Текстовое издание. Тема 5 эффект финансового рычага и финансовый риск. 5. 1. Определение эффекта финансового рычага. Решение

текстовое издание

 

кафедрой финансового и налогового менеджмента для подготовки студентов по экономико-управленческим направлениям, слушателей курсов профессиональной подготовки и переподготовки кадров, специализирующихся в области управления финансами на предприятии

 

Екатеринбург 2017

ТЕМА 5 ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА И ФИНАНСОВЫЙ РИСК

 

 

5. 1. Определение эффекта финансового рычага

 

Понятия «финансовый рычаг» («финансовый леверидж»), «эффект финансового рычага» в настоящее время прочно вошли в теорию и практику корпоративных финансов.

Вообще, финансовый рычаг часто рассматривают как соотношение заемного и собственного капитала, и к нему применяются такие термины, как «коэффициент финансового рычага», «мера финансового рычага», «плечо рычага»:

 

ЗК

КФР = СК ,                                             (5. 1) где КФР – коэффициент финансового рычага;

ЗК – сумма заемного капитала, ден. ед.;

 

СК – сумма собственного капитала, ден. ед.

 

В зарубежной финансовой литературе финансовый рычаг в основном рассматривается только в том случае, если предприятие использует долгосрочный заемный капитал. Но, как показывает российская практика, долгосрочные займы активно привлекают лишь крупные корпорации, а малый и средний бизнес часто довольствуется краткосрочными заемными средствами.

Также отечественные предприятия очень активно используют в практике

 

условно называемые «беспроцентные займы» или кредиторскую задолженность по выплатам поставщикам, государству, своим работникам. Следовательно, если придерживаться классического подхода к определению финансового рычага, то большинство российских предприятий будут иметь «нулевой рычаг», и отсутствие финансового риска, что совершенно не соответствует реальной действительности.

Величиной, определяющей влияние финансового рычага на конечное финансовое состояние предприятия, является эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага представляет собой прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала.

При определении эффекта финансового рычага можно увидеть положительное или негативное воздействие на рентабельность собственного капитала в результате использования предприятием заемных источников.

Пример 1. Рассмотрим воздействие эффекта финансового рычага на конкретное предприятие. Для этого проведем анализ для нескольких вариантов структуры капитала, а именно:

1 вариант – заемный капитал отсутствует (нулевой коэффициент финансового рычага);

2 вариант – заемный капитал составляет 30 % от собственного капитала (коэффициент финансового рычага – 0, 3);

3 вариант – заемный капитал составляет 60 % от собственного капитала (коэффициент финансового рычага – 0, 6);

4 вариант – заемный капитал составляет 90 % от собственного капитала (коэффициент финансового рычага – 0, 9).

Ставка процента одинакова для всех вариантов и составляет 18 % годовых (хотя на практике часто при увеличении суммы заемного капитала увеличивается и стоимость его привлечения).

 

Решение

 

В табл. 5. 1 покажем, как определяется эффект финансового рычага при различных вариантах структуры капитала.

Таблица 5. 1 Определение эффекта финансового рычага (базовый вариант)

Показатели	Варианты структуры капитала
Коэффициент финансового   рычага		0, 3	0, 6	0, 9
Общая сумма капитала (активов), тыс. руб.	20 000	20 000	20 000	20 000
Сумма собственного   капитала, тыс. руб.	20 000	15 000	12 500	10 526
Сумма заемного капитала, тыс. руб.	–	5 000	7 500	9 474
Операционная прибыль (прибыль от продаж), тыс. руб.	5 800	5 800	5 800	5 800
Экономическая   рентабельность активов, %	29, 0	29, 0	29, 0	29, 0
Средняя ставка процентов, %	–	22, 0	22, 0	22, 0
Сумма финансовых   издержек (процентов за кредит), тыс. руб.	–	1 100	1 650	2 084, 3
Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	5 800	4 700	4 150	3 715, 7

 

 

Окончание табл. 5. 1

 

Сумма налога на прибыль   (при СНП = 20 %), тыс. руб. 1 160 743, 1 Чистая прибыль, тыс. руб. 4 640 3 760 3 320 2 972, 6 Чистая рентабельность   собственного капитала, % 23, 2 25, 1 26, 6 28, 2 Эффект финансового рычага (прирост рентабельности собственного капитала), % – 1, 9 3, 4 5, 0

Из табл. 5. 1 видно, что эффект финансового рычага возрастает при увеличении коэффициента финансового рычага. Так, при коэффициенте финансового рычага 0, 3 предприятие получает прирост к рентабельности собственного капитала – 2, 5 %, а при коэффициенте 0, 9–5, 6 %. В первом варианте предприятие выплачивает самую высокую сумму налога на прибыль, это связано с тем, что здесь отсутствует налоговая экономия (прибыль до налогообложения равняется операционной прибыли). В остальных вариантах по мере увеличения коэффициента финансового рычага налог на прибыль снижается.

Базовая формула эффекта финансового рычага (в классическом варианте DFL – degree of financial leverage) относится к европейской школе корпоративных финансов и выглядит следующим образом:

 

ЗК

ЭФР =(1-Снп)× (ЭРа-СП)× СК ,                                      (5. 2) где Снп– ставка налога на прибыль, в долях ед.;

ЭРа– экономическая рентабельность активов, %;

 

СП – средняя ставка процента по заемному капиталу, %.

 

Первый множитель в данной формуле носит название «налоговый корректор» (в зарубежной литературе – «налоговый щит»). Разность между

 

экономической рентабельностью активов и средней ставкой процента

 

называется дифференциалом.

 

Экономическая рентабельность активов при этом рассчитывается как отношение операционной прибыли (прибыли от продаж) к долгосрочным активам предприятия:

А

ЭРА = Ппр × 100%,                                          (5. 3)

 

где А – величина долгосрочных активов предприятия (которые включают в себя собственные и долгосрочные заемные средства), ден. ед.

Средняя ставка процента по заемному капиталу определяется по формуле:

 

Ф

И

СП = ЗК ,                                             (5. 4) где ФИ – общая сумма финансовых издержек (процентов по заемному капиталу) за период, ден. ед.

Подставив данные из примера 1 в формулу 5. 2, получим те же значения эффекта финансового рычага, что и в табл. 5. 1.

По формуле 5. 2 видно, что эффект финансового рычага может быть как положительным, так и отрицательным. Определяющим фактором в данном случае выступает дифференциал. Если экономическая рентабельность активов больше средней ставки процента, следовательно, дифференциал и ЭФР имеют положительное значение. Если же наоборот, средняя ставка процента превышает экономическую рентабельность активов, то дифференциал и ЭФР отрицательны, что означает в данном случае невыгодность привлечения заемных источников финансирования. К тому же, рентабельность собственного капитала в последнем варианте будет снижена на величину ЭФР.

Формула эффекта финансового рычага позволяет определить уровень финансового риска, связанного с данным предприятием.

Финансовый риск – это дополнительный риск, который несут собственники (акционеры) в результате решения компании привлечь заемный капитал. То есть, в данном случае финансовый риск обусловлен структурой капитала предприятия.

Разнообразны и способы определения финансового риска. Во многих работах приводятся математические и статистические способы его расчета, находятся такие показатели, как среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации и др.

Но в современной практике менеджеры часто принимают финансовые решения в очень сжатые сроки, и важно бывает в таких ситуациях использовать методы и методики экспресс-анализа без каких-либо дополнительных математических и статистических расчетов.

По формуле эффекта финансового рычага можно представить следующие критерии для определения финансового риска предприятия:

1. Уровень коэффициента финансового рычага («плеча рычага»). 2. Величина дифференциала.

По первому элементу, коэффициенту финансового рычага, в различных методиках финансового анализа имеется критерий – «значение показателя должно быть менее 1». С помощью табл. 5. 2 расширим этот критерий, предлагая с помощью данного показателя определять различные уровни финансового риска для предприятия.

 

Таблица 5. 2

 

12345678910Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: