Главная | Обратная связь
МегаЛекции

Эффект финансового рычага




 

Помимо постоянных расходов производственного характера ор-ганизация несёт фиксированные расходы финансового характера, ко-торые связаны с использованием заёмных средств (процентные пла-тежи по кредитам, облигационным займам), величина которых не за-висит от объёма реализации продукции. Эти расходы влияют на сумму прибыли, остающуюся в распоряжении организации. Так как проценты по банковским кредитам и облигациям уменьшают нало-гооблагаемую прибыль, то эти источники обходятся организации дешевле, чем собственные средства, выплаты по которым произво-дятся из чистой прибыли, однако использование заёмных средств по-вышает уровень риска утраты финансовой устойчивости. Зависи-мость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли характеризует финансовый леверидж (рычаг). Действие

 

финансового рычага проявляется в том, что любое изменение при-были до вычета процентов и налогов порождает более существен-ное изменение чистой прибыли.

 

Количественно эта зависимость характеризуется показателем

 

уровня финансового рычага:


 


ФР = IЧП ,  
   
  IПНП  

где ФР – уровень финансового рычага (коэффициент); IЧП–темп роста чистой прибыли(коэффициент);

IПНП–темп роста прибыли до вычета налогов и процентов(ко-эффициент).

 

Уровень финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль организации при изменении прибыли до вычета налогов и процентов на 1 %.

 

Рассмотренная методика расчёта уровня финансового рычага характерна для американской школы финансового менеджмента. Со-гласно европейской концепции количественная оценка финансового левериджа производится через расчёт его эффекта.

Эффект финансового рычага –это приращение рентабельностисобственного капитала, получаемое за счёт использования заёмного капитала.

 

Рентабельность собственного капитала рассчитывается отно-

 

шением чистой прибыли к сумме собственного капитала. Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле

 

ЭФР = (1 − СТ н ) ( ЭР − СТкр ) CЗКК , (3.16)

где СТн – ставка налога на прибыль (коэффициент); СТкр – средняя расчётная ставка процента по заёмным средст-

 

вам, %; ЭР – экономическая рентабельность активов, %.

 

В свою очередь средняя расчётная ставка процента определя-

 

ется делением фактических финансовых издержек по всем кредитам

 

и займам за рассматриваемый период (включающим в себя не только процентные платежи, но и расходы по привлечению, страхованию



и обслуживанию кредитов и займов) на общую сумму заёмных средств. Экономическая рентабельность активов находится отно-

шением суммы прибыли до вычета процентов и налогов к величине активов за рассматриваемый период.


 


Представленная формула (3.16) позволяет выделить три основ-ные составляющие эффекта финансового рычага:

1) налоговый корректор (1–СТн),показывающий,в какой степе-ни проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

 

2) дифференциал финансового рычага (ЭР–СТкр),характери-

 

зующий разницу между экономической рентабельностью и средней ставкой процента за пользование заёмными средствами;

 

3) плечо финансового рычага (ЗК/СК),отражающее величинузаёмного капитала, приходящуюся на единицу собственного капитала.

 

Действие налогового корректора особенно ярко проявляется в диверсифицированных компаниях, когда по различным видам дея-тельности установлены различные ставки налогообложения прибы-ли, действуют льготные режимы налогообложения прибыли и т.д. Снижение средней ставки налогообложения прибыли при прочих равных условиях влечёт за собой повышение действия налогового корректора на совокупный эффект финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим его положительный эффект. Использование заёмного капитала и увеличение его доли в источниках финансирования явля-ется целесообразным лишь при условии превышения уровня прибы-ли, генерируемой активами организации, над средней ставкой про-цента по заёмным средствам. В противном случае привлечение заём-ного капитала приводит к уменьшению чистой прибыли и снижению рентабельности собственного капитала организации. Чем выше по-ложительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях эффект финансового рычага.

 

Плечо финансового рычага выполняет роль мультипликатора, усиливая как положительное, так и отрицательное влияние диффе-ренциала на эффект финансового рычага. При положительном значе-нии дифференциала увеличение суммы заёмного капитала при про-чих равных условиях повышает рентабельность собственного капи-тала организации, позволяет быстрее и масштабнее развиваться, успешнее конкурировать на рынке. Однако наращение величины за-


 


ёмных средств и увеличение их доли в капитале свыше безопасного уровня (40–50 %) снижает финансовую устойчивость организации и повышает риск её банкротства. Это побуждает кредиторов повы-шать процентные ставки из-за повышения риска невозврата ссуды, следствием чего является снижение дифференциала и ослабление эффекта финансового рычага. Кроме того, в период ухудшения конъюнктуры рынка сокращаются объёмы продажи продукции, а следовательно, и размеры прибыли от операционной деятельности в силу неизменности постоянных затрат. В этих условиях дифферен-циал может принять отрицательное значение даже при неизменности процентных ставок по кредитам, а высокое плечо – усилить его нега-тивный эффект.

 

Операционный и финансовый рычаги неразрывно связаны меж-ду собой. Операционный рычаг непосредственно воздействует на ве-личину прибыли до уплаты налогов и процентов, а финансовый ры-чаг – на сумму чистой прибыли организации, уровень рентабельно-сти собственного капитала и сумму чистой прибыли в расчёте на одну обыкновенную акцию. Рост процентных платежей за кредит при наращивании эффекта финансового рычага увеличивает сумму постоянных затрат, что влечёт за собой увеличение эффекта опера-ционного рычага. При этом одновременно возрастают и операцион-ный, и финансовый риски, что может привести к падению курсовой стоимости акций. В этой ситуации приоритетной задачей финансово-го менеджера является снижение силы воздействия финансового ры-чага, чтобы снизить уровень совокупного предпринимательского риска. Таким образом, сопряжённый эффект операционного и фи-

нансового рычагов (СЭ)определяется по формулеСЭ = ЭОР ЭФР.

 

Сопряжённый эффект характеризует уровень совокупного риска и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на акцию при изменении объёма продаж (выручки от реализации) на 1 %.

 

Необходимо отметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губитель-


 


ным для организации, так как операционный и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Поэтому задача снижения совокупного предпринимательского риска сводится к выбору одного из трёх вариантов1:

 

1) высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага;

2) низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании

 

с сильным операционным рычагом;

 

3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов.

Наиболее предпочтительным и одновременно труднее всего достижимым является последний вариант. Основным общим прави-лом при выборе оптимальной структуры капитала является достиже-ние определённого компромисса между риском и доходностью, дос-тижение этого равновесия способствует повышению курсовой стои-мости акций и росту благосостояния акционеров.

 

 

ПРИМЕР

 

В табл. 3.2 представлен расчёт эффекта финансового рычага по данным отчётности ОАО «Газпром» за 2007–2009 гг. Данные табли-цы свидетельствуют об увеличении эффекта финансового рычага для ОАО «Газпром». Этому способствовало увеличение «плеча» финан-сового рычага и налогового корректора за счет снижения ставки на-лога на прибыль и повышение дифференциала финансового рынка благодаря росту экономической рентабельности активов. В результа-те значение эффекта финансового рычага из отрицательной величи-ны трансформировалось в величину положительную. Необходимо отметить низкое значение эффектов операционного и финансового рычага у рассматриваемой компании.

 

1 Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. / под ред. Е.С. Стояно-вой. М.: Перспектива, 1999. С. 211.


 


Таблица 3.2 Расчёт эффекта финансового рычага ОАО «Газпром» за 2007–2009 гг.

  Показатель Отклонение  
  за период  
           
1. Собственный капи- 4 673 859 341 4 804 461 583 5 416 781 776 742 922 435  
тал, тыс. руб.          
2. Заёмный капитал, 1 255 502 372 1 365 075 844 1 533 955 581 278 453 209  
тыс. руб.          
3. Плечо финансово-          
го рычага (п. 2/п. 1) 0,2686 0,2841 0,2832 0,0146  
4. Ставка налога на          
прибыль 0,24 0,24 0,20 –0,04  
5. Налоговый кор-          
ректор (п. 1–п. 4) 0,76 0,76 0,80 0,04  
6. Экономическая          
рентабельность акти-          
вов, % 5,7 9,7 13,3 7,6  
7. Средняя расчётная          
ставка процента, % 5,8 5,6 7,4 1,60  
8. Дифференциал          
финансового рыча-          
га, % (п. 6–п. 7) –0,10 4,10 5,90 6,00  
9. Эффект финансо-          
вого рычага, %          
(п. 3×п. 5×п. 8) –0,02 0,89 1,34 1,36  
             
             

 

 

Вопросы и задания для самоконтроля

 

1. Как проявляется временнáя стоимость денег? Что понимается под настоящей и будущей стоимостью денег?

2. Как рассчитываются процентная и учётная ставки? Как они взаимосвязаны между собой?


 


3. В чём состоит отличие схемы простых процентов от схемы сложных процентов?

4. Как производится наращение и дисконтирование денежных потоков?

 

5. С использованием каких методик можно рассчитать ставку дисконтирования? Что понимается под безрисковой доходностью?

6. В чём суть потоков пренумерандо и постнумерандо? Что понимается под аннуитетом?

7. Как трактуются номинальная и реальная суммы денежных

 

средств?

 

8. В чём состоит различие между темпом и индексом инфля-

 

ции?

 

9. Как производится корректировка наращенной и приведён-ной стоимости денежных средств с учетом инфляции?

10. Как в финансовых вычислениях учитывается взаимосвязь номинальной и реальной процентных ставок?

 

11. Как проявляется и измеряется эффект операционного рычага?

 

12. Рассчитайте эффект операционного рычага по данным от-чётности известной вам организации.

13. Как проявляется и измеряется эффект финансового рычага?

 

14. Рассчитайте эффект финансового рычага по данным отчёт-ности известной вам организации.

 

 





©2015- 2017 megalektsii.ru Все авторские права принадлежат авторам лекционных материалов.