Оценка стоимости собственного капитала в виде обыкно-

 

венных акций. Стоимость обыкновенных акций также определяетсяих доходностью, однако, в отличие от привилегированных акций, размер дивидендных выплат заранее не определён и зависит от эф-фективности работы акционерного общества. При определении стоимости обыкновенных акций рассчитывается требуемая или ожи-даемая доходность. Существует несколько моделей оценки стоимо-сти обыкновенных акций, среди которых наибольшее распростране-ние получили ценовая модель капитальных активов (CAPM) и мо-дель Гордона, основанная на модели дисконтированного денежного потока (DCF).

 

Использование модели CAPM наиболее распространено в усло-виях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы компаний и уровень риска. Оценка стоимости обыкновенных акций по этой модели производится на основе рыночных ожиданий доход-ности:

 

C _ОА= С _бр+ (С _м− С _бр),

 

где С _бр – доходность безрисковых бумаг; С _м – средняя доходность рыночных бумаг;

 

β – коэффициент ковариации между доходностью рыночных ценных бумаг и доходностью ценных бумаг данной компа-нии.

 

Модель предполагает, что инвесторы, покупая акции, ожидают получить доход не ниже, чем по безрисковым бумагам (С _бр) и плюс к этому средний доход по рынку (С _м – С _бр), но с учётом рискованно-сти данных бумаг, определяемой бета-коэффициентом (β). Бета-коэффициент показывает, насколько данная индивидуальная ценная бумага рискованнее, чем в среднем по рынку (β = 0, если бумаги данной компании совершенно безрисковые, β = 1, если акции данной компании столь же рисковые, что и в среднем для всех компаний страны, если β > 1, то компания имеет большую степень риска, чем в среднем по рынку). В качестве безрисковых активов, как правило, рассматриваются государственные казначейские обязательства. Бета-коэффициент для большинства крупных фирм рассчитывается на ос-нове регрессионной зависимости и публикуется в изданиях фондо-вых рынков.

 

 

ПРИМЕР

 

Доходность по государственным казначейским обязательствам составляет 7 %, средняя рыночная доходность обыкновенных акций равна 15 %, бета-коэффициент равен 1,2. Доходность (стоимость) ак-ций согласно модели САРМ составит:

 

С _ОА= 0,07 + 1,2·(0,15 – 0,07) = 0,166,или16,6 %.

 

Расширенная модель САРМ включает в себя три дополнитель-ных корректирующих коэффициента:

 

C _ОА= С _бр+β (С _м− С _бр)+ S ₁+ S ₂+ c,

 

где S ₁ – коэффициент-поправка для оценки инвестиций в малые предприятия;

S ₂–коэффициент-поправка на инвестиционный риск конкрет-ного предприятия;

 

с –коэффициент-поправка,отражающая риск инвестированияв конкретной стране.

 

Модель Гордона была сформирована на основе модели де-нежного потока. Согласно модели текущая цена акции равна ве-личине дивиденда первого года, откорректированного на возмож-ный рост и делённого на ожидаемую доходность за вычетом темпа роста:

 

Р _ОА= ^{D 0} _КS ⁽¹₋⁺ _g^{g )},

или

 

^Р ОА ⁼ _КS^D ₋¹ _g ^,

где D ₀ – дивиденд, полученный в последний год перед расчётами; D ₁ – ожидаемый дивиденд;

Р _ОА–рыночная цена акции;

g –прогнозируемый темп прироста дивиденда; К_S –ожидаемая доходность.

 

При отсутствии роста компании (нулевом росте) в соответствии с моделью Гордона стоимость (доходность) обыкновенных акций рассчитывается по формуле

К_S = ^{D 0},

^P РС

где Р_РС – рыночная стоимость (цена) акции.

При постоянном росте компании в соответствии с моделью Гор-дона стоимость (доходность) обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами рассчитывается по формуле

 

_{КS =} ^D 0 ^{(1+ g )} _{+ g =} ^D 1 _{+ g .}

^P РС ^P РС

 

При новой эмиссии акций в модели учитываются затраты на их размещение:

C =	D 0(1+ g)	+ g =	D 1	+ g,
P РС(1− r fc)	P РС(1− rfc)
ОА

где r_fc – уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

 

 

ПРИМЕР

 

Рыночная цена одной обыкновенной акции составляет 1000 руб. Дивиденд, полученный на одну акцию в последний год перед расчё-тами, равен 200 руб. Прогнозируемый темп прироста дивидендов ра-вен 5 %. Стоимость капитала в виде обыкновенных акций составит:

С _ОА= 200(1+0,05)/1000 + 0,05 = 0,26,или26 %.

 

С учётом уровня затрат на размещение в размере 10 % стои-мость акций составит:

 

С _ОА= 200(1 + 0,05)/1000(1 – 0,1) + 0,05 = 0,2833,или28,33 %.

 

 

Величина g может быть определена по формуле

 

g = I _ЧП(1− d _др),

 

где I _ЧП – индекс прироста чистой прибыли;

 

d _др–доля использования прибыли на другие цели.

 

 

ПРИМЕР

 

Предполагается, что прибыль машиностроительной компании будет ежегодно возрастать на 10 %, реинвестируется 60 % чистой прибыли, на дивиденды направляется 40 % чистой прибыли. Прогно-зируемый темп прироста дивиденда

 

g = 0,1·(1 – 0,6) = 0,04,или4 %.

 

 

Таким образом, показатель g отражает не только темп прироста дивиденда, но и темп прироста цены акции и её капитализированную доходность.

 

⇐ Предыдущая22232425262728293031Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: