 |
3.3. Актив – акции. Dρ = ((Р2 + div)/Р1 – 1) * 100 * 365/(Т2 – Т1)
|
|
|
|
3. 3. Актив – акции
3. 3. 1. В рамках управления портфелем акций компания Арсагера придерживается следующих принципов и аксиом, с которыми должен ознакомиться и которые должен осознать клиент.
Акция – это финансовый инструмент с неопределенными, но прогнозируемыми денежными потоками в виде дивидендов и/или изменениями курсовой стоимости.
Доходность широкого рынка акций в долгосрочном периоде превышает доходность долговых инструментов сбережений, в первую очередь, облигаций и депозитов. Наиболее близким значением размера доходности широкого рынка акций является доходность базового индекса рынка акций той или иной страны с учетом дивидендов, полученных по входящим в индекс акциям. Наиболее корректной оценкой данного результата является результат индексного фонда с минимальными транзакционными издержками.
Денежные потоки от владения акцией и ее цена в будущем зависят только от экономики акционерного общества (АО), уровня корпоративного управления и уровня процентной ставки.
Экономика АО – это, в первую очередь, основная деятельность, влияющая на следующие величины: размер чистой прибыли на акцию (EPS), размер собственного капитала на акцию (BV), темп прироста собственного капитала на акцию (ROE).
Корпоративное управление в АО – это принципы взаимодействия органов управления АО с акционерами, исполнение норм и смысла акционерного права, практическое исполнение обязательств перед акционерами и наличие модели управления акционерным капиталом (МУАК).
Процентная ставка – это требуемая инвесторами и ожидаемая ими к получению доходность от владения акцией АО (R). Зависит от общего уровня процентных ставок в экономике, риска ведения бизнеса в стране и от специфики деятельности конкретного АО (отрасль, качество корпоративного управления, ликвидность акций). Прогнозирование показателей, характеризующих состояние экономики АО, базируется исключительно на данных макроэкономического прогноза и с использованием фактических результатов основной деятельности АО. Иные способы (технический анализ, новостная, интуитивная, алгоритмическая, психологическая, инсайдерская торговля и пр. ) компанией Арсагера не применяются. Информация (за исключением последствий, связанных с корпоративными процедурами, – оферты, конвертации и т. п. ), которая не может быть применена для прогнозирования экономики АО, уровня корпоративного управления и уровня процентной ставки, компанией Арсагера не используется.
|
|
|
Компания Арсагера рассчитывает на рациональное поведение участников фондового рынка и органов управления АО в долгосрочном периоде, в том числе и в оценке требуемой доходности от вложений в акции АО.
Курсовое изменение цены акций может быть следствием действий как самого АО, так и прочих участников торгов.
Компания Арсагера предпринимает действия по исправлению корпоративных нарушений в АО (в том числе и с использованием судебной системы) и оказывает влияние на повышение качества корпоративного управления в АО, акции которых входят в состав портфелей под управлением компании Арсагера.
Передавая средства в управление компании Арсагера, клиент понимает и принимает особенности принципов управления и их следствия.
· Не рассчитывает (не полагается исключительно) на получение дохода от владения акцией в результате курсового роста, вызванного нерациональным поведением сторонних (без влияния АО) участников торгов. Как следствие, при управлении портфелем акций крайне низка вероятность приобретения акций на минимумах и продаж на максимумах.
|
|
|
· Не рассчитывает на получение дохода иным способом, кроме как из внутренней стоимости – экономики компании, конвертируемой в курсовую динамику и дивидендные выплаты.
· Разделяет риск коммерческой деятельности и корпоративного управления АО, акции которого включены в портфель.
· Разделяет риск неправильного прогноза как результатов коммерческой деятельности АО, так и уровня корпоративного управления и будущего уровня процентных ставок, сделанного аналитическим подразделением компании Арсагера.
· Разделяет риск длительного нерационального поведения участников торгов и самого АО в части курсовой стоимости акций и дивидендной политики.
3. 3. 2. Вычисление будущей цены акций конкретного эмитента
Р1 – стоимость, уплаченная инвестором в момент времени Т1.
Р2 + div – стоимость, получаемая инвестором в момент времени Т2, при этом div ≥ 0. Для подсчета потенциальной доходности акций конкретного эмитента необходимо спрогнозировать на момент времени Т2 возможную к получению Р2 + div.
Потенциальная доходность:
Dρ = ((Р2 + div)/Р1 – 1) * 100 * 365/(Т2 – Т1)
Источники (причины) стоимости (дохода) инвестора.
1. Работа АО во времени и пространстве, результатом которой является изменение размера собственного капитала на акцию, в первую очередь за счет получения чистой прибыли от основной деятельности. Рост собственного капитала на акцию является первоочередной причиной курсового роста акции и выплачиваемых по ней дивидендов. Темп роста собственного капитала (ROE), а точнее его превосходство над уровнем процентной ставки (R) также является причиной курсового роста (только курсового роста, а не дивидендов) акции АО. Это происходит вследствие того, что инвестор готов платить за акцию дороже размера собственного капитала, приходящегося на нее, в случае если понимает, что темп прироста этого собственного капитала будет превышать рост капитала с темпом общерыночных процентных ставок. Это правило верно и для убыточных компаний (теряющих собственный капитал на акцию) и даже компаний с отрицательным собственным капиталом в случае, если в будущем положение дел изменится, и собственный капитал на акцию будет расти.
|
|
|
2. Изменение уровня корпоративного управления. Это может привести к изменению оценки риска инвестиций в акции АО, и, как следствие, значения требуемой доходности (R). Улучшение/ухудшение эффективности МУАК влияет на ROE, а также на то, насколько хорошо АО выполняет свои обязательства перед акционерами по отдаче средств на вложенный ими капитал (подробно см. материал «Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»).
3. Изменение требуемой доходности R, которое может привести к изменению соотношения ROE/R. Например, для АО с неизменившимся уровнем ROE, но снизившимся значением требуемой доходности R возможен рост стоимости акции: Р = BV * ROE/R (подробно см. материал «Биссектриса Арсагеры, или что должна делать каждая компания»). Изменение требуемой доходности может произойти вследствие изменения следующих факторов: общего уровня процентных ставок, условий ведения бизнеса в стране и отрасли, уровня корпоративного управления, уровня ликвидности акций, размера долгового финансирования (кредитного рычага) и капитализации компании.
Эти факторы непосредственно влияют на составные части (BV, ROE, R), определяющие стоимость акции АО. Как итог цена акции может быть вычислена следующим образом:
|
|
|
