Государственные долгосрочные облигации
В зависимости от срока действия долговых инструментов, как отмечалось выше, они подразделяются на краткосрочные (сроком действия до 1 года) и бумаги сроком действия более 1 года (среднесрочные и долгосрочные). Граница между среднесрочными и долгосрочными ценными бумагами весьма условна, поэтому в дальнейшем они рассматриваются как долгосрочные. Государственные и муниципальные долгосрочные облигации отличаются от краткосрочных облигаций, выпускаемых соответствующими органами, только сроками действия. Выплата процентов и погашение таких облигаций осуществляются за счет собранных налогов. Исключение составляют некоторые муниципальные облигации, которые оплачиваются за счет доходов от объектов, сооруженных за счет займов (например, электростанций). Срок действия государственных облигаций варьируется очень широко — от 1 года до 30 лет. Выплата процентов осуществляется обычно 1 раз в 6 месяцев. В соответствии с названным выше Законом «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» на территории Российской Федерации в настоящее время выпущены и обращаются следующие виды государственных долгосрочных и среднесрочных облигаций: — облигации государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.; — облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа; — облигации федерального займа; — облигации государственного сберегательного займа. Условия выпуска облигаций государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. были утверждены Постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. № 1697-1. Заем выпущен сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Заем разделен на 16 отдельных разрядов по 5 млрд. руб., общая сумма займа — 80 млрд. руб.
Облигации номинальной стоимостью 10 тыс. руб. снабжены купонами и предназначены для реализации только среди юридических лиц. Процентная ставка установлена в размере 15 % годовых. Доход выплачивается один раз в год 1 июля путем погашения соответствующего купона. Погашение облигаций должно начаться с 1 июля 2006 г. путем проведения ежегодных тиражей вплоть до 2021 г. Так как процентная ставка по облигациям составляет 15 % годовых, то длительное время рыночная цена облигаций была значительно ниже номинала. А общая суммарная стоимость этих облигаций составляет около 0,2 % государственных ценных бумаг России и не оказывает какого-либо влияния на состояние российского рынка ценных бумаг. Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ) были выпущены с целью урегулирования внутреннего валютного долга по обязательствам бывшего СССР перед российскими предприятиями, организациями и учреждениями по их валютным счетам по состоянию на 1 января 1992 г. Иными словами, владельцам валютных счетов во Внешэкономбанке были выданы облигации внутреннего государственного валютного займа. Выпуск займа осуществлялся в соответствии с Указом Президента РФ от 7 декабря 1992 г. № 1565, а также Постановлением Правительства РФ от 15 марта 1993 г. №222. По условиям выпуска общая сумма займа составляла 7 млрд. 885 тыс. долл. США. При этом было выпущено 100 тыс. облигаций номиналом 1 000 долл., 41 500 облигаций номиналом 10 тыс. долл. и 73 700 облигаций номиналом 100 тыс. долл. Дата выпуска займа — 14 мая 1993 г. По облигациям начисляется 3 % годовых, начиная с даты выпуска. Проценты выплачиваются один раз в год 14 мая путем погашения соответствующего купона. Все облигации были разбиты на 5 серий (траншей) и отличаются сроками погашения. Облигации серии I имели срок погашения через 1 год от даты выпуски, т.е. 14 мая 1994 г.; серии II — через 3 года, 14 мая 1996 г.; серии III — через 6 лет, 14 мая 1999 г.; серии IV — через 10 лет, 14 мая 2003 г.; серии V — через 15 лет, 14 мая 2008 г.
В 1996 г. для урегулирования валютной задолженности Российской Федерации перед предприятиями в так называемых «мягких» (клиринговых, замкнутых и специальных) валютах был произведен дополнительный выпуск облигаций II, III, IV и V серии на сумму около 1,5 млрд. долл. Кроме того, были выпущены VI и VII серии облигаций со сроками погашения, соответственно, 14 мая 2006 г. и 14 мая 2011 г. на сумму 3,5 млрд. долл. В 1999 г. Минфин отказался погашать облигации III серии. Часть их была обменена на облигации федерального займа, а часть на восьмилетние облигации ОВВЗ VIII серии со сроком погашения 14 ноября 2007 г. Облигации внутреннего валютного займа имеют довольно активный вторичный рынок. Однако поскольку они имеют низкую купонную ставку, то их рыночная цена значительно ниже номинала, причем цена тем ниже, чем больше срок погашения облигации. Облигации федерального займа выпускаются, начиная с 14 июня 1995 г., в соответствии с Постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 г. «О генеральных условиях выпуска и обращения федеральных займов». Было выпущено несколько разновидностей этих облигаций. Первоначально были выпущены облигации с переменным купонным доходом — ОФЗ-ПК. Облигации именные, бездокументарные предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ. Номинал облигации 1 млн. руб. Срок действия этих облигаций составляет от 1 до 5 лет. Облигации снабжены купонами. Размер купонного дохода является переменной величиной. Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вторичных торгах Московской межбанковской валютной биржи тех выпусков государственных краткосрочных облигаций, погашение которых будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты очередного купона. Размер процентного дохода по первому купону объявляется вместе с объявлением о выпуске не позднее, чем за 7 дней до начала размещения, а процент по следующим купонам объявляется за неделю до выплаты дохода по предшествующему купону.
С февраля 1997 г. начался выпуск облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Эти облигации выпускаются на срок от 1 года до 5 лет или на срок от 5 до 30 лет. Облигации номиналом 1 000 руб. являются именными, бездокументарными. Размер купонного дохода устанавливается при выпуске. Например, для выпуска 25 014 (погашение 15 марта 2002 г.) размер купона был установлен в размере 10 %, для выпуска 25024 (погашение 15 августа 2001 г.) — в размере 20 % годовых. А облигации выпуска 26 001 (погашение 15 марта 2003 г.), 26 002 (погашение 15 марта 2004 г.) и 26 003 (погашение 15 марта 2005 г.) были выпущены с купонами в размере 10 % годовых. В условиях финансового кризиса осенью 1998 г. началась программа реструктуризации государственного долга. ГКО и ОФЗ, выпущенные до 17 августа 1998 г., со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. подлежали обмену на новые бумаги — облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске. Величина купонного дохода фиксируется при выпуске на весь период действия облигации, но изменяется от года к году. Например, первый год — 25 %, второй — 20 %, третий — 15%, четвертый — 10 %. К середине 2004 г. было произведено 25 выпусков указанных облигаций. 27 апреля 2002 г. приказом министра финансов РФ № 37н были утверждены условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Эти облигации выпускаются на срок от 1 года до 5 лет и на срок от 5 до 30 лет номиналом 1 000 руб. Купонная ставка является фиксированной для каждого выпуска. Облигации дают владельцам право на получение номинальной стоимости частями в установленные даты и право на получение процентного дохода, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости. Облигации являются именными, учет их ведется в депозитариях. Облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации начали выпускаться на основании Указа Президента РФ № 836 от 9 августа 1995 г. Первая серия облигаций была выпущена 27 сентября 1995 г. с погашением 26 сентябри 1996 г. Облигации выпускались номиналом 100 тыс. и 500 тыс. руб. и являлись ценными бумагами на предъявителя. Облигации имели по 4 купона, по которым ежеквартально выплачивался процентный доход. Величина купонного дохода на каждый квартал определялась, исходя из последней официально объявленной купонной ставки по облигациям федерального займа. Так, процентный доход по первому купону облигаций первой серии был объявлен в момент выпуска облигаций в размере 102,72 % годовых. Начиная с одиннадцатой серии, облигации сберегательного займа выпускались номиналом только 500 тыс. руб. сроком на 1 или 2 года и имели, соответственно, по 2 или 4 купона.
До 17 августа 1998 г. было произведено 29 выпусков облигаций, 29-й выпуск был погашен 15 июля 2000 г., а 20 июля 2000 г. выпуск этих облигаций был возобновлен. Условия выпуска были несколько изменены. Так, все новые серии ОГСЗ имеют одинаковые параметры. Объем каждой серии составляет 1 млрд. руб., номинал облигации — 500 руб., срок обращения составляет 1 год. Облигация имеет два полугодовых купона. Ставка купона устанавливается в зависимости от уровня инфляции — она должна быть равна уровню инфляции за предыдущие 6 месяцев плюс 1,5 %. В ноябре 1996 г. в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации «О некоторых вопросах выпуска внешнего облигационного займа 1996 года» начался выпуск еврооблигаций. Первый транш этих облигаций был размещен на зарубежных финансовых рынках в ноябре 1996 г. на сумму 1 млрд. долл. при ставке купонного дохода 9,25 % (погашение 27 ноября 2001 г.). В марте 1997 г. был реализован второй транш еврооблигаций на общую сумму 3 млрд. немецких марок (1,181 млрд. долл.). Бумаги были выпущены сроком на 7 лет, с величиной купонного дохода 9 % годовых. Доходность российских еврооблигаций на 3,7 % превышала доходность немецких гособлигаций с аналогичным сроком погашения (в 2004 г.). 45 % облигаций второго транша приобрели германские инвесторы, около 20 % выпуска продано в странах Азии, примерно 10 % приобрели британские инвесторы. Остальная часть облигаций разошлась в других европейских странах, главным образом в странах Бенилюкса. После завершения реструктуризации долга Лондонскому клубу кредиторов в начале 2000 г. количество выпусков российских еврооблигаций достигло 11, а общая сумма этих выпусков составила более 36 млрд. долл. Корпоративные облигации Помимо государственных и муниципальных облигаций, широкое распространение имеют и облигации, выпускаемые другими эмитентами, и, прежде всего акционерными обществами. Такие облигации обычно называют корпоративными. Выпуск облигаций используется эмитентами как средство привлечения капитала для финансирования определенных программ, когда собственники капитала хотят увеличить масштабы своей деятельности и в то же время не допустить «размывания» капитала за счет привлечения капиталов новых собственников.
Корпоративные облигации можно классифицировать следующим образом. В зависимости от способа обеспечения займа облигации могут быть обеспеченные или необеспеченные. Обеспеченные облигации выпускаются под заклад конкретного имущества — земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту: В случае неуплаты долга и процентов по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателей облигаций. Залог оформляется в ипотечном банке или транс-компании (если закладываются ценные бумаги), которые и занимаются реализацией залога и удовлетворением требований кредиторов — в случае нарушения условий займа. Например, облигации, обеспеченные закладными под недвижимость, широко используются в настоящее время в США в газовой промышленности и электроснабжении. Договор о выпуске облигаций, обеспеченных первыми закладными под недвижимость, устанавливает первоочередное право удержания имущества эмитента. Закладная — это вид долгового обязательства, по которому кредитор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля и строения). По своей природе закладные довольно разнообразны. Их номинации отражают номинацию реальной стоимости имущества, на основе которого возникает данная закладная. В США, например, имеют место так называемые «семейные» закладные, закладные под офисные здания, фермерские закладные и др. Большинство «семейных» закладных возникает в процессе покупки семейного жилья, когда покупатель оплачивает только часть стоимости этого жилья. На остальную часть предоставляется кредит, обеспечением которого служит заклад приобретенного имущества. В случае непогашения кредита имущество по закладной переходит к кредитору. В США этот вид ценных бумаг является очень распространенным. Достаточно сказать, что совокупная стоимость закладных превышает здесь 2 трлн. долл. Однако разнообразие закладных является причиной того, что вторичный рынок закладных является достаточно узким. В целях расширения вторичного рынка в последние годы стали создавать пулы закладных, в которых сосредоточиваются индивидуальные закладные. Пул выпускает сертификаты, каждый из которых представляет определенную долю этого пула. Владелец такого сертификата является совладельцем пула и получает соответствующую долю от взносов, поступающих в пул по закладным. В случае неуплаты долга по закладным заложенное имущество поступает в распоряжение пула. Отличие такой бумаги от типичной облигации состоит в том, что владелец сертификата на долю пула получает не только процентные платежи, но и часть основной суммы долга. При этом стоимость сертификата со временем уменьшается и к моменту погашения может составлять незначительную величину. У таких бумаг есть одно отрицательное свойство — неопределенность поступлений. Дело в том, что домовладельцам разрешено делать досрочные платежи по закладной. Следовательно, пул получит больше дохода, инвестор также, но затем поступления сократятся. Размеры инвестиций инвестора ежемесячно сокращаются. Кроме того, при падении процентных ставок обязанные по закладной будут делать досрочные платежи, чтобы рефинансировать долги. Поэтому держатель сертификата может получить номинальную стоимость в самое неподходящее время — когда ставки процентов снизились. И инвестору придется искать новые инструменты для вложений, причем на базе низких процентных ставок. В России закладные, как один из видов долговых ценных бумаг, пока не получили широкого распространения, однако определенные шаги в этом направлении уже предпринимаются. 11 ноября 2003 г. принят Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» № 152-ФЗ, который определяет порядок выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг и касается деятельности агентств, занимающихся выпуском таких бумаг. Обеспеченные облигации являются старшими бумагами, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (оформленное в.виде закладной). Это может быть залог недвижимости (земля, строения) или финансовый залог (ценные бумаги других компаний, принадлежащие эмитенту и находящиеся в доверительном управлении у транс-компании). Помимо облигаций, обеспеченных первой закладной, могут быть выпущены облигации, обеспеченные вторыми и третьими закладными на другие активы эмитента (помимо активов по первой закладной). Такие облигации являются менее надежными, чем облигации, обеспеченные первой закладной. Необеспеченные облигации не создают конкретных имущественных претензий к компании-эмитенту. Они обеспечиваются за счет общей платежеспособности эмитента. Поэтому важным условием их выпуска является высокий финансовый рейтинг фирмы-заемщика. Фирмы с низким кредитным рейтингом вряд ли могут рассчитывать на успех, если прибегнут к выпуску подобных ценных бумаг. Необеспеченные облигации являются младшими бумагами по сравнению с обеспеченными облигациями. Но и среди необеспеченных облигаций существует определенная субординация. Так, помимо просто необеспеченных облигаций, выделяют еще второстепенные необеспеченные облигации, которые имеют требования к прибыли эмитента во вторую очередь после необеспеченных облигаций. Самыми младшими считаются доходные облигации. Их требования удовлетворяются в последнюю очередь, при этом процентный доход выплачивается только при условии, что эмитент имеет достаточную прибыль. Такие выпуски часто называют реорганизационными, так как их выпускают с оговоркой о прибыли те эмитенты, которые вступили в полосу реорганизации. С точки зрения сохранения срока действия облигаций их можно подразделить на облигации с неизменным и изменяющимся сроком. Облигация с неизменным сроком сохраняется в течение того времени, на которое она выпущена. Облигация с сокращением срока займа, или отзывная облигация, может быть погашена (отозвана) досрочно, о чем эмитент должен сообщить держателю облигации заблаговременно. Так как такое досрочное погашение отвечает интересам эмитента, но может противоречить интересам инвестора (держателя), то досрочное погашение облигаций производится по цене, которая несколько превышает номинал. Помимо выкупной цены, держателю выплачивается также сумма причитающихся на день погашения процентов. Разновидностью облигаций с сокращением срока действия можно считать облигации с опционом «пут». Такой опцион позволяет держателю продать облигации обратно эмитенту до наступления срока платежа. Если процентные ставки повысятся, а цена облигаций упадет, то держатель может продать облигацию эмитенту по номиналу и реинвестировать поступления по текущим ставкам. Поэтому цены на такие облигации не могут отклоняться сильно от номинала. В России получили широкое распространение облигации с офертами, которые по существу являются аналогами облигаций с «пут» опционом. Оферта означает, что эмитент обязуется покупать свои облигации у любого их владельца в определенный срок по определенной цене. Держатель облигации, желающий использовать оферту, подает заявку на продажу облигации по цене оферты. Заявка удовлетворяется эмитентом путем выкупа облигации у держателя. Безотзывность оферты состоит в том, что предложение о выкупе облигаций не может быть отозвано в течение срока, установленного для его принятия. Например, одним из первых в России такие облигации выпустил Внешторгбанк. Двухлетние дисконтные облигации банка на сумму 1 млрд. руб. по номиналу были выпущены банком в мае/2000 г. (погашение 22 мая 2002 г.). Облигации размещались по цене 72,7 % от номинала. 22 августа, в соответствии с условиями оферты, облигации выкупались по цене 76 % от номинала. Через 6 месяцев выкупная цена составляла 78,68 %, а через 9 месяцев -— 81,46 % от номинала. Примерами облигаций с офертами являются трехлетние облигации Тюменской нефтяной компании, выпущенные в июне 2000 г. на сумму 4 млрд. руб. с правом досрочного погашения через 1 и 2 года, а также облигации ОАО «Интерурал» объемом 1,5 млрд. руб., сроком обращения 4 года и возможностью досрочного погашения каждые 6 месяцев. Различия между облигациями могут быть и по условиям погашения займа. В одних случаях все облигации одного займа погашаются в одно и то же время. Но чтобы облегчить бремя погашения задолженности, эмитент может выпустить облигации нескольких серий. Каждая серия имеет свою дату погашения. Например, облигационный заем на сумму 5 млн. долл. предусматривает выпуск облигаций 3 серий. Номинал облигации 1 000 долл.; процентная ставка — 8 %; выплаты процентов — 2 раза в год; срок займа — 10 лет. Облигации первой серии на сумму 1 млн. долл. погашаются через 3 года, облигации второй серии на сумму 1 млн. долл. — через 5 лет. Срок погашения облигаций третьей серии на сумму 3 млн. долл. — через 10 лет со дня выпуска. Сериальные облигации отличаются от отзывных тем, что держатель отзывных облигаций не знает, когда его облигации могут быть отозваны. В то время как держатель сериальных облигаций твердо знает срок погашения облигации каждой серии. Некоторые выпуски облигационных займов предусматривают образование выкупного фонда. Чаще всего он предусматривается при выпуске необеспеченных облигаций. Наличие такого фонда повышает надежность облигаций. Выкупной фонд образуется за счет прибыли эмитента и обычно передается в доверительное управление трастовому фонду по условиям договора о выкупе облигаций. При этом оговариваются особый график ежегодных выплат трастовому фонду и сумма номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Какая-то часть выпуска, не выкупленная к установленному сроку (обычно от 10 до 25 % выпуска), будет погашена в виде единовременного погашения. Некоторые эмитенты формируют покупной фонд и используют его для выкупа своих облигаций на открытом рынке по рыночному курсу. С точки зрения стабильности приносимого дохода облигации можно подразделить на облигации с твердым процентным доходом и с плавающим доходом. Большинство облигаций приносят их держателям твердый доход, величина которого остается неизменной в течение всего срока жизни облигации. Однако в условиях нестабильности процентных ставок такие облигации могут противоречить интересам инвесторов, поэтому эмитенты начали осуществлять выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой. При этом процентная ставка «прикрепляется», например, к процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, превышая эту ставку на некоторую величину. Процентный доход по облигациям может корректироваться с учетом изменения уровня инфляции или соотношения курсов национальной и иностранной валют. В этом случае могут быть выпущены инфляционно- или валютно-индексируемые облигации. Если доходность по новым выпускам ОГСЗ, как отмечалось выше, привязывается к темпам инфляции, то многие выпуски российских корпоративных облигаций выпускались на условиях, когда, их доходность устанавливалась с учетом изменения курса рубля к доллару. В качестве примера выпуска таких облигаций можно привести уже упоминавшиеся ранее выпуски облигаций Тюменской нефтяной компании и ОАО «Интерурая», а также трехлетние облигации РАО «ЕЭС России». Облигации могут быть охарактеризованы и с точки зрения полноты прав, предоставляемых их владельцам. Как известно, любая облигация обеспечивает ее владельцу право на периодическое (раз в год, полугодие или квартал) получение процентов и на получение номинальной суммы в период погашения облигации. Однако некоторые виды облигаций могут давать инвесторам дополнительные права. К таким облигациям относятся конвертируемые облигации и облигации с ордерами, Конвертируемые облигации дают их владельцу возможность обменять их на обыкновенные акции компании-эмитента в определенное время и по заранее оговоренному курсу. (Более подробная характеристика конвертируемых облигаций будет дана в главе 9.) Облигация с ордером (варрантом) отличается тем, что владельцу облигации выдается ордер (варрант) на право покупки обыкновенной акции компании-эмитента по оговоренной цене в определенный срок. Ордер может быть выдан как во время эмиссии облигаций, так и через определенное время (иногда через несколько лет) после выпуска. Конвертируемые облигации и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы сделать облигационный заем более привлекательным для инвесторов и быстрее собрать необходимые для инвестиций средства. Международные облигации Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны — принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации. Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («Yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии — «самураями». Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций. Развитие рынка международных облигаций тесным образом связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран. Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1:1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2:1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют. Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг: XX в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг. Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям. Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costmzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн. долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций. Как показывает статистика, от половины до 2/з всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть — примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor's, Moody's и др. Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги — евробонды (Eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги — евроноты (euro notes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги — так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются. Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество, как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций. Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80 % всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными. Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев. Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии; При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287 % от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7 % от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу. Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу. Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80 % всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети. В третьем тысячелетии основным конкурентом доллара стал евро.
Воспользуйтесь поиском по сайту: ©2015 - 2024 megalektsii.ru Все авторские права принадлежат авторам лекционных материалов. Обратная связь с нами...
|