Права на подписку и варранты

Производные ценные бумаги — это, можно сказать, ценные бума­ги «второго порядка», которые не создают каких-либо имуществен­ных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определен­ного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся права на подписку, ордера или варранты, опцио­ны, фьючерсные контракты, приватизационные бумаги.

Право на подписку (rights) — это привилегия держателя обыкно­венных акций купить акции нового выпуска по установленному кур­су в течение определенного времени. Однако следует иметь в виду, что механизм выдачи прав применяется в том случае, если преиму­щественное право акционера зафиксировано в уставе акционерного общества. Дело в том, что при увеличении уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться. Для того чтобы дать возможность акционеру сохранить свою долю собствен­ности, ему и дается первоочередное право подписаться на дополни­тельные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционер­ном капитале. Например, если акционерный капитал увеличивается на 20 %, то акционеру будет дано право покупки одной дополнитель­ной акции на каждые 5 имеющихся у него акций.

Обычно за месяц до выдачи прав проводится перепись акционе­ров, и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции в день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи, прав на покупку дополнительных акций не получает.

Права на подписку могут быть выданы как с правом передачи дру­гим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер полу­чает документ (сертификат), в котором указывается количество при­обретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются но­вые акции обладателям прав, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла.

Права имеют ограниченный срок действия — как правило, один-Два месяца, после чего они утрачивают свою силу. Если права на под­писку выпущены без права передачи другим лицам, то реализовать их может только сам акционер, получивший такие права. В случае неже­лания акционера приобретать новые акции его права не будут реали­зованы вообще. Если выпущены права с правом передачи, то акцио­нер может передать их другому лицу.

Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены акции и цены, по которой приобретаются акции при реализации прав. Напри­мер, право позволяет приобрести обыкновенную акцию по цене 22 долл. за штуку. Рыночная цена акции составляет 25,5 долл. за шту­ку. Разница между этими двумя ценами составляет 3,5 долл. Значит, верхней границей цены права будет являться величина 3,5 долл. По­купатель согласится заплатить такую сумму, которая бы вместе с из­держками на осуществление сделки не превысила 3,5 долл. Однако, если до истечения срока реализации прав остается некоторое время и при этом ожидается повышение рыночного курса акций, то цена прав может повыситься и будет зависеть от ожидаемого рыночного курса акции. Так, если в -названном примере прогнозируется рост рыноч­ной цены до 26 долл. за акцию, то предельной ценой права будет цена в размере 4 долл. за одно право.

Для покупки одной акции нового выпуска иногда требуется не одно право, а несколько. В этом случае цена права уменьшается. Так, если в приведенном выше примере для покупки одной акции нового вы­пуска требуется предъявить 5 прав, то цена права составит около 0, 7 долл. В общем виде цену права можно определить по следующей формуле:

,

где Р_r — цена права;

Р_т — рыночный курс акции прошлого (старого) выпуска;

Р_е — цена акции нового выпуска, приобретаемого по праву, или подписная цена, цена исполнения;

N_г — количество прав, необходимое для приобретения одной ак­ции нового выпуска.

Поскольку подписная цена акции плюс цена прав приблизитель­но равны рыночному курсу акции, то возможности использовать права как инвестиционный или спекулятивный инструмент весьма незна­чительны. Акционеры просто предлагают для продажи права, если не собираются приобретать акции. А покупают права обычно с целью сокращения комиссионных расходов, уплачиваемых при покупке но­вых акций.

Иногда особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти осо­бые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возмож­ность приобрести определенное количество акций по льготной цене (по цене ниже эмиссионной). Такие особые права не могут быть пе­реданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим полу­чателем прав. Нередко такие права называют опционами. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

Ордером, или варрантом (warrant), называется ценная бумага, ко­торая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на под­писку варрант отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (иногда до 5, 10 или даже 20 лет, некоторые варранты вообще являются бессрочными). Если права на подписку выдаются вла­дельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели при­вилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность эмитируемых ценных бумаг.

Варранты могут быть выданы покупателям привилегированных ак­ций и облигаций в момент выпуска или через некоторое время после выпуска. Обычно ордера выпускаются с правом передачи другому лицу, т.е. они сами становятся ценными бумагами и могут продаваться и покупаться. Цена варранта, как и цена права, зависит от разницы ры­ночной цены акции и цены приобретения акции по варранту. Напри­мер, варрант дает возможность приобрести акцию акционерного об­щества «Омега» по цене 20 долл. за штуку. Эта цена называется курсом (или ценой) исполнения. Рыночная цена акции - 23,2 долл. Следовательно, «скрытая стоимость» варранта или цена варранта составля­ет 3,2 долл. Однако это не значит, что рыночная цена варранта уста­новится на уровне 3,2 долл. Все зависит от срока действия данного варранта. Если до конца срока действия варранта остается несколько дней, то его рыночная цена, скорее всего не превысит 3,2 долл. Если же срок реализации прав владельца варранта истекает через много ме­сяцев, то курс варранта может быть намного выше из-за ожидания возможного повышения курса акций. Даже если рыночная цена ак­ции упадет ниже 20 долл. за акцию, например до 18 долл., то и в этом случае найдутся желающие приобрести варрант, скажем, по цене 1 долл. в надежде на то, что курс акций до истечения срока действия варранта повысится и покупатель не только вернет затраченные сред­ства, но и получит некоторую дополнительную прибыль.

Цена варранта, как и цена права, определяется по формуле:

.

Эта формула показывает, какой должна быть рыночная цена, это расчетная цена. В действительности рыночный курс варранта обычно превышает его расчетную цену: варранты, имеющие отрицательную расчетную стоимость, тем не менее, продаются, и на них находятся покупатели. В нашем примере, где расчетная цена составляет 3,2 долл., варрант может быть продан, например, за 7 долл. Превышение ры­ночного курса варранта над его расчетной стоимостью называется пре­мией на варрант. Чем больше срок действия варранта и чем больше размер колебаний курса акции, тем больше размер премии на варрант. Если премию на варрант сопоставить с расчетной ценой вар­ранта, то размер премии составляет 20—30 % и более.

В соответствии с российским законодательством (Федеральным за­коном от 28 декабря 2002 г. № 185--ФЗ) к производным ценным бума­гам относится опцион эмитента. Опцион эмитента, — отмечается в Законе, — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при на­ступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. При­нятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными за­конами правилами размещения ценных бумаг; конвертируемых в ак­ции.

Опционы

В отличие от прав на подписку и варрантов, которые дают право на приобретение вновь выпускаемых ценных бумаг, появление опци­онов связано со вторичным рынком ценных бумаг. В настоящее вре­мя они используются при совершении сделок с акциями, долговыми инструментами, фондовыми индексами, иностранной валютой, а так­же товарными и финансовыми фьючерсными контрактами.

Срок действия опционов, как показывает мировой опыт, состав­ляет от 1 до 8 месяцев, а иногда доходит до 1 года.

Если в период до начала 80-х гг. прошлого века по существу ис­пользовались только опционы на обыкновенные акции, то в 80-е гг. широкое распространение получили валютные, процентные, индекс­ные опционы и опционы на фьючерсные контракты.

Участник сделки, продающий (или выписывающий) опцион, на­зывается поставщиком, андеррайтером или мейкером. При этом постав­щик опциона сохраняет свои обязательства в течение всего срока дей­ствия опциона, так как именно он обязанпоставлять или покупать финансовые активы, на которые заключена сделка. Держатель же оп­циона имеет право (а не обязательство) купить или продать указан­ные в опционе ценные бумаги. Поскольку опционы выпускаются на предъявителя, то держатель опциона легко может перепродать это пра­во другому лицу. Таким образом, опционы становятся ценными бума­гами и продаются на открытом рынке, как и другие ценные бумаги.

Существуют два типа опционов: опцион на покупку (опцион «колл» — «call») и опцион на продажу (опцион «пут» — «put»).

Опцион на покупку дает держателю право купить определенное ко­личество ценных бумаг, но оговоренному курсу в течение определен­ного периода времени.

Опцион на продажу дает держателю возможность продать ценные бумаги по установленному курсу в определенный период времени.

До начала 70-х гг. XX в. рынок опционов в США оставался до­вольно незначительным. Торговля ими производилась на внебирже­вом рынке. Инвестор, желающий приобрести опцион, обращался к своему брокеру. Брокер связывался с дилером по опционам, а дилер связывался с лицом, которое выписывало опцион. Если держатель оп­циона желал использовать опцион, то андеррайтер (тот, кто выписал опцион) должен был его исполнить. Вторичный рынок опционов от­сутствовал. Положение изменилось коренным образом после созда­ния 26 апреля 1973 г. Чикагской биржи опционов. С этого момента началась торговля опционами на акции на биржевом рынке.

Опционы, как и акции должны были проходить процедуру листин­га, чтобы можно было проводить операции с ними. На Чикагской бир­же опционов началась первоначально торговля опционами на акции 16 компаний. В настоящее время на 5 американских биржах прода­ются опционы приблизительно на 700 видов акций. На биржах, где ведется торговля опционами, были созданы специальные расчетные палаты, которые устранили прямые связи между продавцами и поку­пателями, что способствовало развитию вторичного рынка опционов.

Как показывает мировой опыт, большей популярностью пользу­ются опционы на покупку, чем опционы на продажу. В США, напри­мер, около 70 % торгов опционами на акции составляют опционы на покупку и около 30 % — опционы на продажу.

В настоящее время помимо опционов на акции широкое распрос­транение получили также валютные, процентные, индексные опцио­ны и опционы на фьючерсные контракты.

Для характеристики опционов важнейшее значение имеют 3 пара­метра: цена исполнения, срок действия и цена покупки самого опци­она.

Цена исполнения (strike) — это цена, по которой каждая акция мо­жет быть куплена у андеррайтера опциона (для опциона «call») или продана андеррайтеру (для опциона «пут»). Причем для внебиржевых опционов не существует никаких ограничений на цену исполнения. Что касается биржевых опционов, то, например, в США цена испод-нения устанавливается как кратное 2,5 долл. для акций, цена которых находится ниже 25 долл. То есть цена исполнения может быть, например, 15; 17,5; 20; 22,5; 25; 27,5 долл. и т.д. Для акций, которые продаются по ценам от 25 до 200 долл., цена исполнения должна быть кратной 5. И для акций, цена которых превышает 200 долл., курс ис­полнения опциона должен быть кратным 10 долл.

Дата истечения действия опциона определяет продолжительность пе­риода времени, в течерше которого сохраняются условия договора меж­ду держателем опциона и андеррайтером. Опционы, заключаемые вне биржи, могут иметь любую дату истечения срока. Биржевые опционы имеют всегда одну и ту же дату истечения срока. Так, в США дата истечения всех опционов одна и та же: каждая суббота, которая сле­дует за третьей пятницей каждого месяца, в котором истекает срок действия опциона.

Кроме того, в США для всех биржевых опционов установлены три цикла истечения сроков. Например, опционы, выпускаемые в янва­ре, должны иметь срок истечения опциона в апреле июле и октябре; в феврале — в мае, августе и ноябре и т.д.

Что касается срока исполнения опциона, то это зависит от типа опциона. Опцион «американского» типа может быть исполнен в лю­бой день в течение срока действия опциона. А опцион «европейско­го» типа может быть исполнен только в последний день истечения срока действия опциона.

Стоимость опциона

Стоимость опциона — это разность между рыночной ценой акции и ценой исполнения. Стоимость опциона на покупку определяется следующим образом:

V=(P_т-P_s)·Q,

где V— стоимость опциона;

Р_т — рыночный курс акции;

Р_s —цена исполнения опциона («strike»);

Q — количество акций в опционе (обычно Q = 100).

Из формулы следует, что опцион на покупку имеет стоимость в том случае, когда рыночная цена акции выше цены исполнения по опциону (цены «страйк»). Так, если акция продается за 35 долл., а курс исполнения составляет 32 долл., то стоимость опциона состав­ляет 3 долл. за акцию или 300 долл. (за 100 акций).

Опцион на продажу (опцион «пут»), напротив, имеет стоимость тогда, когда рыночный курс акции ниже цены исполнения. Формула для определения стоимости опциона на продажу имеет вид:

V=(P_s – P_m)·Q.

Стоимость опциона обозначает сумму денег, тот выигрыш, который получил бы держатель, если бы реализовал опцион в данный (сегод­няшний) момент времени. В действительности срок действия опциона может быть достаточно большим. Поэтому опционы почти всегда про­даются по ценам выше их стоимости. Цена, по которой продаются оп­ционы, т.е. рыночная цена, называется котировочной ценой.

Разница между котировочной (рыночной) ценой и стоимостью оп­циона показывает величину избыточной стоимости, которая содер­жится в котировочной цене опциона.

Отношение избыточной стоимости опциона к стоимости опциона называется инвестиционной премией. Она определяется по формуле:

,

где IP — инвестиционная премия;

ОР — котировочная цена;

V— стоимость опциона.

Например, курс исполнения опциона на покупку акций компании «Ферромет» составляет 40 долл. за акцию. Котировочная цена опцио­на на 100 акций составляет 600 долл. Рыночный курс акций 44 долл. Следовательно, стоимость опциона:

V= (44 - 40) · 100 = 400 долл.,

а инвестиционная премия составляет:

или 50%.

Инвестиционная премия обычно больше для опционов, которые имеют более продолжительный срок действия, а также для акций с более широкой амплитудой колебаний рыночного курса.

Курс исполнения опциона на момент выпуска или покупки опци­она может быть выше или ниже рыночной цены акций. Если цена исполнения на покупку ниже рыночного курса акции, то такой оп­цион на покупку обладает реальной ценностью.Например, рыночный курс акции — 45 долл. за акцию, курс исполнения — 42 долл. Это опцион с реальной ценностью. Для опциона на продажу опционом с реальной ценностью является опцион, цена исполнения которого выше рыночного курса акций. Например, опцион на продажу акций компании «Ферромет» с ценой исполнения 45 долл. обладает реаль­ной ценностью, если рыночный курс акций составляет 42 долл.

Если цена исполнения опциона на покупку выше рыночного кур­са акций или цена исполнения опциона на продажу ниже рыночного курса, то такие опционы не имеют положительной величины стоимо­сти и являются опционами без реальной ценности. Рыночная цена таких опционов складывается исключительно из инвестиционной пре­мии.

Использование опционов

Наиболее простой способ использования опционов — это покуп­ка их с целью извлечения прибыли. Вместо покупки акций или дол­говых бумаг инвестор может использовать опционы.

Допустим, по прогнозам инвестора рыночная цена акций в бли­жайшие шесть месяцев будет расти. Инвестор может купить акции по текущему курсу и продать их по возросшему курсу. Однако инвестор может использовать вместо акций опционы, если при этом ожидает­ся, что можно получить более высокую норму прибыли от таких вло­жений благодаря «эффекту рычага», который обеспечивает опцион. Рассмотрим пример.

Акции компании «Фамак» продаются по курсу 45 долл. за акцию. Инвестор предполагает, что курс акции через 6 месяцев достигнет 60 долл. за акцию. Инвестор может купить 100 акций по 45 долл. и продать их через 6 месяцев по 60 долл. Его доход за 6 месяцев состав­ляет 1 500 долл. А инвестиционная доходность за период составит:

или 33,3 %.

Однако на рынке предлагаются опционы на покупку акций «Фамак» по курсу исполнения 50 долл. за акцию. Рыночный курс опцио­на (пакет из 100 акций) составляет 300 долл.

Если ожидания инвестора оправдаются, и курс акций достигнет 60 долл., то ожидаемый курс опциона в момент истечения срока со­ставит 6000 — 5000 = 1000 долл. Прибыль от операции покупки-про­дажи опциона будет равна: 1000 — 300 = 700 долл. А инвестиционная доходность за период вложения составит:

или 233,3 %.

Разумеется, по абсолютной величине прибыль от покупки 100 ак­ций в 2 раза больше, но при этом размер требуемых средств для по­купки акций в 15 раз больше. Если бы инвестор вложил такую же сум­му, то он мог бы приобрести 15 опционов и получить прибыли 10500 долл., т.е. в 7 раз больше, чем при инвестировании средств в покупку акций.

Если бы в приведенном выше примере ожидания инвестора не оправдались, и курс акций упал бы до 40 долл., то в этом случае от вложения в акции инвестор потерял бы 500 долл. (купил акции за 4500 долл., а продал за 4000 долл.). А потери от опциона ограничивались бы его рыночной стоимостью — 300 долл. (при любом падении).

Для получения прибыли инвесторы, и спекулянты могут использовать не только опционы на покупку («call»), но и опционы на продажу («put»). Они используются в тех случаях, когда ожидается падение курса ценных бумаг. Допустим, рыночный курс акции «Форест» составляет 45 долл. По прогнозам инвестора в течение 6 месяцев он снизится до 35 долл. В этом случае инвестор может заключить сделку и продажу акций («без покрытия») сроком на 6 месяцев. Если цена действительно упадет, то инвестор получит от продажи, каждой акции прибыль в размере,10 долл., а от продажи 100 акций — 1000 долл. При продаже «без покрытия» инвестор должен внести гарантийный взнос в размере (50 % от суммы сделки) 2250 долл. Инвестиционная доходность за период составит:

или 44,4 %.

Вместо продажи акций «без покрытия» инвестор может приобрести опцион на продажу 100 акций (опцион «put») с.курсом использования 45,0 долл. (Опцион без реальной поставки.) Допустим, этот опцион на срок 6 месяцев стоит 300 долл.

Если через 6 месяцев курс акций упадет до 35 долл., то курс продажи опциона составит 1 000 доли, (4 500 - 3 500), а прибыль от продажи опциона составит 700 долл. (1 000 - 300). В этом: случае доходность за период вложения средств составит:

или 233,3 %.

Однако курс акций может изменяться не в точном соответствии ожиданиями инвестора. Допустим, курс снизился до 40 долл. за акцию. В этом случае доходность от вложения в акции составит:

или 22,2%.

Курс опциона составит 500 долл. (4 500 - 4 000). А доходность от опциона:

или 66,6%.

Допустим, курс останется без изменений. В этом случае не будет иметь прибыли от вложения в акции, однако, он не понесет и убытков. В то время как от вложения в опцион инвестор потеряет сумму, равную стоимости опциона, т.е. 300 долл. Выигрыш от опциона получит продавец (андеррайтер опциона). В выигрыше всегда будет оставаться тот, кто лучше угадал движение рынка.

Теперь предположим, что курс акции вырос до 50 долл. В этом случае продавец акций потеряет 500 долл. При росте курса до 55 долл. за акцию вложения в покупку акций принесут убыток уже в 1000 долл. А потери покупателя опциона «пут» при любом неблагоприятном изменении курса составят 300 долл. (рыночная цена опциона).

Размер убытков при вложении средств в покупку акций будетбольше, чем 1 000 долл., так как необходимо учесть упущенную прибыль из-за «омертвления капитала». Затраты при продаже «без скрытия» составляют величину гарантированного взноса, т.е. в нашем примере 2250 долл. Если бы эти средства были использованы для покупки безрисковых ценных бумаг или на банковские депозиты, то через 6 месяцев при годовой процентной ставке 10 % они принесли бы 12,5 долл. процентного дохода. Следовательно, у инвестора было бы 2362,5 долл. А при операциях с акциями у инвестора на 2250 долл. Следовательно, инвестор потерял 112,5 долл. В то, как потери инвестора, при покупке опциона с учетом недополученных процентов составляют 315, 0 долл. (300 долл. + 5%).

Опционы могут быть использованы инвесторами в комбинации с к гими ценными бумагами с целью уменьшения риска (хеджирования).

Допустим, инвестор покупает 100 акций компании «Омега» по цене 45 долл. за акцию. Однако он обеспокоен тем, не упадет ли курс акций в ближайшее время. Поэтому одновременно с покупки 100 акций он покупает опцион на продажу 100 акций (опцион «пут»). Допустим, что он уплачивает за опцион 200 долл. с курсом исполнения (страйк) 45 долл. за акцию. Опцион покрывает все 100 крупных акций. Если в течение срока действия опциона курс изменится, то инвестор потеряет стоимость опциона (200 долл.) Если курс акций упадет до 40 долл., то стоимость 100 акций составит 4000 долл. Однако тогда возрастет стоимость опциона «пут» до 500 долл. (4500 - 4000). Следовательно, по опциону он выигрывает 300 долл. (500 - 200) и общие потери инвестора составят не 500, а 200 долл.

Если курс акций упадет до 35 долл., то выигрыш по опциону ставит 700 долл. и превысит величину потерь по акциям.

Если же рыночный курс акций возрастет выше цены исполнения («страйк»), инвестор потеряет сумму, затраченную на опционы, но вы­игрывает от роста курса акций. В любом случае потери инвестора ог­раничиваются стоимостью опциона «пут», в то время как размер воз­можной прибыли не имеет ограничений — он будет зависеть от изменения курса акций. Чем ниже упадет курс акций, тем больше вы­игрыш инвестора.

Выпуск опционов

Выше были рассмотрены варианты использования опционов «колл» и «пут» с точки зрения покупателя (держателя) опциона. А те­перь посмотрим на процесс со стороны андеррайтера (продавца) оп­циона, т.е. лица, который выпускает или выписывает опцион.

Когда андеррайтер подписывает условия опционного контракта, то он ожидает, что изменения курсовой стоимости актива будут про­исходить не в той степени как предполагают инвесторы: андеррайтер полагает, что курс акций возрастет, но в меньшей степени, чем рас­считывает покупатель опциона «колл», и не будет снижаться настоль­ко, насколько предполагает держатель опциона «пут». И как показы­вает опыт, ожидания продавцов опционов сбываются чаще, чем надежды покупателей опционов «колл» и «пут».

Выпуск опционов — это также одна из форм инвестирования в цен­ные бумаги, которая может обеспечить как получение прибыли, так и принести убытки. Одним из способов выпуска является продажа оп­ционов «без покрытия». Опцион выпускается на ценные бумаги, ко­торых нет у продавца. Путем продажи такого опциона поставщик оп­циона получает опционную премию (рыночную цену опциона) и надеется на то, что рыночный курс опциона будет изменяться в его пользу. Например, поставщик продал опцион «call» по рыночному кур­су 300 долл. Опцион дает держателю право купить у поставщика оп­циона 100 акций компании «Метлок» по цене 50 долл. за акцию при текущей цене акции 45 долл. Допустим, что по истечении срока дей­ствия опциона рыночный курс акции составил 50 долл. В этом случае поставщик опциона выиграет от продажи одного опциона 300 долл. Однако, если бы курс акций пошел резко верх и составил бы 60 долл. за акцию, то поставщик потерял бы 700 долл. с каждого опциона.

Для поставщика опциона величина прибыли не может быть выше опционной премии, а величина потерь может быть очень высокой в случае резкого изменения цены акций. Следовательно, продажа оп­циона «без покрытия» является весьма рискованной операцией.

Менее рискованной является продажа опциона «с покрытием», т.е. опциона на акции, которые имеются в наличии у поставщика опцио­на. Допустим, поставщик продает опцион «call» на право покупки у него акций компании «Метлок» по цене исполнения 50 долл. за ак­цию. Срок действия опциона 3 месяца. Продавец опциона получает опционную премию в размере 300 долл. Текущая рыночная цена ак­ций «Метлок» составляет 45 долл.

Покупатель опциона ожидает, что курс акций возрастет до 50 долл. и надеется получить выигрыш. В то время как продавец опциона счи­тает, что курс акций останется неизменным и поэтому также надеется остаться в выигрыше. Допустим, курс акций в течение срока действия опциона не изменится, тогда продавец опциона получает прибыль в размере 300 долл. и при этом сохраняет акции в своем портфеле. Если курс акции опустится ниже 45 долл., например до 40 долл., то капита­лизация акций уменьшается на 500 долл. (4500 - 4000). Однако до­ход, полученный от продажи опциона, снизит величину потерь до 200 долл. (500 - 300). В то же время потери могут быть значительны­ми, если резко возрастет курс акций «Метлок». Например, если курс акций достигнет 60 долл., то тогда стоимость пакета (100 акций) воз­растет до 6 000 долл. Поставщик опциона вынужден будет уступить их по 50 долл., т.е. за 5 000 долл., и уступить потенциальный прирост капитала в размере 1 000 долл. держателю опциона. Но поскольку в его руках останется опционная премия, то его убытки составят 700 долл. (1000-300).

Фьючерсные контракты

Заключение сделки на срок означает, что исполнение продавцом и покупателем своих обязательств осуществляется в какой-то опреде­ленный момент в будущем. При этом продавец сохраняет свои обяза­тельства до момента исполнения сделки. Покупатель же в этом слу­чае имеет возможность либо получить купленный товар в день исполнения сделки, либо продать имеющийся у него контракт друго­му лицу. Таким образом, сама сделка на срок создает возможности для возникновения производной бумаги. Если такая сделка не связывает жестко продавца товара с конкретным покупателем, то это создает воз­можность покупателю передать свои обязательства принять куплен­ный товар другому лицу. Таким образом, контракт, заключенный меж­ду продавцом и покупателем на поставку определенного количества определенного товара по оговоренной цене в установленный срок, сам становится объектом купли-продажи, становится ценной бумагой, ко­торая получила название «фьючерсный контракт».

Такие контракты возникают далеко не с любыми ценными бума­гами, не со всеми фондовыми инструментами. Для того чтобы «фью­черсный контракт» стал ценной бумагой необходимо, чтобы в основе контракта лежали высоколиквидные ценные бумаги или другой лик­видный товар или финансовый инструмент, который интересовал бы многих участников фондового рынка. Только в этом случае любой ин­вестор сможет купить или продать любой фьючерсный контракт.

Отличие фьючерсного контракта от форвардной сделки (сделки на срок, заключаемой на внебиржевом рынке) состоит в следующем.

1.В форвардной сделке количество ценных бумаг определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фью­черсном контракте количество ценных бумаг является строго опреде­ленным. Все контракты являются одинаковыми по размеру.

2. Срок исполнения сделки определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в контракте срок исполнения является строго фиксированной величиной (все контракты исполняются в оп­ределенный день соответствующего месяца — месяца поставки).

3. Курс ценных бумаг при заключении сделки определяется част­ным образом между продавцом и покупателем, а цена контракта оп­ределяется на открытом аукционном торге на бирже.

4. Расчет в форвардной сделке происходит по истечении срока сдел­ки. В случае же с фьючерсными контрактами в конце каждого бирже­вого дня из гарантийного взноса проигравшей стороны списывается сумма проигрыша и записывается на счет другой стороны.

В основе фьючерсного контракта могут быть не только ценные бу­маги, но и биржевые товары производственного или потребительско­го назначения, иностранная валюта и даже фондовые индексы. Так, на 13 североамериканских биржах (12 — США и 1 — канадская) ве­дется торговля 27 товарными фьючерсами (пшеница, рожь, ячмень, овес, рис, соя, кукуруза, сырая нефть, бензин, мазут, золото, серебро, платина, медь и др.), с 7 иностранными валютами, с государственны­ми облигациями и 4 фондовыми индексами.

Торговля финансовыми и товарными фьючерсами ничем не раз­личается. Любой участник может купить или продать фьючерс с лю­бым месяцем поставки. Факты показывают, что менее 1 % всех фью­черсных контрактов завершается поставкой, лежащего в основе сделки актива. Остальные сделки завершают зачетом до момента истечения контракта. Это осуществляется путем совершения противоположной (компенсационной) сделки. Продавец контракта, который должен по­ставить актив, приобретает такой же контракт на покупку. А покупа­тель контракта приобретает контракт на продажу соответствующего актива.

Сделки с фьючерсными контрактами осуществляются с внесени­ем обязательного гарантийного взноса обеими сторонами, называе­мого также обязательным депозитом или маржой. Взнос является способом гарантирования исполнения контракта. Взнос варьирует­ся в пределах от 2 до 10 % суммы контракта и составляет значитель­но меньшую величину, чем при сделках с акциями и другими цен­ными бумагами. Величина взноса не связана со стоимостью актива, лежащего в основе появления контракта, а предназначена для воз­мещения потери стоимости контракта, происходящего в результате изменения рыночной цены актива. Размер взноса зависит от актива контракта.

Первоначальный гарантийный взнос вносится клиентом брокеру, и это дает основание брокеру купить или продать нужный контракт. В дальнейшем стоимость контракта может расти или падать в зависи­мости от изменения цены, лежащего в основе контракта актива. При этом особенностью фьючерсных контрактов является то, что ежед­невно, в конце каждой торговой сессии осуществляется перерасчет между продавцом и покупателем контракта. Например, заключена сделка на куплю-продажу фьючерсного контракта на некоторый то­вар. Срок действия контракта 4 месяца. Продавец и покупатель. В мо­мент заключения сделки цена контракта составила 50 тыс. долл. Сто­роны внесли гарантийные взносы в размере 3 000 долл. По результатам биржевой сессии второго биржевого дня стоимость контракта соста­вила 50 050 долл. Это значит, что с депозитного счета продавца долж­но быть списано 50 долл. и записано на счет покупателя. Таким обра­зом, на счету продавца окажется 2 950 долл., а на счету покупателя 3 050 долл. И такая корректировка счетов будет производиться в кон­це каждого биржевого дня. Допустим, по истечении 4 месяцев сто­имость контракта достигла 53 тыс. долл. Это значит, что потери в раз­мере 3 000 долл. понес продавец контракта и на его депозитном счете не осталось денег.

На практике обычно предусматривается внесение на счет допол­нительных взносов, когда остаток достигает определенного минималь­ного значения. Это так называемый поддерживаемый взнос, который составляет примерно 3/4 от уровня первоначального взноса. Этот под­держиваемый взнос должен сохраняться в течение всего времени действия контракта. Такие дополнительные взносы могут вноситься нео­днократно. Если же по требованию брокера клиент отказывается от внесения дополнительных сумм, то брокер может закрыть позицию клиента. Закрытие длинной позиции (контракт на покупку бумаг) осу­ществляется путем продажи контракта, а короткая позиция (обяза­тельство продажи бумаг) закрывается путем покупки аналогичного контракта. Допустим, в нашем примере стоимость актива контракта увеличилась до 52500 долл., следовательно, продавец потеряет 2 500 долл., и эта сумма будет списана со счета продавца и записана на счет покупателя, где будет сумма 5 500 долл., а на счету продавца останется 500 долл. Минимальная же сумма (величина поддерживае­мого взноса) предусмотрена в размере 1500 долл. Клиенту (продавцу) необходимо внести на счет 1 000 долл., чтобы обеспечить поддержи­ваемый взнос. Однако клиент не перечисляет необходимой суммы. В этом случае брокер принудительно закрывает позицию клиента: осу­ществляет как бы покупку контракта по цене 52 500 долл. Так как про­давец должен продать актив по цене 50 тыс., то чтобы закрыть пози­цию, он должен купить по цене 52 500.

Поскольку цены могут значительно колебаться, то биржи обычно устанавливают максимальный размер изменения цены, как в течение биржевого дня, так и от одного биржевого дня к другому.

Инвестиционная доходность фьючерсного контракта определяется как отношение дохода контракта к вложенной сумме денег, стоимость актива контракта при этом не имеет значения. А поскольку при сдел­ках с фьючерсными контрактами затраты сторон ограничиваются раз­мером обязательного депозита, то доходность вложенного капитала (за период владения активом) можно определить по формуле:

где IR — инвестиционная доходность;

P_s — цена продажи;

Р_b — цена покупки;

MD — обязательный депозит (Margin Deposit).

В приведенном выше примере доходность, которую получил по­купатель за период владения контрактом, составила:

или 83 %.

Эта формула не учитывает срок контракта. Для получения доход­ности из расчета годовых имеем:

или 253%.

Операции с товарными фьючерсными контрактами могут быть ис­пользованы как для спекуляции, так ихеджирования. Допустим, ин­вестор ожидает, что будет происходить рост стоимости актива, лежа­щего в основе контракта. В этом случае он покупает контракт, например, на кофе со сроком исполнения 6 месяцев, цена контрак­та — 50 тыс. долл. Инвестор вносит первоначальный взнос в размере 3 000 долл. Предположим, что через 5 месяцев цена контракта воз­росла до 52 500 долл. Тогда инвестор продает этот контракт и получа­ет прибыль в размере 2 500 долл. Однако цена кофе могла за это вре­мя упасть на 2 500 за контракт. В этом случае покупатель имел бы убытки в размере 2 500 долл. Но это падение цены было бы выгодно для продавца контракта. Он продал контракт за 50 тыс. долл., а спус­тя 5 месяцев купил такой же контракт за 47 500 и имел бы прибыль в размере 2 500 долл.

Используя такую простую тактику можно получить большую при­быль или понести большие убытки. Риск при такой тактике довольно велик. Поэтому более осторожные участники фондового рынка ис­пользуют комбинацию различных контрактов, что снижает возмож­ности получения выигрыша, но одновременно уменьшает и возмож­но

⇐ Предыдущая567891011121314Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: