Главная | Обратная связь | Поможем написать вашу работу!
МегаЛекции

Оценка стоимости заёмного капитала в виде облигаций.




 

Стоимость облигаций – это та величина доходности, которую они обеспечивают их держателям. Доходность облигаций может быть определена на основе потока денежных средств, который образуется в период владения облигацией, с использованием формулы

  n         Р НС          
  Р РС= D (1−CТн)∑   +       , (8.3)  
  1 + Cd k   + Cd   n  
  k 1 о )   о )        
  = (   (          
где Р РС – рыночная стоимость облигации;            
D – ежегодные купонные выплаты по облигации;    
(1 – СТн) – налоговый корректор;                  
Сd о стоимость облигации;                  
Р НС – номинальная стоимость облигации;          

n – количество периодов (лет), оставшихся до погашения облигации.

 

Уравнение (8.3) можно решить с использованием следующей приближённой формулы:

 

Cd о= D (1−СТн)+(Р НСР РС)/ n . (8.4)  
   
  (Р НС+ Р РС)/ 2    

 

ПРИМЕР

 

Машиностроительная компания 5 лет назад выпустила облига-ции номиналом 1000 руб. и номинальной процентной ставкой 9 %. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 890 руб. и до её погашения остается еще 10 лет. Ставка налога на прибыль равна 20 %.

 

С помощью формулы (8.4) рассчитаем стоимость заёмного ка-питала в виде облигационного займа:


 

 


Cd о = (1000 0,09) (1−0,2)+(1000−890)/10 = 0,0878, или 8,78 %. (1000 +890)/ 2

 

 

При выпуске облигаций с правом досрочного погашения учиты-вается цена выкупа облигаций:

n             Р ОТЗ        
Р РС= D (1−CТн)∑       +     , (8.5)  
  + Cd о ) k   + Cd о ) m  
k 1            
= (       (          

где Р ОТЗ – выкупная цена облигации при досрочном отзыве; m –год погашения облигаций.

 

Уравнение решается относительно Сd о с помощью финансового калькулятора или специализированных компьютерных программ.

Уравнение (8.5) также можно решить с использованием при-ближённой формулы:

 

Cd о= D (1−СТн)+(Р ОТЗР РС)/ n . (8.6)  
   
  (Р ОТЗ+ Р РС)/ 2    

 

 

ПРИМЕР

 

По данным предшествующего примера рассмотрим возмож-ность досрочного выкупа облигаций по истечении 5 лет. Отзывная цена составит 1090 руб. (номинал плюс годовые проценты). Доход-ность облигации (цена облигационного займа) при этом составит

 

Cd о= (1000 0,09) (10,2)+(1090890) /5 =0,1131,или11,31%.(1090 +890) / 2

 

Как следует из представленных расчётов, доходность облигаций при их досрочном отзыве возрастает с 8,78 до 11,31 %.

 

Для компании же существенно возрастает стоимость заёмного капитала в виде облигаций, но это может быть выгодно эмитенту в случае, если взамен отзывных облигаций он может выпустить заём


 


с существенно более низкой доходностью (при общем изменении процентных ставок).

 

 

Оценка стоимости заёмного капитала в виде лизинга. Пре-

 

имуществом финансового лизинга, как формы привлечения заёмного капитала, является включение лизинговых платежей (инвестицион-ных затрат, комиссионных вознаграждений, процентов по кредитам и др.) в себестоимость продукции, что ведёт к уменьшению налогооб-лагаемой базы по налогу на прибыль. Так как по истечении срока финансового лизинга имущество, привлекаемое на основе лизинга, передаётся в собственность арендатору или выкупается по ликвида-ционной цене, стоимость лизинга рассчитывается без учёта стоимо-сти этого имущества.

Стоимость финансового лизинга может быть определена по формуле

Cd л=СТл(1−СТн), (8.7)

 

где СТл – стоимость лизингового платежа в процентах к общей сумме.

 

 

ПРИМЕР

 

Компания приобрела в лизинг оборудование с ежегодным ли-зинговым платежом в размере 23 % от общей его стоимости. При ставке налога на прибыль в 20 % стоимость финансового лизинга со-

 

ставит: 23·(1 – 0,2) = 18,4 %.

 

 

Оценка стоимости кредиторской задолженности. Стои-

 

мость кредиторской задолженности может быть определена через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных организацией к ве-личине кредиторской задолженности. Поскольку суммы штрафов


 


и пени за нарушение договорных обязательств включаются в состав прочих расходов, расчёт ведётся с учётом налогового корректора:

С КЗ1 = Z (1 −СТн), (8.8)  
КЗ  
где Z – сумма штрафов, пени, уплаченных организацией, руб.;    
КЗ – величина кредиторской задолженности, руб.    

Исключение составляет задолженность бюджету и внебюджет-ным фондам. Величина пени равна 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки платежа, но стоимость данного источника финансирования не учитывается при расчёте налоговой базы, поэто-му налоговый корректор не применяется:

 

С КЗ2 = rf t, (8.9)  
   
       

где rf – ставка рефинансирования, %; t –число дней просрочки платежа.

 

 

ПРИМЕР

 

Сумма пени, начисленная по договорам с поставщиками, равна 25 тыс. руб., сумма кредиторской задолженности поставщикам со-ставляет 400 тыс. руб. Сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержкой заработной платы, составляет 38 тыс. руб., сумма задолженности по заработной плате равна 600 тыс. руб. Орга-низация задержала платежи в бюджет по налогам на 5 дн. Ставка ре-финансирования составляет 12 %. Ставка налога на прибыль 20 %.

 

Стоимость кредиторской задолженности поставщикам и пер-соналу

 

С КЗ1=40025++38600(1−0,2)=0,0544,или5,44 %.

Стоимость кредиторской задолженности в бюджет по налогам

 

С КЗ2=300125=0,2 %.


 

 


Поделиться:





Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015 - 2024 megalektsii.ru Все авторские права принадлежат авторам лекционных материалов. Обратная связь с нами...