересам эмитента, но может противоречить интересам инвестора (держателя), то досрочное погашение облигаций производится по цене, которая несколько превышает номинал. По­мимо выкупной цены, держателю выплачивается также сумма при­читающихся на день погашения процентов.

Разновидностью облигаций с сокращением срока действия можно считать облигации с опционом «пут». Такой опцион позволяет дер­жателю продать облигации обратно эмитенту до наступления срока платежа. Если процентные ставки повысятся, а цена облигаций упа­дет, то держатель может продать облигацию эмитенту по номиналу и реинвестировать поступления по текущим ставкам. Поэтому цены на такие облигации не могут отклоняться сильно от номинала.

В России получили широкое распространение облигации с офер­тами, которые по существу являются аналогами облигаций с «пут» оп­ционом.

Оферта означает, что эмитент обязуется покупать свои облигации у любого их владельца в определенный срок по определенной цене. Держатель облигации, желающий использовать оферту, подает заявку на продажу облигации по цене оферты. Заявка удовлетворяется эмитентом путем выкупа облигации у держателя. Безотзывность оферты состоит в том, что предложение о выкупе облигаций не может быть отозвано в течение срока, установленного для его принятия.

Например, одним из первых в России такие облигации выпустил Внешторгбанк. Двухлетние дисконтные облигации банка на сумму 1 млрд. руб. по номиналу были выпущены банком в мае/2000 г. (пога­шение 22 мая 2002 г.). Облигации размещались по цене 72,7 % от но­минала. 22 августа, в соответствии с условиями оферты, облигации выкупались по цене 76 % от номинала. Через 6 месяцев выкупная цена составляла 78,68 %, а через 9 месяцев -— 81,46 % от номинала.

Примерами облигаций с офертами являются трехлетние облига­ции Тюменской нефтяной компании, выпущенные в июне 2000 г. на сумму 4 млрд. руб. с правом досрочного погашения через 1 и 2 года, а также облигации ОАО «Интерурал» объемом 1,5 млрд. руб., сроком об­ращения 4 года и возможностью досрочного погашения каждые 6 ме­сяцев.

Различия между облигациями могут быть и по условиям погаше­ния займа. В одних случаях все облигации одного займа погашаются в одно и то же время. Но чтобы облегчить бремя погашения задол­женности, эмитент может выпустить облигации нескольких серий. Каждая серия имеет свою дату погашения.

Например, облигационный заем на сумму 5 млн. долл. предусмат­ривает выпуск облигаций 3 серий. Номинал облигации 1 000 долл.; процентная ставка — 8 %; выплаты процентов — 2 раза в год; срок займа — 10 лет. Облигации первой серии на сумму 1 млн. долл. пога­шаются через 3 года, облигации второй серии на сумму 1 млн. долл. — через 5 лет. Срок погашения облигаций третьей серии на сумму 3 млн. долл. — через 10 лет со дня выпуска.

Сериальные облигации отличаются от отзывных тем, что держа­тель отзывных облигаций не знает, когда его облигации могут быть отозваны. В то время как держатель сериальных облигаций твердо зна­ет срок погашения облигации каждой серии.

Некоторые выпуски облигационных займов предусматривают об­разование выкупного фонда. Чаще всего он предусматривается при выпуске необеспеченных облигаций. Наличие такого фонда повыша­ет надежность облигаций.

Выкупной фонд образуется за счет прибыли эмитента и обычно передается в доверительное управление трастовому фонду по услови­ям договора о выкупе облигаций. При этом оговариваются особый график ежегодных выплат трастовому фонду и сумма номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Какая-то часть выпуска, не выкуп­ленная к установленному сроку (обычно от 10 до 25 % выпуска), бу­дет погашена в виде единовременного погашения.

Некоторые эмитенты формируют покупной фонд и используют его для выкупа своих облигаций на открытом рынке по рыночному курсу.

С точки зрения стабильности приносимого дохода облигации мож­но подразделить на облигации с твердым процентным доходом и с пла­вающим доходом. Большинство облигаций приносят их держателям твердый доход, величина которого остается неизменной в течение все­го срока жизни облигации. Однако в условиях нестабильности про­центных ставок такие облигации могут противоречить интересам ин­весторов, поэтому эмитенты начали осуществлять выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой. При этом процентная ставка «при­крепляется», например, к процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, превышая эту ставку на некоторую ве­личину.

Процентный доход по облигациям может корректироваться с уче­том изменения уровня инфляции или соотношения курсов националь­ной и иностранной валют. В этом случае могут быть выпущены инф­ляционно- или валютно-индексируемые облигации. Если доходность по новым выпускам ОГСЗ, как отмечалось выше, привязывается к тем­пам инфляции, то многие выпуски российских корпоративных обли­гаций выпускались на условиях, когда, их доходность устанавливалась с учетом изменения курса рубля к доллару. В качестве примера вы­пуска таких облигаций можно привести уже упоминавшиеся ранее выпуски облигаций Тюменской нефтяной компании и ОАО «Интерурая», а также трехлетние облигации РАО «ЕЭС России».

Облигации могут быть охарактеризованы и с точки зрения полно­ты прав, предоставляемых их владельцам.

Как известно, любая облигация обеспечивает ее владельцу право на периодическое (раз в год, полугодие или квартал) получение про­центов и на получение номинальной суммы в период погашения облигации. Однако некоторые виды облигаций могут давать инвес­торам дополнительные права. К таким облигациям относятся кон­вертируемые облигации и облигации с ордерами,

Конвертируемые облигации дают их владельцу возможность об­менять их на обыкновенные акции компании-эмитента в определен­ное время и по заранее оговоренному курсу. (Более подробная харак­теристика конвертируемых облигаций будет дана в главе 9.)

Облигация с ордером (варрантом) отличается тем, что владельцу облигации выдается ордер (варрант) на право покупки обыкновен­ной акции компании-эмитента по оговоренной цене в определенный срок. Ордер может быть выдан как во время эмиссии облигаций, так и через определенное время (иногда через несколько лет) после вы­пуска.

Конвертируемые облигации и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы сделать облигационный заем более привлекательным для инвесторов и быстрее собрать необходимые для инвестиций сред­ства.

Международные облигации

Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами стра­ны — принадлежности эмитента, называются международными об­лигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.

Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические на­звания. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номи­нированные в долларах США, именуются «янками» («Yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называ­ют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии — «самураями».

Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами стра­ны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации раз­мещаются на международных рынках облигаций.

Развитие рынка международных облигаций тесным образом свя­зано с ростом транснациональных корпораций и интернационализа­цией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций по­зволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.

Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора со­стоит в том, что он получает возможность произвести международ­ную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и сни­зить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1:1. Через некото­рое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2:1. Процентный доход инвестор должен конвертиро­вать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номи­нированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.

Первые более или менее значимые выпуски иностранных облига­ций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг: XX в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облига­ций стал развиваться в начале 60-х гг.

Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в со­ответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вто­ричном рынке иностранные облигации весьма близки к еврообли­гациям.

Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., ког­да итальянская компания Concessioni e Costmzioni Autosfade выпусти­ла заем на 15 млн. долл., хотя несколько подобных займов было осу­ществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был при­мерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.

Как показывает статистика, от половины до ²/з всех еврооблига­ций выпускается корпорациями, а остальная часть — примерно в рав­ных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения обли­гаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor's, Moody's и др.

Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги — евробонды (Eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги — евроноты (euro notes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткос­рочные бумаги — так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.

Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий.

Выпуск еврооблигаций дает преимущество, как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не пла­тит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачива­ется инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по зако­нодательству той страны, чьим резидентом он является.

Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номи­налу.

Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.

Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Ве­личина купонного дохода не меняется в течение всего срока дей­ствия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высо­кий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80 % всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзыв­ными.

Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от со­стояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязыва­ется, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначей­ским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 ме­сяцев.

Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход ин­вестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии; При этом некоторые облигации (облигации роста) разме­щаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Напри­мер, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние обли­гации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287 % от номинала.

Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номи­нала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7 % от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.

Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкно­венные акции компании-эмитента по определенному курсу.

Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80 % всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сокра­тилась до одной трети. В третьем тысячелетии основным конкурен­том доллара стал евро.

⇐ Предыдущая234567891011Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: