Коммерческие ценные бумаги

Коммерческие ценные бумаги представляют собой краткосрочные обязательства выплатить определенную сумму денег в установленный срок взамен полученной суммы, т.е. по существу это краткосрочные, не обеспеченные конкретным имуществом облигации, выпускаемые финансовыми или другими фирмами. В США такие бумаги выпуска­ются на срок не более 2-70 дней, так как бумаги с большим сроком действия должны быть зарегистрированы в Комиссии по ценным бу­магам и биржам.

Одна из причин выпуска таких бумаг состоит в том, что во многих случаях легче и дешевле удовлетворить финансовые потребности в краткосрочных средствах путем выпуска ценных бумаг, чем за счет привлечения средств коммерческих банков.

Надежность коммерческих ценных бумаг зависит от кредитного рейтинга выпускающих их компаний, но в любом случае она ниже, чем у государственных и муниципальных облигаций. Однако для ин­весторов коммерческие бумаги оказываются привлекательными, так как имеют более высокую доходность по сравнению с государствен­ными и муниципальными облигациями. Кроме того, срок действия коммерческих бумаг может быть точно согласован с требованиями ин­вестора, в то время как государственные и муниципальные облига­ции имеют строго фиксированный срок действия, что менее удобно для кредитора.

Большинство коммерческих бумаг не имеют широкого вторично­го рынка, так что их ликвидность ограничена, а риск потерять сред­ства достаточно высок. Однако многие заемщики заключают с креди­торами соглашение об обратном выкупе бумаги, если покупатель вынужден будет продать ее до окончания срока действия.

Рынок коммерческих бумаг обычно является оптовым рынком. В США «нормальным» лотом считается 1 млн. долл., хотя сами бума­ги часто выпускаются в более мелких номинациях. Большинство ком­мерческих бумаг покупается нефинансовыми фирмами, поэтому вы­пуск коммерческих бумаг выступает как метод финансирования одних единиц бизнеса другими, минуя банковскую систему.

Векселя

Вексель представляет собой абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, которое дает право владельцу на требование обозначенной на векселе денежной суммы с лица, выдавшего или ак­цептовавшего вексель.

Выпуск векселей в России до 1997 г. регулировался Постановлени­ем Президиума Верховного Совета РСФСР от 24 июня 1.991 г. «О при­менении векселя в хозяйственном обороте РСФСР», в котором ут­верждены формы простого и переводного векселей. Нужно отметить, что текст этого Положения совпадает с текстом международной Же­невской конвенции о векселях, подписанной в 1930 г. и действующей по настоящее время. В марте 1997 г. в России вступил в силу Феде­ральный закон № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе».

Векселя могут быть простые и переводные. В случае с простым век­селем векселедатель одновременно является и плательщиком. При вы­пуске переводного векселя (тратты) векселедатель указывает наиме­нование плательщика, а также наименование того, кому или приказу кого должен быть совершен платеж. Плательщик, указанный в пере­водном векселе, должен акцептовать вексель, т.е. поставить на нем свою подпись и тем самым принять на себя обязательство оплатить вексель при наступлении указанного срока.

Векселедатель простого векселя и акцептант переводного векселя являются главными должниками по векселю и несут ответственность за оплату векселя в срок.

Держатель векселя может передать вексель другому лицу с помо­щью передаточной надписи, называемой индоссамент. Передаточная надпись делается на обороте векселя или на добавочном листе. При этом лицо, производящее передаточную надпись, называется индос­сантом, а лицо, которому адресуется вексель, называется индоссатом. Индоссамент может не содержать указания лица, в пользу которого он сделан. Это так называемый бланковый индоссамент. Векселедер­жатель бланкового индоссамента может заполнить бланк своим име­нем, именем другого лица или передать вексель третьему лицу без ин­доссамента. Бланковый индоссамент по существу означает передачу векселя на предъявителя.

За платеж по векселю может быть дано поручительство третьим лицом — авалистом. Аваль — это поручительство по векселю в виде особой гарантийной записи.

Переводной вексель должен содержать:

1) наименование «вексель», включенное в самый текст документа и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен;

2) простое и ничем не обусловленное предложение уплатить опре­деленную сумму денег;

3) наименование того, кто должен платить (плательщика);

4) указание срока платежа;

5) указание места, в котором должен быть совершен платеж;

6) наименование того, кому или по приказу кого должен быть со­вершен платеж;

7) указание даты и места составления векселя;

8) подпись того, кто выдаст вексель (векселедателя).

Отличие текста простого векселя от переводного заключается в том, что, во-первых, пункт 2 простого векселя содержит простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму (а не пред­ложение уплатить эту сумму, как в переводном векселе). Во-вторых, в простом векселе в тексте векселя отсутствует пункт 3, так как в случае выдачи простого векселя плательщиком является векселедатель.

В зависимости от того, для обслуживания каких операций выпус­каются векселя, их можно разделить на товарные и финансовые.

Товарный вексель выступает по существу как форма коммерческо­го кредита, который предоставляется одним предпринимателем дру­гому. Представим себе, что у покупателя нет наличных денег для оп­латы покупаемого товара. Тогда покупатель с согласия продавца выдает последнему вексель на величину стоимости товара и процентов за от­срочку платежа, что фиксируется единой суммой. Получив товар, по­купатель использует его по назначению. Продавец товара, получив век­сель, может хранить его у себя до наступления срока платежа, либо учесть его в банке и получить денежные средства, либо расплатиться векселем при совершении какой-либо коммерческой сделки, передав его по индоссаменту. Новый держатель векселя, в свою очередь, так­же может передать его по индоссаменту. Чем выше кредитный рей­тинг векселедателя, плательщика, а также чем больше на векселе пе­редаточных надписей, тем больше степень доверия к такому векселю. В таком виде вексель выступает не только как орудие кредита, но и как средство платежа — заменителя наличных денег.

Финансовые векселя эмитируются банком и другими кредитно-фи­нансовыми институтами, а иногда и нефинансовыми фирмами. По существу, векселедатель при этом занимает деньги у векселедержате­ля на определенный срок и под определенные проценты.

Вексельное обращение не исключает возможности появления фик­тивных векселей. Механизм их появления выгладит следующим об­разом. Предположим, имеются два предпринимателя А и Б, каждый из которых испытывает потребность в наличных деньгах, но по неко­торым причинам они не могут воспользоваться банковским креди­том. Тогда А и Б выставляют друг на друга простые векселя, напри­мер, на сумму 100 млн. руб. со сроком на 4 месяца. По первому векселю А является векселедателем (плательщиком), Б — векселедержателем. По второму векселю Б является векселедателем (и плательщиком), А — векселедержателем. Получив вексель от Б, А учитывает его в банке №1 и получает от банка сумму, например, 70 млн. руб. В свою очередь, Б учитывает вексель, выданный ему А, в другом банке и также полу­чает сумму 70 млн. руб. В конце четвертого месяца перед наступлени­ем срока платежа по векселям № 1 и № 2 предприниматели А и Б выставляют друг на друга новые векселя, каждый на сумму, напри­мер, 130 млн. руб. и учитывают их в банках № 3 и № 4. Получив за каждый вексель по 100 млн. руб., А и Б погашают ранее выставленные векселя, находящиеся в банках № 1 и № 2. С помощью такой опера­ции предприниматели А и Б, по существу, получают доступ к банков­скому кредиту.

Согласно названному выше положению о переводном и простом векселе в России не требуется никакого специального разрешения для выпуска векселей. Это дало возможность многим российским фир­мам привлекать денежные средства населения путем эмиссии вексе­лей. При этом многие фирмы обещали большие проценты. В некото­рых случаях фирмы оказались неспособными выполнить взятые на себя обязательства потому, что эти обязательства были просто невы­полнимы. В других случаях подобные операции с самого начала но­сили мошеннический характер и в определенный момент времени ру­ководители фирм исчезали вместе с собранными деньгами.

Цена и доходность векселя

Общий подход при определении цены векселя остается таким же, как и при определении других краткосрочных ценных бумаг (облига­ций или сертификатов). Однако следует иметь в виду, что векселя ко­тируются на основе дисконтной ставки (дисконтной доходности).

Дисконтная доходность определяется по следующей формуле:

, (8.4)

где R_d — дисконтная ставка (доходность);

D — величина дисконта (процентного дохода) в денежных единицах;

N — цена погашения (номинал) векселя;

Т— число дней до погашения векселя; %

360 — число дней в финансовом году.

Если известна величина дисконта, то цена векселя (Р) будет равна:

P=N-D.

Если известна дисконтная ставка, то величину дисконта можно оп­ределить из формулы (8.4):

, (8.5)

отсюда:

. (8.6)

Пример 8.4.

Определит, цену векселя номиналом 10 тыс. руб., до погашения которого остается 45 дней, а дисконтная ставка составляет 10 % годо­вых.

Используя формулу (8.6), получаем:

(руб.).

Дисконтная ставка занижает инвестиционную доходность вексе­ля, так как расчет ведется на базе 360 дней и номинала векселя, тогда как инвестор затрачивает на покупку векселя сумму, которая меньше номинала. Поскольку инвестору приходится сравнивать вложения в покупку векселей с вложениями в другие ценные бумаги, которые ко­тируются на основе 365 дней, то в этом случае цена векселя может быть определена по формуле (7. 15).

Пример 8.5.

До погашения векселя номиналом 10 тыс. руб. остается 45 дней. Дисконтная ставка по векселям составляет 10 % годовых. Однако ин­вестор считает, что инвестиционная доходность по векселю с учетом риска должна составить не менее 12 %. Определить цену векселя на базе финансового года, равного 365 дням.

(руб.).

Исходя из новых условий, цена векселя на 20 руб. ниже цены, оп­ределенной на основе дисконтной ставки.

По процентному векселю держатель при оплате векселя получает номинал векселя и сумму начисленных процентов. Сумма начислен­ных процентов исчисляется по той же формуле (8.1), как и сумма про­центов по депозитному сертификату, только расчет производится на базе финансового года, равного 360 дням:

(8.7)

где D — сумма начисленных процентов в денежных единицах;

N— номинал векселя;

R_b — процентная ставка по векселю;

Т — число дней с момента начисления процентов до оплаты век­селя.

Соответственно, цена процентного векселя определяется по ана­логии с ценой сертификата (8.3) на базе финансового года в 360 дней:

, (8.8)

где R — требуемая норма прибыли по данному виду ценных бумаг.

Пример 8.6.

Вексель номиналом 100 тыс. руб. предъявлен к оплате через 45 дней со дня начисления процентов. По векселю начисляется 15 % годовых. Определить цену векселя, если требуемая норма прибыли составляет 12 % годовых.

Применяя формулу (8.8), получаем:

(руб.).

Если известна цена векселя, то его доходность может быть опреде­лена по формуле (7.20).

Пример 8.7.

Предлагается дисконтный вексель по цене 9 500 руб. Через 90 дней по векселю должна быть выплачена сумма в размере 10 тыс. руб. Оп­ределить дисконтную и инвестиционную доходность векселя.

Дисконтная доходность определяется по формуле (8.4):

или 20%.

Используя формулу (7.20), находим инвестиционную доходность:

или 21,3%.

Рыночный курс долговых обязательств на вторичном рынке зави­сит от уровня доходности ценных бумаг, срок действия которых равен остающемуся до погашения сроку действия продаваемой ценной бу­маги. Доход покупателя векселя должен быть не ниже дохода, прино­симого за этот период другими ценными бумагами.

Представим себе ситуацию, что продавец за поставленные поку­пателю товары на сумму 96 тыс. руб. 15 октября получил от покупате­ля вексель на сумму 100 тыс. руб., срок оплаты которого наступает 15 декабря. За месяц до погашения векселя из-за срочной потребнос­ти в наличных деньгах держатель векселя вынужден его продать. Но (допустим) в период с 30 октября по 15 ноября произошло резкое уве­личение процентных ставок по всем финансовым инструментам. И банки предлагают финансовые векселя номиналом 100 тыс. руб. сроком на 30 дней по дисконтной цене 94 тыс. руб. Поскольку до по­гашения товарного векселя также остается 30 дней, то покупатель (но­вый держатель векселя) согласится его купить или принять в оплату за товар по цене не выше 94 тыс. руб. Таким образом, первый держа­тель векселя не только не получит никакой прибыли за период владе­ния векселем с 15 октября по 15 ноября, но и понесет убыток в разме­ре 2 тыс. руб. (96 000 - 94 000).

Общий вывод из всего сказанного состоит в том, что заемщик и кредитор по-разному реагируют на изменение процентных ставок по финансовым инструментам. Сокращение процентных ставок вызы­вает трудности у заемщиков — эмитентов ценных бумаг, в то время как рост процентных ставок ставит в невыгодное положение инвес­торов — держателей ценных бумаг.

⇐ Предыдущая567891011121314Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: