Венчурный фонд как источник финансирования базисных инноваций

Венчурный фонд – фонд финансовых ресурсов, созданный с целью их инвестирования в новейшие научно-технические разработки и «рисковые» проекты венчурных фирм. Капитал венчурных фондов складывается из различных источников: индивидуальные и семейные вложения; пожертвования и вклады других фондов; инвестиции страховых компаний, банков, иностранных инвесторов, корпораций и пенсионных фондов. Как правило, основным источником их капитала (почти 75%) являются пенсионные и другие фонды, а также пожертвования. Размеры венчурных фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов.

Венчурные фонды можно разделить на закрытые и открытые. В структурах первого типа после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. Эти фонды существуют 5-10 лет. Такой срок в мировой практике считается достаточным для достижения компанией, занятой реализацией той или иной инновационной идеи, удовлетворительного роста и соответственно обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на их вложения. За первые 4-5 лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, закрытый венчурный фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат определенную прибыль.

Структуры второго типа (например, взаимные фонды) соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой; они функционируют в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или изымают.

Венчурный фонд может функционировать в качестве ассоциации ограниченного партнерства. В этом случае его основатели (учредители) и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью, установленными правилами защиты интересов. Генеральный партнер отвечает за управление фондом или контролирует работу управляющего. Ограниченное партнерство не является объектом налогообложения.

Другая форма, получившая широкое распространение в последние
20 лет, – фонды крупных корпораций (корпоративные финансовые венчуры). Так, более 100 американских корпораций в разное время прибегали к программам венчурного финансирования с целью помочь новому бизнесу и ускорить свое техническое развитие.

Венчурное финансирование крупными корпорациями осуществляется тремя способами:

− путем вложения капитала в создание малых фирм, разрабатывающих малосерийные продукты (массовое же производство нового продукта налаживается самой корпорацией). Внедренческие формы такого типа называют «парниковым хозяйством монополий»;

− через образование филиалов – полностью принадлежащих им мелких фирм венчурного капитала. В такой форме функционирует фонд, предоставляющий ссуды на разработку и освоение изобретений, сделанных вне материнских компаний;

− посредством паевого участия корпораций в капитале фирм венчурного капитала.

Особенность деятельности неприбыльного венчурного фонда в том, что в нем работают специалисты, разбирающиеся не столько в соответствующей области науки, сколько в том, какие продукты и технологии в настоящий момент имеют спрос или рыночные перспективы. Естественно, профессиональная подготовка этих людей должна принципиально отличаться от подготовки ученых. Они должны изучать прежде всего рынок.

Чрезвычайно важно, чтобы фонд был некоммерческой организацией. Он не должен брать на себя риск, связанный с поиском и продвижением инноваций. Данное образование получает часть дохода от продажи интеллектуальной собственности, только если найденная с его помощью технология становится рыночным продуктом. Наличие таких фондов позволяет не растрачивать время и силы ученых на поиски инвестиций в коммерциализацию их научного продукта. Практика американских высших учебных заведений показывает, что некоммерческий венчурный фонд трансферта технологий в крупном университете может дать сотни миллионов долларов дохода в год за счет получения «роялти» от внедренной на рынке научной продукции.

Главная цель венчурного капиталиста – обеспечить долгосрочный рост своего капитала через финансирование венчурных фирм. Основные критерии финансирования, предъявляемые венчурным фондом, следующие:

1) сильное руководство. Лица в управленческой команде венчурной фирмы должны обладать солидным опытом и хорошей подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами в своей области. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот;

2) уникальность проекта. Уникальность рыночной ниши – обязательное требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях конкурентной борьбы, а объемы их продаж – расти на протяжении пятилетнего периода;

3) высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым, зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно венчурный капиталист проявляет интерес лишь в том случае, если прибыль составляет не менее 40-60%.

Фактически процесс венчурного финансирования включает четыре основные стадии:

1. Предварительная оценка. Начинается с получения бизнес-плана. Его наличие – непременное требование венчурного инвестора. В нем должны быть сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта – самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист осуществляет предварительную оценку предприятия;

2. Предварительная договоренность об условиях финансирования. Задача этого этапа – определиться по главным условиям потенциальной сделки;

3. Тщательный анализ и оценка. Данный этап занимает больше всего времени (1-3 месяца). Внимательно изучается история компании, бизнес-план, анкетные данные персонала, финансовая ситуация фирмы и круг возможных потребителей, дается пессимистическая и оптимистическая оценка прогнозируемых результатов;

4. Окончательное утверждение. Готовится докладная записка с описанием всех деталей сделки. В ней кратко излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и сроки сделки. Эта информация используется при подготовке текста официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и венчурным капиталистом.

Форма финансирования венчурной фирмы фондом может быть как классической – покупка крупного пакета акций (нередки случаи, когда фонд покупает контрольный пакет), так и предполагающей дополнительное финансирование (в случае, если уставной капитал фирмы слишком мал для того, чтобы через продажу акций получить существенные финансовые ресурсы).

После покупки акций менеджеры фонда осуществляют не только консультирование, но и контроль над целевым расходованием средств. После нескольких лет такого рода сотрудничества (в среднем – 5 лет) пробная партия товара выводится на рынок. Именно в этот момент происходит выявление состоятельности и перспективности разработанной инновации. В случае если венчурная фирма добивается успеха, ее стоимость увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, и риски инвестиций фонда оказываются оправданными. В противном случае фонд может полностью потерять свои деньги либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. Прибыль венчурного фонда возникает лишь тогда, когда через 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение.

Таким образом, особое значение венчурного бизнеса заключается в следующем:

− венчурный бизнес приводит к созданию новых жизнеспособных хозяйственных единиц, воздействующих на всю традиционную структуру ведения научных исследований и вызывает структурные изменения в общественном производстве стран;

− венчурный бизнес увеличивает занятость высококвалифицированных специалистов;

− венчурный бизнес способствует технологическому перевооружению традиционных отраслей экономики;

− венчурный бизнес побуждает крупные корпорации к совершенствованию принципов управления и организационных структур;

− венчурный бизнес показывает, что ориентация на долгосрочные цели требует создания специальной кредитно-финансовой системы в виде венчурного капитала.

7.2. История появления и развития венчурного бизнеса

Принцип, взятый на вооружение венчурными компаниями, уходит корнями в эпоху средневековья. Понятно, что как таковых венчурных компаний тогда не существовало, действовали ростовщики-одиночки, удачливые негоцианты и богатые феодальные семьи (главным образом итальянские), место которых позднее заняли банки. Они финансировали в основном морские торговые операции. Клиентами венчурных капиталистов были практически все герои эпохи великих географических открытий, включая Марко Поло и Христофора Колумба. Финансирование высокодоходных рисковых операций в ту эпоху стало едва ли не единственной причиной расцвета Генуи, Падуи, Венеции. «Торговля Венеции требовала больших капиталов, – пишет французский историк Фернанд Бродель, – огромная денежная масса венецианского капитала использовалась в ней почти целиком, до такой степени, что после каждого отплытия галер в Сирию город оказывался лишен наличности». Средняя прибыльность операций от торговли на дальних расстояниях составляла в Венеции более 40%. Своего рода венчурным бизнесом, только на государственном уровне, можно считать и колониальные захваты в Америке, Азии и Африке.

В ХХ в. ключом к экономическому успеху стало, прежде всего, достижение первенства в научно-технических разработках. Одновременное развитие системы социального обеспечения и страхования привело к тому, что на рынке появилось много свободного капитала, который промышленность уже не могла использовать с выгодой. Фондовый рынок, привлекающий большую часть таких средств подвержен периодическим кризисам, поэтому пенсионные фонды и страховые компании осторожно относятся к инвестициям в ценные бумаги. В то же время постоянно существует дефицит вложений средств в новейшие разработки в области компьютерных технологий, средств связи и медицины. Именно здесь на авансцену вышли американские венчурные компании, выступающие в качестве посредников и использующие деньги пенсионных и страховых фондов, а также банков для финансирования разработок в этих сферах. Венчурные фирмы, таким образом, снимают с фондов ответственность за возможные потери и делят ее с теми компаниями, в которые вкладывают привлеченные средства. На то, чтобы создать эту схему и заставить ее прибыльно работать, ушел не один десяток лет.

