Главная | Обратная связь | Поможем написать вашу работу!
МегаЛекции

Формирование оптимальной структуры капитала




 

Под структурой капитала понимается процентное соотно-шение источников финансирования деятельности организации в их общем объёме.На практике часто рассматривается соотношениетолько между собственными и заёмными средствами.

 

При финансировании компании преимущественно за счёт соб-ственного капитала отмечаются её высокая платёжеспособность, ликвидность и финансовая устойчивость, минимальный риск её бан-кротства. Однако эта стратегия сопровождается ограниченными воз-можностями инвестиционной деятельности, пониженной рентабель-ностью собственных средств, скромными дивидендными выплатами.

 

Финансирование деятельности компании преимущественно за счёт заёмного капитала предоставляет возможность мобилизации значительных средств для инвестирования, обеспечивает рост рента-бельности собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага, щедрые дивидендные выплаты. Однако этой стратегии со-путствует низкая финансовая устойчивость, высокий предпринима-тельский риск и вероятность банкротства.

Сопоставляя преимущества и недостатки различных стратегий финансирования, финансовые менеджеры предпринимают попытки оптимизировать структуру источников финансирования, найти ра-зумное соотношение между собственными и заёмными средствами, при котором у организации будет наблюдаться наибольшая рента-бельность собственного капитала и наивысшая стоимость акций.

 

Таким образом, целевая(оптимальная)структура капита-

 

ла –это структура,при которой при прочих равных условиях дос-тигается минимальная стоимость капитала организации и макси-

мальная рыночная цена её акций.Оптимальная структура капиталаобеспечивает наиболее эффективное соотношение между рентабель-ностью собственного капитала организации и уровнем её финансо-вой устойчивости, максимизируя рыночную стоимость организации.

 

На формирование структуры капитала оказывает влияние целый ряд факторов.


 


1. Стабильность продаж. Позволяет привлекать бóльшие объ-ёмы заёмных средств и брать на себя более высокие платежи по об-служиванию долга. Такая ситуация характерна для компаний нефтя-ной и газовой промышленности благодаря устойчивому спросу на их продукцию и стабильности продаж.

 

2. Темпы роста. Чем выше темпы роста объёмов реализациипродукции, тем выше потребность организаций во внешнем финан-сировании. При прочих равных условиях быстро растущие компании

 

в большей степени могут полагаться на заёмный и привлечённый ка-питал, так как увеличивающиеся темпы роста производства обеспе-чивают, как правило, более быстрый рост прибыли за счёт эффекта операционного рычага и создают условия для стабильного обслужи-вания долга.

 

3. Размер прибыли. Организации с высокой нормой прибыли навложенный капитал, как правило, используют незначительные объ-ёмы заёмных средств, так как суммы нераспределённой прибыли хватает на финансирование большей части проектов.

4. Структура активов.Организации,располагающие активами,которые могут выступать в качестве залога, при прочих равных усло-виях привлекают заёмные средства в относительно большем объёме.

 

5. Капиталоёмкость (ресурсоёмкость) продукции. При низкойкапиталоёмкости продукции объём реализации может расти уско-ренными темпами, не вызывая большой потребности во внешнем финансировании. При высокой капиталоёмкости даже незначитель-ный рост выпуска продукции требует привлечения больших средств из внешних источников.

6. Дивидендная политика организации.Влияет на уровень её по-

 

требности во внешних источниках финансирования. Так, выплата дивидендов по остаточному принципу позволяет организации в мак-симальной степени использовать нераспределённую прибыль для удовлетворения потребности в финансировании, снижая долю заём-ного капитала.

 

7. Контроль. Решение о выборе структуры капитала зависитот стремления руководителей сохранить за собой контрольный па-


 


кет голосующих акций. Если нет возможности купить больше ак-ций, то руководство примет решение в пользу увеличения размера заёмного капитала для финансирования проектов, избегая новой эмиссии.

 

8. Позиция руководства.Руководствуясь собственным здравымсмыслом, отдельные руководители придерживаются более (или ме-нее) консервативной позиции и, таким образом, используют меньше (или больше) заёмных средств, чем в среднем по отрасли.

9. Отношение кредиторов.Кредиторы,оценивая свои риски,могут отказать в предоставлении займа или существенно повысить проценты за кредит, если руководство организации использует фи-нансовый леверидж, превышающий уровень, характерный для своей отрасли.

 

10. Степень риска, связанного с тем или иным источником фи-

 

нансирования.Определяет величину издержек.Так,использованиефинансовых инструментов с фиксированными издержками увеличи-вает размах колебаний прибыли под влиянием экономических и про-изводственных условий.

 

11. Условия рынка. Долгосрочные и краткосрочные колебанияконъюнктуры на финансовых рынках, определяя возможности при-влечения средств и их стоимость, также могут оказать большое влияние на структуру капитала организации.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Она может осуществляться на основе:

 

1) минимизации средневзвешенной стоимости капитала

 

(WACC);

 

2) максимизации рыночной стоимости акций;

 

3) максимизации рентабельности собственных средств.

 

При оптимизации структуры капитала по критерию средне-

 

взвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Costof Capital) –исходят из стоимости отдельных источников средств.Оптимальным является такое соотношение источников, при котором достигается минимальная средневзвешенная стоимость капитала.


 


При использовании этого метода проводятся многовариантные рас-чёты с различающимися долями источников собственных и заёмных средств.

 

 

ПРИМЕР

 

В табл. 8.2 представлен расчёт средневзвешенной стоимости ка-питала при различных вариантах его структуры. Как следует из табл. 8.1, оптимальной с точки зрения минимизации WACC является структура капитала при процентном соотношении собственных и заёмных средств 70:30.

 

Таблица 8.2 Оптимизация структуры капитала по критерию WACC

  Показатель       Варианты          
     
       
                         
  Доля собствен- 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00    
  ных средств                      
  Доля заёмных 0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 80,00    
  средств    
                       
  Стоимость собст- 15,00 15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 19,00 20,00    
  венного капитала    
  Стоимость заём- 8,50 9,00 9,50 10,00 11,50 12,50 15,00 17,00 20,00    
  ного капитала                      
  WACC 15,00 14,85 14,70 14,55 14,80 15,00 16,20 17,60 20,00    
                         
                         
                         

 

 

При оптимизации структуры капитала с позиций максимизациирыночной стоимости акций используют либо модель оценки капи-

 

тализированных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model), либо модель дисконтированного денежного потока DCF.

В первом случае рассчитывается доходность активов и стои-мость акционерного капитала через бета-коэффициент. Также произ-


 


водятся многовариантные расчёты на основе варьирования доли от-дельных источников средств. Оптимальной признаётся та структура капитала, которая обеспечивает максимальную цену акций при ми-нимальной WACC.

 

Во втором случае рассчитывается дисконтированный денежный поток, генерируемый при различном соотношении собственных и за-ёмных источников средств. Расчёт производится с использованием мультипликатора (P/E), характеризующего соотношение цены акции к прибыли на одну акцию при разном соотношении собственных

 

и заёмных средств. Затем, исходя из требуемого дохода по акциям

 

и соотношения (P/E), рассчитывается цена акции:

 

Ра= D EP ,

где D – величина дивиденда на акцию.

 

В качестве оптимальной выбирается та структура капитала, ко-торая обеспечивает максимальную цену акций при минимальной

WACC.

 

При оптимизации структуры капитала по критерию максимиза-

 

ции рентабельности собственных средств рассчитывается уро-

 

вень рентабельности собственного капитала при различном соотно-шении источников средств. При проведении расчётов используется механизм финансового левериджа. Проведение многовариантных расчётов с использованием финансового левериджа позволяет опре-делить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую макси-мальный уровень рентабельности собственных средств.

 

 

ПРИМЕР

 

В табл. 8.3 представлен расчёт рентабельности собственного ка-питала при различных вариантах его структуры. Как следует из таб-лицы, оптимальной с точки зрения максимизации рентабельности собственных средств является структура капитала при процентном соотношении собственных и заёмных средств 70:30.


 


Таблица 8.3

 

Оптимизация структуры капитала компании по критерию рентабельности собственных средств

 

  Показатель   Варианты      
     
       
                 
  Общая сумма капитала, ден.ед. 200,0    
  В том числе:              
  собственного 180,0    
  заёмного долгосрочного 0,0    
  заёмного краткосрочного 20,0    
  Соотношение собственного и заёмного 90:10 80:20 70:30 60:40 50:50    
  капитала              
  Прибыль от продаж 50,0    
  Проценты по долгосрочным займам, 0,0 3,0 6,5 12,0 18,0    
  ден.ед.              
  Проценты по краткосрочным займам, 3,0 3,1 3,2 3,8 5,0    
  ден.ед.              
  Прибыль до налогообложения, ден.ед. 47,0 43,9 40,3 34,2 27,0    
  Налог на прибыль (20 %), ден. ед. 9,4 8,8 8,1 6,8 5,4    
  Прибыль чистая, ден. ед. 37,6 35,1 32,2 27,4 21,6    
  Рентабельность собственного капитала, % 20,9 21,9 23,0 22,8 21,6    
                 
                 

 

 

Помимо рассмотренных выше критериев, оптимальная структу-ра капитала должна обеспечивать организации достаточный уровень ликвидности, платёжеспособности и финансовой устойчивости, обеспечивать адекватное финансирование внеоборотных и оборот-ных активов, текущей деятельности.

 

Целевая структура капитала используется при стратегическом планировании, при формировании текущих финансовых планов, при выборе типа дивидендной политики.


 





Рекомендуемые страницы:

Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015- 2021 megalektsii.ru Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.