«приведенного» дифференциала. Показатели. Варианты структуры капитала. Умеренный. Умеренно-высокий. 5.2. Сила воздействия финансового рычага

«приведенного» дифференциала

 

Уровень финансового риска Величина «приведенного» дифференциала, % Низкий > 8 Умеренный 4–8 Умеренно-высокий 0–4 Высокий ≤ 0

Далее вернемся к примеру 1 и представим эффект финансового рычага, а также уровень финансового риска для предприятия, функционирующего в российских условиях налогообложения. Условно примем размер ключевой ставки ЦБ РФ – 11 %, а предельное значение процентной ставки, относимой на расходы – 180 % от ключевой ставки. Расчеты с учетом данных корректировок приведем в табл. 5. 6.

Таблица 5. 6 Определение эффекта финансового рычага

(вариант для российских условий налогообложения)

 

Показатели	Варианты структуры капитала
Коэффициент финансового рычага		0, 3	0, 6	0, 9

 

 

Продолжение табл. 5. 6

 

Общая сумма капитала   (активов), тыс. руб.	20 000	20 000	20 000	20 000
Сумма собственного капитала, тыс. руб.	20 000	15 000	12 500	10 526
Сумма заемного капитала, тыс. руб.	–	5 000	7 500	9 474
Операционная прибыль   (прибыль от продаж),   тыс. руб.	5 800	5 800	5 800	5 800
Экономическая рентабельность активов, %	29, 0	29, 0	29, 0	29, 0
Средняя ставка процентов, %	–	22, 0	22, 0	22, 0
Сумма финансовых   издержек, относимая к расходам (по ставке 11∙ 1, 8 = 19, 8 %), тыс. руб.	–		1 485	1 875, 9
Прибыль до   налогообложения, тыс. руб.	5 800	4 810	4 315	3 924, 1
Сумма налога на прибыль (СНП = 20 %), тыс. руб.	1 160			784, 8
Сумма финансовых издержек, относимая на финансовые результаты (по ставке 2, 2 %); тыс. руб.	–			208, 4

 

 

Окончание табл. 5. 6

 

Чистая прибыль, тыс. руб. 4 640 3 738 3 287 2 930, 9 Чистая рентабельность собственного капитала, % 23, 2 24, 9 26, 3 27, 8 Эффект финансового   рычага, % – 1, 7 3, 1 4, 6 «Приведенный» дифференциал, % – 5, 2 Уровень финансового риска по «приведенному» дифференциалу (в соответствии с табл. 5. 5) Риск низкий Умеренный Уровень финансового риска по значению плеча рычага Низкий Умеренный Высокий Общий уровень финансового риска Умеренно-низкий Умеренный Умеренно-высокий

Из табл. 5. 6 видно, что эффект финансового рычага при отнесении только части процентов на расходы ниже, нежели в базовом варианте. Так, рентабельность собственного капитала при действующей системе налогообложения увеличивается с 23, 2 % до 27, 8 %, в то время как в базовом варианте максимальная рентабельность собственного капитала составляет 28, 2 %. Соответственно, максимальный эффект финансового рычага по табл. 5. 6 – 4, 6 %, а в базовом варианте – 5 %. Отклонение в 0, 4 %, с одной стороны небольшое, тем не менее оно говорит о возможной «погрешности» в расчетах, если не учитывать особенности налогообложения прибыли.

Таким образом, с помощью эффекта финансового рычага возможно определить безопасные условия кредитования, максимально возможный размер заемных средств и отдачу на собственный капитал в результате заимствований.

5. 2. Сила воздействия финансового рычага

 

Западная школа корпоративных финансов анализирует влияние финансового рычага на чистую прибыль предприятия, а именно: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли (прибыли от продаж) при данной структуре капитала. Данное влияние называют силой воздействия финансового рычага. В некоторых источниках это влияние называют уровнем финансового рычага, либо относят ко второму способу определения эффекта финансового рычага.

Сила воздействия финансового рычага определяется как отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения операционной прибыли (прибыли от продаж) предприятия. Представим это с помощью формулы:

(%)

ЧП

D

СВФР = DПпр. (%),                                                          (5. 7) где СВФР – сила воздействия финансового рычага;

Δ ЧП (%) – темп изменения чистой прибыли за период, %; Δ Ппр. (%) – темп изменения прибыли от продаж за период, %.

Прибыль от продаж используется в данной формуле как аналог операционной прибыли или прибыли EBIT (при сопоставлении с зарубежными методиками).

Числитель и знаменатель формулы 5. 7 рассчитывается следующим образом:

ЧП

DЧП(%)= DЧП × 100,                                      (5. 8)

 

где Δ ЧП – изменение чистой прибыли за период, ден. ед.; ЧП – чистая прибыль на начало периода, ден. ед.

П

DПпр. (%)= DПпр.  × 100,                                         (5. 9) пр.

 

где Δ Ппр. – изменение прибыли от продаж за период, ден. ед.; Ппр. – прибыль от продаж на начало периода, ден. ед.

Для

 

образом:

акционерных обществ данная формула выглядит следующим

 

DЧПа (%) ФР                Ппр (%)

,

СВ =

 

(5. 10)

 

где Δ ЧПа (%) – это темп изменения чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию за период, %.

В табл. 5. 7 приведен расчет силы воздействия финансового рычага для предприятия из Примера 1. Поскольку сила воздействия финансового рычага проявляется при фиксированной структуре капитала, выберем вариант 3 из табл. 5. 1, где коэффициент финансового рычага равен 0, 6. Рассмотрим показатели прибыли предприятия не только за отчетный период (как это было в табл. 5. 1), но и за предыдущий и плановый периоды.

Таблица 5. 7 Определение силы воздействия финансового рычага

(базовый вариант, Кфр = 0, 6)

 

Показатели	Предыдущий период	Отчетный период	Плановый период
Прибыль от продаж (операционная прибыль), тыс. руб.	4 500	5 800	6 700
Сумма финансовых   издержек, тыс. руб.	1 650	1 650	1 650
Прибыль        до налогообложения, тыс. руб.	2 850	4 150	5 050
Сумма налога на прибыль, тыс. руб.			1 010
Чистая прибыль, тыс. руб.	2 280	3 320	4 040
Темп  изменения чистой прибыли, %	45, 6	21, 7	17, 8

 

Окончание табл. 5. 7

 

Темп   изменения прибыли от продаж, % 28, 9 15, 5 13, 4 Сила воздействия финансового рычага 1, 58 1, 4 1, 33

Сила воздействия финансового рычага показывает, во сколько раз чистая прибыль изменяется быстрее операционной прибыли.

Из табл. 5. 7 видно, что наибольшее воздействие финансовый рычаг оказывает на чистую прибыль в предыдущем периоде (чистая прибыль изменяется быстрее операционной прибыли в 1, 58 раза), наименьшее – в плановом периоде (чистая прибыль изменяется быстрее в 1, 33 раза).

Другими словами, сила воздействия финансового рычага – это некий коэффициент эластичности, который позволяет определить уровень финансового риска предприятия. Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск и наоборот.

Если финансовый рычаг на предприятии отсутствует (нет заемного капитала – как вариант 1 в примере), то отсутствуют и финансовые издержки, темпы изменения чистой и операционной прибыли равны, и сила воздействия финансового рычага равна единице.

Далее преобразуем базовую формулу (5. 7) для определения силы воздействия финансового рычага. Как известно, чистая прибыль предприятия находится следующим образом:

ЧП =(Ппр.  -ФИ)× (1-СНП),                                  (5. 11) где ФИ – финансовые издержки (проценты за пользование заемным капиталом), ден. ед.

Соответственно, изменение чистой прибыли представим как DЧП =(DПпр.  -DФИ)× (1-СНП), и так как сила воздействия финансового рычага

рассматривается при фиксированной структуре капитала, то

∆ ФИ = 0, то есть ∆ ЧП = ∆ Ппр. ž (1–СНП).

 

НП

∆ Ппр. ž (1− С   )

∆ П

пр.

(П − ФИ)

ž

(        )

1− С           П − ФИ

ФР

Следовательно, СВ = (Ппр. − ФИ)ž (1− СНП) =  Ппр. ž (1− СНП) = Ппр Ппр.                                 пр.                                                    НП            пр.

 

Таким образом, после небольших преобразований сила воздействия

 

финансового рычага будет выглядеть следующим образом:

 

П

пр.

СВФР = Ппр. − ФИ,                                                   (5. 12) Нетрудно заметить, что в знаменателе формулы (5. 12) – прибыль до

налогообложения. То есть, в упрощенном варианте, сила воздействия финансового рычага есть отношение операционной прибыли к прибыли до налогообложения.

Весь эффект от использования финансового рычага (как рост, так и снижение чистой прибыли) приходится на собственников предприятия. Кредиторы получают стабильную процентную ставку и ничего не выигрывают в случае увеличения прибыли.

Для проверки формулы 5. 12 рекомендуется использовать табл. 5. 7 и еще раз определить силу воздействия финансового рычага для всех периодов (результаты определения СВФР по формулам 5. 7 и 5. 12 должны полностью совпадать).

Вернемся к определению финансового риска. Как уже отмечалось, сила воздействия финансового рычага, как и эффект рычага, позволяет определить уровень финансового риска, связанный с конкретным предприятием.

В табл. 5. 8 приведены эти критерии для силы воздействия финансового рычага.

 

Таблица 5. 8

 

⇐ Предыдущая12345678910Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: