Лекция № 6: «Модели управления денежными средствами и их эквивалентами».

 

Краткосрочная финансовая политика предприятия предусматривает как целостный подход к управлению всеми имеющимися оборотными активами, так и поэлементно, исходя из их роли в общем управлении финансами организации. Остановимся подробнее на этих элементах.

Необходимый элемент оборотного капитала любого хозяйствующего субъекта – денежные средства. Их основное назначение состоит в приобретении всех без исключения факторов производства – материальных, трудовых, интеллектуальных. Получение выручки – первое условие обеспечения воспроизводственного процесса на основе самоокупаемости как ключевом принципе организации финансов предприятия.

Денежные средства предприятия представляют собой сумму абсолютно ликвидных активов фирмы, находящихся на ее расчетном счете и в кассе. Они могут быть выражены в национальной валюте или в валюте других стран, в зависимости от специфики деятельности организации. Как было отмечено, главная их черта для целей финансового менеджмента состоит в том, что они могут выступать платежным средством для приобретения активов и ресурсов любого вида – материальных, трудовых, фондовых, интеллектуальных. Объем и структура денежных средств предприятия зависит от следующих обстоятельств:

- масштаба ведения хозяйственных операций и в целом бизнеса,

- отраслевых особенностей предприятия (характера и сезонности поступления выручки, форм и периода кредитования, условий страхования и прочее),

- стадии жизненного цикла предприятия (так, отдельные периоды вызывают значительное поступление средств, например, внесение средств в уставный капитал при становлении предприятия, и наоборот, стадия старения бизнеса определяет сокращенный масштаб денежных операций),

- внутрифирменной системы расчетов с контрагентами (предоплата, предоставление отсрочек, использование векселей в расчетах).

Ключевым показателем использования на предприятии денежных средств является цикл их оборота, или финансовый цикл фирмы (ФЦФ). Этот цикл представляет собой алгебраическую сумму трех компонентов: продолжительности оборота производственных запасов, длительности одного оборота дебиторской задолженности и кредиторской задолженности. Соответственно его увеличение или сокращение может быть достигнуто за счет уменьшения или роста его компонентов при применении различных финансовых инструментов, такое сокращение является положительной тенденцией и приводит к ускорению всего капитала предприятия и его отдельных элементов.

Эффективность использования денежных средств предприятия может быть выявлена на основе расчета следующих показателей:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности предприятия (как было отмечено ранее, он равен отношению денежных средств предприятия и приравненных к ним высоколиквидных активов к краткосрочным обязательствам), этот показатель имеет строго регламентированное нормативное значение, не зависящее от отраслевой принадлежности и организационно-правовой формы ведения предпринимательской деятельности. Выводы целесообразно делать лишь при отслеживании его значений за ряд периодов, чтобы нивелировать влияние временных незначительных явлений.

2. Коэффициент оборачиваемости денежных средств (или оборачиваемость денежных средств) – это отношение выручки от реализации продукции и оказания услуг (как правило, без учета косвенных налогов) и среднего количества денежных средств предприятия за период.

3. Длительность оборота денежных средств, который рассчитывается на основе предыдущего путем деления анализируемого периода, выраженного в днях, на соответствующую оборачиваемость денежных средств в оборотах. Увеличение этого показателя в динамике свидетельствует о замедлении поступления средств и имеет негативный характер.

4. Рентабельность денежных средств, которая находится путем деления чистой прибыли за период к среднему количеству денежных средств предприятия. Она показывает уровень доходности каждого рубля высоколиквидного актива предприятия.

Расчет таких коэффициентов в динамике за ряд периодов позволяет сопоставить влияние различных обстоятельств внешнего и внутреннего порядка на объем формирования и скорость возврата денежных средств хозяйствующего субъекта.

Денежные средства и их высоколиквидные эквиваленты по общепринятой классификации относятся к ненормируемому компоненту оборотных активов предприятия, поэтому значительную помощь в управлении ими могут оказать графические модели, разработанные в финансовом менеджменте как научном направлении и руководстве к практическим действиям. Возможно их применение - как в систематическом плане, так и эпизодически, когда представляется возможность максимально эффективно задействовать в краткосрочном периоде рынок ценных бумаг.

Одна из них – модель Баумоля, которая основана на использовании несомненных преимуществ рынка ценных бумаг как высокоэффективного механизма инвестирования и финансирования. Эта модель была предложена автором в 1952 году и была ориентирована на степень развитости рыночной экономики в мире в этот период.

Она основана на постоянном отслеживании динамики остатка денежных средств, с построением соответствующего тренда их колебаний в течение анализируемого периода. Такими колебаниями должны заниматься или специализированные «центры ответственности» хозяйствующего субъекта, или квалифицированные специалисты в сфере финансовых рынков.

Предполагается, что хозяйствующий субъект начинает работать, имея макси­мальный и целесообразный для него уровень денежных средств, привлекаемый из различных источников, и за­тем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприя­тие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или дости­гает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие прода­ет часть ценных бумаг (краткосрочных финансовых вложений) и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график, показанный на рисунке 1.

Рис. 1. График изменения остатка средств на расчетном счете

Сумма пополнения Q вычисляется по формуле:

 

,

где V – сумма поступления денежных средств в плановом периоде,

C – сумма затрат на конвертацию денежных средств в ценные бумаги (комиссионное вознаграждение брокеру, информационные и консультационные расходы, оплата прочих услуг специалистов) в плановом периоде,

r – ставка дисконтирования, приемлемая для данного предприятия при обращении к краткосрочным инструментам инвестирования (определяется самостоятельно финансовым менеджером).

Таким образом, модель ориентирована на максимально выгодное использование временно невостребованных денежных средств путем вложений в краткосрочные финансовые активы. Отсюда вытекает и главное ограничение ее применения – требование наличия высокоразвитого рынка ценных бумаг с преобладанием краткосрочных активов, что предполагает высокую степень развитости экономики.

По модели можно рассчитать количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные активы. Если V — прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде, то количество таких сделок составит V / Q.

Также следует учесть, что полноценное применение такой модели требует высокого уровня квалификации специалистов, поскольку некомпетентность может привести к прямым потерям предприятия ввиду селективного риска (вызванного неправильным выбором объекта инвестирования).

Следующая модель, которая может быть применена с целью повышения эффективности использования денежных средств предприятия – модель Миллера-Орра. Она была предложена авторами в 1966 году и была ориентирована на степень развитости фондового рынка того периода, достигшую более высокой эффективности по сравнению с периодом создания модели Баумоля. В основе ее построения – стохастические процессы, вызываемые трудно прогнозируемыми на долгосрочной основе поступлениями и расходованиями денежных средств. Задача финансового менеджера – постоянное отслеживание их колебаний, учет и анализ. Схема процесса представлена на рис. 2.

 

Рис. 2. Модель Миллера-Орра

 

Каждое предприятие исходя из особенностей своего финансового механизма определяет три уровня денежных средств: максимальный, превышение которого означает потерю потенциального дохода от краткосрочного инвестирования (так называемые вмененные издержки, о чем говорилось ранее), минимальный, ниже которого может наступить «спазм ликвидности» (например, нехватка наличных средств при требовании немедленной оплаты), и оптимальный, при котором все параметры ликвидности (соотношение элементов оборотных активов и краткосрочных обязательств) находятся в пределах нормативных ограничений.

При превышении максимального уровня рекомендовано покупать краткосрочные ценные бумаги, убирая излишние денежные средства из оборота, и, наоборот, при падении уровня ниже минимума, ценные бумаги должны быть проданы, тем самым восстановив денежный компонент до оптимального уровня.

Ограничения данной модели те же, что и у модели Баумоля. Помимо них, следует учитывать степень влияния расходов по конвертации на итоговую сумму денежных активов, поскольку подобные действия подлежат оплате. Также в условиях нестабильного финансового рынка при падении стоимости активов, в которые были вложены временно невостребованные денежные средства, продавая их, предприятие рискует не получить нужный для оптимального объема уровень денежных средств.

Применение такой модели подразумевает наличие в службе финансового менеджера отдела по работе с ценными бумагами или обособленного центра ответственности, так как сложность итераций и их рискованность предполагают высокую компетентность и соответствующие навыки по работе с ценными бумагами.

Третья модель, рекомендованная к использованию в системе краткосрочного управления активами предприятия – модель Стоуна. Она, в отличие от модели Миллера-Орра больше внимания уделяет управлению целевым остатком, нежели его определению. Верхний и нижний пределы остатка денежных средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней. Концепция модели Стоуна представлена на рисунке 3.

Рис. 3. Модель Стоуна

Также как и в модели Миллера-Орра, C_r представляет собой целевой остаток средств на счете, к которому фирма стремится, C_h и C_l - верхний и нижний пределы его колебаний. Особенностью данной модели является наличие так называемых внешних и внутренних контрольных лимитов - C_h и C_l – внешние, C_h-x и C_l+x – внутренние. В отличие от модели Миллера-Орра, когда при достижении контрольных лимитов совершаются немедленные действия, в модели Стоуна это происходит не всегда.

Модель ориентирована на прогнозные значения в течение определенного времени, даже если уровень денежных средств выходит за намеченные пределы. Для этого устанавливаются контрольные точки (даты), или периоды, в которые уточняются спрогнозированные значения, и лишь после этого принимается решение о конвертации денежных средств в ценные бумаги.

Так, по приведенной схеме, если ожидаемый остаток денежных средств будет находиться в точке В, то решение о приобретении краткосрочных фондовых ценностей будет принято, если же в точке С, то это означает, что уровень денежных средств ниже границ верхнего предела, и покупка бумаг будет рассматриваться как нецелесообразное инвестирование.

Главное преимущество данной модели – сокращение неэффективных операций по трансформации денежных средств в ценные бумаги и обратно, поскольку применение прогнозирования позволяет аргументировать выявленный тренд как случайное изменение или как устойчивую тенденцию.

Развитый рыночный механизм предполагает широкое применение операций с ценными бумагами, а формирование портфеля ценных бумаг, равно как и любые опера­ции с отдельными финансовыми активами, основано на применении ряда формализованных критериев. Следует помнить, что при применении данных моделей принципиальное значение имеет фактор времени, то есть наращение или дисконтирование денежного потока. Помимо расчета оптимальной величины, нужно трансформировать эти суммы на основе компаундинга или процессов приведения.

Также в финансовом менеджменте разработаны и другие модели, использующие те или иные комбинации рассмотренных ранее форм управления денежными средствами на основе взаимодействия с рынком ценных бумаг. Тем не менее, для большинства отечественных предприятий, даже при больших объемах платежей и наличных средств, их практическое применение затруднено как обстоятельствами внешнего порядка, так и недостаточным уровнем компетентности работников финансовых служб.

Поэтому работа по управлению денежными средствами и их эквивалентами на российских предприятиях главным образом ориентирована на своевременность поступления средств от реализации продукции и на вложение излишних денежных активов в несложные направления, например, в коммерческие банки. Некоторые хозяйствующие субъекты ориентируются на вложения в валюту, однако стабилизация курса не приведет к получению потенциального дохода, как в случае с ценными бумагами.

⇐ Предыдущая12345678910Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: