 |
Организация лизингового финансирования инвестиционного проекта.
|
|
|
|
Лизинг представляет собой передачу имущества во временное пользование с постепенной оплатой его стоимости, услуг лизингодателя и процента и является способом воспроизводства основных фондов в виде финансовой аренды, а также одним из видов аренды. Лизинговые отношения регулируются Гражданским кодексом Республики Беларусь и Положением о лизинге. В зависимости от условий возмещения лизингодателю лизингополучателем затрат и перехода права собственности на объект лизинга от лизингодателя к лизингополучателю лизинг подразделяется на финансовый и оперативный. Финансовый лизинг представляет собой соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости. Операционный лизинг представляет собой соглашение, срок действия которого короче амортизационного периода изделия. Лизинговый платеж относится на себестоимость продукции (работ, услуг) лизингополучателя и (за исключением амортизационных отчислений по объекту лизинга) не облагается налогом на добавленную стоимость. Это делает лизинг достаточно привлекательным для лизингополучателя.
При выборе финансовой альтернативы формирования основного капитала: лизинг или приобретение с использованием заемного капитала необходимо использовать метод дисконтирования потока реальных денег.
Оценим стоимость финансового лизинга. Лизинговые платежи зависят не только от процента по кредиту, способа расчета амортизации, лизингового процента, размера предоплаты, но и от продолжительности лизингового соглашения. Поэтому формула расчета стоимости финансового лизинга учитывает включение затрат по лизингу в себестоимость продукции лизингодателя:
|
|
|
С л=  ,
| (12.9) |
где ЛП – ежегодный лизинговый платеж в % от стоимости объекта лизинга.
Таким образом, при прочих равных условиях источники финансирования инвестиционной деятельности в порядке возрастания их стоимости можно проранжировать следующим образом[xiii]:
1) амортизация, прибыль (до налогообложения);
2) кредиты, облигации;
3) финансовый лизинг;
4) нераспределенная прибыль;
5) акции привилегированные;
6) акции обыкновенные.
Как правило, при реализации инвестиционных проектов используют смешанную схему финансирования. В этом случае для характеристики затрат, связанных с привлечением финансовых ресурсов из различных источников, используется показатель средневзвешенной величины стоимости капитала (WACC). Для расчетов используется следующая формула:
WACC =  ,
| (12.10) |
| где | wi – стоимость i -го источника; di – удельный вес i -го источника в общей структуре капитала предприятия. |
WACC в сочетании с показателем дохода на одну акцию является важной характеристикой инвестиционной привлекательности предприятия. Она также может рассматриваться в качестве приемлемой для инвестора нормы дохода.
55. Понятие и виды проектного финансирования.
В международной практике широкое распространение получило финансирование инвестиционных проектов, когда основным обеспечением возмещения предоставляемых банками и иными финансовыми организациями кредитов являются доходы проекта, которые в будущем получит создаваемое или реконструируемое предприятие, осуществляющее проект. Такая практика получила название «проектное финансирование».
|
|
|
Основными принципами организации проектного финансирования, обеспечивающими уверенность в осуществимости проекта и достижении желаемого результата, являются:
· квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается участие этого банка в проекте в качестве кредитора, гаранта или посредника (организатора финансирования);
· достаточный рост капитала, инвестированного в проект, при его осуществлении (достаточная капитализация проекта);
· удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, включая транспортировку, маркетинг и организацию каналов распределения продукции;
· четкое определение проектных рисков, их разделение между участниками проекта и разработка мероприятий по управлению ими;
· наличие соответствующего достаточного обеспечения и гарантий для кредиторов и инвесторов.
Проектное финансирование получило распространение и развитие за рубежом в последние 20-25 лет. В настоящее время оно широко применяется в США, Западной Европе и других странах.
Применяемые в мировой банковской практике типы проектного финансирования объединены в три группы по признаку ограниченности регресса на заемщика, в том числе: с полным регрессом на заемщика, без регресса на заемщика и с ограниченным регрессом на заемщика.
Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика является наиболее распространенной формой проектного финансирования, которой отдается предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых заемных средств, а также более низкой стоимости этой формы финансирования по сравнению с другими формами. Оно применяется в следующих случаях:
· предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, а также не самофинансируемых проектов, имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика;
· предоставление финансовых средств в форме экспортного кредита;
· недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и перекрывают все проектные риски;
· предоставление финансовых средств для небольших проектов, которые оказываются чувствительными к любому увеличению расходов.
|
|
|
Проектное финансирование без регресса на заемщика. В этом виде финансирования кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Оно является наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции.
Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. В этом случае риски распределяются между сторонами (участниками проектного финансирования) таким образом, что они принимают на себя зависящие от них риски (каждый должен нести свой «чемодан»). Например, заемщик принимает на себя риски эксплуатации проекта, строители – риски строительства, поставщики – риски обеспечения сроков и качества поставляемого оборудования, материальных ресурсов и т.д. Преимуществом этого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков для заемщика.
В отличие от традиционных видов кредитования проектное финансирование не только позволяет оценить платежеспособность заемщика, рассмотреть весь инвестиционный проект, риски по нему, но и позволяет прогнозировать ожидаемый результат. Все это дает возможность создать жизнеспособное предприятие для осуществления проекта и привлечь необходимых инвесторов. При кредитовании проектов в рамках проектного финансирования разрабатывается механизм контроля целевого использования этих кредитов в соответствии с согласованными планами реализации. В этом случае в кредитное соглашение включаются обязательства заемщика по предоставлению информации о ходе реализации финансируемого проекта.
Контроль выполнения плана и условий финансирования осуществляется на основе регулярных ревизий. Объектами ревизий обычно служат: фактические затраты и финансовое состояние (проекта, предприятия, осуществляющего проект); потоки реальных денег и управление финансами; ошибочные затраты. Эффективность работы руководителя проекта оценивают в основном по тому, насколько грамотно организована работа по контролю расходов по проекту. Он отвечает за правильность принимаемых решений и их реализацию. Для управления таким процессом в зарубежной практике используется специальный план управления финансовыми ресурсами. Этот план разрабатывается при подготовке контракта.
|
|
|
56. Участники проектного финансирования.
Кучастникам проектного финансирования относятся следующие.
Спонсор (организатор проекта) – обеспечивает участие необходимых сторон, координирует взаимодействие всех участников проекта, ведет переговоры, анализирует коммерческие предложения, поступающие от подрядчиков и поставщиков, исследует рынок, берет на себя ответственность за планирование и организацию полного «финансового пакета», определяет (выбирает) финансовых партнеров, формирует уставный капитал и т.д. Иногда спонсор берет на себя обязанности по строительному инжинирингу (по проектированию и организации строительства производственных мощностей). Спонсором может быть как коммерческая структура, обладающая необходимым опытом и финансовыми ресурсами, так и правительственная организация или государственное учреждение.
Подрядчик – инженерно-строительная фирма, привлеченная для проектирования и строительства.
Поставщик оборудования – филиалы, дочерние компании либо сами подрядчики, которые подписывают контракты и обеспечивают поставку оборудования и оказание услуг.
Эксплуатирующая организация (оператор) – целевое предприятие (дирекция), которое может быть выбрано или специально создано для управления проектом, как правило, после ввода в эксплуатацию.
Поставщики сырья, материалов, комплектующих и других необходимых для эксплуатации компонентов.
Покупатели (потребители) выпускаемой продукции определяются на основе долгосрочных рамочных договоров.
Независимый эксперт привлекается для выдачи заключения по технической готовности к началу реализации проекта, реальности сроков и стоимости строительства и других работ по реализации проекта, возможности и условий эксплуатации проекта.
Консультант по вопросам страхования привлекается для выявления страхуемых рисков, оценки степени защищенности проекта с помощью страхового покрытия и подготовки соответствующих рекомендаций.
Юрисконсульт готовит документы и рассматривает все соглашения и контракты по проекту.
|
|
|
Консультант по налоговым вопросам анализирует налоговую ситуацию в стране реализации проекта и налоговые обязательства его участников, разрабатывает рекомендации по минимизации налоговых платежей.
Консультант по вопросам маркетинга привлекается для оценки надежности показателей проекта, особенно, если отсутствуют твердые договоры на продажу товара, произведенного в результате реализации проекта.
Финансовый советник (консультант) оценивает финансовые возможности участников и проекта, а также обеспечивает (рекомендует, организует) наиболее благоприятные финансовые, кредитные и расчетные условия реализации проекта на основе сопоставления и анализа различных вариантов.
Кредиторы предоставляют кредиты для финансирования проекта.
Заемщик, в качестве которого выступает организация, осуществляющая проект.
Держатели первичных рисков предоставляют гарантии на случай возникновения (материализации) рисков. В качестве гарантийного обеспечения могут быть страховые полисы или контрактные гарантии.
Держатели остаточных рисков – это кредиторы или другие участники проекта, которые принимают на себя не идентифицированные (не определенные заранее) риски.
Финансовый советникпомогает организатору и инициатору проекта, а также обеспечивает представление проекта в таком виде, который может заинтересовать инвестора. При этом его роль заключается в предварительном изучении жизнеспособности проекта, организации финансирования, контролю выполнения кредитного соглашения (соглашений) в процессе осуществления проекта.
Финансовый консультант является независимым экспертом, который оценивает жизнеспособность проекта с финансовой стороны, поэтому он должен привлекаться к разработке проекта с самого начала работ. Он прогнозирует влияние на жизнеспособность проекта таких факторов, как процентные ставки по кредитам, валютные риски, темпы роста инфляции и другие факторы его внешнего окружения.
Консультант представляет свои предложения и является советником по организации финансирования проекта. Он предоставляет информацию об учредителях, которые будут участвовать в реализации проекта, анализирует ожидаемый поток реальных денег. Профессионализм и высокая репутация финансового советника являются решающими при привлечении инвесторов для финансирования конкретного проекта. После организации финансирования по проекту роль финансового консультанта сводится к контролю выполнения кредитных соглашений и расходования средств. Он также помогает в решении спорных вопросов между кредиторами и заемщиком.
Роль финансовых советников обычно выполняют банковские учреждения, инвестиционные фирмы, финансовые компании или специальные консультационные фирмы. Поиск высокорентабельных проектов и посредничество между спонсорами проектов и инвесторами (кредиторами) является самостоятельным бизнесом в сфере финансовых услуг. Лидируют в этом секторе рынка финансовых услуг, как правило, банковские учреждения.
57. Предварительное изучение жизнеспособности проекта при осуществлении проектного финансирования.
Организация предварительного изучения проекта начинается с консультаций, которые могут инициироваться как его организатором, так и инвестором. Консультации являются распространенной формой взаимодействия заинтересованных сторон до официального представления проекта инвестору. Предварительное изучение и анализ жизнеспособности проекта проводится инвестором до представления ему проекта при рассмотрении своего участия в этом проекте. Проведение консультаций и предварительное изучение жизнеспособности проекта осуществляются с целью определения целесообразности затрат времени и средств на организацию финансирования и дальнейшего обоснования предлагаемого проекта.
На этой стадии рассмотрения предлагаемого проекта основными задачами инвестора являются:
· оценка основных целей учредителей предприятия, которое будет осуществлять проект;
· проверка и оценка подготовленных учредителями планов и сроков осуществления проекта;
· поиск аргументированных ответов на возникшие вопросы инвестора;
· предложение альтернативных путей достижения поставленных целей (с финансовой точки зрения).
Работа по реализации приведенных задач проводится финансовым консультантом проекта. В качестве основных материалов на этом этапе рассматриваются и уточняются результаты предварительного или детального ТЭО, которые представляются в форме бизнес-плана проекта.
58. Разработка плана реализации и организация финансирования проекта при осуществлении проектного финансирования.
Разработка плана реализации проекта. Стадия планирования охватывает процесс от момента предварительных консультаций и предварительного изучения жизнеспособности проекта до организации его финансирования. На этой стадии проводится оценка всех показателей и рисков по проекту с анализом возможных путей развития экономической, политической и другой ситуации. Прогнозируется влияние на жизнеспособность проекта таких факторов, как процентные ставки по кредитам, кредитные и валютные риски, темпы роста инфляции и т.п. В задачу привлекаемого финансового консультанта входит определение наилучших путей организации финансирования и мобилизации необходимых заемных средств. Заканчивается разработка плана проведением переговоров с поставщиками, подрядчиками и другими участниками проекта.
Организация финансирования проекта. Финансовый консультант или организатор проекта разрабатывает и оформляет предложения по организации реализации схемы финансирования проекта вероятным кредитором, предоставляет информацию об учредителях и основных должностных лицах, которые будут участвовать в реализации проекта. Главная задача консультанта на этом этапе заключается в создании образа высококвалифицированных, опытных и ответственных учредителей, которым под силу реализовать проект. Определяются все гаранты помимо учредителей, заинтересованные в реализации проекта. Заинтересованными сторонами могут быть: поставщики оборудования и материалов; потребители конечной продукции; подрядчики и государственные организации.
С кредиторами подробно обсуждаются смета строительства и сроки ввода объекта проекта в эксплуатацию, а также проценты по ссуде на строительство. Подробно анализируется ожидаемый поток наличности, генерируемый проектом, и рассматриваются направления расходования средств: создание различных фондов, покрытие издержек, выплата процентов по основному долгу и т.д. Разъясняются и анализируются все допущения, сделанные в расчетах, и определяется величина уставного фонда (при создании новых предприятий и обществ) и оборотного капитала.
После обсуждения всех вопросов и принятия необходимых поправок утверждается схема финансирования и подписываются соглашения о предоставлении требуемых средств.
Контроль выполнения кредитного соглашения. После организации финансирования проекта роль кредитной администрации и финансового консультанта сводится к контролю выполнения кредитных соглашений в части целевого использования (расходования) средств и своевременного погашения обязательств, включая сумму кредита и процентные платежи за него.
|
|
|
