 |
Оценка эффективности инвестиций
|
|
|
|
Управление инвестициями основывается на оценке их эффек-тивности, предполагающей расчёт и сравнение объёма требуемых инвестиций и будущих доходов (денежных поступлений). Поскольку осуществление инвестиций и получение доходов происходит в раз-ные периоды времени, возникает проблема их сопоставимости, кото-рая решается путём применения метода дисконтирования.
На дисконтированных оценках основаны следующие показате-ли, используемые для принятия управленческих решений по выбору того или иного инвестиционного проекта:
• чистая текущая стоимость (чистый приведённый эффект, чис-тый дисконтированный доход);
• индекс рентабельности (доходности) инвестиций;
• внутренняя норма прибыли (доходности);
• срок окупаемости инвестиций.
Показатель чистой текущей стоимости (чистого приведён-ного эффекта, чистого дисконтированного дохода) (NPV)основанна сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей сум-мой дисконтированных чистых денежных поступлений от этой инве-стиции (PV) в течение планируемого периода. Величина чистого де-нежного потока рассчитывается как разность между притоком и от-током денежных средств в каждый k -й период в течение всего горизонта планирования инвестиций. При этом расчёт производится по формуле сложных процентов:
PV =∑ kn =1(1+ Pkr ) k ,
где Pk – чистые денежные поступления от инвестиции в k -м периоде
(k = 1, 2, 3, …, n);
n – количество периодов, в течение которых инвестиция будет генерировать доход;
r –ставка дисконтирования(коэффициент).
| NPV = PV − IC =∑ n | Pk | − IC. | (7.1) | ||
| k | |||||
| k =1 (1+ r) |
NPV отражает прогнозную оценку изменения экономическогопотенциала организации в случае принятия рассматриваемого инве-стиционного проекта. При этом оценка производится на момент окончания проекта, но с позиций момента начала проекта (с момента осуществления инвестиций).
|
|
|
Очевидно, что если NPV > 0, то проект эффективен (прибылен), если NPV < 0, проект неэффективен (убыточен), если NPV = 0, то проект не прибылен, но и не убыточен, в этом случае приоритет от-даётся не экономической, а социальной эффективности проекта.
Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление дохода от ликвидации оборудования или высвобож-дения оборотных средств, то эти поступления также должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает не разовое, а осуществляемое в тече-ние m лет инвестирование, то формула (7.1) примет следующий вид:
| n | P | m | IC j | ||||
| NPV =∑ | −∑ | ||||||
| k | , | ||||||
| (1 + r) | k | (1+ i) | j | ||||
| k =1 | j =1 |
где i – планируемый темп инфляции.
Следует отметить, что показатель NPV аддитивен в пространст-венно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно сум-мировать, что позволяет давать интегрированную оценку инвестици-онного портфеля организации в целом за определённый период.
Индекс рентабельности (доходности) инвестиций (PI)ха-
рактеризует отдачу от вложенных в инвестиционный проект средств.
Он рассчитывается отношением суммы дисконтированных элемен-тов чистого денежного потока к абсолютной величине инвестиций:
PI = PV IC.
Если РI > 1, то проект эффективен (прибылен), если РI < 1, то проект неэффективен (убыточен), если РI = 1, то проект ни прибы-лен, ни убыточен. Взаимосвязь NPV и PV проявляется в том, что если NPV > 0,то PV > 1,и наоборот.
В отличие от чистого дисконтированного дохода (чистого при-ведённого эффекта) индекс рентабельности является относительным показателем, что делает его удобным при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, существенно различающихся по абсо-лютным суммовым показателям.
|
|
|
Внутренняя норма прибыли (доходности) инвестиций (IRR) –
значение нормы дисконта, при которой приведённый денежный до-ход равен приведённой сумме инвестиций, т.е. величина NPV проек-та равна нулю. IRR находится методом последовательных итераций. Первоначально с помощью таблиц выбираются два значения нормы дисконта (r 1 < r 2) таким образом, чтобы в указанном интервале функ-ция NPV = f (r) меняла свой знак с «+» на «–» (при r 1 NPV 1 > 0, при r 2 NPV 2< 0).В дальнейшем применяется формула
| IRR = r 1+ | NPV | (r 2− r)1. | ||
| NPV − NPV | ||||
Пример определения IRR методом подбора представлен на рис. 7.1.
Данный показатель указывает максимально допустимый отно-сительный уровень расходов, которые могут быть инвестированы в конкретный проект. Например, если проект полностью финансиру-ется за счёт банковского кредита, то значение IRR показывает верх-нюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки (r), превышение которого делает инвестиционный проект убыточным. Если структура финансирования проекта соответствует структуре
капитала организации, то IRR характеризует максимально допусти-мую среднюю цену капитала организации (CC).
Рис. 7.1. Определение IRR методом подбора
При прочих равных условиях большее значение IRR считается предпочтительным. Эффективными признаются те проекты, у кото-рых IRR > r (или IRR > СС). NPV этих проектов имеет положитель-ное значение. При этом IRR может использоваться для оценки степе-ни устойчивости проекта по разности (IRR – r), а также для сравне-ния с приемлемыми значениями IRR у других проектов данного типа при оценке эффективности портфеля проектов. Если IRR < r (или IRR < СС),то проект следует отвергнуть как экономически неэффек-тивный. При IRR = r (или IRR = СС) проект не является ни прибыль-ным, ни убыточным.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) –
это продолжительность периода от начального момента инвестиций до момента их окупаемости. DPP = n, после которого NPV становит-ся и в дальнейшем остаётся неотрицательным: DPP = min n, при ко-тором PV = IC.
|
|
|
При оценке эффективности инвестиционных проектов срок оку-паемости, как правило, выступает только в качестве ограничения: например, проекты со сроком окупаемости более четырёх лет не принимаются. Из двух проектов более ликвидным и менее риско-ванным считается тот, у которого меньше срок окупаемости.
Между рассмотренными выше показателями эффективности ин-вестиций существует определенная взаимосвязь. Если NPV > 0, то одновременно IRR > CC и PI > 1. Если же NPV < 0, то одновременно IRR < CC и PI < 1.Если перед финансовыми менеджерами стоит про-блема выбора одного из нескольких возможных для реализации ин-вестиционных проектов, то, как правило, используется следующий алгоритм. Вначале сравнивается альтернативная доходность проек-тов по критерию NPV. Затем оценивается резерв безопасности по проектам, отобранным по критерию NPV. При этом при прочих рав-ных условиях, чем больше IRR по сравнению со стоимостью капита-ла проекта, тем больше резерв безопасности. Сравнение может про-изводиться и по критерию PI: чем больше значение PI превышает 1, тем больше и резерв безопасности. Для окончательного выбора наи-более эффективного проекта необходимо на основе дополнительной информации сформулировать дополнительные критерии, которые отражают требования стратегии предприятия к инвестиционной по-литике.
ПРИМЕР
Инженерами организации планируется приобретение новой технологической линии стоимостью 10 млн руб. Планируемый срок эксплуатации составляет 5 лет. Начисление амортизации произво-дится линейным методом. Ликвидационная стоимость оборудова-ния покроет расходы, связанные с демонтажом линии по истечение срока эксплуатации. Выручка от реализации продукции прогнози-руется по годам в следующих объёмах, тыс. руб.: 8800, 9000, 9700, 8500, 7000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. руб. в первый год эксплуатации линии с после-дующим ежегодным ростом их на 3 %. Ставка налога на прибыль равна 20 %. Средневзвешенная стоимость капитала равна 19 %. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в об-ласти инвестиционной политики руководство компании не считает
|
|
|
целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости бо-лее 3 лет.
В табл. 7.1 представлены результаты оценки экономической эф-фективности данного инвестиционного проекта. В качестве ставки дисконтирования использована средневзвешенная стоимость капита-ла (СС = 19 %). NPV при ставке дисконтирования 35 % составил бы 201 тыс. руб., при ставке дисконтирования 40 % составил –611 тыс. руб. Рассчитанная на основе этих данных IRR равна 0,3624.
Таблица 7.1 Оценка эффективности инвестиционного проекта
| Показатель | Период | Итого | |||||||||||
| Объём инвестиций, | |||||||||||||
| тыс. руб. | 10 000 | – | – | – | – | – | 10 000 | ||||||
| Объём реализации, | |||||||||||||
| тыс. руб. | – | 43 000 | |||||||||||
| Текущие расходы, | |||||||||||||
| тыс. руб. | – | 18 051 | |||||||||||
| Амортизация, тыс. руб. | – | 10 000 | |||||||||||
| Налогооблагаемая | |||||||||||||
| прибыль, тыс. руб. | – | 14 949 | |||||||||||
| Налог на прибыль | |||||||||||||
| (20 %), тыс. руб. | – | ||||||||||||
| Чистая прибыль, | |||||||||||||
| тыс. руб. | – | 11 959 | |||||||||||
| Чистые денежные | |||||||||||||
| поступления, тыс. руб. | – | 21 959 | |||||||||||
| Коэффициент | |||||||||||||
| дисконтирования | – | 0,8403 | 0,7062 | 0,5934 | 0,4987 | 0,4190 | |||||||
| PV,тыс.руб. | – | 13 824 | |||||||||||
| NPV,тыс.руб. | – | –6034 | –2645 | ||||||||||
| PI = | =1,3824 | ||||||||||||
|
|
|
Данные таблицы показывают, что NPV > 0, PI > 1,0, IRR > CC, дис-контированный срок окупаемости менее 3 лет. Следовательно, про-ект выгоден для организации.
В практической деятельности при выборе конкретного проекта из ряда альтернативных производится расчёт и сравнение рассмот-ренных выше параметров, сопоставление уровней риска по проектам
с обеспечиваемыми ими денежными потоками и сроками окупаемо-сти. При этом в разные периоды времени для организации наиболее приоритетными могут быть различные показатели. Чаще всего при-оритет отдаётся проектам с наибольшим NPV при сравнимом уровне риска, однако в отдельных случаях преимущество отдаётся проектам
с минимальными сроками окупаемости затрат при сравнимом уровне рентабельности инвестиций.
Вопросы и задания для самоконтроля
1. Что понимается под инвестированием и инвестиционной дея-тельностью организации? Что представляет собой инвестиционный проект?
2. Каково назначение инвестиций? Какие виды инвестиций вы-деляются в финансовом менеджменте?
3. Как чистые инвестиции характеризуют темпы экономическо-го развития организации? Определите значение этого показателя для известной вам организации.
4. Что представляет собой инвестиционная политика организа-ции? На какие типы она подразделяется? Какой тип политики реали-зуется в известной вам компании?
5. От чего зависит инвестиционный климат в стране, регионе?
6. Каковы основные этапы разработки инвестиционной поли-
тики?
65. По каким критериям оценивается оптимальность инвести-ционной политики? Оцените инвестиционную политику известной вам компании.
66. За счёт каких собственных источников могут финансировать-ся инвестиции? Какие методы финансирования при этом используются?
67. С помощью каких методов могут привлекаться долгосроч-ные заёмные источники финансирования инвестиций?
10. Как рассчитывается показатель чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода)? Как интерпретируются его значения?
11. Как рассчитывается индекс рентабельности (доходности) инвестиций? О чём свидетельствуют его значения?
12. Как можно определить внутреннюю норму прибыли (доход-ности) инвестиций? Как соотносится этот показатель со стоимостью инвестируемого капитала?
13. Как определить срок окупаемости инвестиций? Как исполь-зуются его значения при принятии инвестиционных решений?
14. Проведите оценку эффективности одного из инвестицион-ных проектов в известной вам организации.
|
|
|
