 |
Политика финансирования оборотных активов
|
|
|
|
Источниками финансирования оборотных активов являются собственный оборотный капитал, кредиторская задолженность и краткосрочное банковское кредитование. Выбор способа финанси-рования оборотных активов также подразумевает выбор между при-быльностью и риском потери ликвидности. С точки зрения миними-зации затрат на финансирование наиболее целесообразным является использование, в первую очередь, источников спонтанного финанси-рования, к которым относятся счета к оплате и счета начислений. Размер этих источников напрямую зависит от масштаба деятельно-сти организации. По мере расширения объёмов деятельности увели-чиваются данные виды текущих пассивов, за счёт чего частично фи-нансируются текущие активы.
Счета к оплате –это коммерческий кредит,предоставляемыйпоставщиками в случае предоставления ими отсрочки платежа за по-ставленную продукцию (оказанные услуги). Возникающая при этом кредиторская задолженность является основным источником кратко-срочных заёмных средств для множества организаций. Продавец предоставляет кредит, основываясь на информации о кредитоспо-собности покупателя. Задолженность может быть оформлена вексе-лем, который должен быть оплачен к определённой дате.
Основным преимуществом коммерческого кредита как инстру-мента краткосрочного финансирования является его доступность. Если организация автоматически оплачивает счета поставщиков в определённые сроки, то коммерческий кредит становится «встро-енным» источником финансирования, интенсивность использования которого изменяется вместе с интенсивностью производственно-хозяйственной деятельности. Одновременно с увеличением объёмов производства увеличиваются объёмы закупки сырья и материалов, а следовательно, возрастает и кредиторская задолженность, частично финансирующая рост запасов, связанный с ростом производства. По мере сокращения производства сумма задолженности также уменьшается. В результате кредиторская задолженность большинст-
|
|
|
ва организаций представляет собой форму непрерывного кредитова-ния, т.е. краткосрочное финансирование уже имеет место. Необхо-димо отметить, что поставщики реагируют на сбои в платежах со стороны покупателей менее категорично, чем банки, что также по-вышает привлекательность коммерческого кредита по сравнению с другими источниками краткосрочного финансирования.
Счета начислений –это ещё не выплаченная задолженность,начисленная по заработной плате, отчислениям на социальное стра-хование, налогам, процентам и дивидендам. Счета начислений также представляют собой источник спонтанного финансирования. Суммы по ним возрастают по мере увеличения масштабов деятельности организации (увеличивается численность работников и сумма опла-ты труда, возрастают суммы платежей во внебюджетные фонды и в бюджет по налогам на прибыль, имущество и т.д.). Начисление заработной платы, налогов, процентов, дивидендов, как правило, не сопровождается их немедленной выплатой, поэтому определённая сумма стабильно является источником краткосрочного финансиро-вания текущей деятельности.
После того, как возможности спонтанного финансирования ис-черпаны, финансовыми менеджерами выявляется потребность в до-полнительном финансировании оборотных активов, способ удовле-творения которой зависит от того, какой характер носит финанси-руемая часть оборотных активов – постоянный или переменный. Размер оборотных активов зависит не только от применяемых техно-логий и потребностей производственного процесса, не только от реа-лизуемой политики формирования оборотных активов, но и от се-зонных или циклических колебаний объёма рыночного спроса. На-пример, пик расходов строительных организаций приходится на весенне-летний период, накануне которого резко возрастают объёмы запасов. Поставщики строительных компаний ориентируются на ко-лебания в уровне спроса своих клиентов, подстраиваясь под сезон-ные подъёмы и спады продаж. Аналогичным образом в зависимости от стадии экономического цикла организации либо увеличивают свои активы в период экономического подъёма, либо до минимума
|
|
|
сокращают запасы и дебиторскую задолженность в период экономи-ческого спада.
Величина оборотных активов крайне редко снижается до нуля, так как для поддержания производства даже на минимальном уровне необходим определённый запас сырья, материалов, незавершённого производства и готовой продукции. В связи с этим можно выделить постоянную и переменную части оборотных активов.
Постоянная (системная, стабильная) часть оборотных акти-
вов –это та часть,которая не реагирует на сезонные и циклическиеколебания в производстве и продаже продукции, она необходима для удовлетворения минимальных долгосрочных потребностей органи-
зации в оборотном капитале. Переменная (варьирующая) часть обо-
ротных активов – это часть текущих активов,потребность в кото-рых возникает в периоды сезонного или циклического роста объёмов производства и продаж. Внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов в совокупности представляют собой стабильные
(постоянные) активы организации.
Способ, который используется организацией для финансирова-ния постоянной и переменной части оборотных активов, и определя-ет тип применяемой политики. В теории финансового менеджмента рассматривается несколько типов политики финансирования оборот-ных активов, отличающихся величиной используемых краткосроч-ных кредитов и размером чистого оборотного капитала. Учитывая взаимное соответствие экономической сути категорий «оборотные активы» и «краткосрочные обязательства», целесообразно финанси-ровать текущие активы за счёт текущих пассивов. Эта идеальная си-туация означает равенство оборотных активов и краткосрочных обя-зательств, т.е. чистый оборотный капитал при этом равен нулю:
|
|
|
ЧОК = ОА − КО = 0.
На практике эта ситуация практически не встречается в связи с тем, что невозможно добиться идеального согласования сроков и размеров текущих (краткосрочных) обязательств с соответствую-щим сроком и размером текущих (оборотных) активов, которые они
финансируют. Кроме того, с точки зрения ликвидности эта ситуация является достаточно рискованной, так как в случае неблагоприятных условий (задержки поступления средств от дебиторов в сочетании с обязанностью немедленного погашения счетов кредиторов) органи-зация, не располагающая чистым оборотным капиталом, автоматиче-ски оказывается в состоянии неплатёжеспособности. Именно поэто-му на практике финансовыми менеджерами чаще всего выбирается один из следующих типов политики финансирования оборотных ак-тивов: агрессивный, консервативный или умеренный.
Суть умеренной(компромиссной)политики финансирования
заключается в том, что постоянные активы (внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов) должны финансироваться за счёт постоянных пассивов, включающих в себя собственный капи-тал и долгосрочный заёмный капитал. Некоторые авторы включают в состав постоянных пассивов спонтанное финансирование1.
Для этого типа политики финансирования характерен средний (нейтральный) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех источников финансирования, а также средний уровень риска утраты ликвидности и платёжеспособности. Компромиссный вариант пред-полагает, что внеоборотные активы организации, постоянная (сис-темная) часть оборотных активов и приблизительно половина пере-менной (варьирующей) части оборотных активов финансируются за счёт долгосрочных источников (рис. 5.4). Оставшаяся часть оборот-ных активов финансируется за счёт краткосрочных (текущих) пасси-вов. В этом случае чистый оборотный капитал равен по величине сумме постоянной части текущих активов и половины их перемен-ной (варьирующей) части:
|
|
|
ЧОК = ПЧОА +0,5ВЧОА.
1 Так, в моделях Ю. Бригхема, Л. Гаспенски объёмы спонтанного финансиро-вания включены в сумму постоянных пассивов, в моделях Ван Хорна объём спон-танного финансирования и соответствующие ему суммы текущих активов вычита-ются из объёма краткосрочных обязательств и суммы оборотных активов.
 ден. ед.
| Переменная часть | ||
| оборотных активов | Текущие | ||
| пассивы |
| Постоянная часть | Постоянные |
| оборотных активов | пассивы |
| Внеоборотные | |
| активы |
Период времени
Рис. 5.4. Компромиссная модель финансирования оборотных активов
Реализуя эту стратегию, организации в отдельные периоды вре-мени могут иметь излишние оборотные активы, что отрицательно отражается на показателях рентабельности капитала, однако это рас-сматривается как плата за поддержание на приемлемом уровне риска потери ликвидности и финансовой устойчивости.
Для агрессивной политики финансирования характерно пре-
обладание краткосрочного кредита в общей сумме источников фи-нансирования. Агрессивная модель означает, что долгосрочные обя-зательства и собственный капитал служат источниками финансиро-вания внеоборотных активов и постоянной части оборотных активов, т.е. того минимума, который необходим для бесперебойного осуще-ствления хозяйственной деятельности (рис. 5.5). В этом случае сумма чистого оборотного капитала равна постоянной величине оборотных активов:
ЧОК = ПЧОА.
Подержание чистого оборотного капитала на минимальном уровне является достаточно рискованным решением с точки зрения обеспечения ликвидности и финансовой устойчивости организации.
ден. ед.
Переменная часть оборотных активов
| Текущие | ||
| пассивы | ||
| Постоянная часть | ||
| оборотных активов | Постоянные | |
| Внеоборотные | пассивы | |
| активы |
Период времени
Рис. 5.5. Агрессивная модель финансирования оборотных активов
Необходимо также отметить, что степень агрессии может быть раз-личной. При высокоагрессивной политике вся постоянная часть обо-ротных активов и даже часть основного капитала может финансиро-ваться за счёт краткосрочного кредита. При этом сумма чистого обо-ротного капитала представляет собой отрицательную величину.
Привлекательна агрессивная политика финансирования в значи-тельной мере тем, что краткосрочные кредиты обходятся, как прави-ло, дешевле, чем долгосрочные. При такой политике у организации повышается уровень эффекта финансового рычага и возрастает веро-ятность получения более высокой прибыли, несмотря на высокий риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или упу-щенной выручки при возрастании спроса на продукцию (товары, ра-боты, услуги) в пиковые периоды.
|
|
|
При консервативной политике краткосрочные кредиты или полностью отсутствуют, или занимают очень низкий удельный вес в общей сумме источников финансирования. Консервативная модель предполагает, что внеоборотные активы, постоянная и переменная часть оборотных активов финансируются за счёт долгосрочных ис-точников (рис. 5.6). Чистый оборотный капитал в этом случае равен всей величине оборотных активов:
СОК = ОА.
Консервативная политика характеризуется минимальным уров-нем риска утраты ликвидности и платёжеспособности. Однако за обеспечение высокой надёжности при финансировании оборотных активов организация расплачивается повышенными затратами по об-служиванию более дорогого долгосрочного капитала, а иногда и не-обходимостью выполнения особых требований банка, ограничиваю-щих свободу при принятии управленческих решений (например, при высокой доле долгосрочных кредитов в источниках финансиро-вания).
Избыток источников ден. ед. Переменная часть финансирования
оборотных активов
Постоянные
пассивы
Постоянная часть оборотных активов
Внеоборотные
активы
Период времени
Рис. 5.6. Консервативная модель финансирования оборотных активов
При консервативной политике незначительный объём кратко-срочного кредита привлекается организацией только в моменты резкого повышения деловой активности, когда потребность в средст-вах достигает пика. В период делового спада избыточно привле-чённые средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг.
Успех текущего финансового управления во многом зависит от оптимальности сочетания политики формирования оборотных акти-
вов и политики их финансирования. В табл. 5.4 представлены вари-анты выбора политики комплексного оперативного управления оборотным капиталом организации. В соответствии с представлен-ной матрицей, ограничительной политике формирования текущих активов соответствует умеренный или консервативный (но не агрес-сивный) тип политики их финансирования, умеренной политике формирования соответствует любой тип политики финансирова-ния, осторожной политике адекватны агрессивный или умеренный (но не консервативный) тип политики финансирования.
Таблица 5.4
Матрица выбора политики комплексного оперативного управления оборотным капиталом организации
| Политика | Политика формирования текущих активов | |||
| финансирования | ||||
| Осторожная | Умеренная | Ограничительная | ||
| текущих активов | ||||
| Агрессивная | Сочетаются | Сочетаются | Не сочетаются | |
| Умеренная | Сочетаются | Сочетаются | Сочетаются | |
| Консервативная | Не сочетаются | Сочетаются | Сочетаются |
Выбор соответствующих источников финансирования оборот-ных активов в конечном итоге определяет соотношение между уров-нем эффективности использования оборотного капитала и уровнем риска утраты финансовой устойчивости, ликвидности и платёжеспо-собности организации.
Если при неизменном объёме краткосрочных финансовых обя-зательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счёт собственных источников и долгосрочного заёмного капитала, то размер чистого оборотного капитала будет увеличиваться. Это при-ведёт к повышению уровня финансовой устойчивости и ликвидно-сти, но одновременно повлечёт за собой снижение эффекта финансо-вого рычага, рост средневзвешенной стоимости капитала в целом и снижение показателей его рентабельности.
Если при неизменной сумме текущих активов и постоянных пассивов будет расти сумма краткосрочных финансовых обяза-тельств, то размер чистого оборотного капитала будет сокращаться, за счёт роста эффекта финансового рычага будут достигнуты более высокие показатели рентабельности, может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала. Однако за этим последует снижение уровня финансовой устойчивости, ликвидности и платёже-способности.
Все эти обстоятельства должны учитываться при формировании и реализации комплексной политики управления оборотным капита-лом, нацеленной на достижение оптимального соотношения между уровнем рентабельности и уровнем финансовых рисков организации.
Вопросы и задания для самоконтроля
1. Раскройте содержание терминов «оборотный капитал», «обо-ротные активы», «состав оборотных активов», «структура оборотных активов».
2. Как определяется величина чистого оборотного капитала ор-ганизации? Рассчитайте этот показатель для известной вам организа-ции. Определите уровень достаточности (избыточности) чистого оборотного капитала.
3. Как взаимосвязаны между собой риск утраты ликвидности
и уровень чистого оборотного капитала?
4. Какова взаимосвязь между рентабельностью и уровнем обо-ротных активов?
5. В чём суть осторожной политики формирования оборотных активов?
6. Каковы особенности ограничительной политики формирова-ния оборотных активов?
7. Каковы преимущества умеренной политики формирования оборотных активов?
8. Каковы основные характеристики агрессивной политики фи-нансирования оборотных активов?
9. В чём суть консервативной политики финансирования обо-ротных активов?
10. Каковы основные характеристики умеренной (компромис-сной) политики финансирования оборотных активов?
11. Какими могут быть варианты выбора политики комплекс-ного оперативного управления оборотным капиталом организации?
12. Определите типы политик формирования и финансирования оборотных активов для известной вам организации. Сочетаются ли они между собой?
|
|
|