До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначностью называют «ангелы бизнеса». Начинающий предприниматель мог организовать свое дело, действуя по принципу «пан или пропал». Чтобы привлечь необходимые для «раскрутки» бизнеса средства, он брал в долг деньги у родственников, знакомых, друзей, закладывал имущество, надеясь только на успех и собственные силы. Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и энергичных личностях и новаторских подходах.

История венчурного бизнеса начиналась в Кремниевой Долине – колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 г. Артур Рок, в то время работающий в инвестиционной банковской фирме на Уолт Стрит, получил письмо от Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пальто Альто. Глава фирмы Вильям Шокли только что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму, которая заинтересовалась бы идеей производства нового кремниевого транзистора. Рок показал письмо своему партнеру и убедил его полететь в Калифорнию, чтобы на месте изучить предложение Юджина. После их встречи было решено, что Рок соберет 1,5 млн дол. для финансирования проекта Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, но никто из них не решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось, все были заинтересованы его предложением. Никогда ранее не приходилось создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать теоретический проект. Казалось, что все возможности были исчерпаны и затея обречена.

Но тут случайно кто-то посоветовал Року поговорить с Шерманом Фэрчайлдом. Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний. Именно он предоставил необходимые
1,5 млн дол. Так была основана Fairchild Semiconductors – прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого у Рока был еще опыт создания таких известных сегодня на мировом рынке компаний, как Intel и Apple Computer. К 1884 г. имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он был первым, кто вообще употребил термин «венчурный капитал».

Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рисковую в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Девида Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании Hewlett Packard, он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения (10 тыс. дол.), отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении одного офиса. Ими были Артур Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в Нью-Йорке и др. Создавать начинающие компании в те времена было непросто: настоящих предпринимателей было не так много, а инфраструктура, на которую можно было бы опираться, попросту отсутствовала. Бюджет первого фонда, сформированного Роком в 1961 г., составлял всего 5 млн дол., из которых инвестировано было всего
3 млн дол. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего
3 млн дол., через непродолжительное время вернул инвесторам почти
90 млн дол.

Пределом мечтаний венчурных капиталистов является компания Cisco Systems – один из мировых лидеров производства сетевых маршрутизаторов и телекоммуникационного оборудования. В 1987 г. Дон Валентин из Sequoia Capital приобрел за 2,5 млн дол. пакет акций Cisco. Через год стоимость этого пакета составляла 3 млрд дол.

Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин (Питч) Джонсон, Том Перкинс – основоположники венчурного капитала, ставшие его легендой. Усилиями этих людей и их последователей за последние 30 лет в США были созданы сотни тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов. Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса – DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel – сумели стать тем, кто они есть теперь, во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как компьютерная и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал: «Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, <…> нами двигало желание создавать успешные компании, находясь на острие ножа,развивающиеся изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир».

 

7.3. Зарубежный опыт работы венчурных фондов

Как особое направление бизнеса венчурный бизнес сформировался в 60-е гг. XX в. Наибольшее распространение венчурное предпринимательство получило в США. Общий мировой рынок венчурного капитала превзошел в середине 90-х гг. рубеж в 100 млрд дол.

Зарубежный венчурный капитал представлен формальным и неформальным секторами. В формальном секторепреобладают фонды венчурного капитала (ФВК), являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов (в Европе в эти фонды инвестируется свыше 50% всех инвестиций венчурного капитала), благотворительных фондов, корпораций, частных лиц и самих венчурных капиталистов-владельцев ФВК. Как правило, институциональные инвесторы распределяют 2-3% своего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. ФВК инвестируют привлеченные средства в новые формы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме ФВК, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых, промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы.

Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала, так называемые «бизнес-ангелы» – это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие – высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.), занимающими высшие должности в крупных компаниях. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие «бизнес-ангелы» инвестируют средства напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства. По самым консервативным оценкам Центра венчурных исследований при Нью-Гемпширском Университете, в США в 1997 г. действовало около 250 тыс. неформальных инвесторов, предоставивших инвестиций 20 тыс. малых предприятий. Средний размер инвестиций составлял 50-100 тыс. дол., хотя нередким явлением были и более крупные инвестиции. Результаты оценки совокупных объемов инвестиций неформального рынка венчурного капитала позволяют сделать вывод: неформальный венчурный капитал представляет собой крупнейший источник рискового финансирования для новых и растущих малых и средних предприятий.

Венчурный бизнес как органичный элемент рыночных отношений с самого начала развивался далеко не равномерно. Периоды роста интереса к акциям новых наукоемких фирм чередовались с болезненными для инвесторов спадами, ставившими данный вид бизнеса на грань вымирания. Однако каждый раз рынок венчурного капитала возрождался благодаря мерам адаптации и поддержки, в том числе со стороны государства. Такое возрождение было неизбежно, учитывая роль этого рынка в современной экономике, развитие которой обеспечивается в значительной степени за счет освоения научно-технологических нововведений.

Для рынка рискового капитала характерна цикличная динамика. Период его плавного подъема, наступивший в 80-е гг. вслед за спадом в середине 70-х гг., завершился в 1990 г. очередной рецессией, длившейся
3-4 года. В 1995 г. начался новый беспрецедентный по своим масштабам подъем, продолжавшийся почти до конца 2000 г. На данном отрезке времени резко выросли инвестиции и почти в аналогичной пропорции увеличилось число финансируемых с участием венчурного капитала компаний.

К середине 90-х гг. мировой рынок рискового капитала впервые перешагнул рубеж 100 млрд дол., что рассматривалось тогда как знаменательное событие. Спустя пять лет на этот показатель вышли новые инвестиции венчурного капитала в США за один только 2000 г.

Отмеченный подъем во многом был обусловлен общим длительным оживлением экономической конъюнктуры в 90-е гг. и появлением нового многообещающего направления инновационной деятельности, связанного с коммерциализацией информационных технологий и развитием электронной торговли в сети Интернет. Важную роль сыграло и совпадение во времени первого и второго факторов, что существенно облегчило мобилизацию необходимых для инновационной деятельности финансовых ресурсов.

Всеохватывающая информационная сеть, создававшаяся в 70-е гг. как специальное узковедомственное новшество (ARPANET), превратилась к середине 90-х гг. в базисное нововведение с прогнозируемым огромным рыночным потенциалом. Наступил период осуществления многочисленных улучшающих нововведений, которые потребовали не столько чисто научных или инженерных, сколько принципиально новых коммерческих решений и оперативных капиталовложений, позволяющих с минимальными затратами быстро занять появляющиеся рыночные ниши. В качестве лучшего инструмента для решения таких задач зарекомендовал себя в предыдущие 10-летия механизм венчурного финансирования.

Реализация перспективных предпринимательских проектов на фоне общего экономического подъема способствовала во второй половине
90-х гг. резкому увеличению доходности рискового финансирования. Средняя годовая норма прибыли американских венчурных фондов варьировала в этот период от 37 до 48%. Это стимулировало приход в венчурный бизнес средств более осторожных инвесторов.

Приток нового венчурного капитала в 1995-1999 гг. даже опережал реальные возможности профессиональных инвесторов по размещению средств в перспективные проекты, чему в немалой степени способствовал и раздувавшийся в средствах массовой информации не всегда здоровый ажиотаж вокруг наиболее удачных в коммерческом отношении проектов и ближайших перспектив новых информационных технологий (в первую очередь электронной коммерции).

Одновременно увеличился спрос на акции поддержанных венчурным капиталом фирм в ходе их первичного публичного размещения (IPO). Таким образом сложились благоприятные условия для выхода инвесторов венчурного капитала из финансируемых проектов. Как результат в 1999 г. средняя норма прибыли венчурных фондов по выборке из 271 IPO (примерно 50% всех IPO) достигла рекордного показателя – 146,2%.

Это породило своеобразный процесс, названный «венчурный акселератор»: высокая норма прибыли инвесторов – приток новых денежных средств в венчурные фонды и на рынок IPO – рост индекса NASDAQ – повышение ликвидности профинансированных и реализованных проектов – высокая норма прибыли инвесторов.

Очевидно, что в представленной схеме «венчурного акселератора» содержатся не только элементы рационального экономического поведения инвесторов, но и хорошо знакомые признаки «финансовой пирамиды». Превышение предложения финансовых ресурсов по сравнению с предложением оригинальных и действительно перспективных предпринимательских проектов создает предпосылки к падению ликвидности акций новых фирм и уменьшению нормы прибыли инвесторов.

Именно это произошло осенью 2000 г., когда индекс NASDAQ стал стремительно падать, снизившись к весне 2001 г. практически в 2 раза. Хотя 2000 г. в целом оказался рекордным в истории венчурного бизнеса не только в США, но и в ряде других стран, аналитики, начиная с третьего квартала, стали замечать признаки надвигающегося кризиса. На протяжении 2001 г. и первых трех кварталов 2002 г. наблюдалось практически непрерывное сокращение объема рисковых инвестиций и соответственно количества проектов, финансируемых с использованием венчурного капитала.

Индекс доходности капиталовложений за один год оценивался по состоянию на 30 июня 2002 г. отрицательными величинами для всех видов венчурных фондов. В среднем по всем фондам, покупающим акции некотируемых на фондовом рынке частных фирм, он составлял 16,5%; по всем венчурным фондам – 27%, а по венчурным фондам, вкладывающим свои средства на ранних этапах реализации новых проектов, – 35,3%.

Заметно уменьшилась ликвидность капиталовложений на основе механизма IPO – с 245 в 1999 г. до 34 в 2001 г. и 16 по итогам первых трех кварталов в 2002 г. При этом использование второго механизма ликвидности – слияний и поглощений – не только не уменьшилось, но даже возросло (с 237 в 1999 г. до 336 в 2001 г.).

Аналогичные тенденции наблюдаются сегодня на рынках большинства ведущих стран Западной Европы и Азии. Означает ли это конец венчурного феномена, о котором так много писали последние годы? Изучение развития предыдущих кризисов на рынке венчурного капитала позволяет дать отрицательный ответ. Опыт последних десятилетий дает основание говорить, что текущий кризис вряд ли окажется затяжным и при условии общей экономической и политической стабильности в мире уже через
2-3 года может смениться периодом подъема. Вместе с тем представляется, что очередной цикличный рост рынка венчурного капитала будет таким же мощным, как в 1995-2000 гг., только в том случае, если материальной основой для него станет коммерциализация принципиально новых технологических решений. Возможно, это будут базовые разработки зарождающегося шестого технологического уклада, в частности нанотехнологии.

 

7.4. Венчурный бизнес в России

Первые ростки венчурного финансирования появились и в России. Речь идет о программе создания 10 региональных фондов венчурного капитала, инициированной в 1993 г. Европейским банком реконструкции и развития и правительствами стран, входящих в «Большую семерку».

В 1997 г. 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую ассоциацию венчурного инвестирования со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-Петербурге. По данным газеты Financial Times, на сентябрь 1997 г. в России действовало 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией 1,6 млрд дол. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей.

Региональные фонды венчурного капитала созданы для оказания поддержки средним приватизированным предприятиям с численностью работающих до 5000 человек путем приобретения акционерного капитала нового выпуска.

Для финансирования этой программы Европейским банком реконструкции и развития было выделено 312 млн дол. (примерно по 30 млн дол. на каждый фонд). Страны «Большой семерки» в качестве безвозмездной помощи выделили порядка 208 млн дол. Они предназначены для покрытия операционных издержек, связанных с функционированием 10 региональных фондов венчурного капитала. Каждый из фондов является фондом закрытого типа с десятилетним сроком функционирования. Региональные фонды созданы в таких городах, как Смоленск, Екатеринбург, Санкт-Петербург, Хабаровск, Волгоград, Петрозаводск, Ростов-на-Дону, Владимир, Новосибирск и Нижний Новгород. Европейский банк Реконструкции и Развития, являясь учредителем этих фондов, внимательно контролирует процесс отбора объектов инвестирования, привлекая к этой работе ведущие аудиторско-консалтинговые фирмы.

Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Фонды постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами как на федеральном, так и на местном уровнях.

Традиционные источники финансирования инвестиционных фондов на Западе – средства частных инвесторов, инвестиционные институты, пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского банка Реконструкции и Развития), либо национальными в рамках неправительственных соглашений (US – Russia Investment Fund). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.

Вторичный рынок ценных бумаг в России также еще слабо развит. На местных биржах в свободной продаже обращаются акции не более
250-3000 крупнейших компаний. Сколько времени потребуется для того, чтобы небольшие быстрорастущие российские частные фирмы смогли предложить свои акции для публичной продажи, не знает никто. Но венчурные инвесторы не рассчитывают на быстрый возврат. Учитывая скорость восстановления рыночных механизмов в России, 10-15 лет (время существования венчурных фондов) кажутся вполне реалистичным сроком для созревания предпосылок полноценного развития финансовой инфраструктуры. Собственно говоря, именно скорость перехода российской экономики от административно-командной к рыночной явилась побудительной причиной, заставившей венчурный капитал обратиться в сторону России. Однако на этот счет нельзя заблуждаться – пока это всего лишь аванс. Сможет ли альтернативное финансирование прижиться на российской почве, зависит от многих факторов – макроэкономических, политических, социальных и пр. Едва ли меньшее значение будет иметь способность российского делового сообщества к самоорганизации и созданию независимых и устойчивых объединений. Этот процесс еще только начался.

Финансирование компаний, находящихся на стадии «расширения», то есть уже существующего и функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимости. Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки. Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев при первичном инвестировании венчурный инвестор претендует на пакет акций меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке стоимости компаний.

Однако и в этом случае российская действительность заставляет вносить существенные поправки. У подавляющего большинства российских малых и средних компаний размер собственного капитала – чисто номинальная величина, редко превышающая установленный законодательством минимум. К примеру, если уставной капитал какого-нибудь предприятия равен 100 тыс. руб., то возникает вопрос, каким образом компания будет отражать в своей бухгалтерской отчетности 50 тыс. дол. (при том, что за рубежом инвестируется обычно как минимум эта сумма). Либо эта компания должна увеличить свой уставной капитал до необходимого размера за счет фактических денежных взносов акционеров, либо переоценить свои активы таким образом, чтобы сумма переоценки равнялась разнице между остаточной балансовой стоимостью активов и новой суммой акционерного капитала. И первый, и второй варианты сегодня почти невозможны. Первый – потому что акционеры не располагают достаточными суммами наличных. Если же располагают, то зачастую затрудняются объяснить источник их происхождения. Второй – потому что работа по переоценке активов является весьма дорогостоящим мероприятием.

Кроме 10 региональных фондов, в России успешно действуют такие венчурные фонды, как «Пионер», «Пэйн Вебер», «Рашен партнерс», «Джанктион инвесторс», «Нью стар», «Флеминг» и др. Они аккумулируют зарубежные инвестиционные ресурсы. Схема венчурного финансирования, используемая этими фондами, сводится преимущественно к финансированию расширения производства посредством покупки части акций предприятий, выпускаемых в рамках вторичной эмиссии.

Кроме вышеперечисленных венчурных фондов, в России зарегистрированы и венчурные фонды отечественного капитала. Один из крупнейших – Венчурный Инновационный Фонд (ВИФ). ВИФ создан по распоряжению Правительства Российской Федерации с целью формирования организационной структуры системы венчурного инвестирования в соответствии с одобренными Правительственной Комиссией по научно-инновационной политике «Основными направлениями развития внебюджетного финансирования в высокорисковые наукоемкие инновационные проекты». Основной задачей ВИФ является создание региональных и отраслевых венчурных фондов, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес.

Еще один известный российский венчурный фонд – Государственный венчурный фонд поддержки малого предпринимательства в научно-технической сфере Самарской области (СВФ). Он был создан в 1996 г. Учредителями выступили Администрация Самарской области и государственный Фонд Содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (Фонд Бортника, г. Москва).

По состоянию на 1 апреля 2003 г. СВФ совместно с Фондом Бортника профинансировано с привлечением внебюджетных источников 41 договор по 34 инновационным проектам, 23 МСИП на общую сумму около 14,7 млн руб., из которых 4,2 млн руб. составляют выделенные и рефинансированные средства областного бюджета и собственные средства ФВС. В 2002 г. суммарный нормативный прирост (на 1 рубль кредитных средств областного бюджета) объема произведенной продукции, профинансированных в 2001-2002 гг. МСИП по сравнению с 2001 г. составил 24,8 руб., а налоговых отчислений – 4,27 руб. при абсолютном приросте объемов, соответственно, на 25,44 млн руб. и 4,4 млн руб. За указанный период прирост новых рабочих мест на профинансированных МСИП составил
37 мест.

Создана нормативно-методическая и информационно-аналитическая интернет-база инновационных проектов и ресурсов МСИП Самарской области, позволяющих обеспечить эффективное продвижение на рынок конечных продуктов инновационных проектов. Совместно со стратегическими партнерами сформированы основные требования к инновационным проектам, включающие в себя следующие:

− научно-техническая новизна предлагаемого для реализации продукта (услуги) или новизна технологии, используемой для производства известного продукта;

− наличие интеллектуальной собственности, а также кадровых, организационных и производственных возможностей реализации проекта, включая проведение мероприятий по маркетингу и рекламе продукции;

− наличие платежеспособных потребителей (отечественных или зарубежных) продукции (услуги);

− положительная кредитная история и динамика финансово-экономической деятельности.

Кредитная политика Фонда ориентирована на обеспечение развития наиболее продвинутых в научно-технологическом и экономическом плане МCИП до уровня их устойчивой самостоятельной работы в условиях рынка или венчурного инвестирования путем использования «траншевых» схем долевого финансирования проектов.

Кроме кредитной поддержки отдельных инновационных проектов в настоящее время Фондом и его стратегическими партнерами используются различные организационно-финансовые схемы долевой поддержки комплексных проектов МСИП Самарской области:

− финансирование опытно-конструкторских работ на заемной основе с последующим возвратом всех или части выделенных средств;

− финансирование затрат по проекту, возникающих при расчетах субъектов инновационной деятельности с третьими лицами;

− финансирование затрат на приобретение патентов и лицензий, сертификацию продукции, на организацию рекламы выпускаемой продукции (услуг), на участие в выставках регионального, федерального или международного уровней;

− финансовое обеспечение гарантийных поручительств при льготном кредитовании проектов из средств федерального бюджета или при получении кредитных внебюджетных средств.

Концепция стратегии развития инновационного бизнеса, осуществляемая Фондом, заключается в организации производственно-технологи­ческой кооперации малых инновационных предприятий научно-техни­ческой сферы со средними высокотехнологическими промышленными компаниями (в рамках договоров стратегического партнерства), в формировании новых субъектов инновационного бизнеса (венчурных и интегрированных бизнес-структур ‑ инновационно-технологических и инновационно-производственных холдингов с долевым участием Фонда, МСИП, стратегических партнеров и инвесторов) и в развитии сети региональных ИТЦ, предназначенных для практической реализации схем коммерциализации и трансфера наукоемких технологий и разработок. Подготовлены соответствующие соглашения между Ф

⇐ Предыдущая45678910111213Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: