 |
Формирование оптимальной структуры капитала
|
|
|
|
Под структурой капитала понимается процентное соотно-шение источников финансирования деятельности организации в их общем объёме. На практике часто рассматривается соотношениетолько между собственными и заёмными средствами.
При финансировании компании преимущественно за счёт соб-ственного капитала отмечаются её высокая платёжеспособность, ликвидность и финансовая устойчивость, минимальный риск её бан-кротства. Однако эта стратегия сопровождается ограниченными воз-можностями инвестиционной деятельности, пониженной рентабель-ностью собственных средств, скромными дивидендными выплатами.
Финансирование деятельности компании преимущественно за счёт заёмного капитала предоставляет возможность мобилизации значительных средств для инвестирования, обеспечивает рост рента-бельности собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага, щедрые дивидендные выплаты. Однако этой стратегии со-путствует низкая финансовая устойчивость, высокий предпринима-тельский риск и вероятность банкротства.
Сопоставляя преимущества и недостатки различных стратегий финансирования, финансовые менеджеры предпринимают попытки оптимизировать структуру источников финансирования, найти ра-зумное соотношение между собственными и заёмными средствами, при котором у организации будет наблюдаться наибольшая рента-бельность собственного капитала и наивысшая стоимость акций.
Таким образом, целевая(оптимальная)структура капита-
ла –это структура,при которой при прочих равных условиях дос-тигается минимальная стоимость капитала организации и макси-
мальная рыночная цена её акций. Оптимальная структура капиталаобеспечивает наиболее эффективное соотношение между рентабель-ностью собственного капитала организации и уровнем её финансо-вой устойчивости, максимизируя рыночную стоимость организации.
|
|
|
На формирование структуры капитала оказывает влияние целый ряд факторов.
1. Стабильность продаж. Позволяет привлекать бóльшие объ-ёмы заёмных средств и брать на себя более высокие платежи по об-служиванию долга. Такая ситуация характерна для компаний нефтя-ной и газовой промышленности благодаря устойчивому спросу на их продукцию и стабильности продаж.
2. Темпы роста. Чем выше темпы роста объёмов реализациипродукции, тем выше потребность организаций во внешнем финан-сировании. При прочих равных условиях быстро растущие компании
в большей степени могут полагаться на заёмный и привлечённый ка-питал, так как увеличивающиеся темпы роста производства обеспе-чивают, как правило, более быстрый рост прибыли за счёт эффекта операционного рычага и создают условия для стабильного обслужи-вания долга.
3. Размер прибыли. Организации с высокой нормой прибыли навложенный капитал, как правило, используют незначительные объ-ёмы заёмных средств, так как суммы нераспределённой прибыли хватает на финансирование большей части проектов.
4. Структура активов. Организации,располагающие активами,которые могут выступать в качестве залога, при прочих равных усло-виях привлекают заёмные средства в относительно большем объёме.
5. Капиталоёмкость (ресурсоёмкость) продукции. При низкойкапиталоёмкости продукции объём реализации может расти уско-ренными темпами, не вызывая большой потребности во внешнем финансировании. При высокой капиталоёмкости даже незначитель-ный рост выпуска продукции требует привлечения больших средств из внешних источников.
6. Дивидендная политика организации. Влияет на уровень её по-
|
|
|
требности во внешних источниках финансирования. Так, выплата дивидендов по остаточному принципу позволяет организации в мак-симальной степени использовать нераспределённую прибыль для удовлетворения потребности в финансировании, снижая долю заём-ного капитала.
7. Контроль. Решение о выборе структуры капитала зависитот стремления руководителей сохранить за собой контрольный па-
кет голосующих акций. Если нет возможности купить больше ак-ций, то руководство примет решение в пользу увеличения размера заёмного капитала для финансирования проектов, избегая новой эмиссии.
8. Позиция руководства. Руководствуясь собственным здравымсмыслом, отдельные руководители придерживаются более (или ме-нее) консервативной позиции и, таким образом, используют меньше (или больше) заёмных средств, чем в среднем по отрасли.
9. Отношение кредиторов. Кредиторы,оценивая свои риски,могут отказать в предоставлении займа или существенно повысить проценты за кредит, если руководство организации использует фи-нансовый леверидж, превышающий уровень, характерный для своей отрасли.
10. Степень риска, связанного с тем или иным источником фи-
нансирования. Определяет величину издержек.Так,использованиефинансовых инструментов с фиксированными издержками увеличи-вает размах колебаний прибыли под влиянием экономических и про-изводственных условий.
11. Условия рынка. Долгосрочные и краткосрочные колебанияконъюнктуры на финансовых рынках, определяя возможности при-влечения средств и их стоимость, также могут оказать большое влияние на структуру капитала организации.
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Она может осуществляться на основе:
1) минимизации средневзвешенной стоимости капитала
(WACC);
2) максимизации рыночной стоимости акций;
3) максимизации рентабельности собственных средств.
При оптимизации структуры капитала по критерию средне-
взвешенной стоимости капитала – WACC (Weighted Average Costof Capital) –исходят из стоимости отдельных источников средств.Оптимальным является такое соотношение источников, при котором достигается минимальная средневзвешенная стоимость капитала.
|
|
|
При использовании этого метода проводятся многовариантные рас-чёты с различающимися долями источников собственных и заёмных средств.
ПРИМЕР
В табл. 8.2 представлен расчёт средневзвешенной стоимости ка-питала при различных вариантах его структуры. Как следует из табл. 8.1, оптимальной с точки зрения минимизации WACC является структура капитала при процентном соотношении собственных и заёмных средств 70:30.
Таблица 8.2 Оптимизация структуры капитала по критерию WACC
| Показатель | Варианты | |||||||||||
| Доля собствен- | 100,00 | 90,00 | 80,00 | 70,00 | 60,00 | 50,00 | 40,00 | 30,00 | 20,00 | |||
| ных средств | ||||||||||||
| Доля заёмных | 0,00 | 10,00 | 20,00 | 30,00 | 40,00 | 50,00 | 60,00 | 70,00 | 80,00 | |||
| средств | ||||||||||||
| Стоимость собст- | 15,00 | 15,50 | 16,00 | 16,50 | 17,00 | 17,50 | 18,00 | 19,00 | 20,00 | |||
| венного капитала | ||||||||||||
| Стоимость заём- | 8,50 | 9,00 | 9,50 | 10,00 | 11,50 | 12,50 | 15,00 | 17,00 | 20,00 | |||
| ного капитала | ||||||||||||
| WACC | 15,00 | 14,85 | 14,70 | 14,55 | 14,80 | 15,00 | 16,20 | 17,60 | 20,00 | |||
При оптимизации структуры капитала с позиций максимизациирыночной стоимости акций используют либо модель оценки капи-
тализированных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model), либо модель дисконтированного денежного потока DCF.
В первом случае рассчитывается доходность активов и стои-мость акционерного капитала через бета-коэффициент. Также произ-
водятся многовариантные расчёты на основе варьирования доли от-дельных источников средств. Оптимальной признаётся та структура капитала, которая обеспечивает максимальную цену акций при ми-нимальной WACC.
|
|
|
Во втором случае рассчитывается дисконтированный денежный поток, генерируемый при различном соотношении собственных и за-ёмных источников средств. Расчёт производится с использованием мультипликатора (P/E), характеризующего соотношение цены акции к прибыли на одну акцию при разном соотношении собственных
и заёмных средств. Затем, исходя из требуемого дохода по акциям
и соотношения (P/E), рассчитывается цена акции:
Р а= D EP,
где D – величина дивиденда на акцию.
В качестве оптимальной выбирается та структура капитала, ко-торая обеспечивает максимальную цену акций при минимальной
WACC.
При оптимизации структуры капитала по критерию максимиза-
ции рентабельности собственных средств рассчитывается уро-
вень рентабельности собственного капитала при различном соотно-шении источников средств. При проведении расчётов используется механизм финансового левериджа. Проведение многовариантных расчётов с использованием финансового левериджа позволяет опре-делить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую макси-мальный уровень рентабельности собственных средств.
ПРИМЕР
В табл. 8.3 представлен расчёт рентабельности собственного ка-питала при различных вариантах его структуры. Как следует из таб-лицы, оптимальной с точки зрения максимизации рентабельности собственных средств является структура капитала при процентном соотношении собственных и заёмных средств 70:30.
Таблица 8.3
Оптимизация структуры капитала компании по критерию рентабельности собственных средств
| Показатель | Варианты | |||||||
| Общая сумма капитала, ден.ед. | 200,0 | |||||||
| В том числе: | ||||||||
| собственного | 180,0 | |||||||
| заёмного долгосрочного | 0,0 | |||||||
| заёмного краткосрочного | 20,0 | |||||||
| Соотношение собственного и заёмного | 90:10 | 80:20 | 70:30 | 60:40 | 50:50 | |||
| капитала | ||||||||
| Прибыль от продаж | 50,0 | |||||||
| Проценты по долгосрочным займам, | 0,0 | 3,0 | 6,5 | 12,0 | 18,0 | |||
| ден.ед. | ||||||||
| Проценты по краткосрочным займам, | 3,0 | 3,1 | 3,2 | 3,8 | 5,0 | |||
| ден.ед. | ||||||||
| Прибыль до налогообложения, ден.ед. | 47,0 | 43,9 | 40,3 | 34,2 | 27,0 | |||
| Налог на прибыль (20 %), ден. ед. | 9,4 | 8,8 | 8,1 | 6,8 | 5,4 | |||
| Прибыль чистая, ден. ед. | 37,6 | 35,1 | 32,2 | 27,4 | 21,6 | |||
| Рентабельность собственного капитала, % | 20,9 | 21,9 | 23,0 | 22,8 | 21,6 | |||
|
|
|
Помимо рассмотренных выше критериев, оптимальная структу-ра капитала должна обеспечивать организации достаточный уровень ликвидности, платёжеспособности и финансовой устойчивости, обеспечивать адекватное финансирование внеоборотных и оборот-ных активов, текущей деятельности.
Целевая структура капитала используется при стратегическом планировании, при формировании текущих финансовых планов, при выборе типа дивидендной политики.
|
|
|
