Прибыль, денежные потоки и дивиденды

 

Обычно мы рассматривали прибыль как первичный фактор, определяющий выплату дивидендов, но в действительности еще более важное значение имеют потоки денежных средств. Это показано на рис. 13.4, который содержит данные по корпорации «Chevron» с 1972 по 1992 г. Дивиденды «Chevron» повышались последовательно с 1972 по 1981 г.; в течение этого периода прибыль и денежные поступления повышались по мере роста цены на нефть. После 1981 г. цены на нефть резко упали, потянув вниз прибыль. Денежные поступления тем не менее оставались относительно высокими.

В 1984 г. «Chevron» приобрела фирму «Gulf Oil»; для финансирования этого приобретения она привлекла заемный капитал на общую сумму свыше 10 млрд. дол. Сразу же после слияния прибыль фирмы уменьшилась ввиду необходимо­сти выплаты процентов по займам и покрытия определенных расходов, связан­ных со слиянием. Далее менеджеры «Chevron» решили погасить новые долги настолько быстро, насколько это было возможно. Все это заставило компанию сохранить дивиденды на постоянном уровне с 1982 по 1987 г. В 1988 г. прибыль резко возросла, и с тех пор дивиденды неуклонно увеличиваются.

Теперь рассмотрим графы 4 и б, где показаны доли дивидендов в прибыли и в денежном потоке. Доля дивидендов в прибыли достаточно изменчива — от 26 до 113%. С другой стороны, доля дивидендов в сумме денежного потока го­раздо более стабильна — от 19 до 33%. Далее, коэффициент корреляции между дивидендами и суммой денежного потока составил 0.95, в то время как между дивидендами и прибылью — только 0.64. Очевидно, что величина дивидендов в большей степени зависит от суммы денежного потока, отражающего способ­ность фирмы выплачивать дивиденды, чем от текущей прибыли, на величину которой значительное влияние оказывают особенности бухгалтерского учета и которая не обязательно отражает способность к выплате дивидендов.

 

Процедуры выплаты

 

Обычно дивиденды выплачиваются поквартально; если условия позволяют, дивиденды увеличиваются раз в год. Например, фирма «Randolph Controls» (RC) в 1992 г. ежеквартально выплачивала 0.5 дол., или в годовом исчислении 2 дол. На общефинансовом языке можно сказать, что регулярный квартальный дивиденд RC был равен 0.5 дол., а ее годовой дивиденд — 2 дол.

Реальная процедура выплаты следующая.

1. Дата объявления. В день объявления дивидендов — например, 14 но­ября — на заседании совета директоров фирмы объявляется величина регу­лярного дивиденда; выпускается заявление примерно следующего содержания: «14 ноября 1992 г. директора RC согласовали и утвердили величину регуляр­ного квартального дивиденда 50 центов на акцию, подлежащих выплате акцио­нерам, зарегистрированным на 11 декабря, которая будет произведена 4 января 1993 г.». В бухгалтерском учете объявленные дивиденды становятся фактиче­ским обязательством в день объявления, и в случае составления баланса сумма, равная 0.50 дол., умноженная на число акций на руках, будет фигурировать в нем в разделе «Текущие обязательства», а статья «нераспределенная прибыль» будет уменьшена на аналогичную сумму.

2. Дата регистрации держателей акций. По окончании работы в этот день — 11 декабря — компания закрывает свои книги учета передачи акций и соста­вляет список акционеров по состоянию на данный момент. Если RC была уве­домлена о продаже или передаче некоторых акций до 5 часов вечера 11 декабря, тогда новый собственник получит дивиденды. Однако если уведомление было получено 12 декабря или позднее, чек на дивиденды получит прежний владелец акций.

3. Экс-дивидендная дата. Допустим, Джин Байер купила 100 акций у Джона Селлера 9 декабря. Зарегистрирует ли компания за это время Джин как нового собственника и соответственно выплатит ли ей дивиденды? Чтобы избежать конфликтов, на рынке ценных бумаг было выработано правило, со­гласно которому право на получение дивидендов по акциям прекращается за четыре рабочих дня до даты регистрации держателей. Дата, когда право на дивиденды акцией утрачивается, называется экс-дивидендной датой. В данном случае это 7 декабря. Таким образом, чтобы Джин получила дивиденды, она должна купить акции до 4 декабря или в этот день. Если она купит акции 7 де­кабря или позже, дивиденды получит Джон, поскольку он будет официально зарегистрированным держателем.

Дивиденды RC достигают 0.50 дол., поэтому экс-дивидендная дата имеет важное значение. Если не учитывать колебаний фондового рынка, то в обычных условиях можно ожидать, что в день, объявленный экс-дивидендной датой, цена акции снизится на величину, приблизительно равную дивиденду. Таким образом, если на конец дня в пятницу 4 декабря цена акции RC составляла 30.50 дол., то в понедельник 7 декабря ее начальная цена, вероятно, будет около 30 дол.

4. Дата выплаты. Компания отправляет по почте чеки зарегистрированным держателям акций 4 января — в день, объявленный датой выплаты.

 

Вопросы для самопроверки

Объясните, что такое модель выплаты дивидендов по остаточному принципу.

Как фирма использует модели планирования при установлении дивидендной поли­тики?

Что более важно при принятии решения по дивидендам: прибыль или поток денеж­ных средств?

Изложите процедуры, которые используются при выплате дивидендов на практике.

 

Планы реинвестирования дивидендов

 

В течение 1970-х гг. большинство крупных компаний разрабатывало планы реинвестирования дивидендов (Dividend Reinvestment Plans, DRP), в рамках которых акционеры могли автоматически реинвестировать свои дивиденды в акции, выплачивающей их корпорации.28 Сегодня около 1000 компаний пред­лагают своим акционерам DRP, и, хотя число участников этих планов в разных фирмах весьма различно, в среднем в них участвуют около 25% акционеров. Су­ществует два типа DRP: 1) планы, которые распространяются только на «старые акции», уже находящиеся в обращении, и 2) планы, которые распространяются на вновь выпущенные акции. В обоих случаях акционеры должны уплачивать подоходные налоги с суммы дивидендов, даже если они получают акции вместо наличных денег.

В DRP обоих типов акционеры должны сделать выбор — либо и дальше получать чеки на сумму причитающихся им дивидендов, либо же использовать эти суммы для покупки дополнительного количества акций данной корпорации. При плане типа «старые акции», если акционеры предпочитают реинвестирова­ние, банк, действующий в роли попечителя, распоряжается всей суммой, до­ступной для реинвестирования (за вычетом платы за свои услуги), для покупки акций корпорации на открытом рынке и распределения среди участвующих ак­ционеров на пропорциональной основе. Затраты на покупку акций (брокерские затраты) невысоки ввиду значительного объема сделки, поэтому эти планы вы­годны мелким акционерам, которые не нуждаются в денежных дивидендах для текущего потребления.

DRP типа «новые акции» предусматривают использование дивидендов для приобретения вновь выпущенных акций, т. е. привлечения в фирму нового ка­питала. В последние годы AT&T, «Xerox», «Union Carbide» и многие другие фирмы сумели привлечь значительные новые капиталы, используя DRP дан­ного типа. С акционеров не взимаются какие-либо комиссионные, а некоторые фирмы предлагают им приобретать акции со скидкой 3-5% от фактической рыночной цены. Компании берут на себя эти затраты как аналог расходов по выпуску акций, которые имели бы место при их размещении через инвестици­онные банки и были бы выше. Беседы с финансовыми работниками корпораций позволяют предположить, что и многие другие фирмы всерьез рассматривают вопрос о создании DRP или их переводе на систему «новых акций».29

 

Вопросы для самопроверки

Что такое планы реинвестирования дивидендов?

В чем их недостатки и преимущества для акционеров и фирмы?

 

⇐ Предыдущая65666768697071727374Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: