Многофакторные эконометрические кризис-прогнозные мо-

 

дели в большом количестве разрабатывались преимущественно за-падными экономистами на основе многомерного дискриминантного анализа. При проведении анализа они исследовали финансовую от-четность очень большого числа компаний (как обанкротившихся впоследствии, так и финансово устойчивых). Дискриминантная функция (индекс Z) представляет собой линию, делящую организа-ции на группы с точки зрения угрозы банкротства.

 

В общем виде индекс Z представляет собой линейную функцию

 

Z = а ₁ Х ₁+ а ₂ Х ₂+...+ а _n X _n,

 

где Х_i – независимая переменная; а_i –коэффициент переменной.

 

Наиболее широкое распространение за рубежом при прогнози-ровании риска банкротства нашли модели Альтмана, Бивера, Лиса, Таффлера и др.

 

Двухфакторная модель Э. Альтмана. В модели учитываемымфактором риска является возможность необеспечения заемных средств собственными в будущие периоды, поэтому модель включа-ет в себя такие факторы-признаки, как платёжеспособность и финан-совая зависимость:

 

Z = –0,3877 – 1,0736· Х ₁+ 0,0579· Х ₂,

 

где Х ₁ – коэффициент текущей ликвидности; Х ₂–коэффициент капитализации(соотношения заёмных и соб-

ственных средств).

 

 

Интерпретация результатов:

 

Z < 0 – вероятность банкротства меньше 50 % и далее снижается по мере уменьшения Z;

Z = 0 – вероятность банкротства равна 50 %;

 

Z > 0 – вероятность банкротства больше 50 % и возрастает по мере увеличения рейтингового числа Z.

Достоинством двухфакторной модели Э. Альтмана является простота расчётов, ограниченный объём требуемой исходной ин-формации, недостатком – невысокая точность прогноза (40–45 %) на временнóм интервале один год (так как не учитывается влияние на финансовое состояние других факторов: уровень рентабельности, деловой активности и т.д.).

 

Пятифакторные модели Э. Альтмана. Существует несколькоразновидностей моделей Э. Альтмана. Оригинальная модель была разработана им в 1968 г. для организаций, акции которых котирова-лись на фондовом рынке США:

 

Z = 1,2· Х ₁+ 1,4· Х ₂+ 3,3· Х ₃+ 0,6· Х ₄+ 1,0· Х ₅,

 

где Х ₁ – доля чистого оборотного капитала в активах; Х ₂–рентабельность активов по нераспределённой прибыли;

Х ₃–рентабельность активов по прибыли до уплаты налогови процентов;

Х ₄–коэффициент покрытия по рыночной стоимости собствен-ного капитала (суммарная рыночная стоимость всех обык-новенных и привилегированных акций / заёмные средства); Х ₅–коэффициент оборачиваемости активов(выручка от реали-

 

зации / общая сумма активов). Интерпретация результатов:

Z < 1,810 – вероятность банкротства очень высока;

 

1,810 ≤ Z < 2,675 – вероятность банкротства высокая; Z = 2,675 – вероятность банкротства средняя (равна 0,5); 2,675 < Z ≤ 2,990 – вероятность банкротства невелика; Z > 2,990 – вероятность банкротства ничтожно мала.

 

 

Достоинством модели является точность прогноза: 85–90 % на горизонте до одного года и 83 % на горизонте до двух лет.

В условиях России модель ограниченно применима только для акционерных обществ, акции которых свободно торгуются на рынке ценных бумаг, т.е. имеют рыночную стоимость.

 

Усовершенствованная модель была разработана Э. Альтманом в 1978 г. для компаний, акции которых не котируются на фондовых рынках:

 

	Z = 0,717· Х 1 + 0,847· Х 2 + 3,107· Х 3 + 0,420· Х 4 + 0,995· Х 5,
где Х 1	– доля чистого оборотного капитала в активах;
Х 2	– рентабельность активов по нераспределённой прибыли (не-
Х 3	распределённая прибыль / общая сумма всех активов);
– рентабельность активов (прибыль до уплаты процентов
Х 4	и налогов / общая сумма всех активов);
– коэффициент покрытия (балансовая стоимость собственно-
Х 5	го капитала / заёмный капитал);
– коэффициент оборачиваемости активов (выручка от реали-

зации / общая сумма активов). Интерпретация результатов:

Z < 1,23 – вероятность банкротства высокая;

 

Z > 1,23 – вероятность банкротства малая.

 

Точность прогноза по данной модели составляет 95 % на гори-зонте до одного года и 83 % на горизонте до двух лет, 70 % – до пя-ти лет.

 

Модель У. Бивера. Модель позволяет оценить финансовое со-стояние компании с точки зрения её возможного будущего банкрот-ства. Особенностью модели является отсутствие индикаторов (весо-вых коэффициентов) и наличие для предлагаемых показателей трен-да на временнóм интервале до пяти лет. Содержательно модель включает в себя показатели платёжеспособности, финансовой неза-висимости и рентабельности организации.

Состав показателей, их ранжирование и тренд значений пред-ставлены в табл. 9.3.

 

Таблица 9.3

Система показателей Бивера1

Значения показателей

Показатель

Методика расчёта

группа I:

группа II:

группа III:

благополучные

пять лет до

за один год до

компании

банкротства

банкротства

Коэффициент Бивера

Чистая прибыль + Амортизация

0,40–0,45

0,17

–0,15

Заёмные средства

Экономическая рен-

Чистая

прибыль

100 %

68,0

4,0

–22,0

табельность активов

Валюта баланса

Коэффициент кон-

Заёмный капитал

100 %

≤ 37,0

≤ 50,0

≤ 80,0

центрации заёмного

Валюта

баланса

капитала

Коэффициент покры-

Соств. капитал – Внеобор.активы

0,4

≤0,3

≈0,06

тия активов собст-

Валюта баланса

венными оборотными

средствами

Коэффициент теку-

Оборотные активы

≤3,2

≤2,0

≤1,0

щей ликвидности

Краткосрочные обязательства

 

¹ Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: учеб. пособие. М.: Финансы и статитика, 2006. С. 167–168.

Шкала оценки риска банкротства построена на основе сравне-ния фактических значений показателей с рекомендуемыми. Вероят-ность банкротства компании оценивается по одной из групп возмож-ных состояний, где находится большинство расчётных значений по-казателей.

 

Четырёхфакторная модель Лиса. В этой модели(1972г.)фак-

 

торы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как лик-видность, рентабельность и финансовая независимость организации:

 

Z = 0,063· Х ₁ + 0,092· Х ₂ + 0,057· Х ₃ + 0,001· Х ₄,

 

где Х ₁ – удельный вес оборотных активов в имуществе организации (оборотный капитал / сумма активов);

 

Х ₂–рентабельность активов по прибыли от продаж(прибыль отпродаж / сумма активов);

Х ₃–рентабельность активов по реинвестированной прибыли(нераспределенная прибыль / сумма активов);

 

Х ₄–коэффициент финансирования(собственный капитал/за-ёмный капитал).

Интерпретация результатов:

 

Z < 0,037 – вероятность банкротства высокая;

 

Z > 0,037 – вероятность банкротства малая.

 

Четырёхфакторная модель Таффлера. Модель,предложеннаяавтором в 1977 г., имеет следующий вид:

 

Z = 0,53· Х ₁ + 0,13· Х ₂ + 0,18· Х ₃ + 0,16· Х ₄,

 

где Х ₁ – прибыль от реализации / краткосрочные обязательства; Х ₂–оборотные активы/сумма обязательств; Х ₃–краткосрочные обязательства/сумма активов; Х ₄–выручка от реализации/сумма активов.Интерпретация результатов:

 

Z > 0,3 – малая вероятность банкротства, компания имеет не-плохие долгосрочные перспективы;

Z < 0,2 – банкротство более чем вероятно.

 

Специфика российских условий требует, чтобы модели прогно-зирования риска финансовой несостоятельности учитывали как осо-бенности отрасли, так и структуру капитала организации.

 

Так, рядом авторов рекомендуется двухфакторная модель оцен-

 

ки угрозы банкротства ¹:

 

Z = –0,3877 – 1,0736· Х ₁ + 0,579· Х ₂,

 

где Х ₁ – коэффициент текущей ликвидности; Х ₂–коэффициент концентрации заёмного капитала,рассчиты-

ваемый отношением суммы заёмных средств к общей вели-чине пассивов.

Интерпретация результатов: если значение Z меньше нуля, то угроза банкротства организации в течение ближайшего года крайне мала.

 

Четырёхфакторная модель Савицкой. Г.В.Савицкой в2003г.

 

по данным 2160 сельскохозяйственных предприятий Республики Бе-

 

ларусь была построена четырёхфакторная логит-регрессионная мо-дель диагностики риска банкротства для сельскохозяйственных предприятий:

Z = 1 – 0,98· Х ₁ – 1,80· Х ₂ – 1,83· Х ₃ – 0,28· Х ₄,

 

где Х ₁ – коэффициент обеспеченности собственными средствами; Х ₂–коэффициент оборачиваемости оборотного капитала; Х ₃–коэффициент финансовой независимости(доля собственно-

 

го капитала в валюте баланса); Х ₄–рентабельность собственного капитала.Интерпретация результатов:

 

Z ≤ 0 –положение организации оценивается как финансово ус-тойчивое;

Z ≥ 1 – высокая степень риска финансовой несостоятельности;

 

¹ Кукукина И.Г., Астраханцева И. А. Учёт и анализ банкротств. Антикризисное управление: учеб. пособие. М.: Высшее образование, 2007. С. 122.

 

0<Z<1 – характеризует степень близости организации к той или иной группе¹.

 

Четырёхфакторная модель учёных Иркутской государст-венной экономической академии,разработанная в1998г.по данным

2040 финансовых отчётов и предложенная для торговых органи-заций:

 

Z = 8,38· Х ₁ + 1,00· Х ₂ + 0,054· Х ₃ + 0,63· Х ₄,

 

где Х ₁ – доля чистого оборотного капитала (чистый оборотный ка-питал / общая сумма активов);

 

Х ₂–рентабельность собственного капитала(чистая прибыль/собственный капитал);

Х ₃–коэффициент оборачиваемости активов(выручка от продаж/ общая сумма активов);

Х ₄–норма прибыли(чистая прибыль/полная себестоимостьпроизведённой продукции).

 

Интерпретация результатов:

 

Z < 0 –вероятность банкротства максимальная(90–100 %);0 ≤ Z < 0,18 – вероятность банкротства высокая (60–80 %); 0,18 < Z < 0,32 – вероятность банкротства средняя (35–50 %); 0,32 < Z < 0,42 – вероятность банкротства низкая (15–20 %); Z > 0,42 – вероятность банкротства минимальная (до 10 %).

 

Точность прогноза по этой модели составляет 81 % на интервале до девяти месяцев².

 

Помимо рассмотренных выше моделей в российской практике используются пятифакторная модель Сайфуллина и Кадыкова, шес-тифакторная модель Зайцевой³ и др.

 

 

¹ Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. С. 396.

² Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: учеб. пособие. М.: Финан-сы и статистика, 2006. С. 174.

³ Савицкая Г.В. Анализ эффективности и рисков предпринимательской дея-тельности: методологические аспекты. М.: ИНФРА-М, 2008. С. 216–217.

 

Каждая из моделей имеет свои преимущества и недостатки, в силу чего аналитиками, как правило, используется несколько оте-чественных и зарубежных моделей при проведении оценки риска банкротства организации.

 

Вопросы и задания для самоконтроля

 

1. Что понимается под финансовыми рисками организации?

 

2. Какие риски относятся к систематическим (внешним), а ка-кие – к несистематическим (внутренним)? Какие из них характерны для известной вам организации?

3. Какие риски выделяют по характеру финансовых последст-вий и по характеру проявления во времени?

 

4. Как классифицируются финансовые риски по уровню воз-можных потерь?

5. На чём основаны экономико-статистические методы оценки уровня финансовых рисков? Какие показатели при этом рассчитыва-ются и оцениваются? Проведите с использованием этих методов оценку уровня риска колебания будущих доходов для известной вам организации.

6. На чём основаны расчётно-аналитические методы оценки уровня финансовых рисков? Проведите с использованием этих мето-дов оценку чувствительности прибыли известной вам организации

 

к изменению рыночных цен и материальных затрат.

 

7. В каких случаях применяются экспертные методы оценки уровня финансовых рисков? Какими ещё методами можно восполь-зоваться для оценки уровня финансовых рисков?

 

8. Что понимается под несостоятельностью (банкротством) ор-ганизации? Что является основным признаком банкротства?

9. С помощью каких показателей можно оценить вероятность банкротства организации?

 

10. С использованием каких моделей можно произвести прогно-зирование вероятности банкротства организации?

11. Проведите оценку риска банкротства для известной вам ор-ганизации.

 

⇐ Предыдущая28293031323334353637Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: