Оценка стоимости заёмного капитала в виде облигаций.

 

Стоимость облигаций – это та величина доходности, которую они обеспечивают их держателям. Доходность облигаций может быть определена на основе потока денежных средств, который образуется в период владения облигацией, с использованием формулы

	n					Р НС
	Р РС= D (1−CТн)∑		+				,	(8.3)
	1 + Cd	k		+ Cd		n
	k 1	о )		о )
	=	(		(
где Р РС	– рыночная стоимость облигации;
D	– ежегодные купонные выплаты по облигации;
(1 – СТн) – налоговый корректор;
Сd о	– стоимость облигации;
Р НС	– номинальная стоимость облигации;

n – количество периодов (лет), оставшихся до погашения облигации.

 

Уравнение (8.3) можно решить с использованием следующей приближённой формулы:

 

Cd о=	D (1−СТн)+(Р НС− Р РС)/ n	.	(8.4)
	(Р НС+ Р РС)/ 2

 

ПРИМЕР

 

Машиностроительная компания 5 лет назад выпустила облига-ции номиналом 1000 руб. и номинальной процентной ставкой 9 %. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 890 руб. и до её погашения остается еще 10 лет. Ставка налога на прибыль равна 20 %.

 

С помощью формулы (8.4) рассчитаем стоимость заёмного ка-питала в виде облигационного займа:

 

 

_{Cd о =} (1000 0,09) (1−0,2)+(1000−890)/10 _{= 0,0878, или 8,78 %.} (1000 +890)/ 2

 

 

При выпуске облигаций с правом досрочного погашения учиты-вается цена выкупа облигаций:

n							Р ОТЗ
Р РС= D (1−CТн)∑				+			,	(8.5)
	+ Cd	о )	k		+ Cd	о )	m
k 1
=	(				(

где Р _ОТЗ – выкупная цена облигации при досрочном отзыве; m –год погашения облигаций.

 

Уравнение решается относительно Сd _о с помощью финансового калькулятора или специализированных компьютерных программ.

Уравнение (8.5) также можно решить с использованием при-ближённой формулы:

 

Cd о=	D (1−СТн)+(Р ОТЗ− Р РС)/ n	.	(8.6)
	(Р ОТЗ+ Р РС)/ 2

 

 

ПРИМЕР

 

По данным предшествующего примера рассмотрим возмож-ность досрочного выкупа облигаций по истечении 5 лет. Отзывная цена составит 1090 руб. (номинал плюс годовые проценты). Доход-ность облигации (цена облигационного займа) при этом составит

 

Cd о= ^{(1000 0,09) (1−0,2)+(1090−890) /5} =0,1131,или11,31%.(1090 +890) / 2

 

Как следует из представленных расчётов, доходность облигаций при их досрочном отзыве возрастает с 8,78 до 11,31 %.

 

Для компании же существенно возрастает стоимость заёмного капитала в виде облигаций, но это может быть выгодно эмитенту в случае, если взамен отзывных облигаций он может выпустить заём

 

с существенно более низкой доходностью (при общем изменении процентных ставок).

 

 

Оценка стоимости заёмного капитала в виде лизинга. Пре-

 

имуществом финансового лизинга, как формы привлечения заёмного капитала, является включение лизинговых платежей (инвестицион-ных затрат, комиссионных вознаграждений, процентов по кредитам и др.) в себестоимость продукции, что ведёт к уменьшению налогооб-лагаемой базы по налогу на прибыль. Так как по истечении срока финансового лизинга имущество, привлекаемое на основе лизинга, передаётся в собственность арендатору или выкупается по ликвида-ционной цене, стоимость лизинга рассчитывается без учёта стоимо-сти этого имущества.

Стоимость финансового лизинга может быть определена по формуле

Cd л=СТл(1−СТн),

(8.7)

 

где СТ_л – стоимость лизингового платежа в процентах к общей сумме.

 

 

ПРИМЕР

 

Компания приобрела в лизинг оборудование с ежегодным ли-зинговым платежом в размере 23 % от общей его стоимости. При ставке налога на прибыль в 20 % стоимость финансового лизинга со-

 

ставит: 23·(1 – 0,2) = 18,4 %.

 

 

Оценка стоимости кредиторской задолженности. Стои-

 

мость кредиторской задолженности может быть определена через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных организацией к ве-личине кредиторской задолженности. Поскольку суммы штрафов

 

и пени за нарушение договорных обязательств включаются в состав прочих расходов, расчёт ведётся с учётом налогового корректора:

С КЗ1 =	Z	(1 −СТн),	(8.8)
КЗ
где Z – сумма штрафов, пени, уплаченных организацией, руб.;
КЗ – величина кредиторской задолженности, руб.

Исключение составляет задолженность бюджету и внебюджет-ным фондам. Величина пени равна 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки платежа, но стоимость данного источника финансирования не учитывается при расчёте налоговой базы, поэто-му налоговый корректор не применяется:

 

С КЗ2 =	rf	t,	(8.9)

где r_f – ставка рефинансирования, %; t –число дней просрочки платежа.

 

 

ПРИМЕР

 

Сумма пени, начисленная по договорам с поставщиками, равна 25 тыс. руб., сумма кредиторской задолженности поставщикам со-ставляет 400 тыс. руб. Сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержкой заработной платы, составляет 38 тыс. руб., сумма задолженности по заработной плате равна 600 тыс. руб. Орга-низация задержала платежи в бюджет по налогам на 5 дн. Ставка ре-финансирования составляет 12 %. Ставка налога на прибыль 20 %.

 

Стоимость кредиторской задолженности поставщикам и пер-соналу

 

С _КЗ1=₄₀₀²⁵₊⁺³⁸₆₀₀(1−0,2)=0,0544,или5,44 %.

Стоимость кредиторской задолженности в бюджет по налогам

 

С _КЗ2=₃₀₀¹²5=0,2 %.

 

 

⇐ Предыдущая21222324252627282930Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: